ESVAL S.A. INFORME NUEVO INSTRUMENTO NOVIEMBRE 2016
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- Alfredo Aguirre Río
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1 INFORME NUEVO INSTRUMENTO NOVIEMBRE 2016 Jun Nov Solvencia AA AA Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Líneas de Bonos* Nuevos Instrumentos * Detalle de clasificaciones en Anexo. AA Indicadores Relevantes(*) 2015 Jun. 15 Jun. 16 Margen Operacional 28,1% 27,6% 29,5% Margen Ebitda 43,5% 42,7% 44,4% Endeudamiento financiero 0,9 0,8 1,0 Ebitda / Gastos Financieros 5,0 5,1 4,7 Deuda Financiera / Ebitda 6,1 5,5 5,8 Deuda Financiera Neta / Ebitda 5,1 5,1 5,2 FCNO Ajustado/ Deuda 16% 18% 18% Financiera (*) Indicadores a junio se presentan anualizados donde corresponda. Principales Aspectos Evaluados Perfil de Negocios: Fuerte Carácter de monopolio natural Cobertura geográfica Exposición a marco regulatorio Industria intensiva en inversiones Riesgo Climático Débil Vulnerable Adecuado Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados Capacidad de generación y estabilidad de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Débil Ajustada Intermedia Satisfactorio Satisfactoria Fuerte Sólida Fundamentos Las clasificaciones AA asignadas a Esval S.A. reflejan un perfil de negocios Fuerte y una posición financiera Satisfactoria. Esval S.A. entrega servicios sanitarios de agua potable, alcantarillado y tratamiento de aguas servidas en las regiones IV y V. La operación en la IV Región la realiza mediante su filial Aguas del Valle S.A., empresa titular de los derechos de explotación sanitaria de la zona hasta el año 2033, representando aproximadamente un 26% de los ingresos operacionales consolidados al cierre de La industria sanitaria chilena se considera de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural en las zonas de concesión, su reducida sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que presenta como servicio básico. Sin embargo, esta situación implica que está expuesta al marco regulatorio y a los procesos tarifarios. Por otra parte, las zonas de concesión donde opera la compañía han presentado una sequía prolongada en los últimos períodos, lo que ha presionado sus márgenes operacionales e incrementado las inversiones orientadas a enfrentar esta situación. Al cierre de 2015, sus resultados se vieron influenciados por un mayor volumen de consumo de agua potable y alcantarillado, además de un incremento en la tarifa media en base a la aplicación del nuevo decreto tarifario. Adicionalmente, a junio de 2016, su desempeño estuvo influenciado por mejores condiciones hidrológicas experimentadas a partir del tercer trimestre del año 2015, exhibiendo un incremento en los ingresos y ebitda de 7,7% y 12,0%, respectivamente. Al cierre de 2015 y junio de 2016, el endeudamiento financiero muestra un leve incremento respecto de periodos anteriores, lo que responde principalmente a la colocación de la serie T de bonos por UF 3,9 millones a finales del año Sin embargo, a nivel neto el efecto es menor, debido a que una parte importante de la recaudación se encuentra en caja aún y será usada en el corto plazo para financiar inversiones de la compañía. Respecto a la cobertura, al 30 de junio de 2016, el mayor nivel de gastos financieros asociado al calendario de amortización y parcialmente compensado por la mayor generación, se refleja en un indicador ebitda sobre gastos financieros más ajustado, respecto de los últimos periodos. Por su parte, la liquidez de la compañía es Satisfactoria, considerando la mantención de caja por $ millones (al 30 de junio de 2016), su fuerte capacidad de generación y un perfil de vencimientos estructurado principalmente en el largo plazo, pero con un reparto de dividendos en rangos del 100% de la utilidad del ejercicio en cada periodo. Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos por un monto máximo conjunto de UF 6,0 millones. Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Las perspectivas de la clasificación de la compañía consideran la alta y estable capacidad de generación de flujos operacionales, asociada a una posición de liquidez satisfactoria, lo que le permite cubrir sus inversiones, sus vencimientos de deuda y el pago de dividendos sin afectar su posición financiera, la cual debería mantenerse estable en el mediano plazo. ESCENARIO DE BAJA: Se estima de baja probabilidad; sin embargo, podría darse en caso de políticas financieras más agresivas. ESCENARIO DE ALZA: Se considera de baja probabilidad. Analista: Esteban Sánchez Ch. esteban.sanchez@feller-rate.cl (56) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (56) PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE Factores Clave Industria de bajo perfil de riesgo dado su carácter de monopolio natural regulado, pero intensiva en inversiones. Importante cobertura geográfica que abarca la IV y V Región, lo que le permite diversificar sus operaciones y reducir riesgos. Riesgo asociado a modificaciones en el cambio regulatorio, a la fijación de tarifas y a la resolución eficiente de los eventuales conflictos que se presenten. Exposición a variables climáticas y condiciones hídricas de sus zonas de concesión. POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA Factores Clave Flujos relativamente estables y predecibles en el tiempo. Fuerte capacidad de generación de flujos operacionales pese a los mayores costos operativos derivados de la sequía. Adecuados indicadores de endeudamiento y coberturas, consistentes con su categoría de clasificación. Satisfactoria posición de liquidez, asociada a una estructura holgada de vencimientos de deuda financiera y una exigente política de dividendos. 1
2 Solvencia Perspectivas AA Estables NUEVAS LINEAS DE BONOS CLASIFICADA EN AA/ESTABLES Esval S.A. se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos con un plazo de 10 y 30 años, respectivamente y un monto máximo conjunto de UF 6,0 millones. Los fondos recaudados con esta emisión estarían destinados en su totalidad al pago y/o prepago de pasivos de corto o largo plazo de la compañía y/o de sus sociedades filiales; y/o al financiamiento de las inversiones de la empresa y/o de sus sociedades filiales. Los fondos se podrán utilizar para uno de los fines descritos anteriormente, o simultáneamente a alguna combinación de estos, según se defina en las respectivas escrituras complementarias. Nuevos Instrumentos Línea de Bonos Fecha de inscripción En proceso (1) Monto de la línea UF Plazo de la línea 10 años Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Conversión No hay garantías específicas salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo y del Código Civil Según escritura de fecha 26 de octubre de 2016, Repertorio Nº de la 18ª Notaría de Santiago. Línea de Bonos Fecha de inscripción En proceso (1) Monto de la línea UF Plazo de la línea 30 años Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Conversión No hay garantías específicas salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo y del Código Civil Según escritura de fecha 26 de octubre de 2016, Repertorio Nº de la 18ª Notaría de Santiago. PRINCIPALES RESGUARDOS Mantener una razón de deuda financiera neta consolidada sobre ebitda ajustado consolidado de los últimos doce meses inferior a las 5,5 veces. Mantener un indicador de cobertura de Gastos Financieros igual o superior a las 2,0 veces. 2
3 Julio 2010 Junio Junio Junio Junio Junio Junio Nov Solvencia AA- AA- AA AA AA AA AA AA Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Líneas de Bonos AA- AA- AA AA AA AA AA AA Efectos de Comercio AA- / Nivel 1+ AA- / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ AA / Nivel 1+ Acciones Serie A, B y C 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 1 Clase Nivel 4 Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos Jun Jun Ingresos Operacionales Ebitda (1) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia (Pérdida) del Ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Inversiones en Activos Fijos Netas Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional Dividendos Pagados Flujo de Caja Disponible Movimiento en Empresas Relacionadas Otros Movimientos de Inversiones Flujo de Caja Antes de Financiamiento Variación de Capital Patrimonial Variación de Deudas Financieras Otros Movimientos de Financiamiento Financiamiento con Empresas Relacionadas Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. 3
4 Principales Indicadores Financieros* Jun. 2015** Jun. 2016** Margen Bruto 70,7% 69,0% 70,6% 72,2% 72,7% 72,8% 72,9% Margen Operacional (%) 34,0% 31,9% 27,5% 28,6% 28,1% 27,6% 29,5% Margen Ebitda (%) 50,4% 50,8% 45,5% 45,3% 43,5% 42,7% 44,4% Rentabilidad Patrimonial (%) 5,2% 1,7% 4,6% 19,3% 3,8% 4,1% 4,4% Costo/Ventas 29,3% 31,0% 29,4% 27,8% 27,3% 27,2% 27,1% Gav/Ventas 36,7% 37,1% 43,1% 43,7% 44,6% 45,2% 43,4% Días de Cobro 74,0 68,1 75,4 77,7 76,5 66,4 61,6 Días de Pago 245,7 270,4 398,9 451,4 713,6 413,6 472,0 Días de Inventario 11,1 15,0 33,9 46,6 30,9 29,0 46,8 Endeudamiento Total 1,3 1,0 1,0 0,9 1,1 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero 1,0 0,7 0,7 0,7 0,9 0,8 1,0 Endeudamiento Financiero Neto 0,9 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,9 Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 4,8 4,3 4,7 4,8 6,1 5,5 5,8 Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,6 4,2 4,6 4,7 5,1 5,1 5,2 Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 4,5 5,1 4,7 5,0 5,0 5,1 4,7 FCNO / Deuda Financiera (%) 21,6% 23,5% 18,8% 19,5% 15,8% 17,7% 17,8% FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 22,8% 24,3% 19,1% 19,6% 18,7% 18,9% 19,8% Liquidez Corriente (vc) 0,7 1,2 0,8 0,6 1,4 1,2 1,3 *Cálculo de indicadores puede diferir de los resguardos financieros contenidos en los contratos de bonos. ** Indicadores anualizados donde corresponda. Características de los instrumentos ACCIONES A B C Presencia ajustada(1) 0% 0% 0% Rotación(1) 0% 0% 0% Free float 0,78% 0,78% 0,78% Política de dividendos efectiva 100% 100% 100% (1) A mayo de 2016 LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO Monto máximo de la línea UF UF UF Moneda de emisión UF o pesos, según se defina en la emisión UF o pesos, según se defina en la emisión UF o pesos, según se defina en la emisión Plazo de la línea 10 años 10 años 10 años 4
5 BONOS 232 Fecha de inscripción Series A Monto Serie A UF Plazos Serie A: 21 años Tasas de Interés Serie A: 7,0% Conversión No tiene LINEAS DE BONOS Fecha inscripción Monto UF UF UF UF UF UF Plazos 26 años 30 años 30 años 30 años 10 años 10 años LINEAS DE BONOS Fecha inscripción Monto UF UF Plazos 30 años 10 años 30 años EMISIONES DE BONOS VIGENTES D1 D2 H J Al amparo de la Línea de bonos Monto UF UF UF UF Fecha vencimiento 25 años 25 años 21 años 21 años Amortización del capital 40 cuotas semestrales a partir del 1 de diciembre de cuotas semestrales a partir del 1 de diciembre de cuotas semestrales a partir del 15 de agosto de cuotas semestrales a partir del 15 de septiembre de 2009 Tasa de interés 6,0% anual 6,0% anual 3,5% anual 3,4% anual Amortización Extraordinaria A partir del 15 de septiembre de 2007 EMISIONES DE BONOS VIGENTES M O P Q Al amparo de la Línea de bonos Monto UF UF UF UF Fecha vencimiento 21 años 20 años 21 años 25 años Amortización del capital 22 cuotas semestrales a partir del 1 de julio de cuota el 19 de abril de cuota el 15 el enero de cuota el 20 de Abril de 2040 Tasa de interés 4,9% anual 3,95% anual 3,8% 3,1% anual compuesto Amortización Extraordinaria A partir del 27 de enero de 2014 A partir del 19 de abril de 2015 A partir del 15 de enero de 2017 A partir del 20 de abril de 2020 EMISIONES DE BONOS VIGENTES T Al amparo de la Línea de bonos 810 Monto UF Fecha vencimiento 24 años Amortización del capital 4 cuotas semestrales a partir de 2038 Tasa de interés 3,2% anual compuesto Amortización Extraordinaria A partir del 20 de abril de
6 Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. 6
7 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 7
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