- PAMPA 7,50% GUAC 4,56% ANGA 4,87% AES 5% 2025

Transcripción

1 Energéticas INFORME SEMANAL - EDN 9,75% AES 8% AES 5,25% COLBUN 6% COLBUN 4,50% PAMPA 7,50% GUAC 4,56% ANGA 4,87% AES 5%

2 Energéticas argentinas apuntan a recuperar la rentabilidad perdida En 2016, el gobierno argentino decidió actualizar las tarifas de los servicios públicos para la Ciudad de Buenos Aires y el Gran Buenos Aires, luego de varios años sin mayores actualizaciones. Estas medidas impactaron directamente sobre los precios (tanto de acciones como de bonos) de empresas energéticas argentinas, los cuales mostraron importantes subas. En Argentina este sector estuvo sin invertir y con tarifas quietas muchos años y ahora apunta a tener una rentabilidad sostenida, debido a la regularización de los cuadros tarifarios y a los nuevos negocios que vienen en energía renovable. De las empresas energéticas argentinas, entre Edenor y Pampa Energía preferimos tomar riesgo en ésta última, antes que en la primera que es su controlada. Pampa Energía es un holding que además de electricidad tiene petróleo. En este reporte realizamos un análisis de los números de ambas empresas locales en relación a otras compañías de Brasil y Chile, para ver cómo están posicionadas en la Región. La brasileña Eletrobras y las argentinas Edenor, Central Costanera, Transener y Capex, actualmente presentan una rentabilidad negativa (de acuerdo a sus ROE y ROA). Sin embargo, la más rentable es Central Puerto y la brasileña Engie. 2

3 El Sector energético en. Panorama general. En 2016 el gobierno argentino decidió actualizar las tarifas de los servicios públicos para la Ciudad de Buenos Aires y el Gran Buenos Aires, luego de años sin actualizaciones mayores. La modificación alcanzó tanto a los sectores residenciales como a comercio e industria. Estas medidas impactaron directamente en el precio de las acciones de las empresas energéticas de generación, distribución y transporte de la República Argentina, que aumentaron fuertemente ante el anuncio de reducción de subsidios, liderando los incrementos del índice Merval. Por ejemplo, las acciones de Pampa Energía aumentaron cerca de 145% en todo La tendencia es exactamente opuesta para las empresas chilenas y brasileñas con bonos emitidos: las acciones de las chilenas AES y Colbún están a la baja, luego de haber alcanzado un pico a mediados de AES recibió autorización en junio de 2015 para exportar energía hacia Argentina a través de su línea InterAndes que une el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) con el Sistema Argentino de Interconexión (SADI). Las expectativas son que continúe la tendencia, ya que en recientes declaraciones, el presidente Mauricio Macri señaló que con el aumento de tarifas eléctricas (que promedia ya un 800%) recién se llegó a cubrir el 47% del costo de la generación. Esto significaría, que los cuadros tarifarios seguirían incrementándose en un futuro y favorecerá a las empresas del sector y a sus balances. Analizaremos aquí las opciones de renta fija de algunas empresas argentinas y las compararemos con varios de sus pares en Brasil y Chile. PAMPA ENERGÍA (PAMP) Es la mayor compañía eléctrica en Argentina y participa en los sectores de generación, transmisión y distribución de electricidad. La compañía fue fundada en 2005 y tiene su sede en Buenos Aires. Cotiza en la bolsa de Nueva York desde octubre de 2009 y en la plaza argentina. Sin embargo, debido al incremento del precio de sus acciones durante 2016 y lo que va de 2017, como así también a la relevancia que ha adquirido el sector energético desde la actualización de tarifas, el 9 de enero de 2017 representantes de Pampa Energía fueron invitados a tocar la campana de apertura en Wall Street y dar un seminario sobre oportunidades de inversión en el sector energético nacional. En 2016 el holding Pampa Energía, compró el 67% de las acciones de Petrobras Argentina, por un monto equivalente a USD 892 M (parte de esto se abona con la reciente emisión de deuda que la empresa realizó por USD 750 M). Es la propietaria de EDENOR, la mayor distribuidora del país por cantidad de usuarios. Desde 2003, Pampa se convirtió en un actor principal del mundo de la energía en Argentina: además de Petrobras Argentina y Edenor, tiene centrales generadoras y el 50% de las acciones de Transener, la principal transportadora de energía del país y Transba (controlada por Transener). 3

4 PAMPA ENERGIA (PAM US): últimos 3 años, precio en USD EDENOR (EDN) Es la empresa de distribución que abastece el centro y norte de la Provincia de Buenos Aires y la Ciudad de Buenos Aires, lo que significa más de 2 M de usuarios. Además, provee energía eléctrica a distribuidores de Salta, La Rioja y San Luis. Luego de declarar un patrimonio neto negativo entre diciembre y septiembre de 2016, la empresa tuvo que ser rescatada por el Estado, que le giró una nota de crédito por ARS M. Sin embargo, esta no fue la primera vez que la empresa se encontró en problemas para continuar funcionando: en marzo de 2015, el gobierno ya había tenido que girar ARS M para cubrir una deuda con el administrador del mercado eléctrico mayorista nacional (CAMMESA) y evitar la disolución de EDN. Adicionalmente, la empresa se vio obligada por el Ente Nacional Regulador de Energía (ENRE) a resarcir a los usuarios afectados por los reiterados cortes de suministro que, sólo en febrero de 2016, afectaron en promedio a usuarios por día contando a los abastecidos por Edenor y Edesur, la otra distribuidora que abastece a la zona sur de Capital Federal y Provincia de Buenos Aires. EDN fue una de las empresas que se vio beneficiada por el aumento de tarifas de luz y la consecuente reducción de subsidios del Estado. 4

5 EDENOR (EDN US): últimos 3 años, precio en USD TRANSENER (TRAN) Es la mayor transportadora de energía eléctrica del país. Es propietaria de la red nacional de transporte de energía eléctrica en extra alta tensión, integrada por kilómetros de líneas de transmisión y 44 subestaciones transformadoras, a los que deben adicionarse los kilómetros de líneas y 92 subestaciones que componen la red de su controlada, Empresa de Transporte de Energía Eléctrica por Distribución Troncal de la provincia de Buenos Aires ("Transba S.A."). Es también propiedad de Pampa Energía. Registró pérdidas de ARS 13,9 M de enero a septiembre de Sin embargo, al igual que sus comparables, el incremento en las tarifas y la mayor rentabilidad esperada debido a la recomposición de márgenes de las empresas eléctricas, impulsó incrementos en los precios de las acciones de TRAN que, sólo el 31 de enero pasado al conocerse los nuevos cuadros tarifarios, aumentaron casi un 5%. TRANSENER (TRAN): últimos 3 años, precio en ARS 5

6 AES GENER (AESGEN) AES Corporation es una de las mayores compañías de generación y distribución eléctrica del mundo. Su filial en Chile, AES Gener, es el resultado de la división de Chilectra Generación (estatal), su privatización en 1988 y la posterior adquisición, en el año 2000, del 61,11% de las acciones de Gener S.A. por parte de AES. Aes continuó con sus operaciones de compra y hoy controla más de un 70% de la compañía. AES es propietaria de la línea InterAndes que une el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) con el Sistema Argentino de Interconexión (SADI). A través de este canal, fue autorizada por el gobierno chileno a exportar energía hacia Argentina en Junio de 2015 Su principal competidor es Enel Generación, parte del grupo italiano Enel. Las centrales de Guancamo y Angamo son controladas por AES Generación. AESGEN: últimos 3 años, precio en CLP 6

7 COLBÚN Es una empresa chilena dedicada a la generación eléctrica creada a partir de las centrales hidroeléctricas de Colbún y Machicura de ENDESA en 1986 y traspasada como empresa filial de la Corporación de Fomento de la Producción (CORFO). En 1997 CORFO vende la mayoría de sus acciones en el mercado accionario y se cambia el nombre de la Compañía a Colbún S.A. Sus principales accionistas son Minera Valparaíso S.A. (Grupo Matte) (34,97%) y Electropacífico Inversiones Ltda. (28,60%). En 2015 Colbún adquiere el 51% de las acciones de Fénix Power Perú S.A., sociedad peruana de generación eléctrica, propietaria de una central termoeléctrica de ciclo combinado que opera con gas natural, ubicada en Chilca, Perú, de 570 MW de capacidad instalada. En 2016 la empresa registró ganancias por USD 204,7 M. COLBUN: últimos 3 años, precio en CLP 7

8 Comparación sectorial: múltiplos Comparando la rentabilidad entre las empresas analizadas y algunos de sus pares del sector en la región latinoamericana (tengan o no bonos emitidos), se encuentra que la brasileña Eletrobras y las argentinas Edenor, Central Costanera, Transener y Capex presentan rentabilidad negativa (ROA y/o ROE), siendo las pérdidas mayores en Transener. Si bien Eletrobras tiene rentabilidad ligeramente negativa (ROE: -1,23%; ROA: -0,39%), su capitalización bursátil y su valor de libro son mucho más importantes que en otras empresas del sector. Justamente, Eletrobrás es la empresa de generación y distribución más importante de Brasil. La empresa más rentable por ROA es la argentina Central Puerto (20,09%), seguida de lejos por la brasileña Engie (11,03%). COMPARATIVO ELÉCTRICAS: ratios de rentabilidad Si bien Eletrobras y Capex presentan importantes márgenes brutos (de 75,4% y 69,1% respectivamente), el margen neto de ambas empresas es negativo, sugiriendo que las compañías mantienen altos costos operativos y evidenciando el peso de sus deudas. La deuda es mucho mayor para la energética brasileña, pero la deuda de Capex es la segunda de Argentina en términos absolutos, sólo superada por Pampa. El mejor margen neto lo presenta la argentina Central Puerto (45,3%) y en segundo lugar la brasileña Engie (25,8%). Estas empresas también presentan EBITDA positivos; sin embargo, el mejor resultado EBITDA lo encontramos en la chilena ENEL, seguida por Eletrobrás. 8

9 El menor ratio de deuda neta en relación al resultado EBITDA, lo presenta Central Puerto (0,27), seguido por Engie (0,34), luego la argentina Capex (1,49), Colbun (1,77) y Central Costanera (1,84). El resto tiene relación deuda neta, EBITDA de más del doble. COMPARATIVO ELÉCTRICAS: ratios de deuda y rentabilidad Empresa EBIT (en M de EBITDA (en M de Deuda Neta (en M de USD) Deuda a CP (en M de USD) Deuda a LP (en M de USD) Marg. Neto Trail 12m USD) USD) EBITDA Capital (%) (%) ENEL AMERICAS SA , , , n.d n.d. n.d. ELETROBRAS , , , CPFL ENERGIA SA , , ENGIE BR ENER SA PAMPA ENERGIA SA , , COLBUN SA , , AES GENER SA , , CENTRAL PUERTO-B EDENOR-B n.d CENTRAL COSTANER TRANSENER S.A.-B n.d CAPEX SA-A Deuda Neta/ Deuda Neta % Marg. Bruto Trail 12m 9

10 Mapa de Rendimientos La curva de rendimientos de bonos del sector presenta pendiente ligeramente positiva, con un rendimiento promedio de 4,83%. En el tramo corto se ubica por encima de la curva de rendimientos el bono de Edenor con vencimiento en 2022 y muestra una TIR de 7,87%. Cuenta con una elevada tasa debido al riesgo implícito que la empresa tiene. No hemos tomado en consideración el bono de Transener con vencimiento 2021 y rendimiento de 8,26%, ya que el mismo tiene fecha de call en marzo de este año. Tampoco, el perpetual de AES con vencimiento 2073 porque distorsionaba la curva. En el tramo medio no vemos oportunidades de arbitraje. En tanto que en el tramo largo, la ON más desarbitrada es la de Pampa Energía con vencimiento 2027 y una TIR de 7,34%. Preferimos asumir mayor riesgo en este bono que en el de Edenor Con menos riesgo también se encuentran (pero por debajo de la curva), los bonos de Guacolda 2025 que rinden 5,30%, el de AES 2025 que ofrece un retorno de 4,87% y el de Angamo 2029 que tiene una TIR de 5%. BONOS DEL SECTOR ELÉCTRICO: curva de rendimientos Fuente: elaboración propia en base a Bloomberg BONOS SECTOR ELECTRICO: datos técnicos Especie Cupón % Fecha de Vencimiento Precio al 08/02/2017 Monto en Circulación (en mill.de USD) EMP DISTRIBUIDORA NORTE oct % PAMPA ENERGIA SA ene % CIA TRANSPORTE ENERGIA ago % AES GENER SA abr % AES GENER SA ago % AES GENER SA jul % EMPRESA ELEC GUACOLDA SA abr % EMPRESA ELECTRICA ANGAMO may % COLBUN SA ene % COLBUN SA jul % TIR Duration 10

11 Tiene algún comentario y/o pregunta? Contáctenos: Copyright Research for Traders 2011 Encuéntrenos en Bloomberg y Thomson Reuters Este informe fue confeccionado sólo con propósitos informativos y su intención no es la de recomendar la compra o venta de algún título o bien. Contiene información disponible en el mercado y dichas fuentes se presumen confiables. Sin embargo, no podemos garantizar la integridad o exactitud de las mismas. Todas las opiniones y estimaciones reflejan el juicio actual del autor a la fecha del informe, y su contenido puede ser objeto de cambios sin previo aviso. El valor de una inversión ha de variar como resultado de los cambios en el mercado. La información contenida en este informe no es una predicción de resultados, ni asegura alguno. En la medida en que la información obtenida del informe pueda considerarse como recomendación, dicha información es impersonal y no está adaptada a las necesidades de inversión de ninguna persona específica. Por lo tanto, no refleja todos los riesgos u otros temas relevantes relacionados a las inversiones en los activos mencionados. Antes de realizar una inversión, los interesados deben asegurarse que comprenden las condiciones y cualquier riesgo asociado. Recomendamos que se asesore con un profesional. Research for Traders no recibe ninguna remuneración a consecuencia de las operaciones realizadas sobre activos mencionados en el informe. Se encuentra prohibido reenviar este mail con sus contenidos y/o adjuntos dado que es información privada para aquellos a los cuales se les ha remitido. Por lo tanto, no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin previa autorización de Research for Traders. This report is for information purposes only and is not intented to recommend the purchase or sale of any security or investment. It contains information available in the market and such sources presumed to be reliable. However, no guarantees can be made about the integrity or accuracy of it. All opinions and estimates herein reflect the current judgment of the author as of the date of the report and it may be subject to change without notice. The value of any investment may fluctuate as a result of market changes. The information in this report is not a prediction of results and no assurances are given with respect thereto. If any information from the report can be considered as a recommendation, such information is impersonal and not suitable to the investment needs of any specific person. Therefore, it does not disclose all the risks and other significant issues related to an investment in assets mencionated. Before making an investment, potential investors should ensure that they understand the terms and the associated risks. We strongly recommend looking for professional advice. Research for Traders receives no compensation as a result of transactions on assets mentioned in the report. It is not allowed to forward this mail with its contents and/or attachments as it is private information for those who are sent to them. Therefore, it may not be reproduced in whole or in part without prior approval of Research for Traders. Copyright 2011 Research for Traders. All rights reserved 11