Integración de mercados: Nota técnica

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1 Octubre 2005 Integración de mercados: Nota técnica Joaquín Arias Segura, Ph.D. Especialista en Políticas y Negociaciones Comerciales para la Región Andina del Instituto Inter-Americano de Cooperación para la Agricultura Joaquin.arias@iica.int MacNew y Fackler (citados por Jinkins y Vollrath) definen integración de mercados como el grado en que un shock externo en los precios, que surge en un mercado, se transmite a otro mercado. La velocidad con que una innovación se transmite de un mercado a otro, también sirve de indicador para determinar si los mercados están o no integrados. La importancia de la integración de mercados radica principalmente en que afecta el crecimiento económico, induce cambios estructurales, altera la ubicación espacial de las actividades económicas, expande el horizonte de maximización de las oportunidades económicas y los consumidores se benefician al poder comprar bienes al mínimo precio posible (Jinkins y Vollrath). Entre los factores que afectan una verdadera integración de mercados encontramos las barreras de comercio y las barreras menos visibles como: regulaciones nacionales de inspección y nivelación ( grading ), subsidios encubiertos, diferencias en estándares sanitarios y fitosanitarios, etc. En esta nota técnica se sugiere una metodología simple para determinar el grado y velocidad de transmisión de precios entre un mercado y otro, sean estos domésticos o internacionales. Al mismo tiempo es importante que la metodología sugiera la relación de causalidad y la posible relación de equilibro de largo plazo entre los precios internacionales y domésticos, y entre los precios entre distintas regiones del país. Indicadores Proxy para determinar integración de mercados Para medir la integración entre dos mercados idealmente se debería primero determinar si hay una relación de causalidad entre los precios de un mercado y los precios de otro, sean estos mercados domésticos o internacionales. Como segundo paso, dependiendo de si existe o no causalidad entre los precios y habiendo establecido su dirección, se puede determinar si los precios están cointegrados, es decir, si existe una relación de equilibrio de largo plazo entre ellos. Esto último nos permitirá estimar la elasticidad de transmisión de precios entre los mercados y la velocidad de ajuste de los precios ante shocks externos (Ver Arias, J y Segura, O; y Rodríguez, A.) Todos estos métodos son relativamente complejos y requieren de paquetes econométricos, y es por ello que en esta nota técnica se sugiere una aproximación gráfica y por lo tanto más intuitiva para los usuarios de AGRONET en Colombia. Tomaremos como base un ejemplo similar al utilizado por Rodríguez (2005), de la Corporación Colombia Internacional, que realiza un análisis econométrico de cointegración entre los mercados de Zanahoria proveniente de Barranquilla y de Corabastos. Los datos son semanales desde el 10 de Julio del 98 al 30 de junio del Evolución histórica de los precios Los más intuitivo que un analista puede hacer es comparar el comportamiento histórico de las dos series de tiempo. La gráfica siguiente muestra que efectivamente los precios evolucionan juntos en el tiempo, y que normalmente los precios en el mercado de Corabastos están por encima de los precios en Barranquilla.

2 Precios Semanales de la Zanahoria 2, , Barranquilla Corabastos 1, , , $/kg 1, /10/ /10/1998 1/10/1999 4/10/1999 7/10/ /10/1999 1/10/2000 4/10/2000 7/10/ /10/2000 1/10/2001 4/10/2001 7/10/ /10/2001 1/10/2002 4/10/2002 7/10/ /10/2002 1/10/2003 4/10/2003 7/10/ /10/2003 1/10/2004 4/10/2004 7/10/ /10/2004 1/10/2005 4/10/2005 Fuente: Corporación Colombia Internacional - Sistema de Información de Precios del Sector Agropecuario Seguidamente es interesante calcular algunas estadísticas básicas de ambas series de tiempo según se detalla en el siguiente cuadro: Zanahoria: Estadísticas básicas entre los dos mercados Corabastos Barranquilla Corabastos/Barranquilla Corabastos- Barranquilla Promedio Histórico Máximo histórico 1, , Mínimo histórico Desviación estándar Coeficiente de variación 37.4% 43.3% % Volatilidad histórica semanal Coeficiente de correlacion 0.92 Del cuadro se desprende que : 1. en promedio los precios en Corabastos se ubican 9% por encima de los precios en Barranquilla, 2. La variación de los precios según el índice del coeficiente de variación es mayor, pero no significativa, en Barranquilla que en Corabastos (43.3% vs. 37.4% respectivamente). 3. La volatilidad histórica semanal es muy similar en ambos mercados (15.32% y 15.68% respectivamente). 4. El coeficiente de correlación entre los precios de ambos mercados es de un 92%, en otras palabras, ante un cambio en los precios de un mercado los precios del otro mercado se mueven en la misma dirección 92% de las veces, lo cual es ya una señal de integración de los mismos. 5. Tanto la gráfica como las estadísticas básicas ya son un indicativo de que estos mercados están altamente integrados. Noten que con estos indicadores todavía no es posible determinar cuál de los dos mercados es referente del otro, o en otras palabras si hay causalidad y en qué dirección. Incluso es posible

3 que la causalidad sea bi-direccional, o sea los precios de corabastos causan los precios de Barranquilla y viceversa. Relación de causalidad entre los precios La gráfica siguiente, primer plano, se muestra la relación lineal entre los precios de Corabastos y los precios de Barranquilla (términos logarítmicos). Con la transformación a logaritmos naturales, por definición la pendiente de la curva es la elasticidad de transmisión de precios entre el mercado de Corabastos y el mercado de Barranquilla y viceversa. Esto quiere decir que ante un cambio de un 1% en los precios de la Zanahoria en Corabastos los precios cambiarían en Barranquilla en la misma proporción (1.0074%). Como la relación es de uno a uno la integración entre ambos mercados es casi perfecta; sin embargo 19.7% (1-R 2 = ) de las variaciones en los precios en Corabastos no llegan a transmitirse al mercado de Barranquilla. Zanahoria: Relación de Causalidad entre el mercado de Corabastos y el Mercado de Barranquilla y = x R 2 = LN precios Corabastos Ln Precios Barranquilla Zanahoria: Relación de Causalidad entre los precios de Barranquilla y Corabastos y = x R 2 = Ln Precios Barranquilla Ln Precios Corabastos

4 Ahora miremos en la misma gráfica, plano inferior, la relación de causalidad en la dirección opuesta, es decir, entre el mercado de Barranquilla y el mercado de Corabastos. En ella vemos que ante un cambio de un 1% en los precios de zanahoria en el mercado de Barranquilla, los precios en Corabastos cambiarían en %, menor a la elasticidad encontrada en la dirección opuesta. Sin embargo, noten que el R 2 es igual en ambos casos. Potencial de negocios y de reducción de riesgos por variación de precios entre dos mercados Dos mercados que estén integrados ofrecen posibilidades de compra y venta de productos en uno y otro, en la medida que una posición compradora en un mercado favorece o rinde ganancias si se tiene una posición vendedora en el otro mercado. Estas posibilidades de negocio serían más efectivas cuanto más correlacionados estén los cambios de precios de un mercado con respecto a los cambios de los precios del otro mercado. La pérdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas (Para una discusión más completa sobre el tema ver Arias, J. y Oswaldo, S.; y Arias, S, W. Brorsen y H. Harry), y es así como la integración de los mercados puede ayudar a minimizar riesgos por variaciones en los precios si fuera posible mantener operaciones de compra y venta en varios mercados. Un indicador sencillo para explorar esta posibilidad se presenta en la gráfica siguiente, primer plano, que correlaciona los cambios logarítmicos en los precios de Zanahoria en Barranquilla y en Corabastos. Esto quiere decir que estamos correlacionando los cambios porcentuales en los precios de una semana a la siguiente entre un mercado y otro 1. La lógica e interpretación es como siguiente. El indicador más importante es la pendiente de la curva que en este caso es igual a Este indicador muestra el grado vinculación que existe entre ambos mercados y también muestra el potencial que tienen ambos mercados para realizar intercambios comerciales para reducir riesgos por variación en los precios. Si el indicador fuera igual a 1 el potencial sería el más alto posible, y si fuera cero o menor que cero, no habrían posibilidades de realizar negocios en ambos mercados para reducir riesgos por variación en los precios. Hay que recordar que estamos hablando de la posibilidad de comprar en un mercado y vender en el otro para compensar la posible pérdida en un mercado con la ganancia en el otro. Esta siempre es una posibilidad si los negocios se realizaran en línea y a través de una bolsa de productos agropecuarios, con puntos de entrega distintos. El R 2 indica que solo un 22.6% de las variaciones porcentuales semanales en los precios de un mercado a otro se explican por la línea de ajuste, que en otras palabras significa que 77.4% de las variaciones son aleatorias alrededor de la línea de ajuste. La gráfica en el segundo plano trata de explicar cuál es la correlación entre los cambios porcentuales en los precios en el tiempo t (actuales) en un mercado con los precios del otro mercado una o más semanas atrás (a lo que llamamos en la gráfica rezagos). Esta es una manera de aproximarse al tema de las expectativas que se generan entre los agentes de un mercado. En otras palabras un agente puede asociar un aumento en los precios de esta semana con un aumento similar cuatro semanas después o más, dependiendo de los ciclos de producción, del manejo de inventarios, o de cambios exógenos que el negociador espera. En esta gráfica se observa que en primer lugar que existe una correlación de cercal del 50% entre los cambios semanales en los precios de un mercado con respecto al otro. Es decir si el precio sube(baja) en un mercado 50% de las veces va a subir también en el otro mercado. Noten que este indicador es muy cercado a la pendiente de la curva en la gráfica del plano superior. 1 En el indicador de la gráfica anterior se correlacionan los niveles los precios (no lo cambios) entre un mercado y otro.

5 Potencial de realizar negocios entre dos mercados y = x R 2 = Ln P/Pt-1) Barranqu Ln (Pt/Pt-1) Corabastos Función de Correlación entre los cambios logaritmicos de los precios 60.00% 50.00% Barranquilla/Corabastos 1 Corabastos/Barranquilla % Coeficiente de Correlac 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % Rezagos en semanas 1/ Se toman los cambios logaritmicos de los precios de Barranquilla en el tiempo t y se calcula el coeficiente de correlación con los cambios logaritmicos de los precios de Corabastos con 0, 1, etc. rezagos. 2/ Se toman los cambios logaritmicos de los precios de Corbastos en el tiempo t y se calcula el coeficiente de correlación con los cambios logaritmicos de los precios de Corabastos con 0, 1, etc. rezagos. Luego se nota que los cambios de semana a semana (porcentuales) en los precios de Corabastos (línea azul) están correlacionados con los cambios en los precios de Barranquilla de cuatro semanas atrás (4 rezagos) en más de un 15%. En el sentido contrario, los cambios en los precios de Barranquilla están correlacionados en un 10% con los cambios en los precios de Corabastos cuatro semanas atrás. También es claro en la gráfica que los cambios sufridos en los precios en la semana anterior no afectan los precios de la siguiente semana en ninguno de los dos mercados. Esto es evidente porque para ambos mercado la correlación con rezago de una semana es cercana a cero. Comentario final Hay que volver a recalcar que lo que en esta nota técnica se proponer una aproximación gráfica para determinar si hay o no integración entre dos mercados, que por ser una aproximación tiene muchas limitación teóricas que serán obvias para el lector más interesado, que desee leer las referencias bibliográficas señaladas más abajo, donde se exponen métodos estadísticamente más rigorosos para demostrar la hipótesis de integración de mercados. Confió en que las conclusiones que el análisis gráfico arroje difícilmente van a contradecir el

6 análisis econométrico, más bien reforzaría aún más las conclusiones o ayudaría a resolver aquellos casos donde el análisis gráfico no es concluyente. Referencias bibliográficas Arias, Joaquín y Oswaldo Segura. Los mercados de futuros y la cobertura de riesgos: factibilidad de uso en bolsas de físicos de América Latina. Serie de documentos técnicos No. 10. Consorcio Técnico, Área de Políticas y Comercio, IICA. San José, Costa Rica. Julio, Arias, J., Wade Brorsen B. y Harri, A. Optimal Hedging under Nonlinear Borrowing Cost, Progressive Tax Rates, and Liquidity Constraints Journal of Futures Markets, Volumen 20 No.4. Págs Abril, Jinkins, John; Vollrath, Thomas. "Integration in Canadian-US Meat Product Markets". AAEA Annual Meetings, Rodríguez, Alexander. Integración de Mercados. Documentos de Trabajo. Corporación Colombia Internacional. Septiembre 2005.