Los desafíos de la Unión Europea

Transcripción

1 Los desafíos de la Unión Europea Jordi Gual Director Ejecutivo y Economista Jefe de la Caixa V Congrés Català de Comptabilitat i Direcció Barcelona, 7 de junio de 213

2 Agenda Europa recae, los EEUU no: por qué? La Eurozona en una doble recesión Consolidación fiscal y tensiones financieras El ajuste en curso de los desequilibrios internos Perspectivas a corto plazo Cómo recuperar el crecimiento? Culminación de la Unión Económica y Monetaria Una visión a largo plazo de la construcción europea Área de Estudios y Análisis Económico 4/6/213 2

4 La eurozona cae en el double dip 6 4 Evolución del PIB en la zona del euro y Estados Unidos Variación anual (%) Eurozona EEUU Fuente: FMI y previsiones de Consensus Forecasts (mayo 213). 4/6/213 4

5 La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (1) 25 Deuda Pública 212 % PIB 12 Déficit Público 212 % PIB Reino Unido Eurozona EEUU Japón Eurozona Reino Unido EEUU Japón Fuente: FMI Fuente: FMI 4/6/213 5

6 La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (2) 22 Deuda Privada 212-IV % PIB 15 Crédito bancario Variación interanual (%) EEUU Eurozona Eurozona EEUU Reino Unido -1 Fuente: Elaboración propia en base a las cuentas nacionales. Fuente: Federal Reserve Board y BCE. 4/6/213 6

7 La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (3) Tipo de cambio efectivo real Índice 2= 2 Saldo por cuenta corriente % PIB Eurozona EEUU Eurozona EE.UU Fuente: BIS. 4/6/213 7

8 Desequilibrios internos en la eurozona: Déficit público y deuda privada 14, Déficit Público 211 % del PIB 35, Deuda Privada 211 % del PIB 12, 3, 1, 25, 8, 6, 2, umbral 16% 15, 4, umbral 3% 2,,, 5, -2,, Fuente: Comisión Europea. 4/6/213 8

9 Desequilibrios internos en la eurozona: Competitividad 125 Costes laborales unitarios y saldo cuenta corriente Grecia Costes Labora ales Unitarios = base España Italia Francia Irlanda 9 Alemania 85 Países Bajos 8 Fuente: AMECO Saldo cuenta corriente (% PIB 29) 4/6/213 9

10 La respuesta de política económica: Política monetaria expansiva y consolidación fiscal 4 Expansión del balance de la Fed y el BCE Índice. Agosto 28=, Corrección del déficit público % del PIB 35 Fed BCE -2, -4, 3-6, 25-8, 2-1, 15-12, -14, Eurozona EEUU -16, Fuente: Bloomberg Fuente: FMI. 4/6/213 1

11 Causas de la recaída (1) Consolidación fiscal?... Evolución expectativas déficit público 212, % del PIB 4 o crisis de confianza? Evolución expectativas crecimiento 212, % Propuesta PSI Grecia; BCE tipos Crisis deuda EEUU ene-11 jul-11 ene-12 jul-12-3 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 Fuente: Consensus Forecasts. EE.UU. Alemania Francia Italia España 4/6/213 11

12 Causas de la recaída (2) Consolidación fiscal?... Expectativas de consolidación fiscal entre 21 y 212 (enero 211), o crisis de confianza? Spread deuda soberana (noviembre 211) 1, Error de previsión del crecimiento entre 21 y 212 Suiza Noruega Suecia Japón Italia Alemania Francia Holanda España EEUU Canadá Reino Unido Mayor consolidación -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, -3,5-4, -4,5 Error de previsión del crecimiento entre 21 y 212 Menor crecimiento de lo previsto Suecia Suiza Canadá Alemania Japón Noruega Holanda Francia Estados Unidos Reino Unido España Mayor coste deuda pública Italia,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 Fuente: Consensus Forecasts y elaboración propia. 4/6/213 12

13 La crisis de confianza ha penalizado la periferia (1) Sentimiento Económico Eurozona Valor Tasas de crecimiento positivas Spread deuda pública 1 años Coste de financiación % Irlanda Italia España Portugal Finlandia Francia Austria Alemania BélgicaHolanda Enero Spread préstamos a PYMES Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea. *Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros. 4/6/213 13

14 La crisis de confianza ha penalizado la periferia (2) Sentimiento Económico Eurozona Valor PSI & test estrés EBA Spread deuda pública 1 años Coste de financiación % Bélgica Finlandia Austria Italia Irlanda España Holanda Francia Alemania Junio 211 Portugal Spread préstamos a PYMES Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea. *Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros. 4/6/213 14

15 La crisis de confianza ha penalizado la periferia (3) Sentimiento Económico Eurozona Valor Mario Draghi anuncia las OMTs Spread deuda pública 1 años Coste de financiación % Bélgica Finlandia Austria Irlanda Italia Francia Holanda Alemania Septiembre 212 España Portugal Spread préstamos a PYMES Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea. *Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros. 4/6/213 15

16 Las tensiones financieras disminuyen, la confianza vuelve Sentimiento Económico Eurozona Valor Spread deuda pública 1 años Coste de financiación % Italia Bélgica Francia Finlandia Holanda Austria Alemania Marzo 212 España Irlanda Portugal Spread préstamos a PYMES Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea. *Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros. 4/6/213 16

17 y las condiciones crediticias mejorarán gradualmente Sentimiento Económico Eurozona Valor Spread deuda pública 1 años Coste de financiación % Bélgica Francia Finlandia Holanda Austria Alemania en 213 España Irlanda Italia Portugal Spread préstamos a PYMES Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea. *Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros. 4/6/213 17

18 Ajustes periferia-centro Países del centro y la preriferia de la zona del euro Saldos Cta. Cte. 2-8 Centro Periferia + 2,6% - 3,8% Italia 18

19 Ajustes periferia-centro: Endeudamiento Deuda privada Deuda de empresas no financieras y hogares, %PIB 7, Tipos de interés Tipo de interés efectivo de nuevos préstamos a PYMES (préstamos hasta 1 millón de euros, % 18 6,5 6, 16 5,5 14 5, 4,5 12 Centro Periferia 4, 3,5 3, Centro Periferia 2,5 8 2, Fuente: FMI y elaboración propia. * Hasta marzo 213. Fuente: BCE y elaboración propia. 19

20 Ajustes periferia-centro: Sector público 5 Déficit Público % PIB 54 Gasto público % PIB Centro Periferia 42 Centro Periferia -1 4 Fuente: FMI y elaboración propia. Fuente: FMI y elaboración propia. Departamento de investigación 2

21 Ajustes periferia-centro: Sector exterior y competitividad 5, Balanza por cuenta corriente % PIB 12 Costes laborales unitarios Índice 1999 = 4, 3, 2, 115 Centro Periferia 1,, 11-1, -2, 15-3, -4, -5, -6, Centro 95-7, Periferia -8, 9 Fuente: FMI y elaboración propia. Fuente: BCE y elaboración propia. 21

23 España Eurozona: recorriendo el "double dip. Crecimiento del PIB (% de variación anual) tr ,% -6 Alemania 1 tr ,3% t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 1t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 4 Francia 4 Italia tr ,4% -4 1 tr ,3% -6 1t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 Fuente: Eurostat. -8 1t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t CI-IR429-ES 4/6/213 23

24 El perfil de la recesión es muy dispar entre países. Niveles de PIB 1t 28 = España , t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 Francia , t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 Fuente: Eurostat. Alemania , t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 Italia t8 1t9 1t1 1t11 1t12 1t13 91, CI-UE74-ES 4/6/213 15:52 24

25 Las tensiones financieras se reducen 7 Spread de la deuda soberana A 1 años respecto a Alemania en puntos básicos "Whatever it takes" & OMT 6 LTROs a 3 años Spread demasiado alto Spread normal Post Lehman Rescate de Grecia Rescate de Irlanda & Portugal SMP para España & Italia Elecciones italianas & rescate de Chipre Spread demasiado bajo Fuente: Bloomberg. España Italia 4/6/213 15:52 25

26 Exceso de liquidez de los bancos en el BCE 9 Exceso de liquidez de los bancos en el BCE En miles de millones de euros Mínimo nivel que el BCE considera adecuado Nota: Facilidad de depósito + cuenta corriente - reservas obligatorias Fuente: Bloomberg. 4/6/213 15:52 26

28 Hacia una Unión Económica y Monetaria genuina Integración Política Unión Bancaria Unión Fiscal Unión Económica Acquis communautaire + Euro

29 Unión bancaria. Qué significa y por qué es necesaria? Valor del soberano baja Bancos domésticos compran deuda Dificultad financiación externa Bancos débiles (desapalancamiento & estallido burbuja) No puede rescatar los bancos Soberano débil (deuda en euros) Dificultad financiación externa Fuerte desendeudamiento Falta de crédito afecta crecimiento Medidas soporte aumentan deuda 29

30 Unión fiscal. Qué significa y por qué es necesaria? * * Italia * * Procedimiento de déficit excesivo (EDP) Eurozona: Austria, Bélgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, España, Francia, Grecia, Irlanda, Países Bajos, Portugal, Malta. * Resto UE: Dinamarca, República Checa, Reino Unido, Polonia.

31 Unión económica. Qué significa y por qué es necesaria? * * * Italia * * * Procedimiento de desequilibrios macroeconómicos excesivos (MIP) Eurozona: Bélgica, Chipre, Eslovenia, España, Finlandia, Francia, Italia, Malta, Países Bajos. Irlanda, Portugal y Grecia no se encuentran bajo MIP por estar bajo programas de asistencia financiera externa. * Resto UE: Bulgaria Dinamarca, Hungría, Suecia, Reino Unido.

32 Hacia una Unión Económica y Monetaria genuina Integración Política Unión Bancaria Unión Fiscal Unión Económica Acquis communautaire + Euro

33 Expansión territorial de los Estados Unidos y la Unión Europea 4/6/213 33