Características de los mercados emergentes e implicaciones para la valoración de proyectos. Profesor: Samuel Mongrut, Ph.D.

Transcripción

1 Características de los mercados emergentes e implicaciones para la valoración de proyectos Profesor: Samuel Mongrut, Ph.D.

2 Contenido Concepto de mercado emergente (ME) Importancia de los mercados emergentes Principales inversionistas en los ME Características de los ME Implicaciones para la valoración de proyectos de inversión 2

3 Qué es un mercado emergente (ME)? Mercado emergente (ME) es un término acuñado en 1981 por Antoine W. van Agtmael del IFC que es una rama del Banco Mundial. Un ME se define como aquel que posee un PBI per cápita inferior al promedio de todos los países. Este umbral varía en el tiempo, por ejemplo en el año 2002 estuvo en US$ 9,000 3

4 Qué es un mercado emergente (ME)? 4 En el mundo existen 251 países, de estos 155 países son considerados como emergentes por el IFC. En la actualidad Standard and Poor s sólo recolecta información referida a 81 países emergentes que poseen un mercado de capitales accionario. De los 81 países, 31 son considerados como mercados bursátiles emergentes por el IFC, mientras que los restantes son mercados de frontera.

5 Qué es un mercado emergente (ME)? Un mercado bursátil emergente es aquel que tiene un ratio de profundidad financiera inferior al 20%: = 5 La Capitalización Bursátil Invertible (CBI) es la capitalización bursátil después de quitar aquellos títulos que no están realmente disponibles para los inversionistas internacionales (por ejemplo las acciones de empresas con capital concentrado). Si se utiliza la CB total, el ratio debe ser inferior a 50%.

6 Evolución del ratio PF 200.0% 180.0% 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela

7 Importancia de los ME Mecanismo de captación de recursos financieros (acciones o bonos) para empresas privadas y para el gobierno. Mecanismo de captación de divisas y de señalización al mundo Medio para obtener rendimientos más elevados con una mayor diversificación (inversionistas extranjeros o globales) 7

8 Principales inversionistas en Mercados Emergentes Inversionistas globales bien diversificados Inversionistas institucionales locales imperfectamente diversificados Empresarios no diversificados 8

9 Características de los ME relevantes para la valoración de proyectos Distribución de rendimientos Disponibilidad y calidad de la información bursátil histórica Grado de integración de los ME Carácter incompleto de los ME El grado de diversificación de los inversionistas 9

10 Distribución de rendimientos mensuales Periodo: Estadístico Argentina Brasil Colombia Chile México Perú Venezuela Media 0.41% 1.32% 0.84% 0.53% 0.62% 0.91% -0.03% Moda 2.02% 3.23% 3.60% 4.10% 6.00% 0.22% 0.74% Mediana 1.22% 2.45% 1.47% 0.32% 2.01% 1.18% -0.24% Máximo 42.47% 31.12% 26.48% 18.28% 17.42% 30.44% 48.04% Mínimo % % % % % % % Varianza Asimetría Curtosis Fuente: MSCI. Elaboración propia 10

11 Disponibilidad y calidad de la información bursátil histórica 11 Disponibilidad: La data sobre expectativas de los inversionistas es escasa. No obstante, existen diversos proveedores de información bursátil histórica (EMDB, MSCI, Economática, Bloomberg, Reuters) sólo que ésta posee un corto horizonte temporal. Relevancia: Sólo aquella que corresponde al periodo post-liberalización ( ) Calidad: La data histórica no es representativa, es muy volátil y con pocos títulos líquidos.

12 Grado de integración de los ME En mercados de capitales integrados, proyectos con riesgos iguales deben proporcionar los mismos rendimientos esperados sin interesar su domicilio. Indicadores: Nivel de bancarización y empresas de capital cerrado 12

13 Nivel de bancarización Periodo: % 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% % Años Argentina Brazil Chile Colombia Mexico Peru Venezuela

14 Concentración de Propiedad en Latinoamérica Cuadro 1 Concentración de Propiedad 2002 País Muestra % Principal % 3 Accionistas Argentina** 15 61% 82% 90% Brazil* % 65% 67% Chile* % 74% 80% Colombia* 74 44% 65% 73% Mexico** 27 52% 73% 81% Perú* % 78% 82% Promedio* % 73% 79% % 5 Accionistas 14 *Datos de ECONOMATICA **Datos 20-f clasificaciones de ADR

15 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 15 Evolución de la concentración de propiedad para el accionista mayoritario 1T96 3T96 1T97 3T97 1T98 3T98 1T99 3T99 1T00 3T00 1T01 3T01 1T02 3T02 1T03 3T03 1T04 3T04 1T05 3T05 Trim estres B ras il Chile Colom bia P erú V enez uela 3T95 1T95

16 Carácter incompleto de los ME 16 Un mercado es completo cuando es posible replicar el riesgo de la empresa o proyecto en todo estado de la naturaleza y momento futuro. Se considera a un título como líquido si posee una frecuencia de negociación superior al 75%. La frecuencia de negociación (presencia bursátil) se estima como el ratio entre el número de días negociados con el título sobre el total de días negociados en el mercado bursátil en un año. Indicadores: Proporción de títulos líquidos sobre el total de títulos negociados durante un año

17 Liquidez de los mercados de capitales Latinoamericanos Argentina Brazil Chile Colombia México Perú Venezuela % 22% 42% 23% 44% 30% 35% % 24% 41% 18% 52% 29% 44% % 27% 36% 22% 55% 26% 56% % 20% 28% 20% 45% 23% 42% % 29% 33% 16% 40% 21% 27% % 29% 30% 7% 38% 15% 28% % 27% 28% 12% 36% 11% 20% % 27% 24% 28% 41% 12% 13% % 30% 28% 40% 39% 18% 18% % 32% 31% 43% 41% 16% 21% % 33% 32% 44% 42% 18% 21% Promedio 49% 27% 32% 22% 43% 19% 27% Fuentes: Bloomberg y Economática. Elaboración propia 17

18 Grado de diversificación de los inversionistas En un ME operan inversionistas globales y locales bien diversificados y empresarios no diversificados. Los inversionistas institucionales locales son los más importantes en los mercados de capitales Latinoamericanos. Los empresarios no diversificados son los que más abundan en los ME. Indicadores: Número de empresas por tamaño 18

19 País Microempresa Peq. y mediana empresa Gran empresa Total Año Países Emergentes Argentina 1,911, % 276, % 3, % 2,190, Brasil 3,806, % 292, % 24, % 4,124, Chile 1 521, % 61, % 4, % 587, Colombia 2 967, % 24, % % 992,254 (*) México 2 2,634, % 102, % 6, % 2,743, Perú** 467, % 35, % 7, % 509, Venezuela 2,898,280 n.d. n.d. n.d Promedio 92.2% 6.2% 0.3% Países Desarrollados Estados Unidos 3 3,716, % 1,134, % 123, % 4,974, Reino Unido 4 1,018, % 189, % 19, % 1,226, Promedio 78.7% 18.8% 2.0% (1) No incluye sectores agrícola, financiero, servicios comunales, sociales y personales y otros no bien especificados (2) Incluye sectores: manufactura, comercio y servicios no financieros (*) Microempresa 2000 y Pyme y Gran empresa 1990 Fuente: Guaipatín (2003) 19 DISTRIBUCIÓN DE EMPRESAS FORMALES SEGÚN TAMAÑO Observatorio Mipyme: compilación estadística para 12 países de la región (**) Perú: Microempresa: no incluye a las microempresas rurales Pequeña y mediana empresa: no incluye a las pequeñas empresas rurales Gran empresa: incluye además a las medianas empresas Fuente: SUNAT. Declaración de Renta 2001 (3) Estados Unidos: Fuente: Statistics of U.S. Business (4) Reino Unido: Fuente: Small and Medium Enterprise (SME) Statistics for the UK

20 Implicaciones para la valoración de proyectos de inversión 20 En los mercados emergentes la mayoría de inversionistas son empresarios no diversificados. Luego, en ME el riesgo total es el riesgo relevante y no el riesgo sistemático o de mercado. No obstante, esto implica pasar de una valoración objetiva (desde el punto de vista del inversionista bursátil) a una valoración subjetiva (desde el punto de vista de cada empresario no diversificado). En este sentido, un mismo proyecto de inversión tendrá un valor distinto dependiendo de quien lo valore. El análisis de riesgo del proyecto de inversión cobra una importancia especial.