Agenda. Enfoque Monetario de la Balanza de pagos. El Overshooting de Dornbusch La Regla de Taylor

Transcripción

1 Universidad Nacional del Callao FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Curso: Teoría Macroeconómica II Tema 8: Enfoques Alternativos de Determinación de la Producción y Precios Profesor: George Sanchez Q. Econ. PhD (c)

2 Agenda Enfoque Monetario de la Balanza de pagos El Overshooting de Dornbusch La Regla de Taylor

3 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos

4 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos La década de 1970 vio un marcado interés en el mecanismo automático de Hume, en lo que se conoce como el enfoque monetario de la balanza de pagos. Esto tuvo su origen en el trabajo de Meade (1951) y posteriormente en las publicaciones de Johnson y Mundell. También contribuyó al desarrollo de este enfoque el Fondo Monetario Internacional, que lo usó como una manera de dar un fundamento analítico a sus prácticas operacionales.

5 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos Las principales conclusiones del enfoque monetario de la balanza de pagos son que, bajo tipo de cambio fijo, la oferta monetaria es endógena y que el banco central sólo puede controlar la composición de su activo (crédito interno y reservas internacionales, que son las contrapartidas de la base monetaria) La primera es la esencia del mecanismo automático, cuya presentación original correspondió a Hume. La segunda conclusión respecto al crédito interno fue anticipada por Hume en su discusión sobre los efectos de la existencia del papel moneda convertible, en los flujos de oro.

6 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos Parte importante del análisis del enfoque monetario de la balanza de pagos se realiza en un contexto en que no hay bienes no transables. El análisis en base al supuesto de que todos los bienes son transables internacionalmente suele denominarse el enfoque monetario global de la balanza de pagos. El supuesto de este enfoque global es que si bien existen bienes que no se mueven entre países, sus precios están determinados internacionalmente a través de la sustitución con bienes transables. Aunque gran parte del análisis del enfoque monetario se hace bajo este supuesto, también hay aplicaciones en que se incluye un sector no transable o doméstico.

7 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos Respecto al mecanismo automático de ajuste, el enfoque monetario explica los saldos de la balanza de pagos por diferencia entre demanda y oferta de dinero, manteniendo los precios iguales entre países. Para el enfoque monetario en su versión global, el único precio que puede cambiar son los términos de intercambio como consecuencia de una transferencia real entre países durante el proceso de ajuste, pero esto sólo en forma temporal. Puede resultar extraña la insistencia del enfoque monetario en que la balanza de pagos es un fenómeno monetario y en que los cambios en precios relativos son solo temporales. Pero dicha insistencia se entiende si se toman en consideración algunos de los modelos más populares existentes en la época en que apareció el enfoque monetario. Este enfoque puede interpretarse, en parte, como una reacción ante dichos modelos, especialmente los modelos Keynesianos extendido a la economía abierta.

8 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos En los modelos Keynesianos de economía abierta se supone que cada uno de los dos países que componen el mundo está especializado completamente en la producción de su bien exportable, y demanda los dos bienes transables que existen en el mundo (el exportable y el importable que es producido por el otro país). Como ambos bienes son transables, sus precios son iguales en todo el mundo, expresados en una misma moneda. P1 = P 1*r P2 = P 2*r Ahora bien, el supuesto clave de estos modelos es que el precio del bien que cada país produce (su bien exportable) está dado en moneda nacional.

9 Enfoque Monetario de la Balanza de pagos Como podemos ver, en este tipo de análisis los términos de intercambio y el tipo de cambio se mueven juntos. Es posible entender la insistencia del enfoque monetario, en que el tipo de cambio y la balanza de pagos son fenómenos monetarios, como una reacción a este tipo de modelos. En la versión global del enfoque monetario de la balanza de pagos, el único precio relativo son los términos de intercambio, los que sólo puede afectarse en forma transitoria, ya sea por una devaluación o durante la operación del mecanismo automático de juste. Una vez que se ha realizado la transferencia real entre países, los términos de intercambio vuelven a su nivel inicial. Más aún, en el caso de un país pequeño y sin bienes no transables, no hay ningún efecto en precios relativos, ni siquiera en forma transitoria. Como señalamos, las conclusiones del enfoque monetario de la balanza de pagos respecto a la endogeneidad del dinero y el efecto del crédito interno en las reservas internacionales ya fueron explicados por Hume en Sin embargo, al insistir en los aspectos monetarios, en el ajuste de stocks en el largo plazo y en los cambios transitorios versus permanentes en precios relativos, el enfoque monetario contribuyó a clarificar el análisis de la balanza de pagos.

10 El Overshooting de Dornbusch

11 Características Explica las grandes fluctuaciones del tipo de cambio.- comunes después de la era de Breton Woods. El valor inicial del tipo de cambio sobre estima (overshoots) su equilibrio de largo plazo.

12 Características y supuestos Se enfoca en el Mercado de Dinero, en donde M s y M d determinan S t. Activos son substitutos perfectos. UIP se mantiene siempre. Los mercados financieros se ajustan instantáneamente, mientras los de bienes lentamente.

13 Implicación principal Un cambio en el stock real de dinero debe ser acompañado de un cambio en la demanda agregada. En el modelo de Dornbusch esto solo puede lograrse cambiando la tasa de interés debido a que el producto y los precios se ajustan lentamente. Los mercados financieros tienen que sobreajustarse a choques para compensar el ajuste gradual (stickiness) en el mercado de bienes.

14 Tratamiento Formal Los agentes tienen previsión perfecta. Economía pequeña. Dinámica de expectativas i= i*+ s e (1) i-i*= s e =θ(s-s) (2) Θ Coefficiente de ajuste de tipo de cambio y Θ>0 s Tipo de cambio de equilibrio de largo plazo. Determinado por factores monetarios y reales.

15 Mercado de Dinero Como en el modelo monetario m-p=ky-λi (3) El producto de equilibrio de largo plazo (i.e. y) se determina de manera exógena.

16 Mercado de Bienes Demanda Agregada y d =α(q)-σi+τy y d =α(s+p*-p)-σi+τy (4) En donde q es el tipo de cambio real. α, σ y τ son coeficientes

17 Equilibrio de largo Plazo s o D En D hay desequilibrio en el mercado. Los agentes esperarían una apreciación del tipo de cambio en el largo plazo. Tal expectativa se mide por i-i*= se =θ(s-s) s<s Apreciación esperada s>s Depreciación esperada Y o

18 Mercado de Dinero (Equilibrio) Cuál es la relación entre s y p que garantiza el equilibrio en el mercado de dinero? m-p=ky-λ[i*+ s e ] m-p=ky-λ [i*+θ(s -s)] Despejando a s s=s+ η[m-p-ky-λi*] (6) Donde η=(1/λ θ)

19 Expansión Monetaria Como resultado de una expansión monetaria no esperada, el mercado financiero reacciona de forma inmediata bajando tasas de interés. Se origina una depreciación que incrementa la demanda por bienes domésticos. Esto requeriría de un incremento de la oferta agregada de bienes. Sin embargo la respuesta en el mercado de bienes no es inmediata.

20 Overshooting s E 1 E Como respuesta a la expansión M y debido al retardo de la reacción en la expansión del producto interno el tipo de cambio se deprecia a un nivel mayor al de equilibrio de largo plazo (overshooting). s o E M d El producto permanece inicialmente en Y 0 mientras que el choque monetario genera un ajuste inmediato de s y i. Y 0

21 Overshooting s 1 s Corto Plazo Con pre-visibilidad perfecta, los agentes infieren que como respuesta a un shock monetario habría overshooting y se esperaría una apreciación del tipo de cambio t 0

22 Implicaciones Choques monetarios afectan el tipo de cambio y mueven i t & s t a nuevos niveles de equilibrio. Políticas monetarias expansivas incrementan la volatilidad inicial del tipo de cambio y deprecian el s t en el largo plazo.

23 La Regla de Taylor

24 INTRODUCCION

25 INTRODUCCION λ IT = Peso asignado a cumplir el objetivo de output gap en referencia al objetivo de inflación Con λ IT El banco central quiere estabilizar el producto y la inflación

26 INTRODUCCION Existen diversos IT: Objetivo en niveles Ingreso nominal Nivel y diferencias de instrucción Output gap Tipo de cambio Reglas como instrumentos

27 Regla de Taylor: Regla de Taylor: t = α α π α y g α R 0 1 t 2 t 3 t 1 R Reglas simples sirven igual o mejor que las reglas complejas Pronósticos de inflación y rezagos de información Incertidumbre sobre output gap Tipo de cambio Regla como guía u t

28 Regla de Taylor: Componente sistemático o regulares de la política monetaria Evaluar la importancia de cada uno de estos factores Guía para la toma de decisiones y pronósticos Regla de cierre de los modelos

29 Regla de Taylor: (3) t = β β π β y g β R 0 1 t 2 t 3 t 1 R u t β 0 > 0 ; β 1 > 0; β 2 > 0; β 3 > 0 Fharer y Moore (1997): la tasa de interés β = 1 3 Eluiida, Gali y Geutler (1998): β 3 < 1 Se modelan cambios en

30 REGLA DE TAYLOR EN UNA ECONOMIA ABIERTA (4) t g = β0 + β1π t + β2 yt + β3srt + β4srt 1 R + u t β 1 > 0; β 1 > 0 β 3 < 0 Mayor tipo de cambio real implica una política monetaria mas flexible β 3 = β5 sr t

31 REGLA DE POLITICA MONETARIA EN ECONOMIAS ABIERTAS Modelo: (5.1) (5.2) yt = βrt 1 + δst 1 + λyt 1 + e π = π + α y s s + t = t 1 t 1 t 1 t 2 γ ( ) µ (5.3) s t = θ R t + ν (5.1) ISR (5.2) Curva de Phillips

32 ASPECTOS GENERALES R s (5.3) PDTI t t y t + π 1 t+2 st π t+1

33 EVIDENCIA INTERNACIONAL Substituyendo (5.3) en (5.1) (6.1) y t + 1 β θ δ = st + λyt + ε t β Q t (6.2) π t π ( s s ) t t αy γ µ = 1 t t + V = e θ r Reemplazando en la ecuación (6.1) (7) wr π + ( 1 w) s = ay + b( + s ) t 1 γ w, a y b son combinación de parámetros

34 EVIDENCIA INTERNACIONAL La ecuación (7) modifica a la regla de Taylor: 1.La variable de política es una combinación de π +γ s 2. La inflación es sustituida por s t r y s MCI Ello puede interpretarse como el pronostico de largo plazo de la inflación; incluye curva de Phillips y Pass-Trought IS y MCI Correlación de errores de llevado por dos variables distintas a dos fundamentales s t

35 Gracias por su atención!!!!!!