Director de Investigación: Eduardo Court

Transcripción

1 Julio 21, 2014 Luz del Sur S.A.A. (LUSURC1) Seguimiento de Cobertura: Monopolio natural de distribución eléctrica en la zona centro y sur de la ciudad de Lima, en la principal zona de expansión urbana de la capital peruana. Las tarifas se encuentran reguladas en compra y venta de energía. Existe un nivel importante en el crecimiento de las inversiones en líneas de distribución y también crecimiento en las ventas. Es constante en la repartición de dividendos. Recomendación de Inversión: Mantener y comprar Precio de la acción: PEN Utilidad Neta (PEN miles) 290, , , ,855 Acciones en Circulación (miles) 486, , , ,951 Utilidad por Acción (UPA) Valuación (en Millones de Nuevos Soles) Flujo de Caja Libre ,828 VAN PEN 6,113 Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 6.48% Pasivo no Corriente (PNC) 1,177 PEN Prima de Mercado 6.20% Patrimonio (PAT) 1,608 PEN Tasa Riesgo País 1.62% Beta apalancado Costo del Accionista (re) 11.67% Beta del Sector CCPP 8.47% Perfil General de la Empresa Ubicación: Avenida Canaval y Moreyra Nº 380 Lima Lima San Isidro Industria: Sector Electricidad Productos y Servicios: Distribución de energía Eléctrica Dirección de Internet: Analistas: Patricia Bravo bravo.pe@pucp.pe Kristel Castillo kristel.castillo@pucp.pe Sergio Kawasaki a @pucp.pe Víctor Lazo Vásquez a @pucp.edu.pe Director de Investigación: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe

2 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION Figura 1 Precios históricos de LUSURC1. Tomado de Bolsa de Valores de Lima. RESUMEN DE INVERSIÓN El valor objetivo estimado de la acción de Luz del Sur S.A.A. es de S/ , cifra muy cercana al valor actual del mercado de S/. 9.20, y el cual históricamente viene mostrando una tendencia casi lineal constante. Respecto a la empresa, dado que Sempra es el accionista mayoritario, teniendo el 80% del patrimonio, al amparo de un contrato de concesión que tiene varios años, las variaciones en las economías externas no deberían afectar de sobremanera a Luz del Sur. De hecho, se proyecta que la concesión continúe en el largo plazo. En ese contexto, para mantener esta tendencia se espera que el Perú tome una actitud optimista, con un buen manejo económico, desarrollando los grandes proyectos, y promoviendo las inversiones del sector privado, con lo cual se espera que el país llegue a crecer este año entre 3% y 4.5%. De otro lado, en el Perú no hay un riesgo de crisis financiera, los flujos de capitales y la demanda por las exportaciones peruanas continuarán manteniéndose dentro del rango moderado 1. El Sur del Perú será la región con más crecimiento seguido del Oriente, Lima y el Norte. Asimismo, la elección de nuevas autoridades regionales del próximo octubre hará que baje el ritmo de la inversión pública durante el primer y segundo trimestres de Uno de los factores ambientales que afectarán este contexto conservador para el Perú, de haber un Fenómeno del Niño intenso en el país también se verá efectos en el sector. Además, se debe considerar que los créditos para inversión en hidroeléctricas y en gas implican decisiones estratégicas que favorecen la infraestructura del país y, en particular, del sector y de la empresa que de verse estancados detendrían el panorama auspicioso de 1 Información obtenida en Conferencia Perú: Inversiones y Desarrollo 2014, organizada por FOREX Perú y el profesor Eduardo Court, 17 de Julio de 2014, en CENTRUM Católica Graduate Business School. 2

3 crecimiento para Luz del Sur. Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Finalmente, ya que el valor fundamental del cálculo de nuestra valorización muestra un upside de 8.62%, con un precio objetivo de S/ por acción, y considerando los análisis macroeconómicos presentados, se recomienda MANTENER O COMPRAR acciones de la empresa, las mismas cuya volatilidad no se evidencia muy alta, al ser un activo de refugio y el retorno por dividendos es casi constante. La rentabilidad de la empresa resulta de los dividendos que paga. TESIS DE INVERSIÓN Luz del Sur S.A.A. desarrolla importantes inversiones permanentemente con el objetivo de ampliar su capacidad de servicio, por lo que constantemente mejora su capacidad tecnológica y productiva. Sin embargo, debido al acelerado crecimiento de la economía, las crecientes necesidades de la población y las de las actividades productivas en la zona de operaciones de la empresa, hay muchas presiones por mejorar el abastecimiento de energía eléctrica. Por ello, se está apostando por una inversión de S/ millones (equivalente a US$ 28.1 millones aproximadamente), principalmente, en el proyecto de generación de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa y en el mejoramiento y expansión del sistema eléctrico de distribución. La distribución de las inversiones realizadas se muestra a continuación: Figura 2 Inversiones por Tipo de Activos de Luz del Sur S.A.A. Tomado de Actualización N del Prospecto Marco del Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A., por Luz del Sur, 17 de marzo de En específico, la empresa ha invertido en tres subsidiarias: (a) Edecañete S.A. que es una filial de Luz del Sur S.A.A. adquirida en julio de 1996, para prestar servicio público de distribución de energía eléctrica, en la Provincia de Cañete; (b) la Inmobiliaria Luz del Sur S.A. que administra actividades mobiliarias e inmobiliarias, en general, incluyendo la compra-venta, y el arrendamiento y construcción de inmuebles; y (c) el Proyecto Hidroeléctrica Santa Teresa, cuyas actividades de exploración empezaron en 2011, se vienen avanzado al 90%, y va a ser puesta en operación el 23 de Agosto del

4 En 2013, destacaron también las inversiones efectuadas en el sistema de distribución que implicaron mejoramiento en las conexión finales con los clientes (22.58% de lo invertido). La empresa ejecutó inversiones por S/ millones al cierre del tercer trimestre del 2013, las que se destinaron principalmente al mejoramiento y a la expansión del sistema eléctrico. Del total invertido se destinaron a actividad de generación eléctrica el 36.89% (S/ millones) a setiembre de Otros trabajos a los que se destinaron importantes recursos fueron las mejoras y la expansión del alumbrado público, así como la reducción de las pérdidas de energía que han permitido reducirlas a 7.2% como promedio anual al cierre del tercer trimestre de 2013, lográndose alcanzar un indicador cercano al nivel internacional reconocido, como estándar óptimo, en cuanto a pérdidas técnicas (6%). Figura 3 Pérdidas de energía en el sector eléctrico peruano. Tomado de Análisis del Sector Eléctrico Peruano, por Equilibrium Clasificadora de Riesgo, Octubre Asimismo, recientemente el Estado viene invirtiendo en infraestructura para construir un Nodo Energético en el Sur del país y en el proyecto del Gasoducto Sur Peruano para el mejoramiento del abastecimiento de gas natural al sistema de generación de energía eléctrica. Figura 4 Proyección de generación eléctrica en el Perú. Tomado de Análisis del Sector Eléctrico Peruano, por Equilibrium Clasificadora de Riesgo, Octubre La razón por la que apunta a invertir proporcionalmente más en 4

5 proyectos de generación como son los proyectos hidráulicos y de gas, en donde el grupo Sempra tiene interés de tener algún tipo de participación, es la búsqueda de mayores inversiones en proyectos de generación de energía (hidroeléctricos y gas natural) permitirán reducir los costos de ventas que es uno de los principales inductores de valor de la Compañía. En consecuencia, al reducir los costos de ventas la empresa proyecta que la rentabilidad de la inversión sea mayor para Luz del Sur. De hecho, las ventas han llegado a marzo de 2014 al valor de S/ millones, básicamente, como resultado de mayor volumen de energía demandada por el crecimiento de la población urbana en Lima. Un porcentaje elevado de las ventas (38%) en el año 2014 corresponde a los clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensión, y rinden utilidades mayores, además, tienen una demanda por energía más estable. 5

6 VALUACIÓN Para determinar el valor de la empresa se ha utilizado el método de flujo de caja descontado (DCF) para el período de tiempo de 10 años futuros ( ), hallando el Valor Actual Neto y el precio fundamental por acción. Para determinar los flujos de caja libre para cada período, se tomaron proyecciones de los inductores de valor del estado de resultados, inversiones en activos fijos y capital de trabajo. Se realizó además el cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital a partir del costo de la deuda y el costo del patrimonio de la empresa. Esta tasa de descuento es de %. El VAN obtenido es de S/. 6, millones. Quitando la deuda actual tenemos que el valor de la empresa es de S/. 4, millones. El capital social de Luz del Sur está constituido por 486,951 mil acciones, por lo que el precio fundamental objetivo es de S/ por acción. Las proyecciones utilizadas en el cálculo del flujo de caja libre fueron: Incremento anual de ventas: Las ventas de Luz del Sur en los últimos años ha experimentado un comportamiento errático. El rango de variación en los crecimientos ha sido desde 3.34% hasta 13.27%, con un crecimiento promedio de 7.95% anual. El método utilizado en la proyección es el de medias móviles, resultando en un promedio de crecimiento de 7.81%. Costo de ventas como porcentaje sobre ventas: El comportamiento de los costos ha mostrado una tendencia en forma de U, iniciando en el 2007 con 70.03% para luego disminuir a 67.44% en el 2010 y nuevamente incrementarse en el 2013 hasta 73.65%. Para determinar las proyecciones de este inductor se ha utilizado la suavización exponencial con factor 0.5, el cual marca una tendencia decreciente en los costos, cerrando el año 2023 con 68.59%. Gastos generales como porcentaje sobre ventas: El promedio de gastos en los años analizados ha sido de 2.594% sobre las ventas. Para proyectar los siguientes años se ha utilizado el método de medias ponderadas con un peso final de 30% obteniendo un promedio de 2.9%. Depreciación como % del activo fijo del año anterior: La depreciación ha experimentado un comportamiento descendente porcentualmente, desde 4.625% en el 2007 hasta 2.947% en el El método de proyección es el de suavización exponencial simple con parámetro de suavización de Esto nos resulta también en un comportamiento descendente desde 3.11% en 2014 hasta 2.96% en el Impuesto a la renta: Se mantiene constante en 30%. Caja necesaria como porcentaje de costo de ventas: El comportamiento 6

7 7 Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) de la caja también ha sido errático, sin embargo debido al modelo de negocio y a las NOF, puede considerarse como de poca variabilidad para los años siguientes. Aun así, estamos considerando el método de medias móviles obteniendo un promedio de 1.07%. Cuentas por cobrar como porcentaje sobre ventas: En los últimos años este porcentaje ha ido incrementándose hasta alcanzar el 33.2% de las ventas, sin embargo debemos tener en cuenta que a pesar de que hubo un incremento en la morosidad, la mayor parte son obligaciones recientes y el monto que podría considerarse incobrable es reducido. Se utilizó el método de suavización simple con 0.82 de parámetro para los pronósticos, que arrojan un promedio de 26.66%. Existencias como porcentaje de las ventas: Las existencias han mostrado un comportamiento descendiente desde 1.63% hasta 0.986%. La proyección se realizó mediante el método de suavización con 0.82 de parámetro, obteniendo una proyección de la misma manera descendiente desde 1% hasta 0.82%. Inversiones previstas en activo fijo (CAPEX) (miles): Las inversiones en activo fijo de Luz del Sur se han ido incrementando en los últimos años. En el 2013 registró un total S/. 572 millones por las inversiones en Cañete y la hidroeléctrica Santa Teresa. Para los siguientes años no se espera una inversión tan extensiva, promediando S/. 293 millones por año. Cuentas por pagar como porcentaje sobre costo de ventas: Las cuentas por pagar se han proyectado a través del método de medias ponderadas con un peso final de 40% y finalmente promedia 29.69% para el período Costo de la deuda antes de impuestos (Kd): Para estimar el costo de deuda se utilizó el método de suavización simple con parámetro 0.5. Este costo ha ido reduciéndose de manera constante en los últimos años, desde 6.5% en el 2007 a 5.8% en el El resultado de la proyección muestra la misma tendencia hacia la baja de la tasa, de 5.87% a 5.75%. Porcentaje de recursos propios sobre recursos totales: Si bien en los últimos años ha mostrado una tendencia alcista, en el período se produjo una caída de 10% en la participación patrimonial sobre el total de obligaciones de la empresa. Para la simulación se ha empleado el método de medias ponderadas con 60% del peso en el valor final. Esto resulta en un incremento pequeño pero constante desde 58% hasta 61%. Tasa de crecimiento de los flujos después del último año: Calculado mediante la fórmula g= ROE _f*b. El resultado de la operación es 1.98%. Rentabilidad libre de riesgo (Rf): La rentabilidad libre de riesgo ha ido disminuyendo paulatinamente a lo largo de la última década, debido principalmente al fortalecimiento de la economía peruana y la reducción

8 del riesgo país. En el 2013 se registró la tasa de 6.48% libre de riesgo. En la proyección de los años siguientes, se usó una suavización simple con 0.4 de parámetro de suavización, cerrando el 2023 con 5.78% de tasa. Beta desapalancado: El beta desapalancado del sector Utilities (Electricity), calculado por Damodaran, muestra una tendencia decreciente en el período desde hasta Por suavización exponencial con parámetro 0.35 se obtiene un comportamiento de igual manera decreciente pero con una pendiente menos pronunciada. El beta del 2023 sería de Rentabilidad del mercado (Rm): En los años analizados, ha mostrado un comportamiento errático, sin embargo se espera obtener pequeños incrementos en los rendimientos. 8

9 ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA El sector eléctrico peruano es uno de los pocos sectores de la economía del país que se encuentra altamente regulado. En este sentido, existen las siguientes Entidades Reguladoras dentro del sector: El Ministerio de Energía y Minas MINEM.- Es el órgano regulador del Estado Peruano que cumple con emitir las normas regulatorias de los sectores de minería, hidrocarburos y electricidad. En el caso específico del sector electricidad es el órgano encargado de conducir las políticas energéticas de mediano y largo plazo. Asimismo, es la entidad estatal encargada de otorgar concesiones y autorizaciones para participar en el sector eléctrico, entre otras funciones. OSINERGMIN.- Es el Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería, una institución pública encargada de regular y supervisar que las empresas del sector eléctrico, hidrocarburos y minero cumplan las disposiciones legales de las actividades que desarrollan. Entre otras funciones regula las tarifas máximas aplicables al sector eléctrico. El Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES). El COES es una entidad privada, sin fines de lucro y con personería de Derecho Público. Está conformado por todos los Agentes del SEIN (Generadores, Transmisores, Distribuidores y Usuarios Libres) y su finalidad es coordinar la operación de corto, mediano y largo plazo del SEIN al mínimo costo, preservando la seguridad del sistema y el mejor aprovechamiento de los recursos energéticos Asimismo, también podemos encontrar a las Empresas actoras del sector eléctrico. Aquí hay que tomar en cuenta que la Ley de Concesiones Eléctricas (Ley Nº 25844) divide el sector eléctrico en tres grandes actividades: generación, transmisión y distribución de energía eléctrica a los clientes: Empresas de Generación, encargadas de producir, generar y planificar la capacidad de abastecimiento de energía a través de diferentes fuentes de generación, entre las que destacan el agua (energía hidroeléctrica), el gas natural, carbón y petróleo (energía termoeléctrica). Empresas de Transmisión, quienes transfieren la energía en niveles de muy alta, alta y media tensión desde las generadoras hacia los distribuidores. El sistema de transmisión está conformado por un conjunto de líneas que elevan o reducen la tensión para permitir las interconexiones. 9

10 Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Empresas de Distribución, que reciben la energía de las generadoras o transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las líneas de distribución operan a menor voltaje que la línea de transmisión, a través de redes de media y baja tensión. Figura 5 Actores del sector eléctrico peruano. Tomado de Análisis del Sector Eléctrico Peruano, por Equilibrium Clasificadora de Riesgo, Octubre Finalmente están los Clientes, quienes consumen la energía eléctrica generada y distribuida, y que de acuerdo al tamaño de su demanda y potencia requerida, pueden ser: Clientes regulados. Estos son aquellos clientes cuya demanda máxima de electricidad es menor de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan tarifas de electricidad reguladas por OSINERGMIN. Clientes libres. Son los grandes consumidores de electricidad (importantes complejos mineros, comerciales e industriales, por ejemplo). Estos clientes tienen consumos mayores a 200 Kw. Y pueden llegar hasta consumos de 2,500 Kw. Para este tipo de clientes, es su elección ser regulado o libres. Sin embargo, si superan los 2,500 Kw. automáticamente se convierten en un cliente libre. La energía eléctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos renovables (generación hidráulica, eólica, solar, mareomotriz, biomasa y geotérmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas natural, petróleo y carbón). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de producción y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de mayor inversión inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorológicos y exposición a la ocurrencia de fenómenos naturales, 10

11 principalmente en el caso de las generadoras hidráulicas. Regulación del Sector Eléctrico Nacional Como bien dijimos el sector eléctrico es un sector altamente regulado. Hay que tener en cuenta pues, que el Gobierno del Perú ha emitido diversas normas que promueven la diversificación de la matriz energética peruana, buscando el desarrollo y la inversión en centrales de generación eléctrica con energías renovables. El sector eléctrico peruano se encuentra regulado por la ley de Concesiones Eléctricas (Decreto Ley Nº 25844) la cual a su vez se encuentra reglamentada por el Decreto Supremo Nº EM y modificatorias. Mediante esta ley, se establecieron las normas para desarrollar las actividades de generación, transmisión y distribución de energía eléctrica, todo ello con el objetivo de asegurar las condiciones para mantener la eficiencia del mercado, permitiendo un régimen de libre fijación de precios por parte de las generadoras (definido por la libre competencia), y el establecimiento de un sistema de precios regulados para aquellos actores que por la naturaleza de su actividad así lo requieran por constituir monopolios naturales. Otras normas principales aprobadas son las siguientes: Ley para Promover la Generación de Electricidad con Energías Renovables (Decreto Legislativo 1002), y su Reglamento (Decreto Supremo EM), que garantiza la participación en la oferta total de hasta 5% en el consumo anual en los primeros 5 años, una tasa interna de retorno de 12%, con prioridad de este tipo de energía para el despacho regulado por el COES, y precio garantizado a través de las subastas realizadas por OSINERGMIN. Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones en Centrales Hidroeléctricas (Decreto Legislativo 1041), que incentiva el uso de ciclos combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a través del factor de descuento fijado en los contratos de licitación. Se ha fijado un plazo de hasta 20 años para los contratos de suministro en las centrales hidroeléctricas. Ley de Fomento de la Generación Hidráulica (D.L. 1058), que permite esquemas de depreciación acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para el cálculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos, vigente hasta el año La ampliación de los alcances de la Ley de Recuperación Anticipada del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generación Hidroeléctrica (D.S EF), en donde se contempla la devolución del impuesto a favor de las empresas titulares de concesiones definitivas de generación de energía eléctrica que empleen recursos hidráulicos y otros renovables. 11

12 La fijación de Tarifas Eléctricas La fijación de tarifas eléctricas se realiza en el marco estipulado por la Ley de Concesiones Eléctricas. La estructura de las mismas debe reflejar el costo económico de los recursos utilizados en las distintas actividades, tanto de generación, transmisión y distribución. Las tarifas de energía que se cobran al cliente final se calculan tomando en consideración los siguientes componentes: Precio en Barra: En la estructura del precio en barra se toman en cuenta dos factores, el costo de la energía y el de la potencia. Este precio es fijado por OSINERGMIN en base a la variación de la oferta y la demanda, incorporando en dicha variación el precio de los combustibles. El estudio mediante el cual se define el precio en barra es actualizado en los meses de mayo y noviembre de cada año, lo que permite al organismo regulador reajustar el precio en barra en concordancia con las proyecciones efectuadas para un horizonte de cuatro años. Costo Total de Transmisión: Comprende la anualidad de la inversión y los costos estándares de operación y mantenimiento del Sistema Económicamente Adaptado. A través de este costo los principales generadores conectados al sistema principal abonan a la empresa Transmisora una compensación mensual en forma de ingreso tarifario (el cual depende de la tarifa en barra) y de peaje por conexión (diferencia entre el Costo Total de Transmisión y el Ingreso Tarifario). Valor Agregado de Distribución (VAD): Según lo estipulado en la Ley de Concesiones Eléctricas el VAD representa el costo total en el que se incurre para poner a disposición del cliente la potencia y energía. El VAD se basa en una empresa modelo eficiente y considera los siguientes componentes: Los costos asociados al cliente, de manera independiente de su demanda de potencia y de consumo de energía. Pérdidas estándares de distribución y potencia de energía. Costos estándares de inversión, mantenimiento y operación por unidad de potencia suministrada. El VAD tiene un factor de corrección determinado por ventas de potencia en horas fuera de punta y en horas punta de la empresa de distribución. Garantía de Red Principal: Este factor es una tarifa adicional que se incorpora en Noviembre de 2002 como un cobro por el uso del gaseoducto, esto con el objetivo de garantizar la recuperación del 12

13 costo del servicio al inversionista a través de los Ingresos Garantizados Anuales. Precio Spot: El precio spot corresponde al precio de venta de energía entre generadoras que se realiza con la finalidad de poder cumplir de manera adecuada con los contratos de dotación de energía a clientes y poder cubrir de esta manera los desbalances en términos de generación. El precio spot se determina en base a la libre oferta y demanda del mercado, por lo que fluctúa en línea con la capacidad y disponibilidad de energía de cada empresa generadora. Costo Marginal Idealizado: Mediante Decreto de Urgencia N , se creó el concepto del costo marginal idealizado (CmgI) que se define como el costo marginal de corto plazo de la energía en el SEIN, sin considerar que existe restricción alguna en la producción, en el transporte de gas natural ni en la transmisión de electricidad. Asimismo, dicho concepto contempla que el CmgI no podrá ser superior a un valor límite que será definido por el Ministerio de Energía y Minas (MEM). De igual manera, la diferencia entre los costos variables de operación que incurran las centrales que operan con costos variables superiores a los CmgI serán cubiertos por la demanda a nivel nacional, mediante un cargo adicional en el Peaje de Conexión al Sistema Principal de Transmisión. 13

14 DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA Luz Del Sur es una empresa dedicada a las actividades de distribución, transmisión y generación eléctrica, pudiendo además desarrollar otras actividades vinculadas o derivadas de la utilización, explotación y/o disposición de su infraestructura, recursos, activos, así como las relacionadas con su objetivo principal. La compañía tiene sus orígenes en 1994 bajo el nombre de Edelsur, como resultado de la escisión de operaciones de la estatal Electrolima. En el mismo año, Ontario Quinta A.V.V (hoy Ontario Quinta S.R.L.) adquirió del Estado Peruano el 60% de las acciones de la empresa, en el marco del proceso de privatización del sector eléctrico. En 1996 la empresa se separa en dos: Luz del Sur Servicios (hoy Tecsur), dedicada a servicios de energía, y la actual Luz del Sur. La compañía cuenta con dos empresas subsidiarias: La empresa de Distribución Eléctrica de Cañete S.A. - Edecañete donde participa con 99.99% del capital social, dedicada a la distribución de energía eléctrica a nueve (9) distritos ubicados en la Provincia de Cañete, con un área de concesión de 900km2; y, Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en mayo de 1996, dedicada al desarrollo de actividades mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la compra-venta, y el arrendamiento y construcción de inmuebles, en la cual participa con 99.99% del capital social. Zona de Concesión Figura 6 Zona de concesión Luz del Sur. Tomado de página Web de Luz del Sur ( Luz del Sur tiene una zona de concesión, para la distribución eléctrica, al Sur - Este de Lima, con una extensión aproximada de 3,000 Km2, donde abarca 30 de los más importantes distritos de 14

15 15 Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Lima, e incluyen en conjunto más de cuatro (4) millones de habitantes. Es importante destacar que en esta área se concentra la más importante actividad comercial, turística y de servicios, además de una significativa parte de las empresas productivas del país. Para atender adecuadamente a más de 950 mil clientes, Luz del Sur cuenta con 10 sucursales y un centro de pago ubicados estratégicamente en su zona de concesión. Los distritos que atiende son los siguientes: Tabla 1 Distritos de atención de Luz del Sur Lima Cercado (*) San Juan de Miraflores Santa Cruz de Flores Jesús María (*) Chorrillos Chilca La Victoria Villa El Salvador Pucusana San Isidro (*) Ate-Vitarte Santa María del Mar Surquillo La Molina San Bartolo Miraflores El Agustino(*) Punta Negra San Luis Villa María del Triunfo Punta Hermosa Lince Chaclacayo Lurín San Borja Lurigancho-Chosica Pachacamac Barranco Asia Cieneguilla Santiago de Surco Mala 16 distritos de Huarochirí Santa Anita San Antonio Calango Nota. (*) Distritos con cobertura parcial Negocios y operaciones Luz del Sur es una compañía dedicada a las actividades de distribución, transmisión y generación eléctrica. En cuanto a las actividades de generación, con fecha 13 de julio del 2010, Proinversión otorgó a Luz del Sur la buena pro de la licitación internacional para el desarrollo de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa, la cual se encuentra ubicada en la región del departamento del Cuzco. Posteriormente, en febrero del 2012, se aprobó la concesión definitiva para desarrollar la actividad de energía eléctrica en la Central Hidroeléctrica Santa Teresa la cual efectúa la Empresa de Generación Eléctrica Machupicchu (Egemsa), a favor de Luz del Sur. Esta nueva central debería entrar en producción en el segundo semestre del 2014, con una capacidad instalada de 98 megavatios y una inversión estimada de US$ 150 millones, utilizando las aguas turbinadas que descarga la Central Hidroeléctrica Machupicchu, perteneciente a Egemsa. La actividad principal de Luz del Sur es el servicio público de distribución de energía eléctrica. La energía eléctrica consumida en la ciudad de Lima es comercializada y distribuida por dos empresas que se dividen el mercado de acuerdo a un criterio geográfico, sin competir entre ellas: Edelnor y la propia Luz del Sur. En los últimos años, el número de clientes atendidos por Luz del Sur

16 viene incrementándose, brindando a setiembre del año 2013, el servicio de distribución eléctrica a más de 949 mil clientes. El incremento en el número de clientes atendidos por la empresa es explicado principalmente por el mayor número de clientes residenciales, ocasionando en respuesta al crecimiento demográfico, lo cual se refleja en la construcción de viviendas y edificios multifamiliares. A la vez, viene registrando un incremento paulatino en el consumo promedio de energía. Por su parte, el número de los clientes industriales y de los otros clientes diversos (compuesto por el consumo de las municipalidades y del sector gobierno, entre otros) también han registrado un incremento, aunque en menor proporción. Es de notar que los clientes residenciales, a pesar de representar el 90% de los clientes atendidos por Luz del Sur consumieron menos del 40% del total de energía físico vendida al tercer trimestre del Ello se explica por el importante nivel de consumo de los demás clientes, principalmente aquellos de giro industrial. En términos monetarios, los clientes residenciales son los que mayores ingresos proporcionan a la empresa. Estos también son los que mayor estabilidad tienen en sus consumos y los que mejor margen bruto generan. Finalmente Luz del Sur adquiere energía que distribuye de diversas empresas generadoras que pertenecen al Sistema Interconectado Nacional (SINAC), en base a contratos licitados mediante subastas públicas. Luz del Sur mantiene una sólida relación comercial con sus distintos proveedores de energía, manteniendo 25 contratos vigentes con una potencial contratada de 1, MW, para atender la creciente demanda en su zona de concesión en los próximos periodos. Ingresos Durante el año 2013, los ingresos operativos ascendieron a S/. 2,200.9 millones, cifra superior en 5.94% respecto al año Al 31 de diciembre de 2013, los ingresos provenientes de las ventas de electricidad ascendieron a S/. 2,118.7 millones, 5.99% mayor a lo vendido el año anterior. Este resultado se debió al incremento de 4.73% en el volumen físico de la energía vendida y al aumento del precio promedio por venta de energía en 1.20%. Tabla 2 Ingresos por distribución de energía eléctrica 16

17 Nota. Tomado de Memoria Anual 2013 Luz del Sur. El número de clientes se incrementó en 3.87% alcanzando un total de 995,912 al cierre del año 2013, de los cuales es de destacar la participación mayoritaria de los clientes de Luz del Sur, que representan el 96.38% Tabla 3 Número de clientes Los ingresos provenientes de los servicios complementarios, que comprenden la construcción de nuevas conexiones, mantenimiento e instalación de medidores, cobros por corte y reconexión, afectaciones e ingresos diversos, se incrementaron de S/ millones durante el año 2012 a S/ millones en el año 2013, lo que representó un aumento de 5.00%. Los mayores crecimientos se observaron en los otros servicios y el mantenimiento e instalación de medidores, que aumentaron en % y 4.01%, respectivamente. Ingresos por venta y alquiler de oficinas Con relación a los alquileres, en el ejercicio 2013 se obtuvo un ingreso de S/. 4.6 millones, cifra inferior en 1.97% a la del año anterior que fue S/. 4.7 millones. Los costos y gastos operativos totales durante el año 2013 ascendieron a S/. 1,620.0 millones, 8.94% mayor a los S/. 1,487.0 millones obtenidos en el año Inversiones Las inversiones en el sector eléctrico nacional han ido incrementando paulatinamente, en línea con el crecimiento de la economía nacional y con ello, la mayor demanda de energía. Como se puede apreciar del gráfico a continuación, en el 2012 las inversiones del sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de 24.74% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones). 17

18 A enero del ejercicio 2013, sin embargo, ha habido una reducción de la inversión, considerando el mismo periodo del ejercicio De los US$ 2,425 millones del año 2012, el 2013 solo tuvo inversiones de US$ 2,160 millones. Esto se produce, en parte, por la desaceleración económica del país. Figura 7 Inversiones en el sector eléctrico Tomado de Class & Asociados, De la inversión realizada en el ejercicio 2013, 66.0% ha sido realizada por empresas de generación eléctrica, 14.8% por empresas de transmisión eléctrica y 12.2% por empresas de distribución eléctrica, como es el caso de Luz del Sur. La diferencia, 7.0% se destinó a electrificación rural. A fin de satisfacer la creciente demanda de energía eléctrica, determinada por el mayor número de clientes atendidos, Luz del Sur realizar importantes inversiones, lo cual demuestra el compromiso de la empresa para ofrecer un servicio de calidad y eficiencia. Al cierre del tercer trimestre del ejercicio 2013, Luz del Sur ejecutó inversiones por S/ millones, los cuales se destinaron principalmente al mejoramiento ya la expansión del sistema eléctrico. Del total invertido a setiembre de 2013, S/ % se destinaron a la actividad de generación eléctrica. 18

19 Figura 8 Inversiones ejecutadas en el Tomado de OSINERGMIN, Otros trabajos efectuados, que involucraron importantes recursos, son las mejoras y la expansión del alumbrado público, así como la reducción de pérdidas de energía, las que han permitido reducir significativamente este indicador. Cabe mencionar que según el análisis sectorial de Class & Asociados a diciembre del 2013, las pérdidas de energía de Luz del Sur fluctúan a setiembre de 2013 es de 7.11%. Uno de los sistemas más eficientes del sector. Figura 9 Pérdidas de energía. Tomado de Class & Asociados,

20 ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES La industria de la distribución eléctrica en el Perú está compuesta por 21 empresas, según da cuenta OSINERGMIN, de las cuales el 48% son empresas públicas y el 52% restante son privadas. Figura 10 Empresas distribuidoras al Tomado de OSINERGMIN, No obstante, son solo dos (entre ellas Luz del Sur) las que concentran cerca del 70% del total de la venta de energía de las distribuidoras eléctricas a clientes finales. A junio de 2013 las ventas de las distribuidoras ascendió a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). Luz Del Sur lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por Edelnor e Hidrandina, con el 7%. El 95% de las ventas de la compañía es al mercado regulado. Figura 11 Participación de mercado de distribuidoras eléctricas Tomado de OSINERGMIN, Considerando que las empresa generadoras también ofrecen energía directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y distribuidoras) durante el 2013 alcanzó los S/ ,896 millones. De esto, el 57.78% fue vendido por tan solo dos 20

21 empresas, una de las cuales fue Luz del Sur. En dicho consolidado, y por un margen muy pequeño, Luz del Sur es la empresa que mantiene la segunda mayor participación de ventas del sector. Figura 12 Participación en ventas y energía de las distribuidoras eléctricas en Perú en Tomado de Análisis del Sector Eléctrico Peruano, por Equilibrium Clasificadora de Riesgo, Octubre La facturación del sector eléctrico en total alcanzó los S/. 4,652 millones en el primer semestre del año 2013, monto superior en 6% al monto facturado el mismo periodo del año anterior, debido al aumento de los precios medios de electricidad (0.244%) y al mayor nivel de ventas de energía (6.02%). La facturación a usuarios libres representó el 31% de total facturado, mientras que los usuarios regulados el 69% restante durante el primer semestre de En relación a los usuarios libres, se destaca la facturación de las empresas generadoras Enersur y Edegel que representaron el 22.1% y el 15.8% del total facturado a dichos usuarios respectivamente. Las empresas generadoras y distribuidoras registraron el 26% y 74% del total facturado, respectivamente. Se destaca el nivel de facturación de Enersur con una participación de 26.5% entre las empresas generadoras, y de Luz del Sur con una participación cercana al 30% entre las empresas distribuidoras. 21

22 Figura 13 Ventas de electricidad en el Tomado de OSINERGMIN, El número de clientes de las firmas Distribuidoras de energía en el país en el año 2013 sumaron 5 828,445, de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes regulados. Las empresas que poseen mayor participación en la atención a los clientes registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz del Sur con el 15.8%, Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%. Como se ha podido observar, los principales participantes del mercado de distribuidas de energía eléctrica son Luz del Sur, Edelnor e Hidrandina. Las cifras muestran que Luz del Sur es la empresa con la posición financiera más fuerte, seguida de cerca de Edelnor, lo que hace de esta empresa una excelente alternativa de inversión. 22

23 DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Luz del Sur cuenta con la siguiente estructura en su Directorio, la cual está conformada por cuatro Directores titulares y la misma cantidad de suplentes. Los Directores son elegidos por ley por la Junta General de accionistas. El Presidente del Directorio cuenta con un poco más de tres años en el cargo y el Vicepresidente un poco más de dos años. Todos los miembros del Directorio tienen estudios de Maestría y en Universidades de prestigio. El último cambio en el Directorio se llevó a cabo en el año 2013 en donde se nombró a Trevor Mihalik como Director titular y a Ricardo Moreno como Director suplente. Asimismo, la estructura de su Plana Gerencial está conformada como sigue en la tabala a continuación. Es importante sabe que el Gerente General tiene 15 años en la empresa en dicho cargo. ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS Luz del Sur mantiene un capital social de ,371 acciones comunes las cuales tienen un valor nominal de S/.0.68 cada una. Su principal accionista es Ontario Quinta S.R.L. quien posee el 61.16% del capital social de Luz del Sur. Asimismo, Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC) posee el 16.73% y las AFPs locales poseen el 8%. Cabe mencionar que POC posee el 99.99% del accionariado de Ontario Quinta S.R.L y de Energy Business International S.R.L. Por lo tanto POC es propietaria indirecta y directamente del 79.82% del capital del Luz del Sur. En el año 2011 se dio un cambio en la participación del accionariado 23

24 por lo tanto lo mismo se podría originar en el futuro. De la misma manera cabe indicar que los principales accionistas de POC son Sempra Energy International Holdings N.V. y Sempra Americas Bermuda Ltd con el 50% cada uno respectivamente. ANÁLISIS DE RIESGO Riesgos de abastecimiento Debido a que Luz del Sur depende de las empresas generadoras de electricidad cualquier problemática en ellas va a afectar a la empresa. Uno de los principales riesgos es que estas empresas no puedan abastecer la demanda de Luz del Sur y ello debido principalmente por problemas climáticos. En consecuencia de ello en la medida en que haya una incertidumbre con respecto al abastecimiento de las empresas generadoras eléctricas, ello será un riesgo para Luz del Sur y todas las empresas distribuidoras de energía eléctrica a mediano y largo plazo. Riesgos de regulación Luz del Sur está regido por entidades reguladoras como Osinergmin a la cual se encuentran sometidas las empresas de distribución de energía eléctrica. Asimismo el Ministerio de Energía y Minas (MINEM) aprobó el Código Nacional de Electricidad, el cual regula aspectos técnicos y seguridad de las instalaciones. Estos altos niveles de regulación pueden convertirse en un problema para las empresas distribuidoras originando pérdidas financieras. Por otro lado, también los precios se encuentran regulados por ser un concesionario de distribución eléctrica. Cabe indicar que las tarifas para clientes libres están a precio de mercado. Riesgo comercial Luz del Sur al tener una dependencia alta al gas natural y ante una situación de déficit de generación producto ésta puede generar un racionamiento de electricidad e incremento de las tarifas. En consecuencia de ello se debe de diversificar la oferta con la finalidad de minimizar este riesgo. Asimismo se debe de considerar que a pesar que Luz del Sur tiene la concesión de distribución del servicio público es una zona específica, les confiere exclusividad. Sin embargo los clientes libres pueden contratar servicios directamente a las empresas generadoras de electricidad, los cuales no cuentan con contratos con Luz del Sur. Actualmente estos representan el 5.3% de las ventas de Luz del Sur en el primer trimestre del

25 Riesgo de control por parte de Accionistas Existe un riesgo que los accionistas mayoritarios aumenten el control con la adquisición de mayor porcentaje en la participación del Capital social de Luz del Sur. En el año 2013, el 3.885% de las acciones fueron vendidas a POC a través de la Bolsa de Valores de Lima. Con ello POC incrementó si participación sobre el capital social de Luz del Sur a 79.82%. En el futuro puede cambiar la composición accionaria de la Compañía. RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES Análisis de los Estados Financieros Podemos observar que el total de activos se ha incrementado en 33% a S/. 3,449.9 millones al 31 de diciembre del 2013 con respecto al 1 de enero del 2011 en el Estado de Situación Financiera de Luz del Sur. Las principales cuentas que se han incrementado en el Activo corriente son las cuentas por cobrar comerciales en 27% a 337,299 miles debido principalmente el incremento de recibos y cuotas producto de facturación vencida. Asimismo, se observa un incremento del activo no corriente principalmente en la cuenta Propiedad, Planta y equipo en 35% a 2,908.4 millones debido principalmente al incremento de Obras en curso producto de las obras efectuadas en el Proyecto Santa Teresa por S/.397,354. Por otro lado, se evidencia un incremento del 46% a 1,841.5 millones en el total del Pasivo. El mayor incremento se ha dado en 140% (175,305 mil) en obligaciones financieras a corto plazo y 70% (355,690 mil) en obligaciones financieras de largo plazo debido al incremento de préstamos bancarios y bonos corporativos. El Patrimonio se ha incrementado en 21% a 1,608.4 millones debido al incremento de Otras reservas de Patrimonio, producto del superávit de revaluación neto en 133,929 mil efectuada en el año 2013 y a los resultados acumulados. Los ingresos por distribución de energía se han incrementado en el 2013 con respecto al 2012 en 6% (120,546 mil) en el Estado de Resultados como consecuencia de la mejora en la gestión de la empresa y a los mejores indicadores del crecimiento de la economía del país. Asimismo los costos de distribución de energía también se han incrementado en 9% (130,294 mil) debido principalmente a la compra de energía eléctrica a las empresas generadoras. La ganancia neta del año se ha incrementado en 3% (9,859 mil) en el 2013 con respecto al 2012 y, asimismo, representa el 15% de los ingresos por distribución. Indicadores Financieros En la siguiente tabla se adjuntan los principales ratios de Luz del Sur: 25

26 Se puede mencionar que la Utilidad/Ventas, indica que la empresa está siendo rentable en el 2013 en 14.58%, lo cual fue muy similar en el 2012 en 14.96%. Por cada nuevo sol de ventas, 0.14 es el rendimiento de la empresa y es un margen superior a sus competidores. El ratio de liquidez corriente y liquidez ácida es de 0.64 y 0.59, respectivamente, en el 2013 lo que indica que no cubre las obligaciones a corto plazo. Por otro lado, ante las entidades financieras la empresa mantiene es una buena situación económica. Asimismo, se puede observar los siguientes ratios de rentabilidad de los últimos años: 26

27 Ambos ratios se han comportado muy estables durante las últimos años, sin embargo, en el 2013 ha disminuido como resultado del incremento de los activos y del patrimonio en comparación con la utilidad neta. Asimismo, se ha realizado más inversiones en ampliación de su infraestructura como respuesta del incremento de las ventas, algo que viene siendo productivo para las operaciones actuales de la empresa. 27

28 Julio 20, 2013 Apéndice A Estados Financieros Históricos (Estado de Situación Financiera) 28

29 Apéndice B Estados Financieros Históricos (Estado de Resultados) Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Julio 20,

30 Apéndice C Estados Financieros Históricos (Estado de Flujos de Efectivo) 30

31 Julio 20, 2014 Apéndice D Balance General proyectado simplificado Luz del Sur BALANCE Caja Necesaria 9,157 22,219 18,701 18,800 20,842 23,305 25,300 25,809 29,425 30,489 32,689 CxC 719, , , , , , , ,922 1,056,121 1,137,798 1,227,839 Existencias 21,353 23,233 24,552 25,807 27,104 28,613 30,256 32,047 33,878 35,818 37,870 Activo Fijo Bruto 4,118,707 4,359,866 4,619,367 4,897,499 5,188,411 5,504,708 5,830,944 6,157,260 6,448,482 6,746,856 7,050,783 Depreciación (acumulada) 1,210,254 1,300,732 1,395,199 1,494,021 1,597,794 1,706,693 1,821,245 1,941,554 2,067,431 2,197,573 2,332,019 Activo fijo menos depreciación 2,908,453 3,059,134 3,224,168 3,403,478 3,590,618 3,798,015 4,009,699 4,215,706 4,381,051 4,549,282 4,718,763 TOTAL ACTIVO 3,658,547 3,742,984 3,920,954 4,152,838 4,405,710 4,690,347 4,981,740 5,257,485 5,500,474 5,753,387 6,017,162 Proveedores 588, , , , , , , , , , ,898 Deuda total 1,177,040 1,381,298 1,362,699 1,403,616 1,472,685 1,562,454 1,660,645 1,756,982 1,832,633 1,904,980 1,980,466 Patrimonio neto 1,608,360 1,887,468 2,055,619 2,192,885 2,320,794 2,460,045 2,599,588 2,735,266 2,850,508 2,968,874 3,089,798 TOTAL PASIVO 3,374,263 3,742,984 3,920,954 4,152,838 4,405,710 4,690,347 4,981,740 5,257,485 5,500,474 5,753,387 6,017,162 NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF) 161, , , , , , , , , , ,501 31

32 Apéndice E Estado de Resultados proyectado simplificado Luz del Sur Reporte Financiero Burkenroad Perú (Luz del Sur) Julio 20, 2014 CUENTA DE RESULTADOS Ventas 2,166,171 2,321,138 2,504,399 2,709,858 2,912,527 3,147,540 3,406,012 3,663,438 3,949,034 4,260,517 4,596,521 Costo de las ventas 1,595,442 1,649,187 1,772,543 1,910,623 2,045,781 2,202,565 2,374,251 2,543,608 2,730,543 2,934,092 3,152,779 Gastos Generales 45,134 65,212 72,830 79,910 85,394 91,497 98, , , , ,227 Margen Operativo Bruto (BAAIT) 525, , , , , , ,449 1,014,443 1,104,043 1,202,863 1,310,514 Depreciación (del periodo) 70,870 90,478 94,467 98, , , , , , , ,446 BAIT 454, , , , , , , , ,166 1,072,721 1,176,068 Intereses 69,095 82,471 81,013 83,095 86,807 91,709 97, , , , ,916 Impuestos 115, , , , , , , , , , ,646 BDT 269, , , , , , , , , , ,507 Variación BDT 12% 11% 11% 10% 11% 11% 10% 10% 10% 10% Apéndice F Flujo de caja libre proyectado Luz del Sur Flujo de Caja Libre (+) Depreciación del periodo 90,478 94,467 98, , , , , , , ,446 (-) Incremento de NOF 48,400-15,482-1,126 9,837 21,623 26,050 26,008 25,549 22,481 26,929 (-) Inversiones 241, , , , , , , , , ,927 Flujo de Caja Libre 104, , , , , , , , , ,096 Variación Flujo de Caja Libre 81% 5% 9% 5% 17% 20% 30% 15% 13% 32