UNIVERSIDAD DE MURCIA FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA CURSO 2007/2008

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1 UNIVERSIDAD DE MURCIA FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA CURSO 2007/2008 TITULACIÓN: DIPLOMATURA EN CICIENCIAS EMPRESARIALES DEPARTAMENTO: ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS Y FINANZAS ÁREA: FINANZAS Asignatura: Dirección Financiera Código: 8U4 Curso: Segundo Cuatrimestre: Anual Créditos: 12 Profesorado Nombre y apellidos Despacho Pedro Juan García Teruel D2/01 pjteruel@um.es Juan Francisco Martín Ugedo D2/06 juanfran@um.es Pilar Valero Huéscar D2/10 pilar.valero@carm.es José Yagüe Guirao D2/08 ppyague@um.es 1. BREVE DESCRIPCIÓN DEL CONTENIDO Y OBJETIVOS El objetivo de la asignatura es contribuir a la formación del alumno en las principales decisiones financieras de la empresa. Más concretamente, al cursar esta asignatura el alumno deberá ser capaz de valorar proyectos de inversión empresariales en situaciones de certeza e incertidumbre, determinar el coste financiero de las distintas fuentes de financiación, establecer los efectos de las distintas estructuras financieras sobre los niveles de rentabilidad y riesgo de la empresa, analizar la política de dividendos de la firma, conocer las alternativas de financiación disponibles a largo plazo para la empresa y conocer las principales decisiones financieras a corto plazo. 2. CRITERIOS DE EVALUACIÓN La evaluación consistirá en un examen que constará de dos partes, con las siguientes características: - Primera parte: Consiste en preguntas teórico-prácticas tipo test con una única respuesta verdadera. Penalización: cada pregunta mal restará un tercio de una bien. Las preguntas en blanco no penalizan. La puntuación total de esta parte estará entre 4 y 6 puntos. Será necesario obtener al menos el 40% de la puntuación de esta parte para que sea corregida la segunda. - Segunda parte: Consiste en 2 o 3 ejercicios. La puntuación total de esta parte estará entre 4 y 6 puntos. Será necesario obtener al menos el 40% de la puntuación de esta parte para que se haga media con la primera parte. La calificación final será el resultado de sumar las calificaciones de los dos apartados anteriores para aquéllos que superen los mínimos establecidos, alcanzándose el aprobado a partir de 5 puntos. 3. PROGRAMA PARTE I: INTRODUCCIÓN. TEMA 1: LA DIRECCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA Introducción La economía financiera: concepto y ámbito Objetivo y decisiones financieras de la empresa Conflicto de objetivos en la empresa: costes de agencia.

2 1.5.- Cuestiones. PARTE II: DECISIONES DE INVERSIÓN. TEMA 2: FUNDAMENTOS TEÓRICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN Introducción El valor del dinero en el tiempo Decisiones de consumo e inversión. Teorema de la Separación de Fisher Problemas y cuestiones. TEMA 3: LA INVERSIÓN EN LA EMPRESA Introducción Concepto y clases de inversiones Parámetros estructurales del proyecto de inversión Estimación de los flujos de caja Problemas y cuestiones. TEMA 4: CRITERIOS PARA LA SELECCIÓN DE INVERSIONES Introducción El Pay-Back o periodo de recuperación Valor actual neto (VAN) La tasa interna de rentabilidad (TIR) El índice de rentabilidad (IR) Problemas y cuestiones. TEMA 5: PROBLEMÁTICAS DE LOS CRITERIOS DE VALORACIÓN Introducción Problemas con la tasa interna de rentabilidad. La inconsistencia de la TIR Conflictos en la ordenación de proyectos convencionales y mutuamente excluyentes Introducción del riesgo en las decisiones de inversión 5.5- Problemas y cuestiones. TEMA 6: VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS Introducción El análisis fundamental y la valoración de títulos Valoración de bonos Valoración de acciones Problemas y cuestiones. PARTE III: ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICAS FINANCIERAS. TEMA 7: EL COSTE DE CAPITAL DE LA EMPRESA Introducción El coste de las diferentes fuentes de fondos Coste medio ponderado de capital El programa de coste de capital de la empresa Problemas y cuestiones. TEMA 8: RIESGO ECONÓMICO Y FINANCIERO: APALANCAMIENTO Introducción Análisis del punto muerto de la actividad empresarial.

3 8.3.- Apalancamiento operativo Apalancamiento financiero La combinación del apalancamiento operativo y financiero. Apalancamiento total Problemas y cuestiones. TEMA 9: ESTRUCTURA DE CAPITAL (I) Introducción Efecto del endeudamiento sobre los beneficios esperados por acción y la rentabilidad financiera Análisis de indiferencia del beneficio por acción Efecto del endeudamiento sobre el riesgo y la tasa de descuento Problemas y cuestiones. TEMA 10: ESTRUCTURA DE CAPITAL (II) Introducción La estructura de capital ante mercados perfectos: La Tesis de irrelevancia o de Modigliani-Miller Efecto del impuesto de sociedades en la decisión de endeudamiento Efecto de los costes de dificultades financieras en la decisión de endeudamiento Teoría de la Jerarquía Financiera Problemas y cuestiones. TEMA 11: FUENTES DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO EN LA EMPRESA Introducción Financiación interna La autofinanciación por enriquecimiento La autofinanciación por mantenimiento Financiación en los mercados de capitales La emisión de acciones. El derecho de suscripción preferente La emisión de obligaciones. Tipología de las obligaciones Financiación con leasing Problemas y cuestiones. TEMA 12: POLÍTICA DE DIVIDENDOS Introducción Los dividendos y el valor de mercado de la empresa. Tesis de irrelevancia de los dividendos de Miller y Modigliani La introducción de las imperfecciones del mercado en la política de dividendos Políticas de pago de dividendos en efectivo Alternativas a los dividendos en efectivo: recompra de acciones, dividendos en acciones y desdoblamientos de acciones Problemas y cuestiones. TEMA 13: EL MERCADO SECUNDARIO DE VALORES Introducción Funciones de la Bolsa Factores que influyen en la cotización de la Bolsa La estructura de la Bolsa Funcionamiento y formación del precio Índices Bursátiles.

4 PARTE IV: DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO. TEMA 14: GESTIÓN FINANCIERA A CORTO PLAZO Introducción Decisiones sobre circulantes en la empresa Ciclo operativo y ciclo de efectivo Necesidades operativas de fondos y fondo de maniobra Políticas alternativas de gestión del circulante Problemas y cuestiones. TEMA 15: GESTIÓN DE LOS ACTIVOS CIRCULANTES Introducción La política de crédito de la empresa Evaluación de los cambios en la política de crédito Gestión de la tesorería Problemas y cuestiones. TEMA 16: GESTIÓN DE LOS PASIVOS CIRCULANTES Introducción Gestión de la financiación espontánea Gestión de la financiación negociada Problemas y cuestiones. TEMA 17: PROYECCIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO Introducción Previsión de ventas Modelos de proyección de necesidades financieras a corto plazo Problemas y cuestiones. 4. PROGRAMA DE PRÁCTICAS - Práctica 0. Conceptos básicos del análisis económico-financiero. - Caso Acemelsa. Cálculo de diferentes ratios financieros. Fuente: adaptación del caso Rabadán y asociados en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Sacarsa. Completar el balance de la compañía a partir de la información sobre determinadas partidas del mismo y varios ratios. Cálculo de la rentabilidad económica y financiera de la empresa. Fuente: ejercicio de examen. - Varios casos. Cálculo de diferentes ratios financieros y valores de diferentes partidas del balance a partir de la información económica-financiera suministrada sobre las distintas empresas. Fuente: ejercicios de examen. - Prácticas Tema 2. Fundamentos teóricos de las decisiones de inversión. - Selección de ejercicios sobre el valor temporal del dinero: cálculo de valores actuales de una cantidad futura, cálculo del valor futuro de una cantidad actual, valor actual de diversos tipos de rentas. - Caso Sr. García. Aplicación del Teorema de Separación de Fisher. - Prácticas Tema 3 a 5. Análisis proyectos de inversión.

5 - Caso Olcoz, S.A. Estimación de los flujos de caja de un proyecto consistente en la construcción de una nueva planta. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Tortillería industrial, Estimación de los flujos de fondos para evaluar la sustitución de una máquina antigua. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Agapitasa. Estimación de los flujos de caja de un proyecto de expansión. Aplicación del Valor Actual Neto. Elección entre dos proyectos mutuamente excluyentes y no homogéneos. Análisis de sensibilidad. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Empresa X. Elección entre dos proyectos mediante la aplicación del VAN Global y TIR Global. - Caso Empresa Volt, S.A. Estimación de los flujos de caja con especial referencia a las variaciones en las necesidades operativas de fondos. Aplicación del VAN y del VAN Global. Fuente: ejercicio de examen. - Caso 6. Cálculo de los flujos de caja de un proyecto de expansión, con especial referencia al tratamiento de los costes hundidos y efecto fiscal en la liquidación de la inversión. Análisis de sensibilidad. Selección entre dos proyectos mutuamente excluyentes con el proceso de homogenización. Fuente: ejercicio de examen. - Caso depuradora agua de mar. Aplicación de análisis de sensibilidad para determinar el precio de venta mínimo para que el proyecto resulte rentable. - Caso Aceros, S.A. Aplicación análisis de sensibilidad con el objetivo de fijar el coste variable unitario máximo que hace aconsejable llevar a cabo el proyecto. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Cortex, S.A. Estudio de la sensibilidad de la rentabilidad económica de la inversión ante variaciones en diversas variables (desembolso inicial, flujos anuales, ventas y coste de capital). Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). - Prácticas Tema 6. Valoración de activos financieros. - Caso Coelsa. Toma de la decisión de comprar una obligación a través de la aplicación del análisis fundamental. Cálculo de la rentabilidad en una operación de compra-venta. Fuente: adaptación del caso con el mismo nombre en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Cofirsa. Cálculo de la rentabilidad obtenida por un inversor en la compra-venta de una obligación. Fuente: adaptación del caso Corfisa en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2000). - Varios casos. Cálculo del valor intrínseco de un activo de renta fija. Cálculo de la duración para bonos de diferentes características. Aplicación de la duración para estimación del cambio en el precio del bono ante variaciones en los tipos de interés. Cálculo de la duración de una cartera de bonos. - Caso 8. Cálculo del valor intrínseco de una acción con crecimiento variable en los dividendos. Cálculo de la rentabilidad de la operación de compra-venta propuesta. - Caso Gaceta de los Negocios. Cálculo de la tasa de crecimiento de los dividendos. Cálculo de los dividendos a repartir y del valor intrínseco de la acción. - Caso Empresa constructora X. Toma de la decisión de inversión respecto a partir de las diferencias entre la valoración del mercado y la valoración de un inversor sobre la acción de la empresa. Cálculo de la rentabilidad obtenida en la operación de compra-venta propuesta. - Prácticas Tema 7. Coste de capital. - Varios casos: Cálculo del coste de capital. Determinación del coste de diversas fuentes de financiación. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Arapesa. Determinación del coste de capital de un proyecto de inversión. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Sanarsa. Establecimiento del programa de coste de capital Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Tecnosa. Interrelación entre el programa de coste marginal de capital y el programa de oportunidades de inversión. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Adrada. Interrelación entre el programa de coste de capital y el programa de oportunidades de inversión. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Prácticas Tema 8: Riesgo económico y financiero: Apalancamiento.

6 - Caso Villagarcía: Cálculo del punto muerto económico antes y después de una inversión de expansión de la capacidad productiva. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Petrosur. Cálculo del punto muerto económico para el caso de producción múltiple. Fuente: Elaboración propia. - Caso Monte-Rubio. Relación entre el grado de apalancamiento operativo con el punto muerto económico y el nivel de ventas. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997) - Caso Sarcasa Determinación del grado de apalancamiento operativo y aplicación del mismo para la estimación de los nuevos beneficios. Fuente: Ejercicio de examen. - Caso Senersa. Determinación del grado de apalancamiento operativo y financiero y, sobre esa base, cálculo de los nuevos beneficios. Fuente: adaptación del caso con el mismo nombre en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Gascosa. Determinación del grado de apalancamiento operativo, financiero y total para distintos niveles de ventas. Fuente: Elaboración propia. - Prácticas Tema 9: Estructura de capital (I) - Caso Matosa. Elección entre dos alternativas de financiación en función del beneficio por acción y determinación del nivel de ventas de indiferencia. Adaptación del caso 58, MAGOA, S.A., de Gómez, S.; González, V. y Menéndez, S. (2000). - Caso Petitsa. Elección entre dos alternativas de financiación en función del binomio rentabilidad-riesgo. Fuente: Ejercicio de examen - Caso Cerámica Murciana. Elección entre tres alternativas de financiación en función del binomio rentabilidad-riesgo y determinación de la rentabilidad económica de indiferencia. Fuente: Elaboración propia. - Caso Aires Nórdicos: Elección entre tres alternativas de financiación en función del binomio rentabilidad-riesgo. Fuente: Verona, M. C.; Hernández, M. y Calero, F. J. (2004). - Caso Vinasa: Elección de la estructura de capital en función del nivel de operaciones, determinación del coste medio ponderado de capital y grado de apalancamiento total. Fuente: adaptación del caso con el mismo nombre en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Prácticas Tema 10: Estructura de capital (II) - Caso GPC: Determinación del valor de mercado de la empresa y la rentabilidad requerida por los accionistas bajo la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller. Fuente: Elaboración propia. - Caso Ladrillera Andaluza: Determinación del valor de la empresa, el coste de capital y el valor y el coste de las acciones de una empresa según la teoría de Modigliani y Miller sin impuestos y con impuestos. Fuente: Domínguez, J. A., Durbán Oliva, S. y E. Martín (1987). - Caso IPSE, Caso Nikko, Caso PECO y Caso LETA: Determinación del valor de la empresa, el coste de los recursos y el coste de capital de una empresa apalancada. Fuente: Adaptación casos del capítulo 15 de Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jaffe, J.F. (2000): - Caso: Gentry Motors. Efecto de la estructura de capital sobre el precio de las acciones y el coste de capital. Fuente: Elaboración propia. - Caso Comursa: Elección de la estructura de capital, análisis de indiferencia y grado de apalancamiento. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - - Prácticas Tema 11. Fuentes de financiación a largo plazo en la empresa. - Caso Mortiza. Análisis del efecto multiplicador de la autofinanciación. - Caso Sarria. Cálculo del desembolso necesario para adquirir acciones en una ampliación de capital liberada. - Caso Terros. Cálculo del desembolso a realizar para adquirir acciones en una ampliación de capital. - Caso Mepax. Cálculo del valor del derecho de suscripción preferente, del número de acciones a adquirir al realizar una operación blanca, y del desembolso necesario para comprar un paquete de acciones. Fuente: Adaptación del caso Mapex en Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006).

7 (2004). - Caso Viveros del Nalón. Cuestiones varias sobre adquisición de acciones. Fuente: Menéndez Alonso, E.J. - Caso Tetix. Toma de decisión sobre la conversión de obligaciones en acciones. - Casos Menesa y Pacasa. Cálculo del coste en el que incurre la empresa al emitir obligaciones. - Prácticas Tema 12. Política de dividendos. - Caso Teléfonos Móviles. Reparto de dividendos en mercados perfectos. Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). - Caso Mareba. Reparto de dividendos bajo la Teoría residual de dividendos. Fuente: Gómez, S., V. González, y S. Menéndez (2000). - Caso Morella. Calculo de la financiación necesaria tras un reparto de dividendos. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Eustaquia. Cálculo de los dividendos repartidos bajo distintas políticas de reparto. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Caso Pulpisa. Análisis del impacto del reparto de dividendos en acciones. - Casos Ocaña y Navalmoral. Reparto de dividendos tras la realización de un split. Fuente: Arroyo, A.M. et al. (1997). - Prácticas Temas 14 a 17. Decisiones financieras a corto plazo. - Casos Picasa y Mozasa. Elección de la política de crédito a seguir y cálculo de las Necesidades Operativas de Fondos. Fuente: ejercicio de examen. - Caso Codisa. Elección de la política de crédito a seguir y de la alternativa de financiación a corto plazo más ventajosa. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Serpisa. Cálculo de las Necesidades Operativas de Fondos y determinación de las necesidades de fondos externos previstas según el método del balance general proyectado. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). - Caso Pimentonera del sureste. Cálculo de las necesidades de fondos externos según el método del porcentaje de las ventas. Fuente: Martín Fernández, M. y P. Martínez Solano (2006). 5. BIBLIOGRAFÍA BIBLIOGRAFÍA BÁSICA Blanco, F., Ferrando, M. y Martínez Lobato, M.F. (2005): Dirección Financiera I. Selección de inversiones, Pirámide, Madrid. Gómez, A.R., Piñol, J.A., Reig, A. y Rodrigo, A. (2006): Teoría de la financiación II. OPT, estructura de capital y dividendos, Pirámide, Madrid. Martín Fernández, M. y Martínez Solano, P. (2006): Casos prácticos de dirección financiera, Pirámide, Madrid. Ross, S.A.; Westerfield, R.W. y Jaffe, J.F. (2000): Finanzas Corporativas, Irwin, México BIBLIOGRAFÍA COMPLEMENTARIA. Arroyo, A.M.; Prat, M.; Coronado, M.; Morán, R. y Robles, F. (1997): Doscientos ejercicios resueltos de dirección financiera, Deusto, Bilbao. Bachiller Cacho, A.; Lafuente Félez, A. y Salas Fumás,V. (1987): Gestión económico-financiera del circulante, Pirámide, Madrid. Bodie, Z. y Merton, R. C. (2003): Finanzas, Prentice Hall, México. Brealey, R. y Myers, S. (2000): Fundamentos de financiación empresarial, McGraw-Hill, Interamericana, Madrid. Contreras, J.I.; Durbán, S.; Palacín, M.J. y Ruiz., R.J. (1995): Casos prácticos de finanzas corporativas, McGraw-Hill, Madrid.

8 De Pablo, A. Ferruz, L. y Santamaría, R. (1990): Análisis práctico de decisiones de inversión y financiación en la empresa. Casos resueltos y aplicaciones informáticas, Ariel, Barcelona. Durán Herrera, J.J. (1992): Economía y dirección financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. Faus, J. y Tàpies, J. (1996): Finanzas operativas, IESE, Pamplona. Fernández, P. y Santomá, J. (1995): Finanzas para directivos, Deusto, Bilbao. Fernández Alvarez, A.I. (Directora) (1994): Introducción a las finanzas, Ariel, Barcelona. Fernández Alvarez, A.I. y García Olalla, M. (1992): Las decisiones financieras en la empresa, Ariel, Barcelona. Fernández Blanco, M. (Directora) (1991): Dirección financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. García-Gutiérrez Fernández, C.; Mascareñas Pérez-Iñigo, J. y Pérez-Gorostegui, E. (1998): Casos prácticos de inversión y financiación en la empresa, Pirámide, Madrid. Gómez, S.; González, V. y Menéndez, S. (2000): Problemas de dirección financiera, Civitas, Madrid. Grinblatt, M. y Titman, S. (2003): Mercados financieros y estrategia empresarial, McGraw-Hill, Madrid. Keown, A. I.; Petty, J. W.; Scott, D. F. y Martin, J. D. (1999): Introducción a las finanzas, Prentice Hall, Madrid. Lassala, C., Medal, A., Navarro, V., Sanchis, V. y Soler, A. (2006): Dirección Financiera II. Medios de financiación empresarial, Pirámide, Madrid. Marín, J. M. y Rubio, G. (2001): Economía financiera, Antoni Bosch, Barcelona. Martín Fernández, M. y Martínez Solano, P. (2000): Casos prácticos de dirección financiera, Pirámide, Madrid. Menéndez Alonso, E.J. (2004): Problemas y prácticas sobre los mercados financieros. Díaz de Santos. Madrid. Pisón Fernández, I. (2001): Dirección y gestión financiera de la empresa, Pirámide, Madrid. Suárez Suárez, A.S. (2003): Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa, Pirámide, Madrid. Verona, M.C., Hernández, M. y Calero, F.J. (2005): Decisiones de inversión y financiación de empresas de ocio, turismo y hostelería. Casos Prácticos, Delta, Madrid. Weston, J.F. y Brigham, E.F. (1993): Fundamentos de administración financiera, McGraw-Hill, México. 6. FUENTES ESTADÍSTICAS E INFORMACIÓN EN LA RED