La Economía y la Política Monetaria en Seminario de Perspectivas Económicas 2015, ITAM

Transcripción

1 Seminario de Perspectivas Económicas 2015, ITAM Enero 8,

2 Índice 1 2 Conducción de la Política Monetaria en 2014 Inflación en 2014 Perspectivas de la Inflación para Consideraciones Finales 2

3 2014 fue un año importante para la conducción de la política monetaria en México. A principios de año se anticipaba: Inflación: se ubicaría por encima de 4.0% como consecuencia de las medidas tributarias que entraron en vigor durante el mes de enero, por lo que sería un alza transitoria. Crecimiento de la economía mexicana: aceleración respecto al año previo. Mercados financieros internacionales: posibilidad de volatilidad ante el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos.

4 Entorno para la política monetaria en 2014 Inflación A pesar del choque derivado de las medidas fiscales tuvo un comportamiento favorable: Efecto transitorio sobre los precios. Ausencia de efectos de segundo orden. No contaminó expectativas de inflación. Holgura en la economía Persistió ante una debilidad importante de la actividad durante la primera mitad del año. Política Monetaria Externa La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos se mantuvo favorable ante la postura acomodaticia que prevaleció en aquel país. Estos elementos proporcionaron un margen para utilizar la política monetaria como herramienta contracíclica. 4

5 En este entorno favorable para la inflación, y con el propósito de lograr su convergencia eficiente a la meta de por ciento, es decir, al menor costo en términos de actividad económica, la Junta de Gobierno ajustó la postura de política monetaria. Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/ % Enero / A partir del 21 de enero de 2008, se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México. 5

6 Índice 1 2 Conducción de la Política Monetaria en 2014 Inflación en 2014 Perspectivas de la Inflación para Consideraciones Finales 6

7 Después del incremento no anticipado de la inflación general anual en meses recientes, su evolución se ha mantenido de acuerdo con lo previsto, cerrando 2014 en niveles cercanos a 4 por ciento. ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-1 jul-1 ene-14 jul-14 Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual No Subyacente General Diciembre Intervalo de Variabilidad Subyacente 2 1 Fuente: Banco de México e INEGI. 7

8 ene-09 Si bien se registraron incrementos de precios en el subíndice de las mercancías, éstos se concentraron en los productos afectados por los cambios fiscales sin que se contaminaran otros precios. jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-1 ago-1 ene-14 jun-14 nov-14 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 Mercancías Índice de Precios Subyacente Variación % anual Alimentos, Bebidas y Tabaco Alimentos, Bebidas y Tabaco Mercancías Pan Blanco Refrescos Envasados Pan Dulce Alimentos 6 Mercancías No Alimenticias Diciembre Tortilla de Maíz Diciembre 0 - Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 8

9 ene-09 jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-1 ago-1 ene-14 jun-14 nov-14 ene-09 jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-1 ago-1 ene-14 jun-14 nov-14 La inflación del subíndice de servicios se mantuvo alrededor de por ciento apoyada por la importante reducción en los precios de las telecomunicaciones. Servicios Índice de Precios Subyacente Variación % anual Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación Educación (Colegiaturas) Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación Telefonía Servicios Vivienda Otros Servicios Diciembre Telefonía Móvil Diciembre Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 9

10 ene-09 ago-09 mar-10 oct-10 may-11 dic-11 jul-12 feb-1 sep-1 abr-14 nov-14 ene-04 feb-05 mar-06 abr-07 may-08 jun-09 jul-10 ago-11 sep-12 oct-1 nov-14 ene-09 jun-09 nov-09 abr-10 sep-10 feb-11 jul-11 dic-11 may-12 oct-12 mar-1 ago-1 ene-14 jun-14 nov-14 El desvanecimiento del efecto de una elevada base de comparación en el subíndice de frutas y verduras, junto con alzas en los precios de algunos productos cárnicos dieron lugar a un aumento en la inflación no subyacente. Subíndice de Productos Agropecuarios Variación % anual Pecuarios Frutas y Verduras Agropecuarios Precios de la Carne de Res en México y Estados Unidos Variación % anual Estados Unidos México Tarifas Autorizadas Diciembre por el Gobierno Diciembre Noviembre Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno Variación % anual Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno Energéticos Diciembre Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México, INEGI y BLS. Fuente: Banco de México e INEGI. 10

11 Índice 1 2 Conducción de la Política Monetaria en 2014 Inflación en 2014 Perspectivas de la Inflación para Consideraciones Finales 11

12 Previsiones para la Inflación Gráfica de Abanico: Inflación General Anual 1/ Variación % anual Inflación Observada Objetivo de Inflación General Intervalo de Variabilidad T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T T T T / Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México. 12

13 Previsiones para la Inflación La perspectiva de que la inflación se ubique alrededor de por ciento a partir de mediados de 2015 se fundamenta, entre otros factores, en: El desvanecimiento del efecto de las modificaciones fiscales que entraron en vigor al inicio de La disminución en precios de telecomunicaciones. Un incremento en los precios de las gasolinas menor al de los años previos e inferior al que se tenía anticipado. Una disminución de las tarifas de electricidad. La holgura que prevalece en la economía. La postura de política monetaria. 1

14 El menor incremento en el precio de los energéticos así como la disminución en los precios de telecomunicaciones, son algunos de los factores que se anticipa apoyen la convergencia de la inflación a su meta en ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-1 may-1 sep-1 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-1 may-1 sep-1 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15 Precios de Energéticos 1/ Variación % anual 16 Tarifas de Larga distancia / Variación % anual 10 Gasolina 2 / Energéticos Gas Doméstico Electricidad /Proyección a partir de enero de /Supone que no habrá aumentos de febrero a diciembre. Fuente: Banco de México e INEGI. /Proyección a partir de enero de Fuente: Banco de México e INEGI. 14

15 Índice Perspectivas de la Inflación para Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Externo Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Interno 15

16 La economía mundial continúa mostrando un comportamiento débil aunque diferenciado entre países y regiones. ene-14 abr-14 oct-14 ene-14 abr-14 oct-14 Evolución de los Pronósticos de Crecimiento del PIB del FMI para 2014 En por ciento 5.5 Evolución de los Pronósticos de Crecimiento del PIB del FMI para 2015 En por ciento 5.5 Emergentes Emergentes Mundial Mundial Avanzados Avanzados Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de enero, abril y octubre de Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de enero, abril y octubre de

17 Ante el débil crecimiento de la economía mundial, se mantienen bajos niveles de inflación en las principales economías avanzadas Economías Avanzadas: Inflación General Variación % anual Estados Unidos Reino Unido Zona Euro Japón 1/ Noviembre Octubre / Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo. Fuente: Haver Analytics y JP Morgan. 17

18 Los precios de las materias primas han disminuido como reflejo tanto de la mencionada debilidad en la demanda global, como de factores de oferta y de la apreciación del dólar. Precios de Materias Primas Índice 0-ene-2006 = 100 Precios de Petróleo Dólares por barril Productos Agrícolas Enero Cotización de Futuros 1/ Petróleo Brent WTI 55 Metales Industriales 100 Mezcla Mexicana Fuente: Standard & Poor s 1/Información disponible al 07 de enero de Fuente: Bloomberg. 18

19 Considerando lo anterior, se anticipa que la postura monetaria en la mayoría de las economías siga diferentes direcciones. jun 12 nov 12 abr 1 sep 1 feb 14 jul 14 dic 14 may 15 oct 15 Economías Avanzadas: Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/ % Tasa Implícita en Curvas OIS Banco Central Europeo Reserva Federal Banco de Inglaterra Dic 2014 Dic Banco de Japón / OIS: Overnight Index Swap. Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México. 19

20 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 En este entorno, el tipo de cambio del dólar frente a las principales monedas se ha apreciado significativamente. Índice del Dólar (DXY) 1/ Índice 1-ene-201=100 Economías Avanzadas: Tipo de Cambio Euro Euros por Dólar Yen Yenes por Dólar Depreciación Depreciación Depreciación Enero 86 Enero 0.71 Enero / Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 1.6%, GBP:11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF:.6%. Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg. 20

21 Las monedas de las economías emergentes también han registrado una importante depreciación frente al dólar. ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 Economías Emergentes: Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-201 = 100 Depreciación Sudáfrica Chile Colombia Brasil México Corea Enero Fuente: Bloomberg. 21

22 En México se ha observado una relación entre la caída en el precio del petróleo y la depreciación del peso. Cabe destacar que en los últimos años se ha registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo y Tipo de Cambio Dólares por barril, Pesos por dólar Inflación General y Variación del Tipo de Cambio Nominal % y variación % anual Mezcla Mexicana Inflación general Depreciación cambiaria Tipo de Cambio (eje inv.) Depreciación Diciembre 0-50 Fuente: Banco de México y Bloomberg. Fuente: Banco de México e INEGI. 22

23 A pesar de que se espera la normalización de la política monetaria en EUA y de la volatilidad en el mercado cambiario, las tasas de interés de mayor plazo en México se han mantenido relativamente estables y las expectativas de inflación de mediano y largo plazo permanecen ancladas. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ % Enero 9 Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos Mediana, % años Próximos 4 Años Cierre años Próximos 5-8 Años Cierre 2015 Expectativa implícita en Instrumentos de Mercado de 10 años 2/ meses 1 día 2 Intervalo de Variabilidad Octubre Diciembre / A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP). 2/ Se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2014). Fuente: Encuesta de Banco de México, Bloomberg y Valmer. 2

24 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 El entorno externo complicado exige que las autoridades fiscales y monetarias estén atentas a mantener los fundamentos macroeconómicos sólidos. Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/ Puntos base Enero 290 Sudáfrica Turquía Brasil Perú Colombia México Chile / Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. Fuente: Bloomberg. 24

25 Índice Perspectivas de la Inflación para Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Externo Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Interno 25

26 Se anticipa que la brecha del producto permanezca en terreno negativo durante Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a.e. Previsiones para la Actividad Económica: Crecimiento del PIB T T T Entre 2.0 y 2.5% Entre.0 y 4.0% Entre.2 y 4.2% Fuente: Informe Trimestral Julio Septiembre 2014, Banco de México T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T Fuente: Banco de México. 26

27 Prevalecen condiciones de holgura en el mercado laboral. Trabajadores Asegurados en el IMSS, Población Ocupada e IGAE Índice 2012=100, a.e. 112 Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a.e. 7 Masa Salarial Real Total Índices 2008-I=100, a.e. 105 Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/ Población Ocupada 2/ IGAE Masa Salarial Real Ingreso Promedio Real Noviembre Octubre T Noviembre Octubre 80 a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización efectuada por Banco de México. 2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI. Fuente: IMSS e INEGI (SCNM y ENOE). PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI. 27

28 Balance de Riesgos para la Inflación en 2015 Riesgos provenientes del sector externo En 2015 es factible que se presenten un entorno internacional complicado para la economía mexicana, con la caída en el precio del petróleo y la posibilidad de otros choques derivados del cambio en la política monetaria de Estados Unidos y el posible contagio de otras economías emergentes. Riesgos provenientes del sector interno Aún prevalece holgura en la economía por lo que no se anticipan presiones sobre los precios por el lado de la demanda agregada ni del mercado laboral. 28

29 Índice 1 2 Conducción de la Política Monetaria en 2014 Inflación en 2014 Perspectivas de la Inflación para Consideraciones Finales 29

30 Política Monetaria en 2015 Durante el presente año, la Junta de Gobierno del Banco de México se mantendrá muy atenta al desempeño de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo. En particular vigilará: La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos. La evolución del grado de holgura en la economía ante la recuperación prevista. Todo esto con el fin de asegurar la convergencia de la inflación a la meta de por ciento. 0

31 Consideraciones Finales En el futuro previsible no se descarta la posibilidad de que se presenten nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales ante los retos que presenta el entorno global. Este entorno externo difícil (incluido el mercado de petróleo) exige que las autoridades fiscales y monetarias estén atentas a preservar fundamentos macroeconómicos sólidos. Hacia adelante, es imperativo impulsar una implementación adecuada de las reformas estructurales para elevar la productividad y el potencial de crecimiento de la economía. Lo anterior permitirá que se alcance un mayor crecimiento del PIB y del empleo sin presiones inflacionarias. 1

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