PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA MARZO 2017

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1 21 de marzo de 2017 PANEL DE PREVISIONES DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA MARZO 2017 El Panel de Previsiones de la economía española es una encuesta realizada por Funcas entre los 16 servicios de análisis que se recogen en el cuadro 1. La encuesta, que se viene realizando desde 1999, se publica bimestralmente en la primera quincena de los meses de enero, marzo, mayo, julio, septiembre y noviembre. A partir de las respuestas a dicha encuesta, se ofrecen las previsiones de consenso, que se calculan como la media aritmética de las 16 previsiones individuales. A modo de comparación, aunque sin formar parte del consenso, también se presentan las previsiones del Gobierno, el Banco de España y los principales organismos internacionales. El crecimiento del PIB en 2017 se estima en el 2,6%, dos décimas más que en el Panel anterior Según la previsión de consenso, la economía crecerá un 2,6% en 2017, dos décimas más que en el anterior Panel (cuadro 1). La mayoría de los analistas han revisado al alza sus pronósticos. Los indicadores disponibles apuntan a un crecimiento sostenido de la actividad, aunque con una ligera desaceleración con respecto al tramo final del año pasado. Según el consenso, el crecimiento será del 0,6% para el primer trimestre, una décima menos que en el cuarto trimestre de Esta tasa se mantendría hasta finales de año (cuadro 2). El crecimiento de la demanda nacional será del 2,3%, seis décimas menos que en La desaceleración se debe sobre todo al consumo privado, que moderará su crecimiento como consecuencia del impacto que tendrá el repunte de la inflación sobre el poder adquisitivo de los hogares, de la congelación del gasto público, consecuencia de la prórroga de los Presupuestos Generales del Estado y del fin de la bajada de impuestos. Por el contrario, se anticipa una aceleración moderada de la formación bruta de capital fijo, sobre todo en construcción residencial. El auge exportador se mantendrá, fruto de la posición competitiva favorable tanto en bienes como en servicios y de la evolución positiva de los mercados internacionales. Por otra parte, las importaciones, que habían mostrado cierta debilidad en 2016, deberían recuperarse. Con todo, la aportación del sector exterior se situaría en 0,4 puntos porcentuales, una décima menos que en Para 2018, se prevé un crecimiento del 2,3% Por primera vez el Panel incorpora proyecciones para La previsión de consenso es del 2,3% para el crecimiento del PIB, una tasa que, aunque inferior a la previsión para 2017, sigue siendo elevada con respecto al crecimiento previsto por el Banco Central Europeo para el conjunto de la zona Euro. La desaceleración refleja un debilitamiento adicional del consumo privado, que crecería 4 décimas menos que en 2017, lo que explica la moderación de la aportación de la demanda nacional. El consumo público registraría un 1

2 21 de marzo de 2017 crecimiento débil, como consecuencia de los esfuerzos de saneamiento de las cuentas de las administraciones públicas. Sin embargo, la inversión se mostraría más dinámica, tanto en bienes de equipo como en construcción. La aportación del sector exterior se mantendrá en terreno positivo, gracias al elevado crecimiento de las exportaciones de bienes de servicios. Por su parte, las importaciones se mostrarán más dinámicas, acercándose a la elasticidad histórica. Repunte de la inflación en 2017 y moderación en 2018 Evolución positiva del empleo La inflación alcanzó el 3% durante los dos primeros meses del año, por el efecto del encarecimiento del petróleo y de la evolución de los precios de la electricidad. Sin embargo, la inflación subyacente se ha mantenido en niveles moderados. Para el periodo de previsión, se hace el supuesto de un precio del petróleo estable, lo cual es coherente con el cumplimiento del acuerdo alcanzado por los países productores. En estas condiciones, se anticipa que la inflación empezará a descender a partir del segundo trimestre. Para el conjunto de 2017, el índice de precios al consumo aumentará un 2,3%, cuatro décimas más que en el anterior Panel. La moderación progresiva de los precios se repercutirá sobre la inflación en 2018, que se situaría en 1,6%. El repunte de los precios energéticos tendrá un escaso impacto sobre la inflación subyacente, que se sostendrá en niveles moderados durante el horizonte de previsión. El mercado laboral ha mantenido una tónica positiva durante el inicio del año, como los demuestran las cifras de paro registrado y de afiliación a la Seguridad Social. Según la estimación de consenso para 2017, el empleo crecerá un 2,3% --una décima más que en el Panel anterior-- y el año próximo lo haría un 1,9%. Este resultado, junto con la ligera disminución en la participación laboral, dejaría la tasa de paro en 16,1% en Teniendo en cuenta la previsión de consenso para el PIB, el empleo y las remuneraciones salariales, la productividad se incrementaría en apenas 0,3% en 2017 y 0,4% en Los costes laborales, por su parte, aumentarían en 1,1% y 1,3%, respectivamente, es decir a un ritmo inferior a la inflación. Mantenimiento de un sólido superávit por cuenta corriente Se estima que la balanza de pagos por cuenta corriente arrojó en 2016 un excedente de 1,8% del PIB, cinco décimas más que el año anterior. El aumento del superávit de la balanza de bienes y servicios y la reducción del déficit de rentas primarias explican este resultado. La previsión de consenso es una leve reducción del superávit por cuenta corriente, que podría alcanzar 1,7% del PIB en 2017, tres décimas más que en el Panel anterior, y 1,5% del PIB en Esta evolución refleja el aumento de la factura energética y la recuperación de las importaciones. 2

3 21 de marzo de 2017 El déficit público se contraerá, pero sin cumplir los objetivos El saldo consolidado de las cuentas de las Administraciones Públicas excluyendo las Corporaciones Locales arrojó hasta noviembre de 2016 un déficit de millones de euros, un 3,33% del PIB, frente al 3,79% registrado en el mismo periodo del año anterior. La Administración Central y la Seguridad Social elevaron su déficit, mientras que las comunidades autónomas redujeron sensiblemente el suyo. El Panel prevé una importante reducción del déficit de las AA.PP. en 2017, que podría alcanzar el 3,4% del PIB, una décima menos con respecto a las anteriores previsiones de consenso. Sin duda la congelación del gasto público y las medidas fiscales adoptadas a finales de 2016 contribuyen a este resultado, que sin embargo no permite cumplir con el objetivo del 3,1% del PIB. Para 2018, se anticipa un déficit del 2,7% del PIB, cinco décimas por encima del objetivo marcado para ese año. Mejoran las perspectivas para la economía mundial Los tipos de interés a largo siguen ascendiendo La opinión mayoritaria de los panelistas con respecto al contexto exterior, tanto relativo a la UE como al resto del mundo, sigue siendo de que es neutro, y se sigue esperando que se mantenga así en los próximos seis meses. No obstante, ha aumentado con respecto al anterior Panel el número de analistas que piensan que ahora el contexto es favorable y que en los próximos meses va a mejorar (cuadro 4). El tipo de interés a corto plazo (Euribor a tres meses) se ha mantenido estable en las últimas semanas en el -0,33%. Se sigue estimando que su nivel es bajo para las condiciones coyunturales de nuestra economía, y que se va a mantener estable en los próximos seis meses. La rentabilidad de la deuda a largo plazo (deuda pública a 10 años) se ha situado cerca del 1,8% en las últimas semanas, con un ligero aumento de la prima de riesgo. El temor a los resultados en las elecciones que tendrán lugar en varios países europeos en los próximos meses ha propiciado movimientos semejantes en la deuda de todo el continente. No hay apenas cambios en la valoración de los Panelistas, que siguen opinando que la rentabilidad de la deuda a largo plazo es baja para la situación coyuntural de nuestra economía y que se va a seguir moviendo al alza en los próximos meses. El euro ha recuperado su nivel de equilibrio La cotización del euro frente al dólar se ha elevado hasta 1,07 tras las declaraciones realizadas por Mario Draghi después de la última reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. La opinión mayoritaria de los panelistas es ahora que su nivel es el de equilibrio, pero se espera que pierda valor en los próximos meses. 3

4 21 de marzo de 2017 La política fiscal ya no es expansiva La opinión con respecto a la política fiscal ha cambiado con respecto a la reflejada en los anteriores Paneles. Si antes la mayoría de los panelistas consideraba que era expansiva, ahora hay una mayoría que opina que su orientación es neutra. Asimismo, la mayoría de los panelistas siguen considerando que dicha orientación es la adecuada. Con respecto a la política monetaria, sigue existiendo unanimidad en cuanto a que es expansiva, y aunque la mayoría sigue pensando que dicha orientación es la adecuada, aumenta el número de los que opinan que debería ser neutra. 4

5 Panel de previsiones de la economía española CUADRO 1 PREVISIONES ECONÓMICAS PARA ESPAÑA - MARZO 2017 Variación media anual en porcentaje, salvo indicación en contrario PIB Consumo Consumo Formac. bruta FBCF maquinaria FBCF Demanda hogares público de capital fijo y bienes equipo Construcción nacional Analistas Financieros Internacionales (AFI)... 2,8 2,4 2,8 2,4 0,7 0,6 3,2 2,7 4,4 3,7 2,6 2,2 2,4 2,1 Axesor... 2,7 2,3 2,2 1,8 1,2 1,6 2,8 3,4 2,6 3,4 2,6 3,0 2,2 2,2 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)... 2,7 2,7 2,5 2,4 1,8 1,9 3,3 4,4 4,1 4,3 2,5 4,2 2,4 2,6 Bankia... 2,5 2,0 2,6 2,0 1,1 0,8 3,8 3,3 5,5 4,4 3,0 2,7 2,5 2,1 CaixaBank... 2,6 2,2 2,6 1,9 0,5 0,8 2,7 2,9 2,1 2,8 3,1 3,0 2,3 1,9 Cemex... 2,7 2,3 2,7 2,3 1,1 1,0 4,0 3,9 3,4 4,0 4,4 4,1 2,6 2,3 Centro de Estudios Economía de Madrid (CEEM-URJC)... 2,4 2,4 2,4 2,3 1,3 1,6 3,3 3,1 4,1 3,9 2,7 2,9 2,3 2,3 Centro de Predicción Económica (CEPREDE-UAM)... 2,7 2,4 2,7 2,1 1,0 1,4 3,1 4,1 4,2 5,0 2,7 4,0 2,4 2,4 CEOE... 2,5 2,3 2,4 2,2 0,6 0,7 2,9 2,9 4,0 4,0 2,1 2,5 2,1 2,0 Funcas... 2,5 2,2 2,3 1,7 0,6 0,6 4,0 4,0 4,0 3,9 3,8 4,1 2,2 1,9 Instituto Complutense de Análisis Económico (ICAE-UCM)... 2,5 -- 2,8 -- 1,8 -- 3,1 -- 3,6 -- 2,9 -- 2,3 -- Instituto de Estudios Económicos (IEE)... 2,5 2,2 2,3 2,3 0,7 0,6 3,1 2,8 5,1 5,2 2,7 1,9 2,0 2,0 Intermoney ,5 19 1,9 25 2,5 19 1,9 08 0,8 09 0,9 24 2,4 17 1,7 29 2,9 25 2,5 18 1,8 10 1,0 21 2,1 17 1,7 Repsol... 2,8 2,7 2,6 2,3 1,1 2,1 3,7 4,4 4,1 5,5 3,6 3,8 2,5 2,6 Santander... 2,5 2,0 2,0 1,9 0,5 0,8 2,6 3,1 2,1 1,8 3,0 4,4 2,2 2,1 Solchaga Recio & asociados... 2,8 2,3 2,6 2,0 1,0 0,8 3,9 3,7 5,2 4,2 3,4 3,5 2,6 2,1 CONSENSO (MEDIA)... 2,6 2,3 2,5 2,1 1,0 1,1 3,3 3,4 3,8 3,9 2,9 3,1 2,3 2,2 Máximo... 2,8 2,7 2,8 2,4 1,8 2,1 4,0 4,4 5,5 5,5 4,4 4,4 2,6 2,6 Mínimo... 2,4 1,9 2,0 1,7 0,5 0,6 2,4 1,7 2,1 1,8 1,8 1,0 2,0 1,7 Diferencia 2 meses antes (1)... 0,2 -- 0, , , ,7 -- 0,0 -- 0, Suben (2) Bajan (2) Diferencia 6 meses antes (1)... 0,3 -- 0,1 -- 0, , , ,6 -- 0,0 -- Pro memoria: Gobierno (diciembre 2016)... 2,5 -- 2,7 -- 0,9 -- 3,4 -- 5,0 -- 2, Banco de España (diciembre 2016)... 2,5 2,1 2,1 1,5 0,8 0,8 3,8 4,6 5,1 5,7 3,5 4, CE (febrero 2017)... 2,3 2,1 2,1 1,8 0,9 0,8 3,4 3,8 4,0 3,8 3,0 3,6 2,1 2,0 FMI (enero 2017)... 2,3 2, OCDE (marzo 2017)... 2,5 2,2 2,2 1,6 0,9 1,2 3,6 4, ,3 2,2 (1) Diferencia en puntos porcentuales entre la media del mes actual y la de dos meses antes (o seis meses antes). (2) Número de panelistas que modifican al alza (o a la baja) su previsión respecto a dos meses antes.

6 CUADRO 1 (Continuación) PREVISIONES ECONÓMICAS PARA ESPAÑA - MARZO 2017 Variación media anual en porcentaje, salvo indicación en contrario Panel de previsiones de la economía española Exportaciones Importaciones IPC total IPC subyacente Costes Paro (EPA) Saldo B. Pagos c/c Saldo AA.PP. Empleo (4) bienes y serv. bienes y serv. (media anual) (media anual) laborales (3) (% pob. activa) (% del PIB) (5) (% del PIB) (7) Analistas Financieros Internacionales (AFI)... 4,6 3,2 3,8 2,4 2,4 1,8 1,2 1,3 1,1 1,3 2,5 2,1 17,1 15,6 1,9 1,8-3,6-2,8 Axesor... 4,7 4,3 3,6 4,1 2,5 2,1 1,4 1,6 1,6 1,7 2,3 2,0 18,1 16,3 1,1 0,2-3,8-2,9 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)... 4,5 5,2 3,8 5,5 2,1 1,9 1,2 1,6 0,5 1,4 2,3 2,1 17,5 15,8 1,9 1,8-3,1-2,2 Bankia... 4,7 4,2 5,0 4,7 2,2 1,6 1,1 1,2 1,2 1,4 2,3 1,7 17,8 16,5 1,6 1, CaixaBank... 4,4 4,1 3,6 3,2 2,6 1,6 1,3 1,6 1,1 1,6 2,0 2,0 17,8 16,5 1,6 1,4-3,4-2,4 Cemex... 4,7 4,4 4,8 4,9 2,5 1,8 1,3 1, ,5 2,5 17,8 16,1 1,5 1,5-3,6-3,1 Centro de Estudios Economía de Madrid (CEEM-URJC)... 4,1 4,8 3,9 4,9 2,1 1,7 1,2 1, ,3 2,2 17,4 15,4 1,7 1,6-3,2-2,5 Centro de Predicción Económica (CEPREDE-UAM)... 5,2 4,9 4,7 5,2 2,2 1, ,2 1,5 2,2 1,9 17,7 16,3 1,6 1,9-3,1-2,7 CEOE... 4,3 3,9 3,3 3,4 2,0 1,1 0,9 0,9 0,5 0,8 2,3 2,1 17,5 15,8 1,7 1,6-3,6-3,0 Fundación Cajas de Ahorros (FUNCAS)... 3,6 4,6 3,1 4,0 2,2 1,1 1,0 1,2 1,6 1,6 2,0 1,7 17,8 16,0 1,5 1,5-3,4-2,4 Instituto Complutense de Análisis Económico (ICAE-UCM)... 4,4 -- 3,0 -- 2,2 -- 1, , ,8 -- 1, ,6 -- Instituto de Estudios Económicos (IEE)... 4,0 3,6 2,9 3,4 2,5 1,3 1,1 1,0 0,7 1,0 2,0 1,5 17,9 16,6 1,9 1,8-3,3-3,1 Intermoney... 3,1 2,7 2,5 2,22 1,9 1,5 1,11 1, ,22 1,6 17,77 16,7 1, ,2 -- Repsol... 4,5 4,6 4,0 4,8 2,6 1,8 1,2 1,3 0,8 0,6 2,4 2,2 17,5 15,4 1,8 1,6-3,1-2,2 Santander... 4,0 2,9 3,4 3,5 2,3 1, ,5 1,8 2,1 1,6 17,8 16,3 2,0 1,8-3,1-2,8 Solchaga Recio & asociados... 4,3 4,2 3,8 3,9 2,2 1,8 1,2 1, ,5 2,0 17,7 16,0 1,8 1,7-3,6-2,9 CONSENSO (MEDIA)... 4,3 4,1 3,7 4,0 2,3 1,6 1,2 1,4 1,1 1,3 2,3 1,9 17,7 16,1 1,7 1,5-3,4-2,7 Máximo... 5,2 5,2 5,0 5,5 2,6 2,1 1,4 1,6 1,6 1,8 2,5 2,5 18,1 16,7 2,0 1,9-3,1-2,2 Mínimo... 3,1 2,7 2,5 2,2 1,9 1,1 0,9 0,9 0,5 0,6 2,0 1,5 17,1 15,4 1,1 0,2-3,8-3,1 Diferencia 2 meses antes (1)... 0, ,1 -- 0,4 -- 0,1 -- 0,0 -- 0, ,4 -- 0,3 -- 0, Suben (2) Bajan (2) Diferencia 6 meses antes (1)... -0, ,4 -- 1,1 -- 0,3 -- 0,0 -- 0, ,6 -- 0,1 -- 0,2 -- Pro memoria: Gobierno (diciembre 2016)... 5,9 -- 5, , ,6 -- 1, ,1-2,2 Banco de España (diciembre 2016)... 4,2 4,5 3,7 4,6 1,6 1,5 1,0 1, ,3 1,8 17,0 15,6 2,1 (6) 1,9 (6) -3,6-3,2 CE (febrero 2017)... 4,0 4,3 3,5 4,3 1,9 1, ,4 1,6 2,0 1,7 17,7 16,0 1,7 1,6-3,5-2,9 FMI (enero 2017) OCDE (marzo 2017)... 4,3 4,4 3,7 4,5 1,9 1,8 1,1 1, ,4 1,9 17,5 16,1 2,2 2,2-3,4-2,8 (1) Diferencia en puntos porcentuales entre la media del mes actual y la de dos meses antes (o seis m (2) Número de panelistas que modifican al alza (o a la baja) su previsión respecto a dos meses antes. (3) Remuneración media por puesto de trabajo equivalente a tiempo completo. (4) En términos de Cont. Nacional: puestos de trabajo equivalentes a tiempo completo. (5) Saldo de la balanza por cuenta corriente, según Banco de España. (6) Capacidad de financiación frente al resto del mundo. (7) Excluyendo pérdidas por ayudas a entidades financieras.

7 Panel de previsiones de la economía española CUADRO 2 PREVISIONES TRIMESTRALES - MARZO 2017 (1) Variación intertrimestral en porcentaje 17-I T 17-II T 17-III T 17-IV T 18-I T 18-II T 18-III T 18-IV T PIB (2)... 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5 0,6 Consumo hogares (2)... 0,6 0,6 0,5 0,5 0,6 0,5 0,5 0,5 (1) Medias de las previsiones de las entidades privadas del cuadro núm. 1. (2) Según la serie corregida de estacionalidad y calendario laboral. CUADRO 3 PREVISIONES IPC - MARZO 2017 (1) Variación mensual en % Variación interanual en % mar-17 abr-17 may-17 jun-17 dic-17 dic-18 1,0 1,3 0,8 0,8 1,5 1,6 (1) Medias de las previsiones de las entidades privadas del cuadro núm. 1. CUADRO 4 OPINIONES - MARZO 2017 Número de respuestas Actualmente Tendencia 6 próximos meses Favorable Neutro Desfavorable A mejor Igual A peor Contexto internacional: UE Contexto internacional: No-UE Bajo (1) Normal (1) Alto (1) A aumentar Estable A disminuir Tipo interés a corto plazo (2) Tipo interés a largo plazo (3) Apreciado (4) Normal (4) Depreciado (4) Apreciación Estable Depreciación Tipo cambio euro/dólar Está siendo Debería ser Restrictiva Neutra Expansiva Restrictiva Neutra Expansiva Valoración política fiscal (1) Valoración política monetaria (1) (1) En relación a la situación coyuntural de la economía española. (2) Euríbor a tres meses. (3) Rendimiento deuda pública española a 10 años. (4) En relación al tipo teórico de equilibrio.

8 Panel de previsiones de la economía española Gráfico 1 EVOLUCIÓN DE LAS PREVISIONES (Valores de consenso) Variación anual en porcentaje PIB para 2017 para Demanda Nacional para 2017 para IPC para 2017 para Fecha de la previsión Fecha de la previsión Fecha de la previsión Fuente : Panel de previsiones Funcas. PANEL DE PREVISIONES - DATOS DE LOS GRÁFICOS PIB DEMANDA NACIONAL IPC Fecha de Previsiones Previsiones Fecha de Previsiones Previsiones Fecha de Previsiones Previsiones la previsión para 2017 para 2018 la previsión para 2017 para 2018 la previsión para 2017 para 2018 Mar 16 2,3 Mar 16 2,5 Mar 16 1,3 May 16 2,3 May 16 2,4 May 16 1,3 Jul 16 2,3 Jul 16 2,4 Jul 16 1,3 Sep 16 2,3 Sep 16 2,3 Sep 16 1,2 Nov 16 2,4 Nov 16 2,3 Nov 16 1,4 Ene 17 2,4 Ene 17 2,3 Ene 17 1,9 Mar 17 2,6 2,3 Mar 17 2,3 2,2 Mar 17 2,3 1,6