Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas

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1 Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas jueves, 21 de Febrero de 19 TES TF (cambio semanal en pbs) (cambio semanal en pbs) Sept-19 Jul- May Mar-21 Feb Jul-24 Nov-25 Ago May-25 Mar Abr-28 Sept-30 Jun Mar-33 Abr Qué pensamos? La deuda pública local ha tenido un buen comportamiento a lo largo del año. Sin embargo, recientemente las valorizaciones se han pausado, sin que por ahora exista un catalizador que lleve a los inversionistas a demandar más títulos de deuda pública que permitan superar los niveles mínimos del año. Vemos cómo las tasas actuales ya descuentan las menores expectativas de inflación, el énfasis del Gobierno de que va a respetar la Regla Fiscal y que buscará alcanzar un superávit primario en sus finanzas, unas tasas de interés en niveles bajos en los Tesoros, y un apetito por exposición en instrumentos en moneda local por parte de los inversionistas a nivel global. Sin embargo, el más reciente mensaje de la FED a través de las Minutas, impactó a los Tesoros cuyas tasas se incrementaron ante la divergencia que aún se observa en las posturas de los integrantes del FOMC (Comité de Mercado Abierto de la FED) que aún no garantiza un cambio completo hacia una posición de no incrementar tasas de interés este año, algo que sí estaba viendo el mercado anteriormente con una alta probabilidad Lo anterior llevó a que las probabilidades implícita de incremento de tasa los próximos meses se elevara en 2pbs aproximadamente. A nivel local se conocieron cifras de Ventas al por Menor y de Producción Industrial, con un comportamiento mixto al observar un crecimiento sostenido en el primer indicador y un deterioro en el mes de diciembre para el segundo. Los datos de diciembre reflejarían que en promedio el crecimiento económico del país durante el 4T18 podría tener algún sesgo al alza en materia de consumo y de exportaciones, lo que podría derivar en una sorpresa al alza del indicador de PIB que se conocerá la próxima semana. De hecho, el Ministro Carrasquilla anunció en una entrevista radial que la economía crecería alrededor de 3.4%, cifra que contrasta con las expectativas del Banco de la República que estima 2.6%. Sin embargo, para 19, hay mayor consenso frente a la recuperación de la economía que podría incluso llevar al país a crecer alrededor de 3.5%. A pesar de esto, las expectativas de tasa Repo mantienen la perspectiva de que el primer incremento se daría hasta la segunda parte del año, siendo junio el mes más probable donde se consolide tal incremento. La caída de las expectativas de inflación a final de año a 3.41% desde 3.50% también ha generado una corrección adicional tanto en las inflaciones implícitas como en los márgenes de los títulos en IPC los cuales ya presentan niveles más atractivos para su compra, a pesar de que aún los instrumentos en Tasa Fija de la deuda privada muestran retornos más favorables a diferentes plazos. La liquidez que el mercado recibe por concepto de vencimientos en febrero y TCOs en marzo, sumado a la reactivación de emisiones de títulos corporativos, podría generar un mayor posicionamiento de los inversionistas en títulos indexados, principalmente en IPC. Hemos observado un comportamiento favorable de los instrumentos de renta fija en las últimas semanas, aunque recientemente se haya debilitado la tendencia bajista, lo que a nuestro modo de ver podría indicar un pequeño respiro del mercado de deuda pública local. La subida de las tasas de los Tesoros, sumado a la extensión del movimiento bajista de los títulos en moneda local a nivel de emergentes, derivaría en un escenario de corrección del mercado, liderado recientemente por la venta de TES por parte de Extranjeros. Sin embargo, vemos esto como una nueva oportunidad para posicionarse en la deuda pública local, donde los podrían proveer de buenos retornos en los próximos 30 a 60 días, y los TES Tasa Fija hasta 180 días. La corrección que estimamos sería cercana a los 10 pbs para los títulos de largo plazo, donde recomendamos TES TF 26 y 28. En UVR los TES 23 y 25 serían los recomendados para capturar la causación que las mayores inflaciones del primer trimestre ofrecen. Principales indicadores Indicador 21-Feb-19 Calificadora Calificación crediticia Perspectiva IBR Overnight (e.a.) 4.252% IBR 1m (e.a.) 4.248% IBR 3m (e.a.) 4.263% IBR 6m (e.a.) 4.298% DTF (e.a.) 4.54% IPC (var. anual) 3.15% UVR Tasa Banrep (e.a.) 4.25% TRM 3,126 S&P BBB- Estable Moody's Baa2 Negativa Fitch BBB Estable Comentarios recientes Calificadoras Feb-14-19: Resaltó que el escenario fiscal de Colombia para los próximos años es retador debido a la rígida estructura de gastos que tiene y la menor consecución de ingresos. Aun cuando la Ley de Financiamiento busca conseguir mayores ingresos es necesario cuidar los gastos sin que comprometa el crecimiento. Moody's Nov-14-18: Ratifica la calificación BBB con perspectiva estable, esta decisión corresponde a un adecuado manejo macroeconómico, la estabilización de la deuda pública y la propuesta de una Ley de Financiamiento, que de aprobarse tal y como fue presentada aumentaria el recaudo tributario en 1.2% del PIB y ayudaria a lograr un deficit fiscal de 2.4% para 19. Fitch Oct-24-18: Mantuvo la perspectiva negativa para el sistema bancario colombiano debido a que por las dificultades fiscales el apoyo del gobierno será débil, además, los bancos en Colombia seguirán con exposición a mercados más volátiles.moody's

2 COLTES 04/28/ ,34 29,83% 17,50% 13,70% 11,89% 10,06% 8,83% 8,21% 6,39 24,80% 15,23% 12,24% 10,80% 9,35% 8,37% 7,88% 6,44 19,96% 13,00% 10,79% 9,73% 8,65% 7,92% 7,56% 6,49 15,32% 10,82% 9,37% 8,67% 7,96% 7,48% 7,23% 6,54 10,87% 8,68% 7,97% 7,63% 7,27% 7,03% 6,91% 6,59 6,59% 6,59% 6,59% 6,59% 6,59% 6,59% 6,59% 6,64 2,48% 4,54% 5,22% 5,56% 5,91% 6,15% 6,27% 6,69-1,47% 2,53% 3,88% 4,55% 5,24% 5,71% 5,95% 6,74-5,26% 0,56% 2,55% 3,54% 4,57% 5,27% 5,63% 6,79-8,90% -1,37% 1,25% 2,55% 3,90% 4,84% 5,32% 6,84-12,40% -3,26% -0,04% 1,57% 3,25% 4,41% 5,00% Calendario de Subastas Subastas TES Qué pensamos? En la última semana los TES TF 24 alcanzaron nuevamente la zona de mínimos recientes en 5.96%, sin lograr consolidar una ruptura. De acuerdo al análisis técnico, la tendencia bajista llevaría a que alcanzaran niveles de 5,84% (- pbs). No obstante, las recientes presiones al alza podrían llevar a una corrección hasta niveles de 6.04%, nivel que recomendamos tomar posiciones tácticas de compra. La rentabilidad que ofrecería el título si se valoriza hasta 5.84% equivaldría a un retorno de 9,41% EA, en un periodo de 90 días. Si el nivel se alcanza en un periodo de 6 meses, la rentabilidad sería de 7,63% EA, mientras que si se extiende a 1 año sería de 6,76% EA. Por otro lado, en caso de hacer una corrección mayor, el retroceso podría alcanzar el nivel de 6,19% que equivaldría a una rentabilidad de 3,59% EA en los próximos 3 meses. Calendario de Cupones Febrero 23 TES 23 Valor del cupón ( T ES 23: COP 1,0 Fecha Título Bid to cover Ene-09 Oct Ene-23 Oct Nov Feb-19 Abr Oct Fecha Título Bid to cover Feb Ene Ene Feb-19 -Feb-19 Mar Abr Feb Mar Abr Feb Mar Abr Feb Mar Abr Subastas Oct-34 Oct-34 Nov-25 Abr-28 Oct-34 Ene-09 Ene-23 Feb % 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho) Subastas 3.06% 3.63% 2.35% Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr Ene-19 6-Feb-19 -Feb % 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho)

3 25-Jul. 08-Ago. 22-Ago. 05-Sept. 19-Sept. 03-Oct. 17-Oct. 31-Oct. 14-Nov. 28-Nov. 12-Dic. 26-Dic. 09-Ene. 23-Ene. 06-Feb. -Feb. 25-Jul. 08-Ago. 22-Ago. 05-Sept. 19-Sept. 03-Oct. 17-Oct. 31-Oct. 14-Nov. 28-Nov. 12-Dic. 26-Dic. 09-Ene. 23-Ene. 06-Feb. -Feb. Spread entre TES Spread hoy = Tasa título mayor (t)- Tasa título menor (t) Spread Prom. 30 días = Tasa título mayor (Tasa promedio últimos 30 días) - Tasa título menor (Tasa promedio últimos 30 días) Color = Spread hoy - Spread 1s Mayor compresión Spread vs Prom. 30 días Mayor ampliación Spread vs Prom. 30 días La curva de rendimientos de TES Tasa Fija no sufrió grandes variaciones, no obstante se presentaron algunas oportunidades de valor relativo donde la compra de TES TF y venta de TES TF 24 generó 12 pbs de retorno. Nuestra recomendación es "montar" la posición contraria comprando TES 24 y vendiendo TES cuando el diferencial se acerque a 118 pbs en busca de una reducción del diferencial hasta los 102 puntos nuevamente. Actualmente vemos oportunidad en TES 28, los cuales muestran un mayor valor relativo si se comparan con los TES 24 (67 pbs) y versus los TES 26 (23,5 pbs). La curva de mantiene un mayor nivel de empinamiento, teniendo en cuenta la valorización que se ha presentado en los títulos de corto plazo en la semana. Por ahora vemos estabilidad en estos activos, a la espera del pago de cupón de los TES 23 y a la causación de las inflaciones altas en el país entre enero y marzo. Spread en pbs TES -Tasa Repo TES - Inflación Sept Jul May Jul Nov Ago Abr Sept Jun Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (2Y y 5Y) Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (10Y y 15Y) Y 5Y (eje derecho) 10Y 15Y (eje derecho)

4 SEP 19 JUL MAY 22 JUL 24 NOV 25 AGO 26 ABR 28 SEP 30 JUN 32 Oct 34 ABR 19 MAR 21 FEB 23 MAY 25 MAR 27 MAR 33 ABR 35 JUN 49 Mar.-17 May.-17 Jul.-17 Sept.-17 Nov.-17 Ene.-18 Mar.-18 May.-18 Jul.-18 Sept.-18 Nov.-18 Ene.-19 Mar.-17 May.-17 Jul.-17 Sept.-17 Nov.-17 Ene.-18 Mar.-18 May.-18 Jul.-18 Sept.-18 Nov.-18 Ene % 80% 60% 40% % 0% 16.4% 18.1% 25.7% 26.7% 38.2% 12.1% Tenedores de TES Proporción de los Tenedores en Enero de 19 (% Total) 0.5% 2.1% 2.9% 3.9% 3.8% 5.3% 12.0% 1.9% 10.3% 12.2% 6.8% 13.2% 1.5% 54.9% TES TOTAL Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Pensiones y Cesantías 79, Inversionistas Extranjeros* 77, *Cifras en billones de COP Emisiones vigentes de TES TES TF (BN) (COP-BN) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas Francisco Chaves Director fjchaves@fiduoccidente.com.co Natalia Roa Analista aroa@fiduoccidente.com.co Andrés Moreno Estudiante en práctica afmoreno@fiduoccidente.com.co Eliana Bernal Analista ebernal@fiduoccidente.com.co David Montoya Estudiante en práctica dmontoya@fiduoccidente.com.co

5 Nota legal La información contenida en el presente documento constituye una interpretación del mercado efectuada por los suscritos que representa una opinión personal de los mismos que no compromete la responsabilidad de la Fiduciaria de Occidente S.A. El contenido y alcance de tal interpretación puede variar sin previo aviso según el comportamiento de los mercados. El presente documento no constituye ni puede ser interpretado como una oferta en firme por parte Fiduciaria de Occidente S.A. La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. La información aquí contenida no constituye asesoría o consejo alguno, ni inducción a la celebración de una operación específica. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna por pérdidas derivadas de la aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidos en este documento tienen carácter confidencial, por lo que queda prohibida su distribución sin el permiso explícito de los autores. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna relacionada con la continuidad en el envío de esta publicación ni con la información utilizada en el presente documento.