Valor actual erosiona competitividad del sector exportador CCS: Dólar se encuentra cerca de 40 pesos por debajo del tipo de cambio real de equilibrio

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1 15 Septiembre 2017 Valor actual erosiona competitividad del sector exportador CCS: Dólar se encuentra cerca de 40 pesos por debajo del tipo de cambio real de equilibrio El tipo de cambio peso-dólar ha tenido una prolongada depreciación a lo largo de los últimos dos años. En enero de 2016 alcanzó un máximo de 722 pesos por dólar, el que descendió hasta un promedio de 643 pesos por dólar en agosto de 2017, y más recientemente aceleró su descenso con un recorte de casi 30 pesos en las últimas tres semanas. Esta caída en la paridad cambiaria (o apreciación del peso) ha contribuido a frenar significativamente la trayectoria inflacionaria y a apuntalar el consumo privado de bienes durables, en un contexto de una fuerte desaceleración económica. En estos últimos días, el dólar observado se debate en torno a los pesos, que lo aleja en forma más o menos importante del tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo, que la CCS ha estimado en torno a los pesos por dólar. Este distanciamiento del dólar respecto del equilibrio de largo plazo es de 5,5% y pone de manifiesto una tensión sobre el mercado cambiario que resta competitividad a los sectores exportadores. Así, un mayor número de rubros exportadores queda sometido a un tipo de cambio que está por debajo de su equilibrio de largo plazo. Calculamos dicho equilibrio como el valor en pesos del tipo de cambio real promedio de los últimos quince años ( ). Por ser equivalente a un promedio real de largo plazo, puede ser asimilable a un concepto de tipo de cambio mínimo tolerable para un sector exportador competitivo.

2 Pese a lo acentuada que ha sido la reciente apreciación del peso y su efecto sobre los sectores exportadores, el análisis de las cifras indica que con un dólar observado de 630 pesos, el grado de desviación respecto del tipo de cambio de equilibrio de largo plazo aún no es de alerta. Permanece dentro de un rango máximo tolerable en el cual el dólar regularmente transita respecto del tipo de cambio de largo plazo. Sin embargo, valores en la relación peso-dólar por debajo de eso plantean un grado de desviación que tiende a alejarse de la norma y que no han sido capaces de mantenerse en el tiempo. Las oportunidades en que el dólar observado se ha alejado en más de un 6% respecto del equilibrio real de largo plazo han sido espaciadas y han ocurrido fundamentalmente durante períodos de volatilidades extremas, como fue el episodio 2013 con el anuncio anticipado del retiro de la holgura monetaria en EEUU, o durante crisis o recesiones económicas. El cierre de la brecha puede producirse con un rebote del dólar observado, con un descenso de los precios internos y su efecto en la canasta de IPC, o con ambas. Razones del descenso del dólar La acentuada caída del dólar observado en Chile ha sido alimentada por diversos elementos que se originan fundamentalmente en la economía internacional, entre ellos: Un acelerado descenso del dólar índice 1 en los mercados internacionales en 2017, que totaliza un - 9,5% respecto de febrero. Ello se fundamentaría en bajas expectativas de que la Reserva Federal de Estados Unidos siga el trazado inicial de su política monetaria; en mayores dosis de incertidumbre respecto del perfil del próximo presidente de la Fed, y en una trayectoria inflacionaria que no logra despegar en forma definitiva. 1 Mide el valor de la moneda estadounidense en relación a una canasta de monedas extranjeras, La canasta de monedas del Índice Dólar son: Euro, Yen, Libra Esterlina, Dólar canadiense, Corona sueca y Franco suizo.

3 Los riesgos políticos derivados de la nueva administración Trump, que han tendido a elevar la incertidumbre respecto de próximas medidas proteccionistas y a aumentar el escepticismo respecto de que se diseñen mayores estímulos fiscales. La nueva administración también enfrentando un escenario complejo para sacar adelante la reforma tributaria incluida en su programa, de modo que la probabilidad de aprobar cambios profundos ha disminuido considerablemente. Todo esto ocurre en un contexto en que el presidente Trump ha tenido un discurso proclive a debilitar el precio del dólar para fortalecer la competitividad del sector exportador de EEUU. Así como los mercados han internalizado una menor probabilidad de alza de tasas en EEUU, lo opuesto ocurre con el Banco Central Europeo, que pronto iniciaría anuncios de una normalización monetaria en la región. El aumento en el precio del cobre, en un contexto de un repunte sincronizado en el crecimiento de la economía mundial que augura un satisfactorio La zona Euro experimenta una recuperación, después de varios años de expansiones decepcionantes, América Latina emerge de un bienio recesivo y China estabiliza su crecimiento, esfumando los temores de un aterrizaje forzoso. Se estima que además el precio del cobre está siendo impulsado por una ola de nuevas regulaciones medioambientales en China, que prohibirían hacia 2018 la importación de cobre chatarra, que representa entre el 10% y 20% del consumo chino de cobre. En estas circunstancias, los mercados no visualizan elementos que ejerzan una presión significativa al alza en el valor del dólar internacional, pese al saludable crecimiento previsto para EEUU en 2017 (2,1%) y 2018 (2,3%). La caída en el precio de dólar puede tornarse en un tema más permanente para el resto del mundo y también en Chile, con los consiguientes efectos en inflaciones más bajas de lo deseado y mayor dificultad para impulsar el crecimiento.

4 Tipo de cambio de equilibrio de largo plazo por sector de actividad Desde un punto de vista sectorial, la actual disminución del dólar no define por sí sola la competitividad externa. También se conjugan otros elementos, como los precios de exportación de los distintos productos. Mientras más elevados sean los precios a los que un determinado sector exporta su producto, más alto es también el tipo de cambio real, y viceversa. Tal como lo ha hecho regularmente la CCS, es importante identificar el tipo de cambio real que corresponde a cada actividad exportadora, lo cual considera el tipo de cambio observado, los aspectos de costos internos y el comportamiento de los precios internacionales de los productos exportados por cada sector individual 2. Los antecedentes disponibles indican que, pese a la recuperación en los precios internacionales, la canasta exportadora muestra un retroceso competitivo respecto de la situación al primer trimestre de 2017, en que el dólar observado era del orden de 660 pesos. El tipo de cambio de equilibrio presenta leves cambios a nivel de productos, pero la caída del dólar observado ha dejado a varios productos en un estado competitivo deteriorado. Es el caso de los productos del sector forestal y muebles, madera aserrada, chips de madera, de los productos industriales en general, los productos frutícolas, celulosa y papel, la industria metálica y química. Los productos exportados con claras ventajas competitivas se redujeron a la minería en general, al oro y al cobre, al sector alimenticio y a la industria forestal. I Trim 2017 Agosto De acuerdo a nuestras estimaciones, el sector exportador no ha modificado sustancialmente el tipo de cambio de equilibrio requerido, el que se sitúa en alrededor de 665 a 670 pesos por dólar. Sin embargo, el importante ajuste a la baja el valor del dólar observado ha terminado erosionando su grado de competitividad en los mercados internacionales. 2 Fuente: Banco Central de Chile; Índices de precios de exportación trimestrales.

5 Un tipo de cambio que se sitúe en forma más prolongada en los niveles actuales, plantea una importante tensión sobre la competitividad exportadora y el fomento de ésta debe vincularse necesariamente a los aumentos de productividad. El desafío de capitalizar el nuevo potencial del sector exportador de bienes y de servicios ante las fuerzas proteccionistas que surgen en la economía mundial, el cambio en los precios relativos en la economía chilena y la pérdida de fuerza de los rubros mineros, debería ser una prioridad de política. Estos cambios no parecen ser transitorios, y una respuesta efectiva de la economía debería ir en la dirección de reforzar el crecimiento, la confianza y el atractivo del país como destino de inversiones.