Informe Mensual de Renta Fija

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1 Informe Mensual de Renta Fija Abril 2018 Diego Camacho Dir. Investigaciones Económicas +(57 1) Ext

2 Var. Anual Var. Mensual Var. Anual Inflación I 1.5 Inflación del Consumidor 10 En marzo, la inflación fue 0.24%, registro que se ubicó por debajo del consenso de analistas (0.4%) así como de la observada en el mismo mes de 2017 (0.47%) La variación anual del IPC retrocede desde el 3.37% a 3.14%, acercándose al objetivo del Banco Central (3%) Aunque el grupo de alimentos sigue siendo un elemento importante del ajuste a la baja en las presiones de inflación, en el registro de marzo, las diferentes mediciones de inflación básica fueron las protagonistas nov-08 mar-10 jul-11 nov-12 mar-14 jul-15 nov-16 mar-18 Inflación Mensual Inflación Anual 18.0 Inflación por Grupos 15.0 Los No transables que excluyen los alimentos han sido una de las grupos que mayor persistencia han mostrado en la inflación, dado que permanecen por encima del 5%. Sin embargo, en marzo retrocedió 10 pbs, ubicándose en 5.04% siendo este el menor nivel alcanzado en los últimos 8 meses nov-08 mar-10 jul-11 nov-12 mar-14 jul-15 nov-16 mar-18 Inflación Anual Alimentos Anual Sin Alimentos Anual Fuente: DANE Cálculos Ultraserfinco

3 Inflación II Para el mes de Abril proyectamos un registro de 0.26% lo que se traduce en un nuevo descenso en la variación anual hacia un registro de 2.92%. Vivienda Otros Gastos Salud Total Proyección de Abril En la última reunión de política monetaria del Banco de la República, la institución dejó abierta la puerta a nuevos recortes en la tasa repo, debido a que la senda de esta última va a ser data-dependiente. Sin embargo, la Junta se mostró preocupada por el alto protagonismo que tenían los Alimentos en el retroceso de la inflación. Un factor que reduce los riesgos que se puedan desprender de este último argumento, corresponde a la caída reciente en las medidas de inflación básica, a diferencia de los altos 5.50% Transporte 0.24 Vestuario 0.16 Alimentos 0.12 Comunicaciones 0.01 Educación Diversión Fuente: Cálculos Ultraserfinco Senda Proyectada niveles presentados meses atrás. La sorpresa bajista en inflación ocasionará un ajuste a la baja en las expectativas de inflación de corto y mediano plazo, lo que incrementa la probabilidad por parte del mercado de que la inflación se acerque al objetivo del 3% al cierre del año. 4.50% 3.64% 3.50% 3.34% 3.13% 2.50% mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 Senda Alcista de Inflación Senda Central de Inflación Senda Bajista de Inflación Fuente: DANE Cálculos Ultraserfinco

4 Política Monetaria Nuestra expectativa sigue considerando un recorte adicional de 25 puntos básicos en la tasa de intervención en los próximos meses, para ubicar la tasa repo en 4.25% al cierre de El resultado de la inflación de marzo ha facilitado comentarios a favor de esta postura en miembros de la Junta Directiva el Emisor. En el contexto regional hacemos énfasis en la oportunidades de inversión que en el corto plazo genera la economía mexicana, pues esperamos que el contexto favorezca reducciones de tasas en la segunda parte del año. 45% Tasas de Intervención Latam 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 Brasil Colombia Argentina Mexico Chile Perú EE.UU Fuente: Banrep Bloomberg % 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% Fuente: Banrep Cálculos Ultraserfinco Tasa de Intervención Diferencial Tasas de Intervención Latam Tasa de los Fondos Federales Fuente: Banrep Bloomberg Tasa Repo Repo Real con IPC sin Al, eje der. Repo Real con Ipc Total 9.9% 6.80% 2.0% mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18

5 Var Anual (%) Billones COP sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 Billones ($) Política Fiscal Saldo de TES y Variación Anual La información más reciente de recaudo tributario y crecimiento de la 28 18% deuda pública sigue mostrando un desajuste estructural de la economía colombiana Variación Anual % Total $268 16% 14% 12% En medio de esta realidad, el próximo gobierno ha recibido una % 10% 8% clausula de escape por parte la agencia calificadora Moody s, quien haciendo gala de sentido común reconoce lo implausible de los supuestos oficiales, y no amenaza con modificaciones si se hacen % 4% 2% 0% proyecciones oficiales basadas en los hechos. Fuente: Minhacienda 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% Proyecciones Fiscales Moody s -1.6% -2.7% -3.0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Recaudo Tributario $ % % % 0 DEFICIT DEFICIT Proy. Ultraserfinco DEFICIT Proy. Oficial DEFICIT Proy. Moody's Recaudo Acumulado Marzo (Eje Der.) Var Anual Recaudo Fuente: Minhacienda. Moody s Fuente: Minhacienda

6 Contexto Externo I 120% Deuda federal en manos del público 100% 80% 60% 40% 20% 0% Fuente: CBO Proyección La más reciente actualización de proyecciones fiscales de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), enfatiza en que la Deuda en manos del Este nivel superaría cualquier registró anual desde la Segunda Guerra Mundial. público, se ha duplicado en los últimos 10 años. Los resultados del mercado laboral en EE.UU en El mensaje central es que déficit federal crecería sustancialmente en los próximos años, llevando la febrero, no confirmaron las presiones de precios que tanta alarma causaron el mes anterior. deuda del público a casi el 100% del PIB para 2028.

7 % Contexto Externo II Estimaciones de Crecimiento Económico Efecto de la reforma tributaria del 2017 sobre el PIB Real 3.50% % 2.50% % 1.50% % 0.50% % Fuente : CBO En esta actualización, el reporte estima el impacto de la reforma tributaria del 2017 en el crecimiento económico. Los cálculos de la CBO contemplan que la media de aporte al crecimiento del PIB real en la próxima década, asociada a la rebaja de impuesto, será de 0.7%. Para 2018 se contempla un registro que superé el 3%. A partir del 2019 se espera que la tasa de crecimiento del PIB se modere. Un hecho destacado es que para esta entidad dicho aporte no presionaría de manera significativa la inflación de mediano plazo, la cual en líneas generales se ubicaría bajo el 2%.

8 Contexto Externo III La estabilidad en las proyecciones de inflación (que respaldan nuestra lectura de sobrerreacción del mercado al inicio del año) se fundamentan en que para la CBO el crecimiento económico por encima del PIB potencial es un fenómeno temporal. 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% PIB real y potencial Así las cosas, con una proyección de inflación estable y una reiterada advertencia sobre el crecimiento del saldo de la deuda, la presión en las tasas de los bonos del tesoro 1.00% 0.50% % necesariamente son fiscales. Crecimiento del PIB Real PIB Potencial El reporte en cuestión contempla un aplanamiento de la curva de rendimientos derivado de aumentos en la parte corta de la curva. 4.50% 4.00% 3.50% Proyecciones Tesoros 3M - 10Y 3.00% El documento en cuestión ofrece una proyección de las tasas de 2.50% negociación de esta clase de instrumentos. La senda contempla 2.00% que entre el 2018 y el 2020 el mercado se desplazará al alza. 1.50% 1.00% Para el caso de la referencia a 10 años la proyección contempla en 2018, la tasa alcanzaría un registro de 3.2%. 0.50% % Fuente: CBO

9 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 Tenedores y Deuda Publica I Acumulado Anual TES Tasa Fija Acumulado Anual TES UVR Fondos de Pensiones y Cesantias Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Ministerio de Hacienda y CP Otros Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Fondos de Prima Media Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales -$0.35 $1.80 $1.76 $1.51 $1.18 $0.73 $0.47 $0.22 $0.01 $0.01 Billones $3.10 $ % 100% 80% 60% 40% 20% 0% Absorción FCE ΔA Aunque el saldo de la deuda sigue creciendo a tasas de dos dígitos, en los corrido del 2018 las compras acumuladas de los principales tenedores de deuda En informes previos hemos señalado que al alcanzar un nivel de madurez la absorción de los fondos de capital extranjero tiende a disminuir con el tiempo. pública son inferiores a las observadas un año atrás. De momento, el desempeño del precio del crudo y la Lo anterior contrasta con el mayor dinamismo observado en los Bancos Comerciales. menor percepción de riesgo político ha permitido que el mercado local extienda las valorizaciones.

10 Tenedores y Deuda Publica II Curvas Cero Cupón Deuda Pública 8.00% Tasa Fija UVR 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 5.50% 1.50% 5.00% 4.50% 1/03/ /04/ % % 0.50% 10/04/2018 1/03/2018 % Fuente:INFOVALMER Cálculos ULTRASERFINCO Desde inicios de marzo hasta la fecha, la curva CC de los TES tasa fija ha presentado un desplazamiento a la baja mas evidente en la parte media y larga. Este comportamiento se ajusta a las oportunidades de rentabilidad real que durante el periodo en consideración, ha revelado el análisis de las inflaciones Por su parte, la curva de los TES UVR reportó un implícitas. movimiento al alza en la parte corta y media de la curva. Estas venían favoreciendo a los instrumentos en tasa fija.

11 Tenedores y Deuda Publica III Después de un proceso de ajuste que favorecía la demanda de títulos en tasa fija y presiones al alza en los márgenes de negociación en los instrumentos indexados a inflación, hoy se observa que para referencias entre el 2019 y 2022 las inflaciones implícitas se encuentran en niveles bajos. Lo anterior abre espacios de recomposición de portafolios que privilegien demandas de instrumentos indexados en dicho segmento de la curva.

12 Deuda Privada Tasa Fija IPC Variación pbs 09/03/ /04/ años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años 4 años años años años 1.5 años Variación pbs 09/03/ /04/ años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años En los últimos 30 días, el mercado de deuda corporativa experimentó un importante ajuste, que siguiendo el diferencial de tasas de interés real entre tasas fija e instrumentos en IPC precipitó un importante ajuste al Con este ajuste de mercado, hoy se abre espacio para capitalizar un mejor nivel de compra en los instrumentos en IPC. alza en los márgenes de los títulos en IPC. En los nodos de 3 y 4 años el ajuste al alza ofrece niveles de rentabilidad esperada que ofrecen valor en Lo anterior en línea con lo sugerido con el análisis de inflaciones implícitas presentado en el informe previo. la estructuración de portafolios.

13 Billones Billones Monto Colocado (Billones) Deuda Privada: Volumen y Colocaciones Bonos El volumen en deuda privada ha sido menor que el de los tres meses del año anterior, así mismo se evidencia una fuerte concentración en los títulos con vencimientos menores a un año Emisiones Monto / Demanda 2018 TF $ 1,221,92 IPC $ 1,412, Para el acumulado del año, se contabilizan dos emisiones en deuda corporativa, una menos que el mismo periodo del 2017 pero la misma cantidad que en el Las colocaciones a marzo se han concentrado en emisores del sector real Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Bid to Cover Volumen de Negociación 2018 Emisiones por Plazo $25 IPC DTF IBR TF 0.60 $ $ $ $ $- menor a un año años Mayor 10 años 4 a 6 años 7 a 10 años 11 años o + TF IPC Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco

14 Deuda Privada: Colocaciones en CDT Los vencimientos de primarios en CDT se han concentrado en puntos de la curva menores a dos años. Bancolombia y Davivienda son los principales emisores de esta clase de instrumentos en lo corrido del El principal indicador de colocación continua siendo tasa fija, no obstante es interesante el fuerte crecimiento presentado en IBR. Colocaciones CDT por Indicador IPC 10% DTF 7% Principales emisores CDT 2018 Emisor Monto (millones de pesos) BANCOLOMBIA S.A. $ 4,413,472,633,118.0 BANCO DAVIVIENDA S.A $ 3,415,738,956,675.0 BANCO COLPATRIA $ 1,541,582,214,285.0 BANCO DE BOGOTA S.A. $ 1,451,738,759,400.0 BANCO BILBAO VIZCAYA ARGE$ 1,450,583,885,528.0 BBVA COLOMBIA $ 1,363,676,499,280.0 ITAU CORPBANCA COLOMBIA $ 1,356,798,549,714.0 BANCO POPULAR S.A. $ 1,247,200,000,000.0 BANCO COLPATRIA MULTIBAN $ 705,798,950,628.0 FINDETER $ 657,844,000,000.0 CORFICOLOMBIANA $ 454,829,725,285.0 COMPANIA DE FINANCIAMIEN$ 354,682,453,173.0 TUYA S.A. $ 352,142,607,236.0 BANCO GNB SUDAMERIS S.A. $ 335,938,425,456.0 AV VILLAS S.A. $ 239,314,477,749.0 BANCO FALABELLA S.A. $ 199,905,312,262.0 BANCO DE OCCIDENTE S.A. $ 171,500,000,000.0 BANCO MUNDO MUJER S.A. $ 170,244,433,308.0 CITIBANK COLOMBIA $ 168,467,975,861.0 CORPORACION FINANCIERA C $ 153,439,199,234.0 G.M.A.C. FINANCIERA DE COL $ 148,441,659,836.0 BANCO FINANDINA S.A. $ 136,987,405,000.0 BANCO AGRARIO DE COLOMB $ 114,500,000,000.0 Emisiones por Plazo 2018 Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Colocaciones CDT por vencimiento IB1 21% FS 62% Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco

15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 oct-18 dic-18 Deuda Privada: Contexto de los Indicadores En lo corrido del año los instrumentos en TF reportan el mejor desempeño. El ajuste en los instrumentos atados al IPC, el ajuste en los márgenes han acercado las tasas de rentabilidad al promedio en cada punto de la curva. En el caso de IBR y DTF, su rentabilidad ha estado por debajo de lo observado en otras referencias. Evolución y expectativa de los Indicadores Senda Central de Inflación Tasa de Intervención IBR Eje. Der Fuente: Estimaciones Ultraserfinco Desempeño Año corrido Vto TF IPC IBR DTF 180 Días 8.85% 2.30% 4.64% 3.73% 1 año 4.44% -2.31% 1.86% 1.40% 2 años 8.34% -6.95% -0.47% 0.47% 3 años 9.18% % 4 años 10.88% %

16 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 Margen (%) Deuda Privada IPC Curva IPC 6.00 El ajuste al alza en los márgenes de negociación han permitido que en buena parte de los nodos se recortara la distancia entre el promedio de los últimos cinco años y el dato más reciente. Este ajuste ofrece en la actualidad niveles de entrada interesantes. Para el caso de una estrategia de tenencia de un año, un bono a 4 años supera la rentabilidad de un bono en tasa fija durante ese periodo de tenencia años 1.5 años Máximo Mínimo años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años11 años12 años Años al Vencimiento Cierre Promedio 5 años Fuente: BVC - Cálculos Ultraserfinco Escenario de Rentabilidad Bono a 4 años 5.00 Márgenes e Indicador 1 Dias \ Margen 2.03% 2.63% 2.83% 2.93% 3.03% 3.13% 3.23% 3.43% 4.03% % 29.36% 18.54% 13.48% 8.63% 4.00% -0.43% -8.74% % % 17.80% 12.85% 10.46% 8.12% 5.83% 3.59% -0.74% % % 13.44% 10.32% 8.79% 7.28% 5.79% 4.33% 1.46% -6.66% % 9.73% 8.31% 7.61% 6.91% 6.21% 5.53% 4.16% 0.19% % 7.90% 7.31% 7.01% 6.72% 6.42% 6.13% 5.55% 3.83% % 7.35% 7.02% 6.85% 6.69% 6.52% 6.36% 6.03% 5.05% % 6.58% 6.38% 6.28% 6.18% 6.08% 5.98% 5.78% 5.19% 1, % 6.31% 6.24% 6.20% 6.17% 6.13% 6.10% 6.03% 5.82% años 3 años 5 años 7 años IPC

17 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 Tasa (%) Deuda Privada Tasa Fija El diferencial de rendimiento real, conocido como inflaciones implícitas explica en buena medida las valorizaciones de esta clase de instrumentos en el último mes. A lo anterior hay que agregar que el descenso en la inflación, y el contexto externo (precios de las materias primas) han mantenido contenidas las presiones derivadas del comportamiento de los mercados externos Curva Tasa Fija Máximo Cierre Mínimo Promedio 5 años 0.5 años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años 4 años Una estrategia que considere compras en instrumentos en tasa Años al Vencimiento fija debe considerar periodos de tenencia superiores a un año. Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Escenario de Rentabilidad Bono a 4 años Tasa Fija Vs Tasa Repo 6.38% % % % % 6.55% % % % % % 23.82% 13.92% 9.27% 4.81% 0.54% -3.55% % % % 14.36% 9.80% 7.58% 5.42% 3.30% 1.22% -2.80% % % 11.95% 9.02% 7.59% 6.18% 4.78% 3.40% 0.71% -6.95% % 9.04% 7.70% 7.04% 6.38% 5.72% 5.07% 3.78% 0.02% % 7.59% 7.03% 6.75% 6.47% 6.20% 5.92% 5.37% 3.74% años 3 años BR Fuente: BVC Banrep. Cálculos Ultraserfinco

18 jun-11 nov-11 abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 feb-18 Margen (%) Deuda Privada IBR Curva IBR En lo corrido del año, los márgenes de estos instrumentos se ha ajustado a la baja. Este indicador sigue ofreciendo entre los indicadores considerados el escenario de rentabilidad más bajo Máximo Cierre Mínimo Promedio 5 años años 0.75 años 1 años 1.5 años 2 años 3 años Años al vencimiento Fuente: BVC. Cálculos Ultraserfinco Márgenes e Indicador Escenario de Rentabilidad Instrumento 1 año años 2 años IBR Fuente: BVC Banrep. Cálculos Ultraserfinco

19 Estrategia & Investigaciones Mario Alejandro Acosta, CFA Gerente de Estrategia & Investigaciones +(571) ext Investigaciones Económicas Diego Camacho Director de Investigaciones Económicas +(571) ext Gustavo Acero Analista Macroeconómico Local +(571) ext Daniel Heredia Analista Macroeconómico Internacional +(571) ext Andrés Camilo Mora Analista Renta Fija +(571) ext Juliana Valderrama Analista Mercados Internacionales +(571) ext Paula Lozano Analista Junior +(571) ext Investigaciones Renta Variable Carlos Enrique Rodríguez Director Investigaciones Renta Variable +(571) ext Rodrigo Sánchez Analista Sr Renta Variable +(571) ext Ramsés Pestanapalmett Analista Renta Variable +(571) ext Nicolás Erazo Analista Junior +(571) ext Estrategia Juan Carlos Cortés Estratega Renta Fija Local +(574) ext Alejandro Madrid Estratega Renta Variable Local +(574) ext Luis Felipe Molina Estratega Renta Fija Internacional +(574) ext Miguel Aguirre Estratega Renta Fija Internacional +(571) ext Santiago Celis Analista Renta Fija Internacional +(574) ext

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