La volatilidad de las monedas brasileña y mexicana en 2015

Transcripción

1 Introducción La volatilidad de las monedas brasileña y mexicana en 2015 María Esther Morales Fajardo y Leobardo de Jesús Almonte * Uno de los acontecimientos más visibles en las economías emergentes son las variaciones de los tipos de cambio (depreciaciones o apreciaciones) de las monedas nacionales; particularmente los fenómenos de depreciación cambiaria que implican una pérdida en el valor de los tipos de cambio. 1 En América Latina estos movimientos se vigilan especialmente desde los bancos centrales de la región, debido a que desde el proceso de la apertura económica se ha intentado frenar la caída drástica de las monedas en el sistema financiero internacional, a través de políticas monetarias que contengan la depreciación profunda. Durante el año 2015, el valor de las monedas latinoamericanas con relación al dólar estadounidense ha disminuido; a ello, se suman las noticias del escaso crecimiento económico en la región y la expectativa inflacionaria que regularmente acompaña a dichos fenómenos. Tan sólo en los últimos seis meses, de marzo a agosto de 2015, las principales monedas de la región se han depreciado en más de diez por ciento de su valor: 13.48% el peso argentino, 24.93% el real brasileño, 10.46% el peso chileno, 18.09% el peso colombiano y 14.29% el peso mexicano. A partir de este contexto, el objetivo de este artículo es revisar los movimientos del tipo de cambio que han afectado a las monedas de Brasil y México en los años recientes, así como destacar algunos factores internacionales que han contribuido a la depreciación cambiaria durante el Además de esta introducción, en el primer apartado se presentan los principales movimientos de las monedas latinoamericanas, con especial énfasis en la brasileña y en la mexicana. El segundo apartado describe los factores internacionales que contribuyen a la volatilidad. Finalmente, se muestran las conclusiones del documento. 1. La volatilidad de las monedas latinoamericanas Después de las crisis financieras de los años noventa, los países latinoamericanos comenzaron una política de acumulación de reservas a fin de contener los vaivenes en los mercados financieros. Los especialistas comentan que esta política ha tenido dos * Investigadora del CRIM-UNAM, correo electrónico: moralesf@correo.crim.unam.mx y profesorinvestigador de tiempo completo de la Facultad de Economía de la UAEMex, correo electrónico: ldejesusa@uaemex.mx. 1 En algunos casos los términos apreciación y depreciación, aplicados a las variaciones de los tipos de cambio, suelen causar confusión; sobre todo porque cuando una moneda se deprecia respecto a otra (el peso respecto al dólar, por ejemplo), la segunda se aprecia. De ahí que es importante especificar cuál de las monedas es la que se ha depreciado o apreciado. Entonces, una depreciación del peso respecto al dólar es un incremento del precio del dólar expresado en pesos; es decir, una variación del tipo de cambio de pesos por dólar a pesos por dólar supone una depreciación del peso. Una apreciación del peso respecto al dólar, es una disminución del precio del dólar expresado en pesos; es decir, una variación del tipo de cambio de pesos por dólar a pesos por dólar supone una apreciación cambiaria del peso respecto al dólar. Para mayor explicación puede consultarse Krugman y Obstfeld (2006, capítulo 13). 1

2 enfoques: el primero que propone que la acumulación de reservas es para preservar un tipo de cambio real competitivo y estable y para promover actividades comerciales; un segundo enfoque sugiere que esta acumulación es para reducir la volatilidad y evitar movimientos importantes y duraderos del tipo de cambio, como la depreciación o apreciación (Frenkel y Rapetti, 2009). Bajo este segundo enfoque, las autoridades de los bancos centrales de la región han considerado que la disposición de reservas internacionales les permite un margen de maniobra importante para contener los movimientos de capital en momentos de volatilidad de corto plazo que pudieran tener un mayor efecto desestabilizador en las economías nacionales. Desde los primeros años del siglo XXI y en concordancia con la tendencia de acumulación de estos flujos, los países latinoamericanos han incrementado su nivel de reservas. Ante ello y tan sólo como evidencia basta observar el notable incremento de las reservas internacionales de las principales economías latinoamericanas a partir del año 2003, y con mayor magnitud a partir de 2007 para economías como la brasileña (véase gráfica 1). Gráfica 1 Reservas internacionales de las principales economías latinoamericanas (millones de dólares) Nota: Datos hasta mayo de Fuente: elaborado con información estadística del CESLA (2015) y CEPAL (2014). Por su tamaño, sobresalen Brasil y México. En el caso del primero, y de acuerdo con la gráfica 1, el incremento de las reservas internacionales se disparó a partir del año 2007 en casi 100,000 millones de dólares (mdd): de 85 mil mdd en 2006 a 180 mdd en el siguiente año. En los años recientes, el nivel máximo de reservas se registró en 2012 (378 mil mdd); aunque hasta mayo de 2015 lo ubica en 364 mil mdd. En el caso de México, con el episodio de la Gran Recesión existió un descenso en el nivel de las reservas internacionales del país; pasaron de 87 mil mdd en 2007 a 76 mil 2

3 mdd en el Posteriormente, este indicador comenzó a recuperarse, es decir, la acumulación de reservas internacionales es posterior a los sucesos de la crisis financiera mundial. Hasta mayo de 2015 este indicador mostraba una cifra récord de 197 mil mdd. Qué puede explicar este comportamiento diferenciado? En primer lugar, en el contexto de la Gran Recesión, entre 2008 y 2009 la economía brasileña no tuvo una recesión económica tan profunda como la que padeció la economía mexicana. Brasil registró tasas de crecimiento de su producción de 5.2% y -0.3% respectivamente; en tanto que los registros para la economía mexicana fueron de 1.4% y -4.7% para los mismos años (CEPAL, 2014). En segundo lugar mientras que la moneda mexicana se depreció en mayor medida como consecuencia de la Gran Recesión, no sucedió lo mismo con la moneda brasileña. La depreciación promedio del peso mexicano en 2008 fue de 1.84% mientras que en 2009 de 21.4%; por su parte el real brasileño registró una apreciación cambiaria de 5.0% en 2008 y una depreciación de 8.56% en Lo importante que se debe destacar de los años recientes, es que en los que va de 2015 las fluctuaciones cambiarias vuelven a ser de magnitudes importantes: hasta julio de 2015, el peso mexicano registró una depreciación promedio de 14.58% mientras el real brasileño de 29.65% (ver gráfica 2) Gráfica 2 Brasil y México: Apreciación/depreciación cambiaria México Brasil Nota: datos hasta julio de Fuente: CEFP (2015), Ipeadata (2015). Es importante anotar que desde 2014 ambas monedas han pasado por episodios que muestran una pérdida de su valor en magnitudes importantes (véase gráfica 3), aunque esta tendencia ya se venía reflejando desde un año antes. La CEPAL (2014) menciona que durante 2014 el reto para las autoridades monetarias latinoamericanas fue equilibrar los objetivos de inflación, impulsar el crecimiento económico y la estabilidad de las 3

4 monedas nacionales. Para ello se utilizaron mecanismos que consideraran a las presiones inflacionarias, a las fluctuaciones del tipo de cambio resultado de la volatilidad y de la incertidumbre de los mercados financieros internacionales. Gráfica 3 Brasil y México: evolución del tipo de cambio nominal, (índice 2005=100)) Nota: Datos hasta julio de Fuente: Elaborado con datos de SE (2015), Ipeadata (2015). En el caso de las monedas en cuestión, la moneda mexicana ha transitado de los pesos por dólar en enero de 2014 a los pesos por dólar al 27 de agosto de 2015 (CEFP, 2015; SE, 2015); en tanto, que la moneda brasileña ha pasado de los 2.42 reales por dólar en enero de 2014 a 3.61 reales por dólar (Ipeadata, 2015; SE, 2015). Lo que se debe destacar es que al primer semestre de 2015, la economía mexicana ha registrado una depreciación cambiaria de 19.05%, mientras que el real brasileño ha registrado una tasa de depreciación en 40.87% (ver gráfica 3). 2. Factores internacionales que influyen en la volatilidad de los tipos de cambio. A inicios del 2015 existían dos factores que incidían en la volatilidad de los mercados financieros internacionales y, en consecuencia, en los tipos de cambio de la región latinoamericana: la expectativa en el alza de las tasas de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) y la baja de los precios de las materias primas o commodities, estos últimos artículos de exportación, particularmente el petróleo, que son fuente importante de divisas de buena parte de los países latinoamericanos. 4

5 Con respecto a la expectativa en el alza de las tasas de interés de la FED, este factor responde a la normalización de la política monetaria de los Estados Unidos y a la finalización gradual de su programa de inyección de liquidez anunciado desde hace más de un año y que se espera se concretice para finales de De hecho, este anuncio es quizá uno de los elementos de mayor peso que despierta la incertidumbre en los mercados financieros internacionales, ya que los tipos de cambio son el resultado de movimientos de oferta y demanda de las divisas. Mientras las economías emergentes ofrezcan mayores tasas de interés, como lo hacen Brasil y México, los capitales extranjeros serán atraídos a estas economías y provocarán un fortalecimiento de las monedas nacionales. No obstante, con un aumento en las tasas de interés en la economía estadounidense, estos capitales extranjeros buscarán una economía consolidada, lo cual disminuirá la oferta de dólares en las economías emergentes o mayores cantidades de pesos (o reales) que desean comprar divisas externas; y por lo tanto se incrementará el precio del dólar. Por ello es que ante un tipo de cambio flexible como el de Brasil o México, la disposición de las reservas internacionales intenta disminuir el impacto en la depreciación drástica de los tipos de cambio. Por lo que se refiere a la reducción de los precios de las materias primas, durante el 2014, el precio promedio de estos productos registró una caída de alrededor del 10.5%, destaca de forma particular el caso de la energía que bajó un 17.0% (CEPAL, 2014). Otros productos que también han registrado una caída en sus precios desde el año pasado son los metales (cobre) y los productos agropecuarios (soja). La menor cotización de las materias primas está asociada a un menor crecimiento de la economía china que es uno de los principales consumidores de los commodities latinoamericanos, además de la aparición de nuevos productores (en el caso del petróleo shale-oil de los productores estadounidenses) y una mayor oferta de bienes (como la buena cosecha de soja en Argentina, Brasil y Estados Unidos) Sin embargo, a principios de agosto de 2015, un nuevo elemento apareció para abonar a la incertidumbre de los mercados financieros: la devaluación de la moneda china (yuan). Si bien a principios de año se tenía contemplado una ralentización del crecimiento económico de China, las autoridades de aquel país emprendieron una medida que hacia décadas no realizaban: el debilitamiento en 4.4% de su moneda frente al dólar. La cotización de esta moneda pasó de 6.21 yuanes por dólar a 6.33, hasta finalizar en 6.41 yuanes por dólar (SE, 2015). Los comentarios de los expertos sobre esta devaluación no apuntan ciertamente hacia una mejora en la competitividad de las exportaciones chinas, sino a una presión por parte de las autoridades de este país por incorporar al yuan dentro de la canasta de Derechos Especiales de Giro de los activos de reserva de divisas del Fondo Monetario Internacional (Cohen, 2015). De formar parte de esta canasta, la moneda china adquiriría prestigio y sería utilizada como moneda de reserva por los gobiernos. 5

6 Las consecuencias asociadas a la depreciación de los tipos de cambio alientan, en primera instancia, una mayor dinámica exportadora y la competitividad comercial de las economías. No obstante, también existe el encarecimiento de las deudas contraídas en moneda extranjera y el posible efecto inflacionario debido, entre otros elementos a los insumos de importación que podrían utilizarse para la producción. Conclusiones En este contexto, es claro el papel de los bancos centrales. Para el caso de la economía mexicana, la depreciación del tipo de cambio nominal ha sido un instrumento que ha contenido de alguna forma los choques externos. En el corto plazo se supondría una mejoría en la competitividad del país, en el sentido de que se alientan las exportaciones y se desalientan las importaciones, con lo que se estimularía el crecimiento de la producción. Sin embargo, no debe perderse de vista que un elemento que limita el dinamismo de las exportaciones mexicanas ante la deprecación cambiaria es el alto componente importado de las exportaciones que finalmente incrementan los costos de producción. Al menos hasta finalizar el año 2015 es muy probable que se sigan observando estos movimientos de depreciación en las monedas latinoamericanas. La mayor parte de esta incertidumbre está atribuida a que finalmente la FED reacomode sus tasas de interés. Lo cierto es que no todo puede ser atribuible a los factores exógenos, también deben considerarse los elementos internos de las economías latinoamericanas, como la desaceleración de los mercados internos y la reacción de las políticas económicas que no incentivan ni a la inversión pública ni privada. A estos elementos económicos deben sumarse las causas políticas que desconciertan a los inversionistas: desde las elecciones presidenciales (que se suceden durante este año en países como Brasil o Uruguay) hasta los escándalos de corrupción en las clases gobernantes. Bibliografía CEFP, (2015) México: tipo de cambio nominal FIX [ <25/08/15> CEPAL, (2014), Balance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe, Santiago de Chile: CEPAL. CESLA, (2015), Reservas internacionales, [ <25/08/15> Cohen, B. (2015), El valor real que tiene la devaluación del yuan en Expansión, sección opinión, 23/08/15 [ <25/08/15> 6

7 Frenkel, R. y Rapetti, M. (2009), Flexibilidad cambiaria y acumulación de reservas en América Latina, Iniciativa para la transparencia en [ <25/08/15> Ipeadata, (2015), Taxa de câmbio comercial para compra: real (R$) / dólar americano (US$) [ <25/08/15> Krugman, P. R. y M. Obstfeld (2006). Economía internacional. Teoría y práctica. Séptima edición. Pearson Educación. Madrid. SE, (2015), Tipos de cambio de venta [ <25/08/15> 7