Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas

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1 Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas miércoles, 12 de Septiembre de 18 Oct-18 Nov-18 Sept-19 Jul- May-22 Jul-24 Nov-25 Ago-26 Abr-28 Sept-3 Jun TES TF (cambio semanal en pbs) (cambio semanal en pbs) Abr Mar Feb May Mar-27.1 Mar-33.1 Abr Qué pensamos? La deuda pública del país presentó desvalorizaciones en la última semana, como consecuencia de los fuertes incrementos que se presentaron en los bonos del Tesoro Norteamericano tras noticias favorables en datos como el ISM de Manufacturas y en las cifras de empleo, específicamente en los salario promedio por hora los cuales sorprendieron al alza con una variación de 2.9%. De igual manera, en la semana anterior se mantuvo la volatilidad en algunos países emergentes, aunque en menor medida frente a lo que se venía presentando en semanas anteriores. Aunque hubo devaluaciones en las principales monedas de economías emergentes, al final los países "problema" como Turquía, Argentina y el mismo Brasil, mostraron una mayor calma y un escenario menos negativo al de unas semanas atrás. La curva de TES Tasa Fija mostró un empinamiento tras el mayor incremento de las tasas de los títulos de largo plazo, situación que se dio de manera ordenada sin llevar a un cambio fuerte de las expectativas de los agentes en términos de la estabilidad que sigue ofreciendo dicho mercado, especialmente para los inversionistas extranjeros quienes nos comparan con otros mercados, principalmente en la región. Los títulos de la parte larga de la curva de TES TF se siguen negociando dentro del rango en el que se han movido en los últimos meses, por lo que incluso se han observado demandas relacionadas con los altos niveles de tasa de cambio que han alcanzado niveles máximos del año. Precisamente el más reciente informe de Tenedores de TES del Ministerio de Hacienda mostró cómo los inversionistas extranjeros compraron durante el mes de agosto COP 1,41 billones en un mes donde las condiciones de los mercados de renta fija a nivel global fueron bastante retadoras. Y la estabilidad de dicho mercado, a pesar de las desvalorizaciones que mostró, son reflejo también de la importante demanda por parte de los inversionistas locales con compras de COP 2.54 y COP 2,1 billones por parte de los Bancos Comerciales y Fondos de Pensiones, respectivamente. Se conoció también el dato de inflación del mes de agosto, el cual arrojó una variación mensual de,12%, en línea con las expectativas del mercado, por lo que realmente no generó cambios importantes en el posicionamiento de los agentes. Por ahora, las expectativas de inflación siguen moderadas, aunque podría haber cierto repunte en las mismas debido al Fenómeno del Niño y a la devaluación del tipo de cambio, lo cual podrá verse en la encuesta de expectativas del Banco de la República, próxima a publicarse. Los mantuvieron la dinámica favorable durante la semana anterior con importantes valorizaciones en los títulos de menor plazo. Los TES UVR 19 llevan cerca de 9 pbs de valorización en las últimas semanas, mientras que los 21 se han valorizado alrededor de 3 pbs. Posiblemente a estos niveles se reduzca el interés por parte de los inversionistas, en línea con los niveles actuales de inflaciones implícitas, en especial si no hay un incremento adicional de la tasa de cambio que derive en un pass-through a la inflación. En esta semana es bastante probable que se incremente el apetito por los TES TF en sus títulos más largos, como consecuencia de una apreciación del precio del petróleo, un ambiente más favorable para emergentes, y los niveles de tasa de cambio que llevarían a un mayor posicionamiento por parte de inversionistas offshore. Sin embargo, los riesgos fiscales permanecen, por lo que podría ser un movimiento limitado. Principales indicadores Indicador 12-Sept-18 Calificadora Calificación crediticia Perspectiva IBR Overnight (e.a.) 4.242% IBR 1m (e.a.) 4.% IBR 3m (e.a.) 4.253% IBR 6m (e.a.) 4.36% DTF (e.a.) 4.59% IPC (var. anual) 3.1% UVR Tasa Banrep (e.a.) 4.25% TRM 3,46 S&P BBB- Estable Moody's Baa2 Negativa Fitch BBB Estable Comentarios recientes Calificadoras Jun-13-18: Esperan que el crecimiento económico se acelere pero no será suficiente para evitar recortes de gastos o medidas de ingresos para reducir el déficit fiscal y colocar la carga de la deuda del país en una trayectoria descendente. Por lo que el mayor desafío de la implementación de reformas fiscales en medio de una polarización política (3,1% PIB 17, Objetivo: 3,1% 18 y 2,4% PIB 19). Moody's May-9-18: Ratifica la calificación BBB con perspectiva estable, esta decisión corresponde a un largo periodo de manejo macroeconómico prudente, al mismo tiempo que se ha mantenido una estabilidad económica y financiera. Fitch Mar-13-18: Las elecciones legislativas imparten tranquilidad y ratifican la calificación(bbb-) y perspectiva estable. S&P

2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep Flujos off shore / Compras TES (Total por día, miles de millones de COP) Agosto fue un mes favorable para el posicionamiento 29 de los inversionistas internacionales los cuales compraron TES por un monto de COP 1,4 billones. -4 Calendario de Subastas -25 Subastas TES Moneda Competitivas No competitivas Títulos en subastas UVR 5/9/18 17/9/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 12/9/18 24/9/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 19/9/18 1/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 26/9/18 8/1/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 3/1/18 16/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 1/1/18 22/1/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 17/1/18 29/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 24/1/18 6/11/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Qué pensamos? En lo corrido del mes también se han observado algunas demandas por los títulos en tasa fija, aunque no ha sido posible monitorear las posiciones a plazo por la nueva plataforma de negociación. Como mencionamos anteriormente, esperamos que los inversionistas extranjeros sigan favoreciendo las posiciones en Colombia en la medida en que vean un mejor panorama a nivel de mercados emergentes, al menos tras las noticias de una nueva ronda de negociaciones entre Estados Unidos y China en el frente comercial, y según las más recientes valorizaciones del precio del petróleo. Calendario de Cupones Septiembre 11 TES TES 3 MM: Miles de millones Valor del cupón (MM) T ES 1 9: COP 969 TES 3: COP 1,349 Fecha Título Bid to cover Nov Ago-8 Abr Jun Nov Ago-22 Abr Jun Nov Sept-12 Abr Jun Fecha Título Bid to cover Feb Ago-18 Mar Abr Feb Ago-18 Mar Abr Feb Sept-18 Mar Abr Subastas 7.28% % 6.92% Nov-25 Abr-28 Jun-32 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Ago-8 Ago-22 Sept % 7.% 6.5% 6.% 5.5% 5.% 4.5% 4.% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho) Subastas Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr-35 1-Ago Ago-18 5-Sept-18 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho)

3 23-May. 3-May. 6-Jun. 13-Jun. -Jun. 27-Jun. 4-Jul. 11-Jul. 18-Jul. 25-Jul. 1-Ago. 8-Ago. 15-Ago. 22-Ago. 29-Ago. 5-Sept. 12-Sept. 23-May. 3-May. 6-Jun. 13-Jun. -Jun. 27-Jun. 4-Jul. 11-Jul. 18-Jul. 25-Jul. 1-Ago. 8-Ago. 15-Ago. 22-Ago. 29-Ago. 5-Sept. 12-Sept. Spread entre TES TES TF Oct-18 Nov Oct Nov Promedio 3 días Spread hoy = Tasa título mayor (t)- Tasa título menor (t) Spread Prom. 3 días = Tasa título mayor (Tasa promedio últimos 3 días) - Tasa título menor (Tasa promedio últimos 3 días) Color = Spread hoy - Spread 1s Mayor compresión Spread vs Prom. 3 días Mayor ampliación Spread vs Prom. 3 días Hoy Aunque ha habido estabilidad en los títulos de largo plazo para los TES Tasa Fija, los títulos de 24, 25 y 26 han concentrado las principales operaciones en volumen y las mayores desvalorizaciones, generando un empinamiento de la curva de rendimientos TES TF. La valorización de los de 19 se mantuvo en la semana, que aumentó la ampliación de spreads frente al resto de títulos. Hoy Promedio 3 días Spread en pbs TES -Tasa Repo TES - Inflación Oct Nov Sept Jul May Jul Nov Ago Abr Sept Jun Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (2Y y 5Y) Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (1Y y 15Y) Y 5Y (eje derecho) 1Y 15Y (eje derecho)

4 OCT 18 NOV 18 SEP 19 JUL MAY 22 JUL 24 NOV 25 AGO 26 ABR 28 SEP 3 JUN 32 ABR 19 MAR 21 FEB 23 MAY 25 MAR 27 MAR 33 ABR 35 JUN 49 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 Mar.-18 Abr.-18 May.-18 Jun.-18 Jul.-18 Ago.-18 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 Mar.-18 Abr.-18 May.-18 Jun.-18 Jul.-18 Ago.-18 1% 8% 6% 4% % % 16.9% 25.1% 26.4% 18.2% 35.4% 13.2% Tenedores de TES Proporción de los Tenedores en Julio 18 (% Total).7% 3.8% 5.3% 4.3% 4.% 3.9% 12.3% 5.% 1.7% 11.4% 13.5% 6.9% 13.9% 2.5% 55.4% TES TOTAL Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Pensiones y Cesantías 8 77, Inversionistas Extranjeros* 72, *Cifras en billones de COP Emisiones vigentes de TES TES TF (BN) (COP-BN) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas Francisco Chaves Director fjchaves@fiduoccidente.com.co Natalia Roa Analista aroa@fiduoccidente.com.co Cesar Cerquera Estudiante en práctica ccerquera@fiduoccidente.com.co David Montoya Estudiante en práctica dmontoya@fiduoccidente.com.co

5 Nota legal La información contenida en el presente documento constituye una interpretación del mercado efectuada por los suscritos que representa una opinión personal de los mismos que no compromete la responsabilidad de la Fiduciaria de Occidente S.A. El contenido y alcance de tal interpretación puede variar sin previo aviso según el comportamiento de los mercados. El presente documento no constituye ni puede ser interpretado como una oferta en firme por parte Fiduciaria de Occidente S.A. La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. La información aquí contenida no constituye asesoría o consejo alguno, ni inducción a la celebración de una operación específica. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna por pérdidas derivadas de la aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidos en este documento tienen carácter confidencial, por lo que queda prohibida su distribución sin el permiso explícito de los autores. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna relacionada con la continuidad en el envío de esta publicación ni con la información utilizada en el presente documento.