ENAEX S.A. INFORME NUEVO INSTRUMENTO Julio 2015

Transcripción

1 Débil Ajustada Intermedia Satisfactoria Sólida Débil Vulnerable Adecuado Satisfactorio Fuerte INFORME NUEVO INSTRUMENTO Julio 2015 Mayo 2015 Julio 2014 Solvencia AA- AA- Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Líneas de Bonos* Nuevos Instrumentos * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes AA Mar. 15 Ingresos Ordinarios (MUS$) Ebitda (MUS$) ** Deuda financiera (MUS$) Margen operacional 18,9% 20,3% 20,7% Margen Bruto 26,3% 27,3% 27,3% Margen Ebitda 23,2% 24,0% 24,5% Endeudamiento total 0,5 0,6 0,6 Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,4 Ebitda/ Gastos Financieros * 32,8 37,7 39,7 Deuda Financiera / Ebitda* 1,1 1,2 1,3 FCNOA/ Deuda Financiera* 71% 62% 56% *Indicadores a marzo de 2015 se presentan anualizados. **Ebitda: Resultado Operación más depreciación y amortización. Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Posición competitiva Experiencia y capacidad de gestión Sensibilidad al ciclo económico Concentración de clientes en el sector minero de alta calidad crediticia Exposición al precio del amoniaco mitigado por indexación en contratos. Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados Rentabilidad y generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Analista: Felipe Pantoja felipe.pantoja@feller-rate.cl (56) Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) Fundamentos - refleja un perfil de negocio considerado era Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. Es el único productor de nitrato de amonio en Chile de grado explosivo y el mayor en Sudamérica. A marzo de 2015, Chile continúa representando un porcentaje mayoritario de los ingresos, mientras que Perú se mantiene como su segundo mercado relevante, concentrando un 84,3% y 4,6%, respectivamente, de las ventas consolidadas. En el primer trimestre de 2015, los ingresos alcanzaron los US$ mil, exhibiendo un incremento del 5,7% respecto de marzo de No obstante, se observa una disminución en el margen Ebitda de la compañía respecto del primer trimestre de 2013, alcanzando el 24,5%. Esto se debe a los mayores costos en el periodo asociados a paros de la planta no programados productos del blackout eléctrico que afecto la zona norte del país durante los temporales. A marzo de 2015, el ratio de deuda financiera sobre Ebitda alcanzó las 1,3 veces, cifra levemente mayor a lo observado en No obstante, considerando las políticas de mantención de caja de la entidad, el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 0,4 veces. Durante abril de 2015, la empresa acordó la compra del 100% de la propiedad del Grupo Davey Bickford MM. El 7 julio, se suscribió un contrato de compra venta por 91% de la propiedad de DB. Posteriormente, la entidad informó, mediante un hecho esencial, la presentación de una oferta a EXSA S.A. sociedad peruana del Grupo Brescia, por la adquisición del 50% de XION I Participações, sociedad de inversión PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO Factores Clave Líder en producción con una destaca posición competitiva. Extensa experiencia y respaldo tecnológico. Integración vertical de operaciones. Baja diversificación de cartera de clientes concentrados en el sector minero. Relaciones de largo plazo con clientes de alta calidad crediticia. Favorables perspectivas de demanda en el mediano y largo plazo. que, a su vez, es la única accionista de IBQ Industrias Químicas S.A. (Britanite). Tras la adquisición Enaex alcanzaría una participación del 100%, con un precio pagadero de US$ 70 millones. La empresa cuenta con una liquidez calificada un nivel de caja de US$ mil y una generación de fondos (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba US$ mil, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ mil, los cuales mayoritariamente están asociados a capital de trabajo. El plan de inversiones de Enaex incorpora la expansión de su planta de nitrato de amonio en Mejillones (Panna 5) desde 850 mil a mil toneladas anuales, con una inversión estimada en torno a los US$ 300 MM. En enero de 2014, se aprobó el Estudio de Impacto Ambiental para la ampliación y modernización del Complejo Prillex América. Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos por UF 2,5 MM cada una, con un monto máximo de emisión entre ambas líneas de U.F. 2,5 MM. Los fondos recaudados a partir de una futura colocación estarían destinados, principalmente, para el refinanciamiento de largo plazo del crédito puente asociado a las recientes adquisiciones. Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Incorpora la mantención de conservadoras políticas financieras, que consideran una composición balanceada de financiamiento de nuevos proyectos, incluyendo Panna 5, de forma que el indicador deuda financiera sobre Ebitda se sitúe en torno a las 2,5 veces, para retornar a niveles bajo las 2,0 veces de forma estructural. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo. ESCENARIO DE BAJA: Considerando lo antes expuesto, se considera de baja probabilidad. POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA Factores Clave Moderadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional. Relativa exposición a la volatilidad de precios del amoniaco y riesgo cambiario. Participación en industria con elevados requerimientos capital de trabajo. 1

2 INFORME NUEVO INSTRUMENTO-Julio 2015 Solvencia Perspectivas AA- Estables NUEVAS LINEAS DE CLASIFICADAS EN AA-/ESTABLES BONOS Enaex se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos, ambas con un monto máximo de U.F. 2,5 millones, teniendo una un plazo de 10 años y la otra de 30 años, respectivamente. Los fondos recaudados con estas emisiones estarían destinados, principalmente, para fines de refinanciamiento de pasivos asociados a las recientes adquisiciones. Nuevos Instrumentos Líneas de Bonos Fecha de inscripción En proceso (1) Monto de la línea U.F Plazo de la línea 10 años Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No hay garantías específicas salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo y del Código Civil 1. Según escritura de fecha 22 de julio de 2015, Repertorio Nº de la 29ª Notaría de Santiago. Fecha de inscripción En proceso (1) Monto de la línea U.F Plazo de la línea 30 años Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No hay garantías específicas salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo y del Código Civil 1. Según escritura de fecha 22 de julio de 2015, Repertorio Nº de la 29ª Notaría de Santiago. PRINCIPALES RESGUARDOS El monto total colocado entre ambas líneas no puede exceder los U.F Endeudamiento medido como deuda financiera neta sobre patrimonio no superior a 1,2 veces. Mantener un patrimonio mínimo de U.F

3 Dic Nov Nov Nov Nov Mar May Jul-15 Solvencia A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA- AA- Perspectivas Estables Estables Estables Positivas Estables Estables Estables Estables Líneas de Bonos A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA- AA- Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Resumen Financiero Consolidado Miles de dólares Marzo 2014 Marzo 2015 Ingresos Ordinarios Ebitda (1) Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia (Pérdida) del Ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (2) Inversiones en Activos fijos Netas Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional Dividendos pagados Flujo de Caja Disponible Movimiento en Empresas Relacionadas Otros movimientos de inversiones Flujo de Caja Antes de Financiamiento Variación de capital patrimonial Variación de deudas financieras Otros movimientos de financiamiento Financiamiento con EERR Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Caja y equivalentes Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera (3) Activos Clasificados para la Venta Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos. (3) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. 3

4 Principales Indicadores Financieros Marzo 2014 Marzo 2015 Margen Bruto 34,4% 30,2% 27,5% 26,6% 26,3% 27,3% 31,6% Margen Operacional (%) 25,5% 22,6% 20,6% 19,9% 18,9% 20,3% 23,9% Margen Ebitda (%) 29,9% 27,2% 25,1% 23,9% 23,2% 24,0% 27,6% Rentabilidad Patrimonial (%) 19,0% 19,2% 18,1% 19,0% 18,4% 18,6% 18,7% Costo/Ventas 65,6% 69,8% 72,5% 73,4% 73,7% 72,7% 68,4% Gav/Ventas 8,9% 7,6% 6,9% 6,8% 7,4% 7,1% 7,7% Días de Cobro (2) 71,0 84,2 73,9 65,3 70,0 77,1 64,8 Días de Pago (2) 36,9 30,2 32,2 38,6 27,4 25,5 32,6 Días de Inventario (2) 64,3 70,2 65,2 78,3 60,4 60,7 67,2 Endeudamiento total 0,7 0,7 0,7 0,7 0,5 0,6 0,6 Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 Deuda Financiera / Ebitda (1) (2) (vc) 1,8 1,8 1,4 1,3 1,1 1,2 1,1 Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (2) (vc) 1,2 1,4 1,2 1,0 0,7 0,6 0,5 Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 45,5 31,6 31,4 28,3 32,8 37,7 40,1 FCNOA (2) / Deuda Financiera (%) 0,7% 17,1% 40,8% 58,5% 71,2% 61,8% 87,9% FCNOA (2) / Deuda Financiera Neta (%) 1,0% 22,2% 48,8% 75,9% 105,0% 121,7% 206,2% Liquidez Corriente (vc) 1,6 1,5 1,6 1,2 1,9 1,9 2,0 (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (2) Indicadores a marzo se presentan anualizados. Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. 4

5 Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa. Positivas: la clasificación puede subir. Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar. En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar. CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada. Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. 5

6 Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6