FIDEICOMISO y SECURITIZACIÓN

Transcripción

1 Universidad de la República FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y DE ADMINISTRACIÓN FIDEICOMISO y SECURITIZACIÓN Prof. Margarita Roldós 2014

2 TEMARIO Concepto de fideicomiso y propiedad fiduciaria Diferentes tipos de fideicomisos del punto de vista de su aplicación financiera Securitización. Concepto. Estructura básica Aportes de la securitización para diversos participantes Productos derivados de un proceso de securitización

3 CONCEPTO DE FIDEICOMISO Visión financiera Es un vehículo facilitador de negocios. Continente y no contenido. Visión jurídica Es un instituto/negocio jurídico que permite aislar bienes o derechos en un patrimonio separado (autónomo o de afectación) a través de la transmisión de la propiedad a título fiduciario. APORTE PRINCIPAL: PROPIEDAD FIDUCIARIA

4 Propiedad fiduciaria Se denomina propiedad fiduciaria a la titularidad de derechos de propiedad u otros derechos reales o personales, transmitida al fiduciario, para ser ejercida de acuerdo a instrucciones contenidas en el contrato de fideicomiso o en el testamento. Estas instrucciones implican cumplir un fin que beneficia a un tercero. Rompe el principio de la unicidad del patrimonio Toda persona tiene uno y sólo un patrimonio Todo patrimonio corresponde a una persona

5 Concepto El fideicomiso es un instrumento mediante el cual una persona (fiduciante o fideicomitente) trasmite la propiedad fiduciaria de determinados activos a otra (fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el instrumento (beneficiario), y a trasmitirla al cumplimiento de un plazo o condición al fiduciante o al beneficiario. FIDUCIARIO FIDUCIANTE FIDEICOMISO BENEFICIARIO FIDUCIANTE(S)/FIDEICOMITENTE(S) Trasmite la propiedad fiduciaria de los activos FIDUCIARIO Posee la propiedad fiduciaria de los activos cedidos FIDEICOMISO Patrimonio separado o de afectación FIDEICOMISARIO

6 Definición Ley El fideicomiso es el negocio jurídico por medio del cual se constituye la propiedad fiduciaria de un conjunto de derechos de propiedad u otros derechos reales o personales que son transmitidos por el fideicomitente al fiduciario para que los administre o ejerza de conformidad con las instrucciones contenidas en el fideicomiso, en beneficio de una persona (beneficiario), que es designada en el mismo, y la restituya al cumplimiento del plazo o condición al fideicomitente o la transmita al beneficiario. Podrá haber pluralidad de fideicomitentes y de beneficiarios.

7 Elementos jurídicos Transmisión inobjetable de la propiedad Qué bienes o derechos? Toda clase de bienes o derechos, de cualquier naturaleza, presentes o futuros, universalidades, todo o parte de un patrimonio (herencia). Patrimonio independiente El patrimonio fiduciario es independiente del patrimonio del fiduciario, del fiduciante y del beneficiario (no lo alcanzan acreedores, sólo del propio fideicomiso) Mandato o encargo jurídico Instrucciones contenidas en el contrato/testamento

8 TIPOS DE FIDEICOMISOS SEGÚN APLICACIÓN FINANCIERA Fideicomiso de garantía Fideicomiso de administración Fideicomiso financiero No sólo el fideicomiso financiero presenta interés para llevar adelante negocios financieros.

9 Fideicomiso de garantía Su objeto es garantizar el cumplimiento de una obligación, afectando en garantía bienes, flujos o derechos. De producirse el incumplimiento de la obligación, el fiduciario recurre a los activos fideicomitidos para hacer cumplir la obligación sin necesidad de intervención judicial.

10 Ejemplos Deudor de una suma de dinero / cede inmueble Deudor de una obligación negociable /cede un flujo de fondos Reestructuración de una deuda / cede una cartera de cuentas a cobrar renovable

11 Fideicomiso de administración Se cede al fiduciario la propiedad fiduciaria de ciertos bienes o derechos para que proceda de acuerdo a las instrucciones incluidas en el mandato a. Sin fin de lucro (liberalidad) b. Con fin de lucro

12 Fideicomiso de administración a. Sin fin de lucro (liberalidad) Constituido a título no oneroso con el objeto de realizar una liberalidad ( por ej. una donación en vida) La propiedad fiduciaria puede beneficiar a sujetos determinados o indeterminados, pero determinables.

13 b. Con fin de lucro El objeto es gestionar bienes o derechos fideicomitidos de manera de obtener y distribuir sus frutos y eventualmente la propiedad fiduciaria entre los beneficiarios Ejemplos Disposición de inmuebles o negocios. Administración de fondos de empleados para su retiro.

14 Fideicomiso financiero El objeto es estructurar operaciones de financiamiento a través de los mercados de capitales-securitización. Emiten títulos de deuda, certificados de participación o mixtos, respaldados por otros activos (hipotecas, créditos al consumo, cupones de tarjetas de crédito, pagos de leasing, derechos que generan flujos de fondos). Oferta pública o privada de los valores emitidos

15 Ejemplos Securitización de hipotecas (créditos con garantías hipotecarias) Securitización de cuentas a cobrar por venta de pasajes con tarjetas de crédito. Securitización de pagos derivados de contratos de leasing. Securitización de ingresos por ventas bajo contratos de suministro de bienes (petróleo, gas) Securitización de derechos sobre flujos de fondos.

16 FIDEICOMISO FINANCIERO (Ley ) Concepto Es aquel fideicomiso cuyos beneficiarios sean titulares de certificados de participación en el dominio fiduciario, de títulos representativos de deuda (garantizados con bienes que integran el fideicomiso) o de títulos mixtos que otorguen derechos de crédito y de participación sobre el remanente. Los certificados de participación y títulos de deuda son considerados títulos valores.

17 Caracterización de un fideicomiso Emite valores financiero-uruguay certificados de participación títulos de deuda títulos mixtos Fiduciario Financiero Entidades de intermediación financiera Sociedades administradoras de fondos de inversión

18 Oferta Pública Se rige por la normativa del Mercado de Valores Cuando se solicita oferta pública el FF puede constituirse por acto unilateral, en el cual coinciden el fideicomitente y el fiduciario

19 EL FIDEICOMISO Y SUS APLICACIONES FINANCIERAS: SECURITIZACIÓN Qué es la securitización? Tecnología financiera que permite convertir activos en valores negociables. Busca proveer liquidez a una institución a través de la venta de sus activos financieros, por ej. cuentas a cobrar, créditos hipotecarios, derechos de cobro de peajes, etc. Dichos activos son analizados, agrupados y transferidos de propiedad a otra unidad económica que los utiliza como respaldo de la emisión de valores en los mercados de capitales.

20 Estructura básica de un proceso de securitización Esquema: EMPESA X Rating BB Vende $ 200 en créditos Vehículo Especial Vende títulos $ $ Banco de Inversión Títulos $ 200 $ INVERSORES adquieren títulos RATING AAA Deudores Pagos Mensuales 25% intereses y capitales EMPRESA X Cobra 5% por servicio de administración Pagos mensuales 20% de intereses y capital INVERSORES Títulos AAA Rendimiento 20%

21 CARACTERÍSTICAS DEL FINANCIAMIENTO TRADICIONAL Financiamiento directo de mercado Riesgo del inversor: - acciones: riesgo total del negocio - bonos/o.n.: riesgo de crédito Financiamiento bancario No existe conexión entre los depositantes y quienes reciben los créditos bancarios Riesgo de depositantes: riesgo del banco Riesgo del banco: a) Riesgo de crédito b) Riesgo de descalce c) Otros riesgos Crédito comercial tradicional La misma institución origina el crédito, estructura la operación, absorbe el riesgo, financia los activos y administra la cobranza del principal y de los intereses

22 APORTES PARA EL TENEDOR DE DERECHOS DE CRÉDITO Transforma un activo relativamente líquido (cuentas a cobrar) o altamente inmovilizado (créditos hipotecarios) en efectivo. Es una nueva fuente de financiamiento. Genera liquidez. Optimiza la estructura financiera al no generar mayor endeudamiento. Es un financiamiento fuera de balance. Reduce el costo del financiamiento (fondos propios y ajenos) por menores riesgos.

23 APORTES PARA EL TENEDOR DE DERECHOS DE CRÉDITO Reduce riesgos financieros derivados del descalce de activos y pasivos. Libera capital. Acelera el ciclo de flujo de ciertos negocios. Amplia la capacidad prestable. Reducción del costo de agencia. Permite crear nuevos productos.

24 APORTES PARA EL INVERSOR Diversificación del portafolio Mayor volumen y variedad de alternativas locales. Acceso a sectores de inversión no tradicionales. Reestructurar o no el flujo de fondos. Emisión principal/subordinada. Obtener un activo de mejor riesgo que el del originador (Beta del activo subyacente mejor que el beta del originador) Genera nuevos inversores Reducción de problemas de asimetrías de información.

25 APORTES PARA LOS TITULARES DE LOS CRÉDITOS SECURITIZADOS Posibilidad de obtener crédito a menor costo y mejores condiciones. OTROS BENEFICIOS Viabiliza negocios de inversión colectiva sin una estructura societaria Genera beneficios sistémicos. Bancos de inversión: Comisión de underwriting. Compañías de seguros: rendimientos superiores a las expectativas de pérdida. Otros servicios financieros: calificación de riesgo, asesores financieros y jurídicos, auditores, entidades depositarias, instituciones financieras.

26 SECURITIZACIÓN: PRODUCTOS FINANCIEROS (I) A. CERTIFICADOS DE PASE/CERTIFICADOS DE PARTICIPACIÓN Se crean para subsanar los riesgos de inversión directa en hipotecas (salvo el pago anticipado) Uno o más propietarios de hipotecas las agrupa y vende certificados de participación en la agrupación. Características del flujo de efectivo El flujo de un certificado de participación depende del flujo de efectivo de las hipotecas que lo sustentan. El flujo se compone de los pagos mensuales que representan el interés, el pago programado del capital y los pagos anticipados. A este flujo se le deduce el pago de comisiones y servicios.

27 CERTIFICADO DE PARTICIPACIÓN Préstamo número 1 al Préstamo número 10 Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Flujo de efectivo mensual de la agrupación: Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Cada préstamo es de $ Total de préstamos: $ 1 millón Regla para la distribución del flujo de efectivo: prorrata

28 SECURITIZACIÓN: PRODUCTOS FINANCIEROS (II) B. OBLIGACIÓN HIPOTECARIA COLATERALIZADA (CMO) Es un valor garantizado por un grupo de hipotecas. A partir de una agrupación de hipotecas es posible estructurar distintas clases de valores/bonos con distintos derechos con respecto al flujo de fondos. Un CMO reduce la incertidumbre relativa al vencimiento de un valor con garantía hipotecaria, proporcionando un patrón de riesgo/rendimiento no disponible a través de un certificado de pase.

29 Ilustración de la creación de un CMO Préstamo número 1 al Préstamo número 10 Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Flujo de efectivo mensual de la agrupación Interés Pago programado del capital principal Pagos anticipados Cada préstamo es de $ Total de préstamos: $ 1 millón Obligación hipotecaria colateral (3) Regla para la distribución del flujo de efectivo Regla para la distribución de flujo de efectivo de las tres clases Clase (por valor) Interés Capitales principales A ($ ) B ($ ) C ($ ) Se paga cada mes basado en la cantidad pendiente Se paga cada mes basado en la cantidad pendiente Se paga cada mes basado en la cantidad pendiente Recibe todos los pagos mensuales del principal hasta que está completamente pagado Después que la clase A es saldada, recibe los pagos mensuales del principal hasta que está completamente pagado Después que la clase B es saldada, recibe los pagos mensuales del principal hasta que está completamente pagado Z ($ ) Acumula el interés Después que la clase C es saldada, recibe todos los pagos del principal y los intereses