Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas

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1 Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas miércoles, 26 de septiembre de 18 Oct-18 Nov-18 sept-19 jul- may-22 jul-24 nov-25 ago-26 abr-28 sept-3 jun TES TF (cambio semanal en pbs) (cambio semanal en pbs) Abr Mar Feb May Mar Mar Abr Qué pensamos? En lo que han sido semanas de mayor volatilidad en los mercados externos, los títulos de deuda pública local han tenido un mínimo contagio frente a esta coyuntura, amparados por lo que ha sido una importante valorización del precio del petróleo principalmente, y por un renovado apetito por activos de renta fija en moneda local tras el castigo sufrido en el mes de agosto y las primeras semanas de septiembre, algo evidente en la apreciación de las monedas de los mercados emergentes. Los riesgos para la deuda pública local se han trasladado al plano local donde los comentarios del Ministro Carrasquilla frente al desfinanciamiento del Presupuesto General de la Nación por COP 25 billones generaron un ambiente de incertidumbre sumado al llamamiento a comparecer ante el Congreso por las acusaciones por la estructuración de los bonos Agua. Todo esto lleva a pensar que el ambiente para los debates económicos en el Congreso, en un escenario crítico para las finanzas públicas no sea claro, lo que llevado a que los bonos del gobierno permanezcan aún en niveles altos en comparación a lo que se ha visto en otros países de la región y en emergentes. La tarea de la actual administración en busca de sanear las finanzas públicas va encaminada en promover una Ley de Financiamiento, contrario a lo que se esperaba fuera una Reforma Tributaria. Coincidimos que en este caso la urgencia de conseguir los recursos hace prever que la Ley de Financiamiento le da mayores herramientas al actual gobierno y sirve para cubrir el faltante por un año y en el monto del presupuesto desfinanciado. En este sentido el Ministro ha anunciado que para adicionar recursos a los programas sociales más importantes, el Gobierno nacional propuso reducir el servicio de la deuda interna en COP 14,5 billones (COP 14 billones en amortizaciones y el resto en servicio de deuda), a través de una operación de manejo de deuda. Esos recursos su utilizarán en apropiaciones en funcionamiento por COP 4 billones e inversión por COP 1 billones. No obstante, las necesidades fiscales de cara a 19 aún permanecen, bajo la consigna que el déficit fiscal estructural para dicho año es de 2.4%, situación que obliga a generar una reforma tributaria estructural que permita que el gobierno obtenga más ingresos dado que los gastos son tan rígidos. Aunque vemos un escenario de mayor confianza para los activos en moneda local, y precisamente la moneda ha tenido un comportamiento positivo en el último mes, también consideramos que la batalla en el Congreso va a ser dura para el Ministro, más cuando enfrenta incluso el riesgo de una moción de censura. Aunque seguramente el Ministro va a salir favorecido de las acusaciones de Coronel y del Senador Robledo, lo cierto es que el margen de negociación se ha visto reducido de manera importante, por lo que aún hay riesgos frente a los resultados de las reformas propuestas. Los TES enfrentan también la coyuntura de tasas al alza en los bonos del Tesoro, en la antesala de la reunión de la FED y bajo perspectivas de datos económicos sobresalientes en Estados Unidos. La FED decidió subir la tasa de interés de referencia al rango entre 2.% y 2.25% como era ampliamente descontado por el mercado. Se esperan 4 incrementos en 18 (último en diciembre) y 3 en 19. Esperamos que los TES se mantengan en un rango estable, con mayor presión para los títulos de largo plazo en un ambiente de tasas al alza en Tesoros, y a la espera de la operación de manejo de deuda del gobierno. Sin embargo, el mejor ambiente global favorecería compras en niveles altos. Principales indicadores Indicador 26-sept-18 Calificadora Calificación crediticia Perspectiva IBR Overnight (e.a.) 4.248% IBR 1m (e.a.) 4.249% IBR 3m (e.a.) 4.258% IBR 6m (e.a.) 4.34% DTF (e.a.) 4.51% IPC (var. anual) 3.1% UVR Tasa Banrep (e.a.) 4.25% TRM 3,46 S&P BBB- Estable Moody's Baa2 Negativa Fitch BBB Estable Comentarios recientes Calificadoras Jun-13-18: Esperan que el crecimiento económico se acelere pero no será suficiente para evitar recortes de gastos o medidas de ingresos para reducir el déficit fiscal y colocar la carga de la deuda del país en una trayectoria descendente. Por lo que el mayor desafío de la implementación de reformas fiscales en medio de una polarización política (3,1% PIB 17, Objetivo: 3,1% 18 y 2,4% PIB 19). Moody's May-9-18: Ratifica la calificación BBB con perspectiva estable, esta decisión corresponde a un largo periodo de manejo macroeconómico prudente, al mismo tiempo que se ha mantenido una estabilidad económica y financiera. Fitch Mar-13-18: Las elecciones legislativas imparten tranquilidad y ratifican la calificación(bbb-) y perspectiva estable. S&P

2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep Flujos off shore / Compras TES (Total por día, miles de millones de COP) Septiembre ha sido un mes de ingreso de 29 recursos a mercados emergentes, especialmente después de la segunda semana, y esto se ha visto especialmente en la renta variable y en menor medida hacia la renta fija Qué pensamos? Después de la compra por parte de los inversionistas internacionales del mes pasado, consideramos que las demandas continuarían pero en menor monto dada la coyuntura local y un mayor valor relativo para los títulos de otros países de la región. Subastas TES Calendario de Subastas Moneda Competitivas No competitivas Títulos en subastas UVR 5/9/18 17/9/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 12/9/18 24/9/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 19/9/18 1/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 26/9/18 8/1/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 3/1/18 16/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 1/1/18 22/1/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 17/1/18 29/1/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 24/1/18 6/11/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Calendario de Cupones Septiembre Valor del cupón (MM) 11 TES 19 T ES 1 9: COP TES 3: COP 1,349 TES 3 MM: Miles de millones Fecha Título Bid to cover Nov Ago-8 Abr Jun Nov Ago-22 Abr Jun Nov Sept-12 Abr Jun Fecha Título Bid to cover Feb Ago-18 Mar Abr Feb Ago-18 Mar Abr Feb Sept-18 Mar Abr Subastas 7.28% % 6.92% nov-25 abr-28 jun-32 nov-25 abr-28 jun-32 nov-25 abr-28 jun-32 ago-8 ago-22 sept % 7.% 6.5% 6.% 5.5% 5.% 4.5% 4.% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho) Subastas feb-23 mar-27 abr-35 feb-23 mar-27 abr-35 feb-23 mar-27 abr-35 1-ago ago-18 5-sept-18 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho)

3 23-may. 3-may. 6-jun. 13-jun. -jun. 27-jun. 4-jul. 11-jul. 18-jul. 25-jul. 1-ago. 8-ago. 15-ago. 22-ago. 29-ago. 5-sept. 12-sept. 19-sept. 26-sept. 23-may. 3-may. 6-jun. 13-jun. -jun. 27-jun. 4-jul. 11-jul. 18-jul. 25-jul. 1-ago. 8-ago. 15-ago. 22-ago. 29-ago. 5-sept. 12-sept. 19-sept. 26-sept. Spread entre TES TES TF Oct-18 Nov Oct Nov Promedio 3 días Spread hoy = Tasa título mayor (t)- Tasa título menor (t) Spread Prom. 3 días = Tasa título mayor (Tasa promedio últimos 3 días) - Tasa título menor (Tasa promedio últimos 3 días) Color = Spread hoy - Spread 1s Mayor compresión Spread vs Prom. 3 días Mayor ampliación Spread vs Prom. 3 días Hoy Aunque ha habido estabilidad en los títulos de largo plazo para los TES Tasa Fija, los títulos de 24, 25 y 26 han concentrado las principales operaciones en volumen y las mayores desvalorizaciones, generando un empinamiento de la curva de rendimientos TES TF. La valorización de los de 19 se mantuvo en la semana, que aumentó la ampliación de spreads frente al resto de títulos. Hoy Promedio 3 días Spread en pbs TES -Tasa Repo TES - Inflación Oct Nov sept jul may jul nov ago abr sept jun Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (2Y y 5Y) Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (1Y y 15Y) Y 5Y (eje derecho) 1Y 15Y (eje derecho)

4 OCT 18 NOV 18 SEP 19 JUL MAY 22 JUL 24 NOV 25 AGO 26 ABR 28 SEP 3 JUN 32 ABR 19 MAR 21 FEB 23 MAY 25 MAR 27 MAR 33 ABR 35 JUN 49 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sept.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 ene.-17 feb.-17 mar.-17 abr.-17 may.-17 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sept.-17 oct.-17 nov.-17 dic.-17 ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18 ago.-18 1% 8% 6% 4% % % 16.9% 25.1% 26.4% 18.2% 35.4% 13.2% Tenedores de TES Proporción de los Tenedores en Julio 18 (% Total).7% 3.8% 5.3% 4.3% 4.% 3.9% 12.3% 5.% 1.7% 11.4% 13.5% 6.9% 13.9% 2.5% 55.4% TES TOTAL Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Pensiones y Cesantías 8 77, Inversionistas Extranjeros* 72, *Cifras en billones de COP Emisiones vigentes de TES TES TF (BN) (COP-BN) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas Francisco Chaves Director fjchaves@fiduoccidente.com.co Natalia Roa Analista aroa@fiduoccidente.com.co Cesar Cerquera Estudiante en práctica ccerquera@fiduoccidente.com.co David Montoya Estudiante en práctica dmontoya@fiduoccidente.com.co

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