INDUSTRIAS FORESTALES S.A.

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1 INDUSTRIAS FORESTALES S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2011 Jun.11 Jun.10 Solvencia A+ A+ Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Millones de US$ Mar.11 Ventas (*) 152,2 144,6 166,3 Ebitda (*) 47,9 55,8 70,4 Activos Totales 966,7 963,4 969,1 Pasivos Totales 141,7 140,9 145,4 Deuda Financiera 0,02 1,37 0,79 Capital Patrimonial 825,0 822,5 823,8 Margen Ebitda 31,5% 38,6% 35,9% Endeudamiento Total (x) 0,17 0,17 0,18 Liquidez (x) 5,5 6,1 5,6 (*) Cifras a marzo acumuladas en 12 meses. Bajo nivel de endeudamiento Pasivos totales / Patrimonio + Interés Minoritario 0,05 0,05 0,05 0,06 0,05 0, (*) Cifras bajo norma contable. 0,19 0,17 0,17 0, * 2009* 2010* I.11* Fundamentos La clasificación asignada a la solvencia de Industrias Forestales S.A. (Inforsa) refleja su fuerte posición en el mercado, una conservadora política financiera, una estructura de costos competitiva y el apoyo de Empresas CMPC, su grupo controlador. Como contrapartida, la clasificación se encuentra limitada por los riesgos asociados a una alta sensibilidad al ciclo económico, la tendencia hacia una menor demanda para la industria del papel periódico en países desarrollados y la baja participación relativa de esta área de negocio en los resultados e inversiones del grupo. La clasificación Primera Clase Nivel 3 asignada a las acciones, responde, fundamentalmente, a la baja liquidez bursátil de los títulos. Inforsa participa en el negocio de la producción y comercialización de papel periódico. Es el principal productor y exportador en Chile, con cerca del 75% de la demanda local y el 61% de los envíos al exterior en Además, cuenta con una participación en CMPC Maderas, con lo que recibe flujos del negocio de la madera. Latinoamérica es el principal destino de las exportaciones de papel periódico. El acceso a estos mercados se ve favorecido por su posición de costos y cercanía; no obstante, en éstos la empresa está expuesta a economías relativamente más inestables. La empresa posee activos forestales a través de su filial, Forestal Crecex S.A. El alto grado de integración hacia el recurso forestal permite asegurar el autoabastecimiento de materia prima. La integración de las operaciones le permite mantener una estructura de costos competitiva a nivel internacional y le otorga importantes ventajas estratégicas para la venta de madera. Tras el deterioro de los resultados, asociados al impacto durante 2009 de la crisis financiera internacional sobre los precios y condiciones de demanda y, posteriormente, la paralización temporal de las actividades productivas a raíz del terremoto de febrero de 2010, a contar del segundo semestre de 2010, los ingresos y márgenes operativos han experimentado una significativa recuperación. Así, al cierre del primer trimestre de 2011, los ingresos y márgenes operativos de la compañía retornaron a niveles históricos, con ingresos consolidados que ascendieron a US$ 166,3 MM (acumulados en 12 meses), registrando un crecimiento de 18,8% a/a; y un margen Ebitda de 35,9%, equivalente a US$ 70,4 MM (acumulado en 12 meses), con un crecimiento de 107,6% a/a. La compañía se ha caracterizado históricamente por mantener un muy bajo nivel de endeudamiento. Este ha correspondido básicamente a acreedores y cuentas por pagar a empresas relacionadas, prácticamente sin registrar deuda financiera. A marzo de 2011, la empresa mantiene la situación observada en los últimos años, registrando un nivel de endeudamiento total de 0,18x. A igual fecha, la empresa exhibía una robusta posición de liquidez, con US$117,2 MM en recursos líquidos, monto que excede con holgura el total del pasivo de corto plazo (US$37,3 MM). En abril de 2011, la Junta de Accionistas aprobó la fusión por incorporación de Inforsa en Empresas CMPC, la se materializará el 30 de octubre de Una de las condiciones de la fusión era que el eventual ejercicio del derecho a retiro de los accionistas con motivo de fusión no excediera el 1%. Dicha condición se dio por cumplida el 2 de junio de Como consecuencia de lo anterior, Inforsa se disolverá y CMPC adquirirá la totalidad de sus activos y pasivos. Perspectivas: Estables Las perspectivas Estables asignadas a la clasificación de Inforsa consideran su posición competitiva a nivel global. Se sustentan, asimismo, en su mínimo nivel de endeudamiento, que la coloca en una buena posición para enfrentar la fluctuación característica del precio papel periódico y la mayor volatilidad de las ventas en países latinoamericanos. Además, consideran la calidad crediticia y el acceso a los mercados financieros de su grupo controlador. Analista: Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) Fortalezas Amplia base forestal. Productor de bajo costo. Buena diversificación de mercados. Fuerte posición de mercado. Sinergias entre empresas relacionadas. Mínimo nivel de endeudamiento. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Volatilidad en el precio del papel periódico. Tendencia de una menor demanda de papel periódico por parte de países desarrollados. Presiones ambientalistas y conflicto indígena. 1

2 INVERSIONES CMCP S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2011 Solvencia A+ Perspectivas Estables PERFIL DE NEGOCIOS SÓLIDO Propiedad Inforsa es filial de Empresas CMPC S.A., con un 81,95% de la propiedad. La matriz es una de las mayores empresas forestales del país, con negocios en el área de celulosa, forestal, productos tissue (productos higiénicos), papeles y productos de papel. Su principal accionista es el grupo Matte, el cual mantiene inversiones en otras áreas de negocios, como bancos, seguros, telecomunicaciones y eléctrico, entre otros. Adecuada diversificación geográfica de ventas Europa 19,1% Asia 0,4% Sudamérica 51,9% Ventas físicas Chile 13,5% Norteamérica y El Caribe 15,1% Producción estable con caída en 2010 por efecto terremoto Producción de papel periódico. Toneladas anuales Inforsa es el principal productor y exportador de papel periódico en Chile. Adicionalmente, la compañía se dedica a la explotación de predios forestales de su propiedad, los que son administrados en forma conjunta con su matriz, Empresas CMPC. Importante base forestal Inforsa, a través de su filial, Forestal Crecex S.A., posee aproximadamente 131 mil hectáreas de terreno entre la VIII y IX región, de las que, aproximadamente, el 68% se encuentran plantadas, principalmente con pino radiata y eucalipto. Si bien Forestal Crecex es la propietaria del patrimonio forestal, ésta mantiene un contrato de administración y explotación con Forestal Mininco S.A, filial de Empresas CMPC. Mininco centraliza todas las actividades de administración y explotación de los recursos forestales correspondientes a las empresas del grupo de Empresas CMPC. Mininco adquiere la totalidad de la madera de la empresa, para luego venderla a Inforsa y a otras filiales de CMPC, entregando a la empresa forestal los ingresos correspondientes a esas ventas; descontados los costos de explotación, transporte y un margen por la administración del bosque. Con esta medida, la compañía ha logrado una administración más eficiente de los recursos forestales, generando importantes economías de escala. Lo anterior le permite mantener una estructura de costos competitiva que sólo alcanzan empresas con mayores escalas de operación. La materia prima para la producción es la madera de pino y eucaliptos. Esta es suministrada en un 90% por Mininco, empresa relacionada que administra los bosques de propiedad de Inforsa. El 10% restante es adquirido a terceros a través de CMPC Celulosa S.A., empresa también relacionada. La integración de la empresa hacia el recurso forestal permite asegurar el abastecimiento de materia prima. Destacada posición de mercado y adecuada diversificación de ingresos Las exportaciones de papel periódico representaron en 2010 del orden del 86,5% de las ventas físicas. El principal destino de los envíos al exterior es Sudamérica, mercado cuyo acceso se ve favorecido por su posición de costos y cercanía; no obstante, en éstos la empresa está expuesta a economías relativamente más inestables. La principal área de negocios la constituye el papel periódico, que aportó, durante 2010, el 82% del total de los ingresos consolidados. Inforsa abastece cerca del 75% de la demanda interna y concentran un 61% de las exportaciones nacionales. La empresa es también el mayor exportador de Sudamérica, con una participación del orden del 14% en el intercambio comercial de la Región. Para sus operaciones, cuenta con las instalaciones de la Planta Nacimiento, que incluyen principalmente una planta de pulpa termomecánica y dos máquinas para producir papel, con una capacidad instalada teórica de producción de toneladas anuales. Tendencia a menor demanda de papel periódico en países desarrollados Luego de la abrupta caída en el precio de papel periódico (PPI 48,8 grs.; Costa Este EEUU) desde US$775 la tonelada en noviembre 2008 a US$435 en agosto 2009, a contar del primer trimestre 2010, el precio ha presentado una paulatina recuperación alcanzando a US$640/ton. en agosto 2010, periodo a partir del cual se ha mantenido relativamente estable. Sin embargo, la tendencia mundial en países desarrollados de menor consumo de papel periódico, lo que dificulta que el precio presente significativos aumentos. Pese al menor consumo en los países industrializados, en países emergentes y Latinoamérica, principal destino del papel periódico de Inforsa, los marcados se mantienen estables y con crecimientos moderados. 2

3 INVERSIONES CMCP S.A. INFORME DE CLASIFICACION Junio 2011 Solvencia A+ Perspectivas Estables POSICION FINANCIERA FUERTE Resultados y márgenes: Papel periódico: Volatilidad histórica con escenario de recuperación Precio Costa Este EE.UU. US$/ Ton.(*) 300 ene-00 abr-02 jul-04 oct-06 ene-09 abr-11 (* ) PPI 48,8 grs. Recuperación de resultados tras impacto de crisis financiera en 2009 y el terremoto en I Miles de US$ * 09* 10* I.10* I.11* Ventas Margen Ebitda * Cifras bajo. Muy bajo nivel de endeudamiento Pasivos totales / Patrimonio + Interés Minoritario 0,05 0,05 0,05 0,06 0,05 0,05 5% 0% 0,19 0,17 0,17 0,18 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% Positiva capacidad de generación de flujos operacionales incluso en la parte baja del ciclo del negocio Los ingresos y flujos de la compañía dependen directamente de la evolución de los precios del papel periódico en los mercados internacionales; en particular, en Estados Unidos, principal mercado de referencia. En esto, la posición de productor de bajo costo de Inforsa es clave, permitiéndole obtener rentabilidades positivas incluso en las partes bajas del ciclo del negocio. Durante el ejercicio 2010, los ingresos consolidados alcanzaron los US$144,6 millones, un 5% inferiores a los obtenidos durante el La caída registrada estuvo explicada fundamentalmente la menor producción y ventas físicas registradas durante el primer trimestre de 2010, periodo en el que el terremoto comprometió más del 70% de las operaciones productivas y sólo después de un mes se logró comenzar a restablecer parte de sus operaciones. Así durante el primer trimestre de 2010, las ventas de Inforsa registraron una caída de 34% llegando a US$24,2 millones y el Ebitda fue de US$2,7 millones en comparación a los US$15,8 millones a marzo El margen Ebitda disminuyó a 11%, versus 43,4% el primer período A contar del segundo semestre de 2010 y en el primer trimestre de 2011 los resultados han evidenciado una significativa recuperación, reflejo tanto del restablecimiento de las condiciones productivas como del mejoramiento de las condiciones de demanda y de mayores precios, tras el impacto de la crisis financiera internacional que entre fines de 2008 y casi todo 2009 afectó los precios del papel periódico y los de los productos forestales, así como los volúmenes de venta de ambos productos. Al cierre del primer trimestre de 2011, los ingresos y márgenes operativos de la compañía retornaron a niveles históricos, con ingresos consolidados que ascendieron a US$ 166,3 millones (acumulados en 12 meses), registrando un crecimiento de 18,8% a/a; y un margen Ebitda de 35,9% equivalente a US$ 70,4 millones (acumulado en 12 meses), con un crecimiento de 107,6% a/a. Muy bajo nivel de endeudamiento y robusta posición de liquidez La compañía se ha caracterizado históricamente por mantener, un muy bajo nivel de endeudamiento. Este ha correspondido básicamente a acreedores y cuentas por pagar a empresas relacionadas, sin registrar prácticamente deuda financiera. A marzo de 2011, la empresa mantiene la situación observada en los últimos años, registrando un nivel de endeudamiento total de 0,18x. El bajo nivel de endeudamiento es consecuente con la alta variabilidad del negocio del papel periódico y la evaluación de la solvencia asignada a la empresa. Como contrapartida, el bajo apalancamiento explica también la baja rentabilidad patrimonial. Al cierre del primer trimestre de 2011, la empresa mantiene una robusta posición de liquidez, con US$117,2 millones en recursos líquidos, monto que excede con holgura el total del pasivo de corto plazo (US$37,3 millones). Adicionalmente, cuenta con el apoyo de su matriz, Empresas CMPC S.A., que representa un fuerte respaldo para potencialmente acceder a mercados financieros. No obstante, en los últimos años, las necesidades de inversión de la empresa han sido bajas, con recursos generados por la operación que han excedido las mismas, sin existir, en consecuencia, necesidad de recurrir a financiamiento externo. Lo anterior, además, ha permitido a Inforsa destinar los excedentes de caja al pago de dividendos, por lo que si bien la política de dividendos establece un pago de al menos un 50% de las utilidades líquidas, en la práctica, los dividendos distribuidos han superado el 75% de las utilidades. El alto pago de dividendos no ha afectado la sólida posición financiera de la empresa y Feller Rate considera esta política coherente con su fuerte capacidad de generación de flujos operacionales y sus bajos requerimientos inversión * 2009* 2010* I.11* * Cifras bajo. 3

4 ANEXOS INVERSIONES CMPC S.A. INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2011 May May.2008 May.2007 May.2001 May.2000 May.1997 Solvencia A+ A+ A+ A+ A A Perspectivas Estables Estables Estables Estables Positivas Estables Acciones Serie Única. 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO Miles de US$ (1) Bajo PCGA Bajo Mar.2011 Mar.2010 Ventas Ebitda (2) Utilidad del Ejercicio Activos Totales Caja y Equivalentes (3) Pasivos Exigible Deuda Financiera Patrimonio Margen Ebitda (%) 30,8 33,4 31,3 33,2 31,5 38,6 35,1 7,5 Rent. Patrimonial (%) 4,7 5,8 4,2 3,9 5,4 2,2 2,7 Endeudamiento Total (x) 0,05 0,05 0,05 0,19 0,17 0,17 0,18 Liquidez corriente (x) 9,7 7,9 9,1 5,7 5,5 6,1 5,6 (1) Cifras para el periodo (PCGA) convertidas a dólares al tipo de cambio del dólar observado diario al cierre del año respectivo (2) Ebitda: Resultado operacional + depreciación del ejercicio + costo de materia prima propia ACCIONES(1) CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Presencia ajustada (1) 3,47% Rotación (1) 44,22% Concentración de propiedad 81,95% Mercados en que transa Precio Bursátil de la acción(2) 170 Valor libro ajustado(2) 171,98 Relación Precio Utilidad(2) 35,96 (1) Marzo (2) Junio Chile Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 4

5 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.