FIDEICOMISO FINANCIERO EISA/VIALNOA

Transcripción

1 Buenos Aires, 2 de Junio de 2016 EISA/VIALNOA INFORME TRIMESTRAL COMPLETO Títulos Calificados Monto Calificación Vencimiento VRD (Tramo I) Clase A $ A VRD (Tramo I) Clase B $ A Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen. Fiduciario: Nación Fideicomisos S.A. Fiduciante: Electroingeniería S.A. (EISA) y Vialnoa S.A. Beneficiarios: Tenedores de VRD (Valores Representativos de Deuda). Fundamentos principales de la calificación: La Diversificación de los activos del fondo se considera Neutra. La Calidad de los activos del fondo es Favorable. La Predictibilidad de los flujos generados por los activos del fondo es Favorable. Se considera Holgada la cobertura de los servicios de la deuda. Electroingeniería S.A. cumple también el rol de Fiador garantizando el pago de los VRD, Gastos e Impuestos. Analista Responsable Consejo de Calificación Manual de Calificación Información Utilizada Matías Rebozov matiasrebozov@evaluadora.com Julieta Picorelli Hernán Arguiz Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Riesgo del Haber de Fondos Cerrados de Crédito y Fondos Fiduciarios Suplemento de Prospecto, Adenda, Contrato, Estados Contables trimestrales al 31 de Marzo de 2016 y Flujo de Fondos del Fideicomiso 1

2 EISA / VIALNOA ANTECEDENTES DEL FIDUCIARIO Nación Fideicomisos S.A. tiene por objeto dedicarse a la actividad fiduciaria. Es decir, celebrar o aceptar contratos de fideicomiso en los que la sociedad asuma el carácter de fiduciante, fiduciaria, beneficiaria o fideicomisaria, titular o sustituto, o más de uno de esos roles a la vez, que tengan por objeto inmuebles, muebles, créditos o cualquier otro bien o valor en cualquiera de sus modalidades, incluyendo fideicomisos financieros, de garantía, de administración y de transferencia de la propiedad. A tal fin la sociedad tiene plena capacidad jurídica para adquirir derechos, contraer obligaciones y ejercer los actos que no sean prohibidos por la ley. Como fiduciario del Grupo Banco de la Nación Argentina apoya proyectos productivos, especialmente focalizados en Pymes, economías regionales y proyectos del sector público. Asimismo, se desempeña como: (i) organizador y estructurador de productos financieros, incluyendo obligaciones negociables, letras de tesorería, títulos públicos, acciones y otros productos financieros con oferta pública y privada; (ii) agente de garantía, pago y custodia, respecto a instrumentos financieros que se emitan bajo oferta pública o privada; y (iii) asesor y mandatario, respecto de proyectos de inversión y/o consultoría en operaciones estructuradas bajo la forma de cualquier tipo de instrumento financiero, incluyendo fideicomisos, obligaciones negociables y letras de tesorería. El capital social de Nación Fideicomisos S.A. al 31 de Marzo de 2016 asciende a la suma de $ ANTECEDENTES DEL FIDUCIANTE Electroingeniería S.A. La empresa fue fundada en el año 1977, con sede principal en la Ciudad de Córdoba. Dedicada a la ingeniería, construcción, operación y mantenimiento de grandes obras y servicios electromecánicos, civiles, de arquitectura, viales, de saneamiento, de conducción de fluidos y otras especialidades asociadas. En 1986 se constituye como Sociedad Anónima, según la legislación vigente de la República Argentina. Su estructura es flexible, y de acuerdo a la naturaleza de los contratos se organiza según esquemas de organización matricial, para una mejor y más eficiente atención de las distintas obras y servicios. Las divisiones operativas son: Transmisión y Distribución, Energía Térmica-Operación y Mantenimiento, Civil-Vial-Saneamiento, Nuclear, Arquitectura e Hidroeléctrica. 2

3 EISA / VIALNOA Además, la compañía cuenta con oficinas en diversas ciudades del país y posee presencia en varios países de la región como Chile, Venezuela, Uruguay, Bolivia, Perú, y también en España. Vialnoa S.A. La sociedad fue constituida en el año 2010 y tiene por objeto la construcción, mejora, reparación, conservación, ampliación, remodelación administración y explotación mediante el sistema de concesión por peaje del Corredor Vial Número 7, integrado por distintos tramos de las rutas nacionales número 34, 9 norte, 64 y 67, que van desde el límite de las Provincias de Santa Fe y Santiago del Estero hasta la Provincia de Jujuy, totalizando 797,83 km. La sede administrativa de la sociedad está ubicada en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, y a lo largo del tramo de rutas concesionadas se encuentran las cuatro estaciones de peajes y las tres estaciones de control de pesos y dimensiones. La sociedad es controlada por Electroingeniería S.A. ya que posee un 51% de participación en el capital social. Asimismo, Vialnoa S.A. tiene a su cargo la administración, explotación, servicios al usuario, mantenimiento y conservación del camino, y la construcción de Obras de Mejoramiento de la Infraestructura (ORI) y Obras Nuevas (ONU). La ejecución de las Obras (ORI y ONU) se rige por el régimen de la Ley de Obras Públicas y se pagan con recursos del Tesoro Nacional. ANALISIS DE RIESGO El análisis de riesgo se efectuó de acuerdo al Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Riesgo del Haber de Fondos Cerrados de Crédito y Fondos Fiduciarios, registrado en la Comisión Nacional de Valores (CNV) por Evaluadora Latinoamericana S.A., Agente de Calificación de Riesgo. CALIFICACIÓN DEL HABER DE LOS FONDOS CERRADOS DE CREDITO Y FONDOS FIDUCIARIOS I. ANALISIS PREVIO La información con que cuenta el Agente de Calificación de Riesgo se considera suficiente para realizar los procedimientos normales de calificación. II. PROCEDIMIENTO POSTERIOR II.A. Calificación Preliminar Estructura del Fideicomiso: 3

4 EISA / VIALNOA Con fecha 19 de junio de 2013, Nación Fideicomisos S.A. (el Fiduciario), y Electroingeniería S.A. (EISA), en su calidad de Fiduciante y Fiador, conjuntamente con Vialnoa S.A. (Vialnoa), en su calidad también de Fiduciante, suscribieron el Contrato de Fideicomiso, cuyo objeto consiste en la cesión de los Bienes Fideicomitidos y posterior emisión de Títulos Fiduciarios, para la obtención de financiamiento por parte de los Fiduciantes. Para el cumplimiento del objeto del Fideicomiso, EISA cedió al Fiduciario los derechos de cobro bajo el Contrato de O&M Central Pilar. Este contrato consiste en un Fideicomiso entre EPEC como Fiduciante, Nación Fideicomisos S.A. como Fiduciario y EISA como fiador y también uno de los Beneficiarios. A su vez, EISA se constituyó también como fiador y principal responsable del repago de los VRD, Gastos e Impuestos del Fideicomiso Financiero EISA/Vialnoa. Vialnoa, por su parte, cedió al Fiduciario los derechos de cobro bajo el Contrato de Concesión por Peaje (contrato bajo el cual el Estado Nacional, a través de la Dirección Nacional de Vialidad, otorgó a Vialnoa la concesión por peaje del Corredor Vial Público número 7). Notas: (1) Cesión de Derechos de cobro contra EPEC, (2) Pagos debidos por EPEC al Fideicomiso, (3) Cesión de derechos de cobros contra DNV y OCCOVI, (4) Pagos de derechos de cobro al Fideicomiso y (5) Cesión de los derechos de cobros bajo el Contrato de O&M Central Pilar. Para mayor información leer el Prospecto de Emisión de los Valores Fiduciarios y el Contrato de Fideicomiso suscripto entre las partes. 4

5 EISA / VIALNOA Valores Representativos de Deuda: El 17 de febrero de 2014 se firmó la primer adenda al Contrato de Fideicomiso. En la misma se establecieron los montos máximos de emisión de VRD (Tramo I) Clase A hasta un valor nominal de $ y VRD (Tramo II) Clase B hasta un valor nominal de $ , ambos suscriptos en forma pública. El monto máximo de VRD a emitir es de $ , sin posibilidad de re emitir el capital amortizado. Una segunda adenda solicitó que el monto global máximo de emisión pueda emitirse en uno o más tramos dentro de la misma clase. En caso de emitirse VRD en más de un tramo, los tramos adicionales calificarán como obligaciones pari passu, con igual prioridad de pago y privilegio, respecto de los VRD (Tramo I) Clase A, los VRD (Tramo I) Clase B. No se requerirá del consentimiento de los Beneficiarios de los tramos ya emitidos para la emisión de nuevos tramos. La tercer adenda agregó que los VRD de los tramos adicionales podrán tener condiciones financieras distintas (tales como el plazo, la tasa y la forma de pago de amortizaciones e intereses) pero no mejores a las de los VRD (Tramo I) Clase A, los VRD (Tramo I) Clase B. Finalmente el 28 de febrero de 2014 se emitieron VRD (Tramo I) Clase A por un valor nominal de $ y VRD (Tramo I) Clase B por un valor nominal de $ Interés: Los VRD devengan intereses a una tasa de interés variable anual, que es la suma de la Tasa de Referencia más el Margen de Corte. La Tasa de Interés se calcula para cada fecha de pago de intereses por el Agente de Cálculo (Nación Fideicomisos). El Margen de Corte es la cantidad de puntos básicos (expresada como porcentaje nominal anual) adicional a la Tasa de Referencia. La Tasa de Referencia es la Tasa Badlar en pesos de Bancos Privados. Es importante aclarar que la inexistencia de una tasa máxima de cupón de los VRD podría producir, ante un escenario de aumento repentino, significativo y sostenido de la Tasa de Referencia, una reducción en los niveles de cobertura del flujo de fondos. Amortización: Los VRD (Tramo I) Clase A y Clase B se amortizarán en 55 cuotas mensuales y consecutivas en cada fecha de pago de amortizaciones. Los primeros 54 pagos de los VRD Clase A serán de $ y el 5

6 EISA / VIALNOA último pago será de $ , mientras que los primeros 54 pagos de los VRD Clase B serán de $ con un último pago de $ Destino de los fondos: Las sumas líquidas obtenidas del producido de la colocación de los VRD (Tramo I) serán destinadas a los siguientes conceptos: Cubrir el 50% de los fondos que fueran necesarios para reconstituir la Reserva de Fondos para gastos. Cubrir el 50% de los fondos que fueren necesarios para reconstituir el Fondo de Reserva, si fuera el caso. Cancelación de los VRD Serie I Clase A que no hubieran sido cancelados anteriormente. El remanente, de existir, será entregado por el Fiduciario a los Fiduciantes en las siguientes proporciones: 74,5% corresponderá a EISA y 25,5% corresponderá a Vialnoa. Con el objetivo de que éstos los apliquen a la financiación de proyectos en ejecución y a la recomposición de capital de trabajo. Dentro de los 180 días corridos contados desde la fecha de emisión los fiduciantes deberán informar mediante nota al Fiduciario la efectiva aplicación de los fondos a estos destinos. Se evaluaron los siguientes factores respecto de los activos constitutivos del haber del Fondo: 1. Diversificación: los bienes fideicomitidos se componen con los flujos provenientes de los derechos de cobro bajo el Contrato de O&M Pilar y del cobro bajo el Contrato de Concesión por Peaje. Si bien por las características de los bienes fideicomitidos, los mismos provienen de dos únicas fuentes, no se considera que represente un factor desfavorable en cuanto a la diversificación de los activos evaluados. A modo de resumen, los bienes fideicomitidos que componen el patrimonio del fideicomiso son: Los Derechos de Cobro bajo el Contrato de O&M Central Pilar. Los Derechos de Cobro bajo el Contrato de Concesión por Peaje. Los derechos y acciones derivados de la fianza otorgada por EISA (incluyendo sumas de dinero que EISA ingrese al Fideicomiso para atender el pago de los VRD, Gastos e Impuestos, intereses, Inversiones etc.). 6

7 EISA / VIALNOA En consecuencia se considera Neutra la diversificación de los activos del fondo. 2. Calidad: los flujos correspondientes a los derechos de cobro cedidos por ambos fiduciantes se condicen con las proyecciones teóricas analizadas. Por ende, se considera Favorable la calidad de los activos del fondo. 3. Predictibilidad: a partir de 2012, se observa cierto estancamiento en el nivel de actividad del Sector de la Construcción, considerando series desestacionalizadas a precios del El siguiente gráfico refleja la prociclicidad que presenta el Sector de la Construcción y el nivel de actividad general. Los puestos de trabajo registrados en el rubro también dan cuenta del nivel de actividad en el sector mencionado: 7

8 EISA / VIALNOA El sector de la Construcción se compone por el agregado de cinco bloques: edificios para vivienda, edificios para otros destinos, construcciones petroleras, obras viales y otras obras de infraestructura. El siguiente gráfico muestra la relación de los últimos dos bloques con el PBI: Más allá de la relación expuesta entre el nivel general de actividad y el sector de la construcción en particular, las variables involucradas en el Fideicomiso EISA/Vialnoa poseen un alto grado de predictibilidad. Las mismas muestran una baja variabilidad y una tendencia creciente en el largo plazo. En los dos siguientes gráficos se observa el comportamiento de los ingresos teóricos provenientes a través de las cesiones de derechos de cobro por parte de los fiduciantes: 8

9 EISA / VIALNOA Debido a lo expuesto, se considera que el nivel de predictibilidad del flujo de los activos que componen el fondo es Favorable. 4. Cobertura del Servicio de la Deuda Los flujos teóricos provenientes de los activos cubren el servicio de capital e intereses de los VRD en los plazos y formas originalmente pactados. En el siguiente gráfico se observa la cobertura de gastos financieros (cociente entre el flujo neto de gastos con respecto al pago de servicios de capital e interés). En todo el período se ubica por arriba de 1, mostrando un valor mínimo de aproximadamente 1,2 (20% de exceso) al momento de finalizar la cesión de ingresos por peajes pertinentes al fiduciante Vialnoa. 9

10 EISA / VIALNOA Por otro lado, en el siguiente gráfico se puede observar el valor actual del flujo correspondiente a los derechos de cobro cedidos (neto de gastos y descontados por la tasa de referencia más 600 puntos básicos) hasta la finalización del fideicomiso financiero relativo al stock de deuda correspondiente a cada período. Los valores teóricos observados son satisfactorios, ya que los primeros en ningún momento representan menos del 1,4 del stock de VRD emitidos aproximadamente. Se considera que los títulos de deuda emitidos por el fideicomiso poseen una Holgada cobertura del servicio de deuda. De acuerdo a la siguiente matriz, la calificación preliminar de los Valores Representativos de Deuda se ubica en Categoría A, producto de una Calificación conjunta de Diversificación, Calidad y Predictibilidad en Nivel 1 y de una Calificación de la Cobertura de Servicio de Deuda Holgada. 10

11 EISA / VIALNOA Calificación conjunta de Diversificación, Calidad y Predictibilidad MATRIZ DE CALIFICACION PRELIMINAR Calificación de la Cobertura del Servicio de la Deuda Muy Holgada Holgada Suficiente Ajustada Insuficiente Nivel 1 A A B C D Nivel 2 A B B C D Nivel 3 B C C D D II.B. Existencia de Garantías u Obligaciones Especiales El repago de los Valores Fiduciarios no está limitado únicamente a los fondos provistos por el Patrimonio Fideicomitido ya que Electroingeniería S.A. se constituyó como Fiador a efectos de garantizar el repago de los mismos. La obligación de pago de EISA bajo la fianza se efectivizará en caso de que, al menos diez días antes de su vencimiento, el Fiduciario verifique insuficiencia de fondos en la Cuenta Fiduciaria, inclusive utilizando el Fondo de Reserva. En su rol de Fiador, EISA se compromete a ingresar a la Cuenta Fiduciaria las sumas necesarias en el plazo de tres días hábiles a contar desde el referido requerimiento de parte del Fiduciario. Si bien el Fiduciario está obligado a efectuar los pagos correspondientes a los Valores Fiduciarios en primera instancia, EISA será patrimonialmente responsable por cualquier pago que deba realizarse. II.C. Calificación Final Se consideraron adecuados los criterios de inversión, la idoneidad de los administradores y las políticas de inversión y sus objetivos. Por lo tanto, corresponde mantener la calificación preliminar de los títulos calificados. CALIFICACION FINAL Se mantiene la calificación de los VRD (Tramo I) Clase A y los VRD (Tramo I) Clase B en A. 11

12 EISA / VIALNOA DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA A: aquellos fondos cuyos haberes presentan una muy buena capacidad de pago de las cuotas o participaciones en los términos y plazos pactados y cuya calificación se encuentra en el rango inferior de la Categoría A. INFORMACIÓN UTILIZADA - Estados Contables anuales del Fideicomiso Financiero al 31 de Marzo de Estados Contables del Fiduciario al 31 de Marzo de Proyecciones de ingresos y egresos del Fideicomiso Financiero EISA/Vialnoa. - Suplemento de Prospecto y Adendas al Suplemento de Prospecto del Fideicomiso Financiero EISA/Vialnoa. - Comisión Nacional de Valores. - Instituto de Estadística y Registro de la Industria de la Construcción. - Instituto Nacional de Estadísticas y Censos. A la fecha, el Agente de Calificación de Riesgo no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económica financiera del Fiduciario o los Fiduciantes y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los tenedores actuales o futuros de los títulos. La información suministrada por el Fiduciario y los Fiduciantes se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de Riesgo de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los tenedores actuales o futuros de los títulos. 12