Enlasa Generación Chile S.A.

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1 Reseña Anual de Clasificación (Estados Financieros Junio 2016) Enlasa Generación Chile S.A. Ratings Diego Arana Analista Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumento Rating Acción de Rating Tendencia Metodología Solvencia; Líneas/Series de Bonos AA Confirmación Estable Metodología general de clasificación de empresas Fundamentos de Clasificación ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA con tendencia estable, la clasificación asignada a la solvencia y bonos de ENLASA GE- NERACIÓN CHILE S.A. (en adelante Enlasa, la compañía o la empresa). La clasificación se sustenta principalmente en la diversificación geográfica, estrategia de negocio, estructura de costos, tecnología y situación financiera de la compañía. Al respecto: Diversificación geográfica: La compañía opera a través de cuatro centrales de generación térmicas que usan petróleo diésel, ubicadas en distintas regiones a lo largo del Sistema Interconectado Central (SIC), lo que permite diversificar riesgos operacionales y de condiciones del mercado. Estrategia de negocio: Enlasa enfoca su negocio en las ventas de potencia, y no utiliza la modalidad de contratos de suministro, lo que elimina la exposición a riesgo de precios del combustible y a compras de energía en el mercado spot. Este conjunto de elementos permite a la compañía mantener una sólida generación de flujos de caja, con un componente estable y predecible como es la potencia, los que permiten por si mismos cubrir los costos fijos y el servicio de deuda, y con operaciones de ventas de energía que generan márgenes positivos, dado que la empresa no opera en base a contratos PPA o con clientes regulados que eventualmente podrían generar descalces entre precios de venta y costos de generación. Estructura de costos: El adecuado manejo de costos ha permitido a Enlasa mantener un factor de planta de motores de 13,9% promedio en los últimos cinco años, lo que se ha traducido en mayores inyecciones de energía al sistema y, por lo tanto, mayores flujos de caja. La empresa genera energía sólo cuando es competitiva en costos, y al ser una central de alto costo de generación en comparación con otras tecnologías, su factor de planta es bajo, lo que reduce los requerimientos de capex. Tecnología: Las centrales generadoras de la compañía cuentan con un total de 155 motores de generación independientes y 2 turbinas, lo que permite dar continuidad a la generación de electricidad en situaciones de fallas, aislando los motores en reparación sin afectar el funcionamiento del resto de los equipos. Situación financiera: La compañía cuenta con flujos estables por ventas de potencia e ingresos adicionales por ventas de energía cuando las centrales son despachadas. Respecto a los indicadores de deuda de la compañía, a junio de 2016, Enlasa mantenía un endeudamiento de 0,95 veces, mientras que el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA fue de 3,22 veces, superior a las 3,04 veces a diciembre de 2015, producto de la variación del EBITDA del negocio de venta de energía. La compañía mantiene una cobertura de gastos financieros netos de 6,49 veces. Asimismo, a través de los flujos de potencia, Enlasa cubre con holgura el servicio de la deuda y sus costos fijos, dada además la estructura de los bonos que mantiene.

2 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 2 Antecedentes de la Compañía 1 Enlasa Generación Chile S.A. es una empresa de generación de electricidad, que vende potencia y energía al Sistema Interconectado Central (SIC) en el mercado spot, a través de sus cuatro centrales ubicadas a lo largo de Chile. Posee un total de 330,2 MW instalados en el SIC y una potencia firme de 268,8 MW a través de sus 155 motores generadores y sus 2 turbinas. Central Ubicación Potencia instalada San Lorenzo Atacama 68,5 MW El Peñón Coquimbo 98,9 MW Teno Maule 64,8 MW Trapén Los Lagos 98,0 MW Tabla 1: Centrales de la compañía (Fuente: SVS) La compañía es filial de Energía Latina S.A., que posee 99,9% de participación en su propiedad. A su vez, Energía Latina S.A. es controlada mediante un pacto de accionistas por el 50,1% de las acciones, conformado por Fernando del Sol, Horacio Pavez y Penta Vida Cía. de Seguros S.A., todos ellos con un 16,7% de participación. El negocio de la empresa se orienta a la venta de potencia a otras generadoras del SIC, por lo que no opera bajo la modalidad de contratos de suministro, e inyecta energía al mercado spot sólo cuando los costos marginales en los puntos de conexión superan el costo variable de generación de sus respectivas centrales. Dicha estrategia permite que la compañía no incurra en riesgo de actividades spot. Con las ventas de potencia se financian todos los gastos fijos y financieros de la sociedad, así como las amortizaciones de la deuda, y se generan excedentes para los accionistas. Las ventas de energía cubren sus costos variables respectivos y generan excedentes adicionales. Nombre Fernando del Sol Guzmán Horacio Pavez García Fernando Franke García Juan León Bavarovic Marco Comparini Fontecilla Alejandro Arrau de la Sotta Fernando Tisné Maritano Cargo Presidente Tabla 2: io de la compañía a septiembre de 2016 (Fuente: SVS) Nombre Jorge Brahm Barril Juan Apablaza Salinas Cristián Flanagan Bórquez Segundo Díaz Ramírez Cargo Gerente General Gerente de Operaciones Gerente de Finanzas y Desarrollo Contador General Tabla 3: Principales ejecutivos de la compañía (Fuente: SVS) La Industria 2 El sector eléctrico en Chile contempla actividades de generación, transporte y distribución de energía eléctrica, las que son desarrolladas por el sector privado, cumpliendo el Estado y otros organismos estatales una función reguladora, fiscalizadora y subsidiaria. Las empresas tienen capacidad de decisión respecto de sus inversiones, la comercialización de sus servicios y la operación de sus instalaciones, siendo, por tanto, responsables de la calidad del servicio otorgado en cada segmento, según lo estipule el marco regulatorio del sector. En Chile existen dos grandes sistemas eléctricos independientes: el Sistema Interconectado del Norte Grande ( SING ), que cubre la zona entre Arica y Antofagasta; y el Sistema Interconectado Central ( SIC ), que se extiende desde Tal-Tal a Chiloé. Generación Eléctrica La generación eléctrica es una actividad caracterizada por la libre participación y no obligatoriedad de obtener concesiones, salvo para la construcción y operación de centrales hidroeléctricas. En los sistemas interconectados como el SIC o el SING existen tres mercados principales, que se diferencian tanto en el tipo de clientes como en el tipo de tarifa aplicable a cada uno: el mercado de los grandes clientes, el mercado mayorista y el mercado de las empresas distribuidoras. El precio al que se realizan estas últimas transacciones se obtiene de licitaciones abiertas, transparentes y no discriminatorias, agregando el peaje por el uso de los sistemas de transmisión. Independiente del mercado final al que abastezca un generador, las transferencias que se hacen entre generadores participantes del sistema, se realizan al valor de costo marginal horario de éste. El organismo encargado de realizar estos cálculos es la dirección de peajes del CDEC respectivo. Transmisión El sistema de cobro de las empresas transmisoras constituye un peaje cargado a las empresas de generación y a los usuarios finales. Con la nueva ley de transmisión emitida este año, en la medida que los contratos de energía vigentes vayan venciendo, y otros nuevos los vayan reemplazando, todos los peajes serán pagados por los clientes finales. Este peaje permite a las compañías propietarias de las instalaciones de transmisión recuperar y remunerar sus inversiones en activos de transmisión y recaudar los costos asociados a la operación de dichos activos.

3 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 3 Distribución De acuerdo a la legislación, se considera distribución a toda la oferta de electricidad con un voltaje máximo de 23 kv, mientras que la oferta a voltajes mayores se entiende como transmisión. Las compañías dedicadas a la distribución eléctrica operan bajo el sistema de concesiones, que definen los territorios en los cuales cada compañía se obliga a servir a los clientes regulados bajo un régimen de tarifa máxima, conjugado con un modelo de empresa eficiente, fijada por la autoridad regulatoria. El VAD 3, constituido por los cargos de potencia (kw) y energía (kwh), cargos fijos y nivel de pérdidas eficientes, se fijan cada 4 años, al igual que sus respectivas fórmulas de indexación Adicionalmente, las empresas distribuidoras reciben ingresos por los servicios asociados al suministro de electricidad o que se presten en mérito de la calidad de concesionario de servicio público ( SSAA ), entre los que se incluyen el arriendo de medidores, corte y reposición de servicio, apoyo a empresas de telecomunicaciones y cargo por cancelación fuera de plazo como algunos de los más relevantes. Las tarifas por este tipo de servicios son fijadas cada 4 años, se determinan con ocasión de cada nuevo proceso tarifario de VAD. Ventas de Potencia y Energía Las empresas dedicadas a la generación de energía obtienen ingresos por potencia y venta de energía. Respecto a la potencia, se paga al generador por poner capacidad (instalada) a disposición del sistema. Se paga la potencia firme al costo marginal de expansión del sistema. La potencia firme es la máxima potencia que el generador es capaz de inyectar sujeto a su indisponibilidad probable y la determina el CDEC para cada central. Por otro lado, la venta de energía, la compañía percibe flujos por el consumo efectivo, pagándose ya sea al costo marginal de producción del sistema (mercado spot) o al monto pactado en caso de los contratos libres. La venta de energía se realiza en forma de contratos financieros. Se firman contratos de suministro con empresas distribuidoras y clientes libres, y se ajustan posiciones en el mercado spot al costo marginal que la CNE determina cada hora. Esto significa que las empresas cuya producción no alcanza a cubrir sus obligaciones, acuden al mercado spot para balancear sus posiciones. Clasificación de Riesgo del Negocio A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: La compañía opera a través de cuatro centrales de generación térmicas que usan petróleo diésel, ubicadas en distintos puntos a lo largo del Sistema Interconectado Central, lo que permite diversificar riesgos operacionales, de precios y de transmisión. DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA Gráfico 1: Energía generada según cada central (Fuente: La compañía)

4 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 4 ESTRATEGIA DE NEGOCIOS Enlasa enfoca su negocio en las ventas de potencia, y no utiliza la modalidad de contratos de suministro, lo que elimina la exposición a riesgo de precios del combustible y a compras de energía en el mercado spot. Este conjunto de elementos permite a la compañía mantener una sólida generación de flujos de caja con un componente estable y predecible como es la potencia, con la que cubre sus costos fijos y el servicio de deuda, y con operaciones de ventas de energía que generan márgenes positivos, dado que la empresa no opera en base a contratos PPA o con clientes regulados que eventualmente podrían generar descalces entre precios de venta y costos de generación. ESTRUCTURA DE COSTOS El adecuado manejo de costos, respecto a empresas de igual tecnología ha permitido a Enlasa mantener un factor de planta de motores en torno a 13,9% en los últimos cinco años. Se espera que, al cierre de 2016, el factor se encuentre en torno a 7%-8%. La empresa genera energía sólo cuando es competitiva en costos, y al ser una central de alto costo de generación en comparación con otras tecnologías, su factor de planta es bajo, lo que reduce los requerimientos de capex. TECNOLOGÍA Las centrales generadoras de la compañía cuentan con un total de 155 motores de generación independientes y dos turbinas, lo que permite dar continuidad a la generación de electricidad en situaciones de fallas, aislando los motores en reparación sin afectar el funcionamiento del resto de los equipos.

5 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 5 Evaluación del Riesgo Financiero SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA Los ingresos de Enlasa disminuyeron 48,4% entre junio de 2015 y junio de 2016, producto de una menor generación de energía de la central de Peñón, al producirse mayor generación hídrica y térmica a carbón en la región en que ésta opera. Lo anterior fue compensado por la mayor generación en la central de Trapén. Adicionalmente, los ingresos provenientes del segmento de potencia se mantienen relativamente estables, entregando a la compañía flujos relevantes que le permiten cubrir sus costos fijos y el servicio de la deuda. Los ingresos por ventas de energía corresponden al 65,7% de los ingresos totales a junio de 2016, mientras que los ingresos por potencia corresponden al 34,1% del total. Asimismo, el EBITDA disminuyó en 13,8% entre el primer semestre de 2015 y el primer semestre de 2016, producto de menor venta de energía. Lo anterior provoca un mayor margen EBITDA, asociado a menores costos variables por generación de energía con petróleo. Gráfico 2: Ingresos por actividad (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) Gráfico 3: EBITDA y margen EBITDA (Fuente: Elaboración propia con información de análisis razonado) Finalmente, pese al menor EBITDA con respecto al primer semestre de 2016, la utilidad de la compañía aumentó levemente en un 1,3% debido a menores gastos financieros (menor deuda financiera), ganancias por diferencia de cambio y resultado por unidades de reajuste. PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO A continuación, se presentan los principales indicadores utilizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero. La deuda financiera de la compañía está compuesta por el bono serie B (82,5% de la deuda financiera total), seguido de préstamos bancarios y contratos de derivados (cada uno corresponde a 8,8% de la deuda financiera total). La estructura del bono, amortizable desde el año 2014, permite a la compañía disminuir su nivel de deuda, generando menores costos financieros. Gráfico 4: Deuda financiera (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros)

6 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 6 Respecto a los principales indicadores de deuda de la compañía, el endeudamiento financiero, a junio de 2016, fue de 0,95 veces, mientras que la deuda financiera neta sobre EBITDA se situó en 3,22 veces. El aumento de este indicador proviene de una reducción en el EBITDA de los últimos doce meses, como consecuencia de menores ventas de energía. Asimismo, la compañía mantiene una cobertura de gastos financieros netos de 6,49 veces, mayor a los 6,26 veces de 2015, debido a menores gastos financieros por el pago amortizado de la deuda. Indicador (N de veces) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Jun-16 Endeudamiento total 4 1,20 0,97 0,89 0,86 0,95 Endeudamiento financiero 1,03 0,87 0,81 0,75 0,73 Endeudamiento financiero neto 0,91 0,78 0,75 0,65 0,62 Cobertura de gastos financieros netos 5 4,89 5,32 1,90 6,26 6,49 Deuda financiera neta sobre EBITDA 6 2,95 2,99 4,28 3,04 3,22 Razón circulante 7 1,24 1,13 1,43 1,52 1,32 Tabla 5: Principales indicadores utilizados en la clasificación (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros) En relación a la cobertura del servicio de la deuda financiera, la compañía mantendría un indicador holgado, aun si se considerasen sólo los flujos provenientes del negocio de potencia. Se espera que, al cierre de 2016, este indicador esté sobre 1,5 veces. Gráfico 5: Perfil del servicio de la deuda (Fuente: La compañía) En opinión de esta clasificadora, la situación financiera y principales indicadores de deuda, revelan una posición conservadora y con holgura para hacer frente a sus obligaciones. Solvencia del Emisor La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de ciertos factores, establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas ( y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio. 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar ciertos indicadores financieros, establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de Enlasa Generación Chile, la evaluación del riesgo del negocio, esto es la diversificación geográfica, la tecnología, la estrategia de negocios, las bajas necesidades de inversión y la estructura de costos, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación. Instrumentos Clasificados 1. Bonos La compañía mantiene una línea de bonos vigente (N 772), inscrita el 13 de diciembre de 2013, con un monto máximo de UF a 10 años. El detalle de las series de bonos inscritas al amparo de esta línea, es el siguiente: Series de bonos vigentes Serie A B C Nemotécnico BENGE-A BENGE-B BENGE-C Plazo 10 años 10 años 10 años Fecha de inscripción Fecha de colocación Tasa de Emisión 6,2% 3,5% 5,75% Fecha de vencimiento Moneda $ UF US$ Monto inscrito Monto colocado Estado No colocado Colocado No colocado Tabla 6: Series de bonos (Fuente: LVA Índices)

7 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 7 El covenant financiero, asociado al bono colocado, se cumple con holgura según el siguiente detalle: Covenant Exigencia Dic-13 Dic-14 Dic-15 Jun-16 Endeudamiento financiero neto <=1,5 veces 0,78 0,74 0,65 0,62 Tabla 7: Covenant correspondientes a bonos emitidos (Fuente: SVS) La emisión además contempla los siguientes resguardos: Negative pledge: La sociedad no podrá otorgar garantías reales para caucionar obligaciones, cuando estas obligaciones excedan el 10% del total de activos del emisor. Nivel de potencia firme: La compañía debe mantener activos que le permitan tener una capacidad instalada de al menos 220 MW. Endeudamiento adicional: La compañía no podrá acceder a endeudamiento adicional cuando la relación entre obligaciones financieras netas y EBITDA supere las 5,0 veces. Anexo INFORMACIÓN FINANCIERA RESUMIDA ENLASA (MILLONES DE DÓLARES) INDICADORES Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Jun-15 Jun-16 Activos Corrientes 25,9 19,4 13,4 14,5 20,2 23,7 Activos No Corrientes 123,2 122,8 120,1 118,4 120,2 118,1 Activos Totales 149,1 142,2 133,5 132,9 140,3 141,8 Efectivo y Equivalentes 0,0 0,6 2,6 2,0 2,9 5,2 Activos Financieros Corrientes 7,8 6,1 2,2 5,5-3,5 Inventarios 3,4 3,2 2,1 1,9 2,4 2,1 Pasivos Corrientes 21,0 17,1 9,4 9,5 16,8 17,9 Pasivos No Corrientes 60,4 52,9 53,6 51,9 51,3 51,2 Pasivos Totales 81,5 70,0 62,9 61,5 68,1 69,2 Deuda Financiera Corriente 9,2 11,1 6,3 6,0 11,5 6,9 Deuda Financiera No Corriente 60,4 51,7 51,2 47,9 47,6 46,4 Deuda Financiera Total 69,6 62,7 57,5 53,8 59,1 53,3 Deuda Financiera Neta 61,8 56,0 52,8 46,4 56,2 44,7 Patrimonio 67,7 72,2 70,6 71,4 72,2 72,6 Ingresos de Explotación 102,5 79,6 41,3 54,7 46,4 24,0 Costos de Explotación 88,5 66,2 32,7 43,0 39,2 17,3 Margen Bruto 14,0 13,5 8,6 11,7 7,3 6,7 Margen Bruto (%) 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 Resultado Operacional 12,2 11,2 6,9 10,2 6,6 6,0 Margen Operacional (%) 0,1 0,1 0,2 0,2 0,1 0,2 Ingresos Financieros 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 Gastos Financieros 4,4 3,6 6,6 2,5 1,4 1,2 Gastos Financieros Netos 4,3 3,5 6,5 2,4 1,4 1,1 Utilidad del Ejercicio 7,1 6,1-0,4 4,9 4,0 4,0 Ingresos de Explotación 102,5 79,6 41,3 54,7 46,4 24,0 Razón Circulante (Nº de Veces) 1,24 1,13 1,43 1,52 1,20 1,32 Razón Ácida (Nº de Veces) 1,07 0,94 1,21 1,32 1,06 1,20 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,20 0,97 0,89 0,86 0,94 0,95 Endeudamiento Financiero (Nº de Veces) 1,03 0,87 0,81 0,75 0,82 0,73 Endeudamiento Financiero Neto (Nº de Veces) 0,91 0,78 0,75 0,65 0,78 0,62 Ebitda 21,0 18,7 12,3 15,245 9,9 8,5

8 Reseña Anual de Clasificación Enlasa Generación Chile S.A. ICRCHILE.CL 8 INDICADORES Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 Jun-15 Jun-16 Margen Ebitda 20,5% 23,5% 29,9% 27,9% 21,2% 35,5% Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 4,89 5,32 1,90 6,26 5,57 6,49 Cobertura de Gastos Financieros Netos y Deuda CP 1,56 1,29 0,97 1,82 1,08 1,54 Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 3,32 3,35 4,66 3,53 3,82 3,84 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 2,95 2,99 4,28 3,04 3,64 3,22 Capex 0,3 4,2 3,1 4,2 2,4 1,2 Capex / Ingresos 0,3% 5,3% 7,6% 7,7% 5,1% 5,0% Definición de Categorías SOLVENCIA/BONOS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se veía afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE LÍNEAS DE BONOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo Nov-13 AA- Estable Primera Clasificación Oct-14 AA- Positiva Cambio de tendencia Sep-15 AA Estable Cambio clasificación/tendencia Sep-16 AA Estable Reseña anual 1 Fuente: La compañía (estados financieros a junio 2016, memoria anual 2015, página web y presentaciones de Enlasa); SVS. 2 Presentación de Enlasa; (glosario). 3 VAD: Valor agregado de distribución 4 Endeudamiento = Pasivos totales / patrimonio total. 5 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / Gastos financieros netos 12 meses. 6 Deuda financiera / EBITDA = (Deuda financiera Efectivo y equivalentes Otros activos financieros corrientes) / EBITDA 12 meses. 7 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.