Informe Trimestral. Octubre - Diciembre 2013

Transcripción

1 Octubre - Diciembre 013 Febrero 1, 01 1

2 Índice 1 Política Monetaria Condiciones Externas 3 Evolución de la Economía Mexicana Determinantes de la Inflación Previsiones y Balance de Riesgos

3 El objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda El Banco de México ha procurado alcanzar la convergencia de la inflación al objetivo permanente de 3 por ciento de manera eficiente, es decir, al menor costo posible para la sociedad en términos de actividad económica Avances estructurales en el combate a la inflación durante la última década Adecuada postura de política macroeconómica Mayor margen de maniobra en la conducción de la política monetaria en 013 3

4 Conducción de la Política Monetaria en 013 Marzo de 013: reducción en 0 puntos base de la tasa de referencia Reconociendo los logros de mediano plazo en el abatimiento de la inflación Septiembre y octubre de 013: dos reducciones de puntos base en la tasa de referencia Ante el debilitamiento económico observado La posibilidad de implementar una política monetaria contracíclica, sin comprometer el proceso de convergencia de la inflación hacia el objetivo, a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros internacionales, fue posible gracias al avance en el anclaje de las expectativas de inflación en México

5 Durante 013 la inflación tuvo una evolución favorable. Inflación General: continuó mostrando una tendencia a la baja, convergente al objetivo permanente de 3 por ciento Inflación Subyacente: se ubicó en mínimos históricos No obstante lo anterior: Cuarto trimestre de 013 La tendencia descendente de la inflación se vio interrumpida debido a cambios de precios relativos de un número reducido de bienes y servicios del subíndice no subyacente Inicio de 01 La entrada en vigor de medidas fiscales y ajustes en precios públicos se ha reflejado en un incremento transitorio en la inflación

6 El reciente incremento en la inflación se prevé será transitorio y no afectará el proceso de formación de precios en la economía debido a que: Se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales y de precios públicos No se han presentado efectos de segundo orden pues las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se han mantenido estables En caso de que se presentaran dichos efectos, para que se tornaran permanentes el Banco de México tendría que validarlos monetizándolos, lo que no sucedería porque va en contra de su mandato Prevalecen condiciones de holgura en la economía La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes Ha estado en línea con las previsiones de Banco de México Así, el Banco de México, si bien no está conforme con el nivel actual de inflación, considera que el proceso inflacionario está bajo control 6

7 Índice 1 Política Monetaria Condiciones Externas 3 Evolución de la Economía Mexicana Determinantes de la Inflación Previsiones y Balance de Riesgos 7

8 Condiciones Externas Situación Global en el T de 013 Crecimiento Inflación La actividad económica mundial continuó recuperándose Mejor desempeño de las economías avanzadas, principalmente la de Estados Unidos Estabilización en el ritmo de crecimiento de la mayoría de las economías emergentes En general, las presiones inflacionarias se atenuaron y las expectativas apuntan a que la inflación se mantendrá en niveles reducidos Política Monetaria La Reserva Federal comenzó a reducir sus compras de valores a partir de enero de 01 y enfatizó que su tasa de interés de referencia permanecería en niveles bajos por un periodo considerable No obstante, persiste incertidumbre sobre: El proceso de normalización de la política monetaria Los niveles que las tasas de interés de largo plazo podrían 8 alcanzar en ese país 8

9 En Estados Unidos, distintos indicadores apuntan hacia un fortalecimiento de la actividad económica. Producción Industrial y Manufacturera Índice 007=100, a.e. Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo Miles de empleos y % de la PEA, a.e. Producción Industrial Tasa de Desempleo Producción Manufacturera Cambio en la Nómina No Agrícola a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Reserva Federal. PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Bureau of Labor Statistics. 9

10 30 oct dic 13 9 ene 1 19 mar 1 30 abr 1 18 jun 1 30 jul 1 17 sep 1 9 oct 1 La Reserva Federal anunció el inicio de una reducción moderada en los montos de sus compras de activos y enfatizó que probablemente sea apropiado mantener la tasa de política en niveles bajos por un periodo prolongado. Trayectoria Esperada del Programa de Compra de Activos (PCA) de la Reserva Federal 1/ Anuncio sobre el monto de compras mensuales, miles de millones de dólares Activos respaldados por hipotecas (MBS) Bonos del Tesoro 1/ Se supone que la Reserva Federal disminuirá el ritmo de compra de activos en $10 mmd en cada una de las siguientes reuniones de política monetaria, para anunciar el fin del PCA en septiembre 01. Posteriormente, se supone que el balance de la Reserva Federal irá disminuyendo conforme vayan llegando a vencimiento los activos en manos del Banco Central año Tasas de Interés de Valores Gubernamentales % meses 0.7 años Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos. 10 años 1 día

11 En este entorno de volatilidad, se han registrado salidas de capitales de las economías emergentes. Flujo Acumulado de Fondos Dedicados a Economías Emergentes (Deuda y Acciones) 1/ Miles de millones de dólares Semanas 1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research Deuda Fuente: Emerging Portfolio Fund Research. Acciones ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene

12 Durante las primeras semanas de 01, la volatilidad en los mercados financieros de las economías emergentes se ha exacerbado, registrándose depreciaciones de sus monedas. Depreciación Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-013 = 100 Brasil Colombia Perú Chile 11 República Checa Corea México Polonia 96 ene-13 feb-13mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-1 feb-1 9 Fuente: Bloomberg. 1

13 Depreciación del TCN de mayo 013 a la fecha (%) Depreciación del TCN de mayo 013 a la fecha (%) La magnitud de estos ajustes ha dependido en gran medida de los fundamentos macroeconómicos de cada país. Inflación y Tipo de Cambio Nominal % Cuenta Corriente y Tipo de Cambio % 30 TUR 30 TUR TAI SA COL BRA CHL IND RS FIL MEX MAL PER INDO SA INDO BRA CHL IND RS TAI COL MEX PER FIL MAL RCH 0 COR HUN CHN ISR - POL Diferencia inflación esperada para 013 en mayo de 013 y observada en diciembre de 013 (pb) Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Consensus Forecasts. RCH 0 COR HUN CHN ISR - POL Cuenta Corriente (% del PIB) 1/ La cuenta corriente se calcula como el promedio del tercer trimestre de 01 al tercer trimestre de 013, excepto México, en cuyo caso se considera el dato de cuenta corriente esperado para el cierre de 013 publicado en este Informe Trimestral. Fuente: Haver Analytics, Bloomberg y Banco de México. 13

14 En este contexto, México se ha destacado por ser una de las economías cuyos indicadores de riesgo se han visto menos afectados respecto a otras economías emergentes. Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/ Índice 01-ene-13= Turquía 10 Brasil 190 Perú Sudáfrica 130 Colombia Chile 110 México ene-13 feb-13mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-1 feb / Se refiere a los Credit Default Swaps de años. Fuente: Bloomberg. 1

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16 Durante el T13, la actividad económica continuó la trayectoria ascendente que inició en el 3T13, aunque a un menor ritmo, después de la contracción que exhibió durante la primera mitad de Indicadores de la Actividad Económica 1/ Índices 008 = 100, a.e. IGAE Total IGAE Servicios Actividad Industrial Índices 008 = 100, a.e. Electricidad Manufacturas Producción Industrial 106 Construcción Minería 9 90 IGAE Agropecuario a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de producción industrial hasta diciembre 013. IGAE total, agropecuario y servicios hasta noviembre 013. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. 16

17 La reactivación que presentó la economía en la segunda mitad de 013 en parte fue reflejo de la expansión que continuó exhibiendo la demanda externa, particularmente de Estados Unidos. Total Resto Total Estados Unidos Exportaciones Manufactureras Índices 007=100, a.e. Automotriz Resto Total Estados Unidos No Automotriz Resto Total Estados Unidos a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. 17

18 La reactivación de la economía también se derivó de la incipiente mejoría que ha mostrado el consumo privado, así como el gasto público. Ventas al Menudeo en Establecimientos Comerciales y Ventas de la ANTAD 1/ Índice 008=100; a.e. Ventas ANTAD Remesas Familiares Miles de millones de dólares; a.e..6. Confianza del Consumidor Índice ene-003=100; a.e Ventas Menudeo a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Información de la ANTAD disponible hasta diciembre de 013. Información del INEGI disponible hasta noviembre de 013. Ventas de ANTAD se refiere a las ventas a tiendas totales. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI y la ANTAD. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México. 18

19 No obstante, la inversión fija bruta, la cual se ha venido contrayendo desde el último trimestre de 01, no ha mostrado un claro cambio de tendencia. Inversión y sus Componentes Índice 008=100; a.e. Maquinaria y Equipo Construcción Total Valor Real de la Producción en la Construcción Índice ene-008=100; a.e. Pública Privada Excluyendo Vivienda Total Privada Privada Vivienda a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI. 19

20 Dada la expansión de la economía, se continuó observando una trayectoria favorable en los principales indicadores del mercado laboral, si bien prevalecen condiciones de holgura. Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/ Millones de personas Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a.e. Original Desestacionalizada / Permanentes totales y eventuales urbanos. Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México. PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI. 0

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22 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-1 may-1 sep-1 ene-13 may-13 sep-13 ene-1 La inflación tuvo un repunte en noviembre y diciembre de 013 como resultado de alzas de precios en el componente no subyacente. Posteriormente, las medidas impositivas y ajustes de precios públicos que entraron en vigor en 01 generaron un incremento adicional en la inflación. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual 13 1 No Subyacente General 7 6 Intervalo de Variabilidad Subyacente 3 1 Fuente: Banco de México e INEGI.

23 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-1 jul-1 ene-13 jul-13 ene-1 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-1 jul-1 ene-13 jul-13 ene-1 Es importante señalar que el crecimiento en la inflación se ha concentrado en aquellos bienes y servicios afectados por las medidas fiscales. Mercancías Índice de Precios Subyacente Variación % anual 1 Servicios 8 Alimentos, Bebidas y Tabaco 10 8 Educación 7 6 Mercancías 6 Servicios 3 Vivienda 1 Mercancías No Alimenticias 0 Servicios distintos a la Vivienda y Educación Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 3

24 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-1 jul-1 ene-13 jul-13 ene-1 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-1 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-1 Los aumentos en los precios de un número reducido de productos agropecuarios, así como los cambios en precios públicos, han afectado a la inflación. Agropecuarios Pecuarios Frutas y Verduras Agropecuarios Índice de Precios No Subyacente Variación % anual Energéticos Energéticos Electricidad Gasolina Gas Doméstico Tarifas Autorizadas por el Gobierno Tarifas Autorizadas por el Gobierno Autobús Urbano Metro Colectivo Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.

25 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-1 ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-1 Destacaron por su contribución al incremento en la inflación los aumentos en precios de productos como refrescos y pan dulce, derivados de las medidas impositivas. Índice de Precios Subyacente Variación % anual Alimentos, Bebidas y Tabaco Resto de Mercancías 0 0 Pan Blanco Refrescos Envasados Mercancías No Alimenticias Pan Dulce Limpieza Higiene y Cuidado Personal Alimentos 6 6 Tortilla 0 - Ropa Automóviles 0 - Fuente: INEGI. Fuente: INEGI.

26 1Q Ene 003 1Q Ene 00 1Q Ene 00 1Q Ene 006 1Q Ene 007 1Q Ene 008 1Q Ene 009 1Q Ene 010 1Q Ene 011 1Q Ene 01 1Q Ene 013 1Q Ene 01 La inflación se redujo de la primera quincena de enero a la segunda quincena del mismo mes. Q Ene 003 Q Ene 00 Q Ene 00 Q Ene 006 Q Ene 007 Q Ene 008 Q Ene 009 Q Ene 010 Q Ene 011 Q Ene 01 Q Ene 013 Q Ene 01 1Q Ene 013 1Q Feb 013 1Q Mar 013 1Q Abr 013 1Q May 013 1Q Jun 013 1Q Jul 013 1Q Ago 013 1Q Sep 013 1Q Oct 013 1Q Nov 013 1Q Dic 013 1Q Ene 01 Q Ene Inflación Quincenal del INPC en los Meses de Enero Variación % quincenal Primeras Quincenas 0.8 Segundas Quincenas 0.8 Inflación Quincenal Anual del INPC Variación % anual 6 Promedio : Promedio : Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: INEGI. 6

27 No obstante la moderada recuperación de la actividad económica en la segunda mitad de 013, dada la contracción en la primera mitad del año, la brecha del producto continuó situándose en terreno negativo. Brecha del Producto 1/ % del producto potencial; a.e. 8 6 IGAE PIB a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (009), Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 009, pág. 7. El área azul indica el intervalo al 9% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Cifras del PIB al 3T13; cifras del IGAE a noviembre de 013. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI. 7

28 Las expectativas de inflación correspondientes a mayores plazos se han mantenido estables. Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos Mediana, %.0. Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario y sus Componentes 1/ % Compensación Implícita en Bonos a 10 Años Prima por Riesgo Inflacionario Expectativa de Inflación 7 6 Próximos Años Cierre 01 Próximos -8 años Cierre Intervalo de Variabilidad Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La prima por riesgo inflacionaria se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (013). 8

29 Derivado del proceso de descompresión de primas de riesgo en los mercados internacionales, las tasas de interés de largo plazo registraron un incremento. Cabe destacar que el ajuste en los mercados financieros se dio de manera ordenada. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ % 1 Aproximación de Primas por Plazo para México y Estados Unidos / Puntos porcentuales Prima por Plazo de Estados Unidos años años 6 Prima por Plazo de México meses 1 día / A partir del 1 de enero de 008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP) / La aproximación consiste en la diferencia entre la tasa de 10 años y la de años. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Reserva Federal

30 Índice 1 Política Monetaria Condiciones Externas 3 Evolución de la Economía Mexicana Determinantes de la Inflación Previsiones y Balance de Riesgos 30

31 Previsiones para la Actividad Económica a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México. Crecimiento del PIB 013 Alrededor de 1.% 01 Entre 3.0 y.0% 01 Entre 3. y.% Gráficas de Abanico Crecimiento del Producto Estimación de la Brecha del Producto % Anual; a.e. % del Producto Potencial; a.e. 013 T 01 T 01 T T T T T T T T T T T T T T T T T Incremento en trabajadores asegurados IMSS a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México. 01 Entre 60 y 70 mil 01 Similar al de T 01 T 01 T T T T T T T T T T T T T T T T T

32 El balance de riesgos para el crecimiento de la actividad económica ha mejorado respecto al Informe previo I II III En el corto plazo, las expectativas para la economía de Estados Unidos más favorables podrían significar un mayor dinamismo de la demanda externa Este año se contará con un impulso fiscal En el mediano plazo, una consecución e implementación efectiva de las reformas estructurales podrían traducirse en mejores perspectivas para la inversión A pesar de lo anterior, prevalecen riesgos a la baja: I II Posibilidad de que el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos propicie un ajuste importante en los flujos de capital hacia las economías emergentes La recuperación del consumo podría ser más modesta que lo anticipado o la recuperación del nivel de la inversión podría continuar retrasándose 3

33 01 01 Previsiones para la Inflación Inflación General Inflación Subyacente Primeros Meses: se ubicará por arriba de por ciento debido a: i. El repunte no anticipado que a finales de 013 presentó la inflación no subyacente ii. El efecto de los cambios en precios relativos derivados de las medidas fiscales Segundo Trimestre: disminuya por debajo de por ciento Segundo Semestre: podría ubicarse en algunos meses por encima de por ciento, aunque se prevé que cierre el año dentro intervalo alrededor del objetivo Se anticipa que aun con los efectos derivados de las referidas medidas, ésta se sitúe en niveles cercanos a 3 por ciento A partir de Enero: ajuste importante a la baja Resto del Año: permanezca en niveles ligeramente por arriba de 3 por ciento Se sitúe por debajo de 3 por ciento 33

34 La evolución prevista toma en consideración el desvanecimiento de los efectos de los cambios en precios relativos, una reducción esperada en el desliz de los precios de las gasolinas a partir de 01 y la previsión de que no habrá presiones inflacionarias por el lado de la demanda Gráficas de Abanico Inflación General Anual 1/ Inflación Subyacente Anual / Variación % Anual Variación % Anual 1. Inflación Observada 1. Inflación Observada 1.0 Objetivo de Inflación General 1.0 Objetivo de Inflación General 0. Intervalo de Variabilidad 0. Intervalo de Variabilidad T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T TTTTTTTTTTTTTTTTTTTT / Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México. 013 T 01 T 01 T / Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México. 013 T 01 T 01 T

35 El balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado respecto al Informe previo Al alza A la baja I Posibilidad de que los ajustes en precios relativos tengan efectos de segundo orden y afecten a otros precios, así como a las expectativas de inflación de mayor plazo, especialmente cuando se anticipa una reducción gradual de las condiciones de holgura en la economía I Prevalece la posibilidad de que la recuperación de la actividad económica en el país resulte menor a la anticipada II Nuevos episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales podrían generar un ajuste cambiario que potencialmente afecte a la inflación 3

36 Postura de Política Monetaria La Junta de Gobierno considera que la postura monetaria es congruente con la convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento. No obstante, dada la lectura reciente de la inflación y en consideración de los riesgos señalados en este Informe, la Junta se mantendrá atenta a todas las presiones que pudieran afectar a la inflación y a sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo. Asimismo, vigilará las implicaciones que sobre las previsiones para la inflación tengan la evolución de la actividad económica y la postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos, entre otros factores, con el fin de estar en condiciones de alcanzar la meta de inflación señalada. 36

37 Hacia adelante, se anticipa un entorno global caracterizado por condiciones menos favorables en los mercados financieros. Recientemente se ha avanzado de manera significativa en el proceso de reformas estructurales encaminadas a incrementar la productividad del país. Esto, junto con la fortaleza del marco para la conducción de la política macroeconómica, ha llevado a la elevación de la calificación crediticia de la deuda pública mexicana. No obstante, para que estas reformas alcancen su potencial y efectivamente se traduzcan en un mayor crecimiento económico, es imprescindible tanto una apropiada legislación secundaria que las respalde, como una adecuada implementación. 37

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