Perspectivas macroeconómicas: Escenario central y crisis Zona Euro
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- Gonzalo Sánchez Ponce
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1 Perspectivas macroeconómicas: Escenario central y crisis Zona Euro Dirección de Estudios y Análisis del Entorno Antonio Merino Comité de Empresa Europeo del Grupo Repsol. Madrid, 5 de septiembre de 2012
2 Contenido Dónde estamos globalmente? Evolución reciente en EE.UU. y en Europa Escenario central y riesgo europeo El caso particular de la sostenibilidad de España 2
3 Contenido Dónde estamos globalmente? Evolución reciente en EE.UU. y en Europa Escenario central y riesgo europeo El caso particular de la sostenibilidad de España 3
4 Dónde estamos globalmente? En mundo con dos dimensiones de endeudamiento Deuda desarrollados y emergentes (Deuda/PIB) * La deuda china podría estar infraestimada; ya que, si bien los datos oficiales indican que la deuda pública es el 27% del PIB, esta cifra excluye las entidades cuasi gubernamentales y los vehículos de préstamos locales. Fuente: BIS y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 4
5 Dónde estamos globalmente? Dos dimensiones de crecimiento: emergentes vs desarrollados PIB emergentes y desarrolladas (En niveles, PPP) Fuente: FMI y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 5
6 Dónde estamos globalmente? Y dos dimensiones de desequilibrio fiscal 2 Posición acreedora/deudora neta del gobierno 0-2 % PIB Economías avanzadas Economías emergentes Fuente: FMI y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 6
7 Dónde estamos globalmente? En un mundo con dos dimensiones de endeudamiento Deuda desarrollados (Deuda/PIB) Hogares Empresas Sector Público % del PIB Alemania Grecia Italia Eurozona España Portugal Francia Fuente: OEF y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 7
8 Contenido Dónde estamos globalmente? Evolución reciente en EE.UU. y en Europa Escenario central y riesgo europeo El caso particular de la sostenibilidad de España 8
9 Evolución reciente en EE.UU. El empleo crece pero cae poco el desempleo Evolución del empleo y PIB real % interanual 600 6, , ,0 0 0,0 miles ,0-4,0 var. % a/a ,0-800 var. empleo no agrario -8, PIB (eje derch.) -10,0 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 Fuente: Ecowin y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 9
10 Evolución reciente en EE.UU. La construcción toca fondo.. Y se desliza por él Numero de viviendas construidas (dato mensual anualizado) miles de viviendas Promedio últimos 50 años jul-62 jul-67 jul-72 jul-77 jul-82 jul-87 jul-92 jul-97 jul-02 jul-07 jul-12 Fuente: Ecowin y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 10
11 Evolución reciente en Europa Ala zona euro al borde de la recesión Evolución del PIB %, cvec %, cve -2-3 Tasa trimestral (izq.) Tasa anual mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun Según la estimación avance de Eurostat para el segundo trimestre de 2012, el PIB de la zona euro registró una tasa de variación anual negativa del 0,4%, contrastando fuertemente con la tasa anual del 2,4% observada en el primer trimestre del 2011 y con el 2,2% de crecimiento anual registrado en Estados Unidos y del 3,6% de Japón en el segundo trimestre de Si atendemos a la tasa de variación trimestral ha registrado también un valor negativo del 0,2% tras el nulo crecimiento del primer trimestre de De confirmarse esta tendencia en el tercer trimestre del año, la zona euro entraría de nuevo en recesión. Fuente: Eurostat y Dirección de Estudios y Análisis de Repsol 11
12 Evolución reciente en Europa Acusada heterogeneidad: países centrales y periféricos Previsiones para la tasa de variación del PIB en 2012 Grecia Portugal Italia España Eslovenia Chipre Paises Bajos Zona Euro Irlanda Bélgica Francia Austria Finlandia Alemania Luxemburgo Malta Estonia Eslovaquia % var. anual medio Fuente: Consensus Forecasts, CE y Dirección de Estudios y Análisis de Repsol 12
13 Evolución reciente en Europa Acusada heterogeneidad: países centrales y periféricos Grecia Portugal España Italia Chipre Zona Euro Francia Paises Bajos Bélgica Eslovenia Irlanda Austria Alemania Finlandia Malta Luxemburgo Eslovaquia Estonia Previsiones para la tasa de variación del PIB en ,2-2,4-1,4-0,5 0,3 0,3 0,5 0,6 0,6 0,7 1,0 1,1 1,2 1,5 1,9 2,1-3,5-3 -2,5-2 -1,5-1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 % var. anual media 2,9 3,8 Fuente: Consensus Forecasts, CE y Dirección de Estudios y Análisis de Repsol 13
14 Contenido Dónde estamos globalmente? Evolución reciente en EE.UU. y en Europa Escenario central y riesgo europeo El caso particular de la sostenibilidad de España 14
15 Escenario central y riesgo europeo El escenario central ya contempla una desaceleración en ,0 Crecimiento PIB real mundial (% a/a) 5,0 4,0 % var anual 3,0 2,0 1,0 Escenario base jul-12 0,0-1, Fuente: Oxford Economics y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 15
16 Escenario central y riesgo europeo Actuación de los Bancos Centrales disminuye riesgos Activos en el balance de los Bancos centrales Fuente: Reuters Ecowin y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 16 abr-12 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 miles millones USD jul-12 BCE FED BOE BOJ
17 Escenario central y riesgo europeo El BCE remplaza al interbancario 800 Saldo neto del sistema Target 2 a 30/6/ ,2 600 miles de millones , ,8-14,1 76,7 142, ,5-266,4-600 España Italia Grecia Portugal Austria Bélgica Finlandia Holanda Alemania Fuente: Bloomberg y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 17
18 Escenario central y riesgo europeo 90% del riesgo de la periferia está en Europa Exposición de los bancos que reportan al BIS a los países de la periferia Euro a cierre de 2011 Fuente: BIS y Dirección de Estudios y Análisis de Repsol 18
19 Escenario central y riesgo europeo Déficit muy > del 3,0% máximo permitido por UE Saldo público por países en 2011 Estonia Finlandia Luxemburgo Alemania Austria Malta Bélgica Italia Zona Euro Portugal Paises Bajos Eslovaquia Francia Chipre Eslovenia España Grecia Irlanda -13,1% -8,9% -9,1% -3% -2,6% -2,7% -3,7% -3,9% -4,1% -4,2% -4,7% -4,8% -5,2% -6,3% -6,4% -0,5% -0,6% -1,0% 1,0% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% % del PIB Fuente: Eurostat y Dirección de Estudios y Análisis de Repsol 19
20 Escenario central y riesgo europeo Los cambios en el BCE reducen la percepción de riesgos Bucle perverso riesgo soberano riesgo bancario Deterioro del riesgo bancario Cae la actividad real, cae la recaudación y aumenta la morosidad Mayores requerimientos de capital y dificultades de financiación de la banca Aumento de la prima de riesgo y necesidad de nuevas medidas de austeridad fiscal Necesidad de ayudas públicas Deterioro del riesgo soberano Fuente: Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 20
21 Escenario central y riesgo europeo Los cambios en el BCE reducen la percepción de riesgos Bucle perverso riesgo soberano riesgo bancario Deterioro del riesgo bancario Cae la actividad real, cae la recaudación y aumenta la morosidad Mayores requerimientos de capital y dificultades de financiación de la banca Recapitalización directa Aumento de la prima de riesgo y necesidad de nuevas medidas de austeridad fiscal Necesidad de ayudas públicas Flexibilización de objetivos de déficit Deterioro del riesgo soberano Fuente: Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 21
22 Escenario central y riesgo europeo Pero se necesita un plan de Unión Monetaria optima 1/1/1999 Un Banco Central y una política monetaria común 1/1/2002 Tratado de Fiscal Compact: Control y supervisión presupuestaria reforzada Unión bancaria: supervisión común, fondo de garantía de depósitos, legislación sobre resolución de entidades 1/7/2012 1/1/2013 Unión Fiscal: Eurobonos y trasferencias por estabilizadores automáticos? Fuente: Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 22
23 Escenario central y riesgo europeo La potencial salida del => Riesgo para el crecimiento 6,0 Crecimiento PIB real mundial (% a/a) 5,0 4,0 % var anual 3,0 2,0 1,0 Escenario base jul-12 0,0 Abandono del Grecia Abandono del periferia -1, Fuente: Oxford Economics y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 23
24 Contenido Dónde estamos globalmente? Evolución reciente en EE.UU. y en Europa Escenario central y riesgo europeo El caso particular de la sostenibilidad de España 24
25 Sostenibilidad de España Brusco impacto sobre el empleo de la desconstrucción Afiliación media a la Seguridad Social: el ajuste de la construcción 2,7 2,5 Ajuste resto de sectores: 1,1 millón de afiliados 17,5 16,9 millones de afiliados a la construcción 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Ajuste empleo construcción: 1,4 millones de afiliados 16,4 15,8 15,2 14,7 14,1 millones de afiliados al resto de sectores 1,3 Construcción Total afiliación exc. Construcción 13,6 1, ,0 Fuente: SPEE, Seguridad Social, Ministerio de economía y competitividad y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 25
26 Sostenibilidad de España Sigue desmoronándose el sector residencial / no residencial Fuente: Ministerio de Fomento y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol miles de viviendas iniciadas 2011 Viviendas libres iniciadas
27 Sostenibilidad de España Concentración del crédito y la morosidad en la construcción millardos de euros Adquisición y rehab de viviendas Construcción Actividades inmobiliarias Crédito a otros destinos 0 mar-01 sep-01 mar-02 sep-02 mar-03 sep-03 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 Concentración del crédito Saldo vivo total crédito a OSR: millardos de Saldo vivo construcción + activ.inmobiliarias : 390 millardos de Fuente: Banco de España y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol y de la morosidad Dudosos total crédito a OSR: 148 millardos de Saldo vivo construcción + activ.inmobiliarias: 86 millardos de 27
28 10,3 8,8 7,3 Tasa de Mora (%) 5,9 4,4 28 Sostenibilidad de España La relación histórica entre paro y la morosidad 5,0 Paro* vs Morosidad 4,5 *Serie corregida de efectos estacionales y cambios metodológicos Fuente: SPEE, Banco de España y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 2,9 Paro registrado Tasa de Mora (dcha) 1,5 0,0 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 may-01 sep-01 ene-02 may-02 sep-02 ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 millones de parados
29 Nuevo marco de reestructuración y resolución de entidades de crédito. Escenarios R. Berger y O. Wyman Millardos de euros Pérdidas crediticias Necesidades de capital R. Berger O. Wyman R. Berger O. Wyman Escenario base Escenario adverso Fuente: BdE y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 29
30 Sostenibilidad de España El Eurogrupo relaja la senda de consolidación fiscal española Senda de Consolidación Fiscal (%PIB) 2011 (ejecución) Necesidad de Financiación AAPP -8,9-6,3-4,5-2,8 Administración Central -5,1-4,5-3,8-2,7 Comunidades Autónomas -3,3-1,5-0,7-0,1 Ayuntamientos -0,4-0,3 0,0 0,0 Seguridad Social -0,1 0,0 0,0 0,0 4,0% 2,0% 0,0% Senda de consolidación fiscal original Nueva senda de consolidación fiscal -2,0% -4,0% -6,0% -5,3% -3,0% -4,5% -2,2% -2,8% -6,3% -8,0% -10,0% -8,9% -12,0% % del PIB Fuente: Comisión Europea, MINECO y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 30
31 Sostenibilidad de España Sin crecimiento se dispara el déficit público 48,0 Ingresos y Gastos de las AAPP Ingresos AAPP Gastos AAPP 46,0 44,0 % del PIB 42,0 40,0 38,0 36,0 34, Fuente: INE, Programa de Estabilidad y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 31
32 Sostenibilidad de España La caída de los ingresos fiscales por la recesión: la vivienda 15,0 Ingresos de las AAPP vs PIB (% var anual) 10,0 5,0 % var anual 0,0-5,0-10,0 PIB pm Principales figuras impositivas* -15, *Impuestos sobre la producción y las importaciones, impuestos sobre la renta y cotizaciones sociales Fuente: Mityc y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol
33 Sostenibilidad de España Sin crecimiento se dispara el déficit público Distribución del gasto de las AAPP (% sobre total gastos) Ingresos Tributarios *Estimación del Gobierno para la recaudación en 2012 Fuente: INE, Programa de Estabilidad y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 33
34 Sostenibilidad de España Los estabilizadores automáticos: aumento del gasto Beneficiarios prestaciones desempleo 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fuente: Ministerio de Empleo y Seguridad Social y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 34 abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 millones de personas abr-10 abr-11 abr-12 Contributivo Asistencial Renta activa de inserción
35 Sostenibilidad de España Y la deuda pública adquiere una dinámica insostenible Deuda Pública como % del PIB 72,1% ,3% % del PIB La cifra de 2012 hace referencia al stock de deuda pública existente al cierre del primer trimestre Fuente: Ministerio de Economía y competitividad y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 35
36 Sostenibilidad de España Las desinversiones foráneas cubiertas por el BCE Flujos de capital privado de la economía española (% del PIB, acum 4T) 40% Inversión de no residentes en España exc BCE 30% Liquidez BCE 20% 10% Entradas netas de capital 0% -10% -20% -30% Inversión de España en el exterior -40% Fuente: BdE y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 36 mar-99 jun-99 sep-99 dic-99 mar-00 jun-00 sep-00 dic-00 mar-01 jun-01 sep-01 dic-01 mar-02 jun-02 sep-02 dic-02 mar-03 jun-03 sep-03 dic-03 mar-04 jun-04 sep-04 dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12
37 Sostenibilidad de España El sector exterior es el que sostiene el crecimiento del PIB Crecimiento del PIB (% var anual y contribuciones en pp) 5 4 Resto de componentes Exportaciones de bienes y servicios % var anual del PIB Fuente: INE y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 37 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 % var anual y contribuciones en pp
38 Sostenibilidad de España: razones para el optimismo España ha recuperado antes sus niveles de exportación precrisis Exportaciones de bienes y servicios Alemania Francia Italia UK España Eurozona = Fuente: Eurostat y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 38
39 Sostenibilidad de España: razones para el optimismo España ajusta más rápido que otros la cuenta corriente 5,0% Saldo por cuenta corriente (% del PIB) Italia Grecia Portugal España 0,0% % del PIB -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% Fuente: Eurostat y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 39
40 Sostenibilidad de España: razones para el optimismo Y está mejorando su competitividad interna más deprisa que la UEM Costes laborales unitarios Eurozona España -3,8% ,7% T= mar-99 sep-99 mar-00 sep-00 mar-01 sep-01 mar-02 sep-02 mar-03 sep-03 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 Variación experimentada desde IIT de 2009, máximo alcanzado por los CLU en España Fuente: Eurostat y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 40
41 Sostenibilidad de España: razones para el optimismo Creciente diversificación geográfica de exportaciones españolas Distribución geográfica exportaciones de bienes 50% 47,6% 45% 41% 36% 32% 27% 42,6% % 20,9% 18% 15,2% 14,6% 14,8% 14% 9% 5% 10,2% 7,6% 7,9% 4,1% 3,7% 11,0% 0% Zona Euro exc. Alemania Alemania Europa exc UEM Asia Estados Unidos Resto destinoa Fuente: Mityc y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol
42 Sostenibilidad de España Factores cualitativos de competitividad Los 12 pilares de la competitividad Eficiencia del mercado de trabajo Eficiencia del mercado de bienes Innovación 4,20 4,3 3,8 Sanidad y educación primaria 7 3, Infraestructuras 5,8 5,4 4,9 Tamaño del mercado España Alemania Educación superior y training Instituciones 4,1 4,9 Disposición tecnología 4,5 4,6 Desarrollo del mercado financiero Entorno Macroeconómico Sofisticación Empresarial Fuente: WEF y Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 42
43 Sostenibilidad de España Razones para el optimismo La economía española se enfrenta a un fuerte cambio, pero no es el primero (recordar los años 60). Hoy, somos parte de Europa. Aunque lento, el avance institucional en Europa se está produciendo. Internamente se han adoptado medidas para alcanzar un crecimiento sostenible: Ajuste fiscal Reforma del sistema financiero Reformas estructurales (laboral, mercado de bienes) Los ajustes de los desequilibrios están en marcha: ajuste inversión/ahorro con la construcción ya en mínimos. Las empresas y las familias tienen capacidad de financiación. Se está produciendo un fuerte aumento de las exportaciones. La productividad está aumentando, los costes laborales comparados cayendo y estamos recuperando competitividad. También la corrección en marcha del déficit fiscal debe intensificarse en los próximos trimestres. Con las últimas medidas, el nivel de capital y de provisiones del sistema financiero son de los más altos. Solo falta aclarar la fuente de financiación Fuente: Dirección de Estudios y Análisis del Entorno de Repsol 43
44 GRACIAS Antonio Merino. Dirección de Estudios y Análisis del Entorno. Madrid 5 de septiembre de 2012.
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