Feller-Rate COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. Julio Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN
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- Alfonso Páez Farías
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1 INFORME DE CL ASIFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. Julio Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
2 Contacto: Manuel Acuña G. Fono: (56 2) INFORME NUEVO INSTRUMENTO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. SOLVENCIA AA PERSPECTIVAS Estables Clasificaciones Septiembre 2003 Agosto 2004 Agosto 2005 Julio 2006 Línea de Efectos de Comercio - Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Bonos Series B y C AA+ AA+ AA AA Línea de Bonos a 10 años AA Línea de Bonos a 25 Años AA Acciones 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 1 Clase Nivel 2 FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a la solvencia y a los instrumentos de deuda de responden a su sólido perfil de negocios, sustentado en una favorable posición competitiva en la industria de electricidad en Chile, mercado que conforma su principal fuente de fondos. Consideran, asimismo, una política financiera que en los últimos años recurrió de manera relevante al uso de deuda para hacer frente a nuevas inversiones, asociadas principalmente a adquisiciones. es una empresa que participa en negocios de distribución y transmisión eléctrica en Chile a través de las filiales Conafe, Edelmag, Distribución y Transmisión; de distribución eléctrica en Argentina por medio de la filial Energía San Juan y las relacionadas Edet, Ejesa y Ejsedsa; y de distribución de gas licuado y gas natural en Chile y Argentina a través de la filial Gasco y las inversiones de ésta en Metrogas, Gas Sur y Gasnor-Argentina, entre otras. presenta una sólida situación competitiva asociada a una base de negocios de bajo riesgo. La generación de utilidades operacionales proviene principalmente de su participación en actividades de distribución y transmisión eléctrica en Chile, con crecimientos y rentabilidades estables, que representan más del 80% de sus dividendos percibidos. Les siguen en importancia sus negocios de distribución de gas licuado (Gasco) y gas natural en Chile (Metrogas), donde posee una favorable posición de liderazgo. El aumento de su nivel de endeudamiento se generó principalmente por la compra de la distribuidora eléctrica Emec en 1999; la incorporación contable de Metrogas en los estados consolidados a partir del 2000 (en ese año la participación de su filial Gasco en la propiedad de Metrogas pasó de 41% a 52%); y la adquisición de Río Maipo en 2003, empresa que distribuye electricidad en la Región Metropolitana. No obstante lo anterior, la inversión en Río Maipo fortaleció el perfil de negocios de, al incrementar su participación en la industria eléctrica en Chile y consolidarse como el segundo mayor grupo distribuidor eléctrico en el país. La exposición a un mayor riesgo relativo de sus inversiones en Argentina y los eventuales efectos en el crecimiento del negocio de Metrogas que podrían generar los problemas de abastecimiento del gas natural, son factores que se encuentran acotados a una parte no significativa de los flujos de fondos que recibe de filiales. La empresa presenta una adecuada flexibilidad financiera, debido a su destacada posición de negocios, su muy buen acceso a mercados financieros y la calidad e importancia de sus flujos generados en el mercado eléctrico chileno. Además, ha mejorado el perfil de vencimiento de sus deudas, reestructurando pasivos en el largo plazo. PERSPECTIVAS Las perspectivas Estables asignadas a las clasificaciones de obedecen a que el grupo de empresas presenta una adecuada liquidez y flexibilidad financiera, sobre la base de su capacidad operacional para generar flujos de fondos y un buen acceso a mercados financieros. Feller Rate espera que a nivel individual mantenga una fuerte capacidad para cubrir gastos financieros y repartos de utilidades con los dividendos percibidos de sus inversiones. A nivel consolidado, posee una favorable capacidad de generación operacional para cubrir las inversiones requeridas por sus negocios actuales y mantener adecuados indicadores de coberturas financieras. Las expectativas de Feller Rate consideran que en el corto plazo usará los fondos obtenidos de potenciales nuevas colocaciones de bonos principalmente para refinanciar pasivos. Además, se espera que no incremente significativamente su nivel endeudamiento, manteniendo una política financiera más moderada para eventuales inversiones mayores, incluyendo el desarrollo de su nueva área de generación eléctrica. Resumen Financiero Consolidado (cifras en millones de pesos de marzo de 2006 actualizados según variación de UF) Mar-06 Ingresos Resultado Operacional Ebitda Gastos Financieros Resultado No Op Utilidad Activos Deuda financiera Pasivos Totales Patrimonio e Interés Minorit Endeudamiento Financ. (vc) 1,44 1,36 1,28 1,23 Cobertura de Gastos Fin (vc) 3,8 3,8 4,4 4,1 Deuda Finan. / Ebitda anual 4,7 4,5 4,0 3,9 Liquidez (vc) 0,42 0,87 0,90 1,02 Ebitda = Resultado Operacional + Depreciación CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
3 HECHOS RELEVANTES Aumento de capital. En abril de 2006, los accionistas de aprobaron la capitalización de reservas por $ millones y una nueva emisión de acciones por $ millones para ser colocadas en el futuro, de acuerdo con las necesidades de la empresa para el financiamiento del desarrollo de proyectos de inversión. Arbitraje del CIADI para el arreglo de diferencias relativas a inversiones en Argentina. En junio de 2006, el Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI) informó que fue constituido el Tribunal de Arbitraje que deberá resolver el reclamo presentado en 2005 por, relacionado con las medidas y leyes adoptadas por el gobierno de Argentina que han afectado sus inversiones en distribución eléctrica en ese país, especialmente en lo referido al esquema de tarifas. La rentabilidad de las inversiones de en Argentina fue afectado tras la pesificación y congelamiento de las tarifas eléctricas decretado en ese país en Estas inversiones no representan un aporte de fondos en la base de generación de caja neta de, de manera que potenciales desempeños desfavorables en el futuro están acotados y no representan un riesgo significativo para. Cabe destacar que, por el contrario, el crecimiento de la demanda y las posibilidades de mejoramiento de tarifas, representan una tendencia potencial de recuperación. Restricciones a la exportación de gas natural desde Argentina hacia Chile. Feller Rate no prevé que las empresas distribuidoras y transmisoras de electricidad en Chile sean afectadas por problemas de abastecimiento de gas natural en centrales generadoras. La regulación permite a las empresas distribuidoras traspasar completamente los costos de generación eléctrica a los clientes finales, de manera que sus márgenes de distribución no son afectados por el alza en los precios nudo. Además, debido a que un escenario de racionamiento se considera de baja probabilidad, la evolución de las ventas físicas tampoco debiera verse afectada significativamente. Fijación tarifaria para las empresas distribuidoras de energía eléctrica en 2004, que estarán vigentes hasta octubre de En noviembre de 2004 fueron fijadas las tarifas del valor agregado de distribución (VAD) para las empresas eléctricas que prestan este servicio en Chile, vigentes para los siguientes cuatro años, hasta octubre de Modificaciones a la Ley Eléctrica en Chile. En marzo de 2004 y mayo de 2005 se promulgaron las denominadas Ley Corta I y II, respectivamente, que introdujeron modificaciones a la Ley de Servicios Eléctricos Generales y a los respectivos reglamentos complementarios. Es importante destacar que la definición y entrada en vigencia de estas normas aporta una significativa reducción de la incertidumbre regulatoria. Los principales aspectos incorporados son: 1) Se establecen reformas a la regulación de la operación y desarrollo de los sistemas de transmisión, con el propósito de mejorar los criterios de asignación de recursos entre los usuarios del sistema y establecer un método más preciso de determinación de peajes de transmisión. Esto genera un escenario más adecuado para la realización de inversiones en el área de transmisión. 2) Se establece un procedimiento básico para el cálculo de peajes de distribución, que permiten a otros oferentes distintos de las empresas distribuidoras tener ac- CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
4 ceso a clientes libres ubicados en las zonas de concesión de estas últimas. Pese a que tras los cambios introducidos, clientes libres de una distribuidora podrían optar por ser atendidos por empresas generadoras o comercializadoras de energía, los resultados de la distribuidora no debieran verse afectados significativamente. Ello, debido a que la distribuidora tiene derecho a cobrar peajes de distribución por el uso de sus instalaciones, con valores equivalentes al VAD, de manera que obtendría un margen de venta por cliente muy similar a la situación original. 3) Aplicar un proceso para regular la fijación de las tarifas de servicios prestados por distribuidoras eléctricas (arriendo de medidor, corte y reposición de suministro, etc.). Pese a que este proceso expone a una distribuidora a enfrentar una baja en las tarifas antes mencionadas, los ingresos asociados a estos servicios tiene una baja importancia relativa en el total de los ingresos de la empresa, de manera que el efecto potencial es poco significativo. 4) Se incorporaron modificaciones de manera de generar mejores incentivos al segmento generador y asegurar el adecuado abastecimiento eléctrico en el futuro, básicamente a través de un cambio en las señales de precios para generadores y en los mecanismos de licitación de contratos de suministros de estos con distribuidoras. Esto permitió que los precios regulados para generadores (que los distribuidores traspasan a sus clientes finales) reflejaran las condiciones de costo y seguridad de suministro surgidas tras las restricciones al abastecimiento de gas natural desde Argentina. Estas modificaciones no afectan desfavorablemente a los sectores de distribución y transmisión. FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Diversificación de sus negocios. participa directa e indirectamente en diversos negocios. Los principales están relacionados con el sector eléctrico, transmisión y distribución eléctrica, y con distribución de gas natural y gas licuado. Adicionalmente participa en negocios inmobiliarios, informáticos, de servicios y mantiene inversiones en el sector cemento. Bajo riesgo operacional de la industria eléctrica en Chile. La distribución y transmisión de energía eléctrica en Chile, son negocios de bajo riesgo. Esto, porque buena parte de sus principales variables se encuentran acotadas o son altamente predecibles, como los costos de energía, el nivel de demanda eléctrica (con favorable tasa de crecimiento), la oferta requerida, el nivel de precios y la lealtad de los clientes. Los principales negocios y fuentes de flujos de caja de corresponden a sus participaciones en distribución y transmisión eléctrica en Chile, que presentan una estable y sólida generación de fondos operacionales y dividendos. Muy buen acceso a mercados financieros. y el grupo de empresas relacionadas, poseen una buena capacidad para acceder a mercados financieros locales y potencialmente en el exterior ( posee clasificación BBB+ por Standard & Poor s), sustentada en su favorable calidad crediticia. Liderazgo en el negocio de gas licuado y natural en Chile. A través de sus filial Gasco, representa un importante distribuidor de gas licuado a nivel nacional. Asimismo, CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
5 Metrogas, filial de Gasco, es el único distribuidor de gas natural en la Región Metropolitana, con barreras de mercado asociadas a las cuantiosas inversiones ya realizadas y una buena posición competitiva en costos frente a otros combustibles alternativos, especialmente en atomizados segmentos residenciales y comerciales. Riesgos Influencia del marco tarifario y regulatorio. La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco regulatorio en que se desenvuelven hace que éste sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro. Aumento del riesgo potencial de abastecimiento de Metrogas. El negocio de distribución de gas natural es totalmente dependiente del abastecimiento del combustible desde Argentina, generándose un riesgo de suministro relacionado a la situación del mercado interno en dicho país y las restricciones impuestas a las exportaciones. No obstante, Metrogas mantiene posee un fuerte perfil financiero y sus repartos de utilidades no han sido muy significativos en el flujo de caja que ha recibido históricamente de sus filiales. CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones Serie Única Presencia ajustada (*) 94,5% Rotación (*) 6,0% Concentración de la propiedad 61,4% Mercados en que transa Chile Política de dividendos No menos del 50% de las utilidades Volatilidad 2do Cuartil (de más baja a más alta) Precio bursátil de la acción (*) $ 3.300,6 Utilidad por acción (*) $ 77,5 Valor libro acción (*) $ 1.258,7 Relación precio utilidad (*) 16,25 (*) Al 31 de mayo de 2006 CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
6 Bonos Series B y C Número de Inscripción 261 Fecha de inscripción 13 de julio de 2001 Monto UF Plazo final Serie B, 8 años Serie C, 21 años Tasa de interés Serie B; 4,2% anual vencido y compuesto semestralmente Serie C; 6,2% anual vencido y compuesto semestralmente Rescate Serie B, a partir del 1º de diciembre de 2004 Serie C, a partir del 1º de diciembre de 2006 Resguardos Garantías Suficientes No contemplan Línea de Efectos de Comercio * Número de Inscripción 10 Plazo de la línea 10 años Monto máximo de la línea UF Emisiones a colocar Cantidad de efectos, series, montos, plazos y tasas de interés se definirán en cada emisión. Otras características Emisiones sin amortizaciones extraordinarias y no prorrogables. Resguardos Garantías Clasificación * Suficientes No contempla Nivel 1+ / AA Nota: La clasificación Nivel 1+ corresponde para emisiones al amparo de la línea con plazos de vencimiento hasta un año y la clasificación AA para emisiones al amparo de la línea con plazos de vencimiento superiores a un año. Línea de Bonos a 10 años por UF Número de Inscripción 470 Fecha de inscripción Contrato de Emisión Monto máximo UF Plazo vencimiento Uso de fondos Rescate anticipado Resguardos Garantías Escritura de fecha 3 de julio de 2006, Repertorio Nº , de la 33ª Notaría de Santiago 10 años desde la fecha de inscripción Refinanciamiento de obligaciones financieras y desarrollo de proyectos de inversión Se contempla, según se indique en la escritura complementaria de las Series de bonos que se emitan contra la línea Suficientes No contempla CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
7 Línea de Bonos a 25 años por UF Número de Inscripción 469 Fecha de inscripción Contrato de Emisión Monto máximo UF Plazo vencimiento Uso de fondos Escritura de fecha 3 de julio de 2006, Repertorio Nº , de la 33ª Notaría de Santiago 25 años desde la fecha de inscripción Series emitidas Serie D por UF Rescate anticipado Resguardos Garantías Refinanciamiento de obligaciones financieras y desarrollo de proyectos de inversión Se contempla, según se indique en la escritura complementaria de las Series de bonos que se emitan contra la línea Suficientes No contempla CORPORACIONES COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. - JULIO
8 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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