Estimación y registro del CVA y DVA. Noviembre var.com.mx Derechos reservados 1

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1 Estimación y registro del CVA y DVA. Noviembre

2 Introducción El riesgo de contraparte ha ganado importancia y atención a raíz de la crisis financiera global de AIG es famoso por haber aprovechado su calificación crediticia AAA para vender credit default swaps (CDS) a las contrapartes que querían protección predeterminada. El incremento en la exposición de AIG obedeció a que los precios de los CDS estaban desalineados y a que los requerimientos de capital se concentraban en el control de riesgo de crédito puro. Como resultado del incremento en la exposición de crédito, la probabilidad de incumplimiento de AIG se incrementó (WWR) y se declaró en incumplimiento. Rescate del gobierno de EE.UU. Preocupación de que los impagos de AIG se propagaron a través de las cadenas de contrapartes y crearan una crisis sistémica. 2

3 Precio actuarialmente justo El precio de un derivado entre dos contraparte sin riesgo de crédito, por ejemplo de un swap: Contraparte A recibe flujos variables de B El VM del swap en T= 0 debe ser cero Contraparte A paga flujos fijos a la contraparte B Supone que las tasas de descuento son iguales entre si, e iguales a la tasa de mercado (IRS). Podría haber un premio adicional: Precios de transferencia Premios por liquidez 3

4 Exposición crediticia condicional El precio de un derivado entre dos contraparte sin riesgo de crédito, por ejemplo de un swap: Expoción de crédito de la parte B (Contraparte A) R Reducción en la curva de rendimiento VM T T La exposición de crédito puede incrementarse en el tiempo. Depende: Variables de mercado Cláusulas de neteo, terminación anticipada y recouponing. Colaterales 4

5 Exposición no es riesgo de crédito Presencia de Wrong Way Risk. 0 Los mitigantes no son gratuitos. La reducción de riesgo de crédito trae riesgos de liquidez, mercado, operativos y legales. 5

6 Cómo se determina la EC? Max (0, + ) Colaterales (VM) s.a. cláusulas de ajuste en términos de negociación y terminación anticipada. 6

7 Probabilidad de incumplimiento Expoción de crédito de la parte B (Contraparte A) CREDIT DEFAULT SWAP VM Pago en caso de incumplimiento Riesgo de crédito Prima PEMEX CDS LEVELS T Sep-08 Sep-08 Oct-08 Oct-08 Nov-08 Nov-08 Dic-08 Dic-08 Dic-08 Ene-09 Ene-09 Feb-09 Feb-09 Mar-09 Mar-09 Abr-09 Abr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Jul-09 Ago-09 Ago-09 Sep-09 1 Year CDS PEMEX 3 Year CDS PEMEX 5 Year CDS PEMEX 10 Year CDS PEMEX 1 % F 1 7

8 Colocación de emisores AAA de CB de CP a 28 días (cupón cero) 3 Ene 17 Ene 31 Ene 14 Feb 6 Mar Tasa de rendimiento % Monto colocado Probabilidad de incumplimiento En eventos de crisis todos los emisores son malos Monto colocado en millones de pesos Tasa de colocación ponderada 27 Mar 17 Abr 8 May 22 May 5 Jun 19 Jun 3 Jul 17 Jul 31 Jul 14 Ago 28 Ago 11 Sep 25 Sep 9 Oct 23 Oct 6 Nov Cetes VS Papel comercial a 28 días Fecha de colocación 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Tasa Cetes Tasa ponderada en colocaciones de papel comercial AAA Tasa de Rendimiento % 3 Ene 18 Ene 2 Feb 17 Feb 3 Mar 18 Mar 2 Abr 17 Abr May 17 May 1 Jun 16 Jun 1 Jul 16 Jul 31 Jul 15 Ago 30 Ago 14 Sep 29 Sep 14 Oct 29 Oct Fecha de colocación 8

9 Qué es el CVA? El CVA es un cargo por tomar riesgo en una operación de derivados. CVA = 1 % CVA no es aditivo CVA se administra a nivel de contraparte (debe considerar las cláusulas de neteo). CVA = EC * Spread de crédito. Parámetros % Recuperación 40% Tasa libre de riesgo 5% Cálculo aproximado Spread contraparte 2 años 150 Exposición potencial 0.41% CVA (spread) 0.62 Cálculo exácto CVA 0.011% Duración 5 años (Nocional con riesgo) 1.86 CVA (spread) 0.61 Exposición y PI Elementos del CVA de un fwd 0.700% % % % % % % % Plazo Exposición PI 9

10 Registro contable La Compañía A pacta un CCS peso/dólar con el Banco Z a plazo de un año: Compañía A tiene calificación crediticia BBB Banco Z tiene calificación crediticia AA Tasa de recuperación del 40% Probabilidades de incumplimiento obtenidas de cotizaciones de CDS a un año para Compañía A y Banco Z son 7.5% y 2%, respectivamente. La contraparte A tiene $40 millones de colateral. El banco no deja garantías. La operación de derivados tiene diversos propósitos contables. Los ejemplos que se muestran a continuación se presentan desde el punto de vista de la contraparte A. 10

11 Registro contable La compañía A, va ganando. La operación es de negociación: El VM del CCS es de $100 millones al final del periodo. Dada la pi y el % de recuperación, el cargo crediticio es $1.2 millones. Este cargo supone que se estima con base en la exposición actual. En este caso el costo del riesgo de contraparte es cargo de la empresa A (CVA). El tratamiento contable es: Reconocimiento de la ganancia. Cargo. Operaciones con derivados (activo) $100 millones Abono. Resultados (P&L): $100 millones. Registro del cargo crediticio. Cargo. Resultados (P&L) $1.2 millones. Abono. Operaciones con derivados (activo): $1.2 millones. 11

12 Registro contable La compañía A, va perdiendo. La operación es de negociación: El VM del CCS también es de $100 millones al final del periodo. Sin embargo, la contraparte A dejó $40 millones de colaterales. Dada la pi y el % de recuperación A, el cargo crediticio es $2.7 millones. En este caso la compañía tiene que reconocer su riesgo crediticio propio (DVA). El tratamiento contable es: Reconocimiento de la pérdida. Cargo. Resultados (P&L) $100 millones Abono. Operaciones con derivados (pasivo): $100 millones. Registro del cargo crediticio. Cargo. Operaciones con derivados (pasivo) $2.7 millones. Abono. Resultados (P&L): $2.7 millones. 12

13 Registro contable Cuando las operaciones de derivados tienen propósitos de cobertura, el tratamiento contable es el siguiente: La empresa A va ganando los mismos $100 millones, pero la operación de CCS tienen propósitos de cobertura de flujo de efectivo. Reconocimiento de la ganancia. Cargo. Operaciones con derivados (activo) $100 millones Abono. Utilidad integral (capital contable): $100 millones. Registro del cargo crediticio. Cargo. Utilidad integral (capital contable) $1.2 millones. Abono. Operaciones con derivados (activo): $1.2 millones. 13

14 Registro contable La empresa A va perdiendo $100 millones (mismo ejemplo), el CCS tienen propósitos de cobertura de valor razonable. Reconocimiento de la pérdida del derivado Cargo. Resultados (P&L) $97.3 millones Abono. Operaciones con derivados (pasivo): $97.3 millones. Registro del valor razonable (ganancia de la posición primaria) Cargo. Valor razonable de la posición primaria (Pasivo deudora) $100 millones. Abono. Resultados (P&L): $100 millones 14

15 CVA de productos más complejos En el caso de opciones, donde el tenedor sólo puede tomar posiciones largas, a cambio de una prima que paga por adelantado. La estimación del CVA es muy simple: CVA = 1 %. Sin embargo, la estimación es más compleja cuando los derivados muestran valores positivos y negativos a lo largo de la vigencia del instrumento: Swaption Valor del swaption (exposición esperada) 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% % 0.40% 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% Probabilidad marginal de incumplimiento Años 15