AÑO XX. NÚMERO 89. SEPTIEMBRE 2015

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1 AÑO XX. NÚMERO 89. SEPTIEMBRE 2015

2 PERSPECTIVAS MUNDIALES EL CRECIMIENTO MUNDIAL SE DEBILITA LIGERAMENTE. Se estima que la expansión global continúe siendo modesta (cercana al 2,7%) e incluso marginalmente inferior a las cifras experimentadas en el año anterior. Dentro de las fuerzas que empujan la actividad mundial hacia la baja destacan un menor vigor del esperado en la economía americana, así como los efectos derivados del reajuste por parte de la economía China en su tránsito hacia una de servicios. En contraste con esta trayectoria se encuenta la evolución estable de la zona euro, favorecida por una orientación más neutral de la política fiscal y la caída de los precios del petróleo. EL PIB DE EE.UU SE MANTENDRÁ EN NIVELES DE El crecimiento de la economía americana rondará el 2,5%, tres décimas menos de lo previsto en el informe anterior. La atonía mostrada en el primer trimestre, unida a la fortaleza del dólar y el debilitamiento de la inversión en el sector energético, restarán ímpetu al dinamismo mostrado por la demanda interna y el mercado laboral. En el ámbito monetario, las recientes turbulencias experimentadas por los mercados constituyen el factor principal para el mantenimiento del nivel actual en las tasas de interés hasta finales del presente año o principios del SE PROFUNDIZA LA DESACELAREACIÓN EN LOS MERCADOS EMERGENTES. Una variedad de factores explican la tendencia firmemente decreciente en el PIB de las economías en vías en desarrollo entre ellos se encuentran: la drástica reducción de los precios de las materias primas, el empeoramiento de las condiciones financieras externas, la necesidad de implementar reformas estructurales, las tensiones geopolíticos y el reequilibramiento de China. En el caso del gigante asiático, cabe destacar que los indicadores de actividad, el aumento del gasto fiscal y los nuevos recortes de los tipos de interés favorecerán el mantenimiento de un ritmo razonablemente dinámico estimado en torno al 6,8%. LA ACTIVIDAD MUNDIAL SE TORNA FRÁGIL. En este contexto de crecimiento moderado y desigual algunos riesgos se tornan prominentes. A corto plazo, los mercados financieros podrían continuar experimentando nuevos episodios de volatilidad e incertidumbre. En relación al medio plazo, el mantenimiento de la tendencia bajista en los precios de las materias primas continuará socavando las perspectivas de los países exportadores de esta clase de bienes, elevando la probabilidad de una aguda reducción en los flujos de comercio a nivel internacional. % Crecimiento PIB Cambio en la previsión para 2015 INFLACIÓN Prev. Actual Vs. Previa (Jun.2015) MUNDO (*) 2,8 2,7 2,9 Empeora (-0,1) 2,8 3,5 3,5 OCDE 1,9 2,1 2,1 Empeora (-0,1) 1,6 1,5 1,9 EE.UU. 2,4 2,5 2,9 Empeora (-0,3) 1,9 0,3 1,8 JAPÓN 0,5 1,1 1,8 Mejora (0,2) 2,6 0,8 1,2 Zona Euro 0,9 1,5 1,7 Estable 0,5 0,2 1,3 UE-28 1,4 1,8 1,9 Estable 0,6 0,2 1,4 RUSIA 0,5-3,6 0,6 Empeora (-0,3) 7,8 14,5 6,5 LATINOAMÉRICA 1,1-0,2 1,0 Empeora (-0,6) 10,7 17,1 11,8 ASIA Pacífico (1) 3,8 3,9 4,1 Empeora (-0,1) 3,0 2,3 3,2 CHINA 7,3 6,8 6,5 Estable 2,1 1,7 2,4 INDIA 5,8 6,8 6,8 Estable 7,2 5,6 5,9 (*) Corresponde únicamente al promedio ponderado de las áreas representadas en esta tabla. (1) ASEAN-4 (Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia) y NEIS (Hong Kong, Corea del Sur, Singapur y Taiwán). PERSPECTIVAS PARA LATINOAMÉRICA FUERTE REVISIÓN A LA BAJA. Los factores externos que han pesado en esta revisión son la desaceleración de China y la caída en los precios de las materias primas, evoluciones ambas que generan dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas del área. A este contexto externo poco favorable se une la debilidad de los mercados laborales y el incremento del ruido político, lo que reduce la confianza y lastra el consumo e inversión del sector privado. En este contexto, no es previsible que el crecimiento comience a registrar valores positivos hasta LA RECESIÓN SE AGUDIZA EN BRASIL. En la economía más grande de América Latina, la situación se complica ya que al deterioro económico se suma la inestabilidad política, el empeoramiento del escenario fiscal y unas graves tensiones inflacionistas que reducen hasta el mínimo el margen para la aplicación de políticas monetarias expansivas. Las medidas de austeridad anunciadas por el gobierno y la reciente rebaja de la calificación crediticia por parte de S&P, hacen prever una salida de la recesión difícil. VENEZUELA CONTINÚA EMPEORANDO. A falta de datos oficiales, la percepción es que la actividad económica sigue cayendo mientras que la inflación continua al alza y el tipo de cambio, negociado en el mercado paralelo, se deprecia ante la escasez de dólares. Por su parte, la situación en Argentina mejora ligeramente: la aceleración del crecimiento durante el primer trimestre del año, junto con las expectativas de que el nuevo gobierno pondrá en marcha políticas más ortodoxas tras las elecciones de octubre, permiten revisar la previsión de crecimiento ligeramente al alza. DILEMA EN MATERIA DE POLÍTICA MONETARIA. Si bien una subida de tipos de interés permitiría minimizar los efectos del reciente repunte inflacionario, el deterioro de la actividad económica permite anticipar que dicha subida se demorará. En este escenario de desacople entre las políticas monetarias de América del Sur y de EEUU, aumentan los factores de presión sobre los tipos de cambio y, con ello, sobre la inflación. Por su parte, México seguirá adaptando su política monetaria a la de la Reserva Federal dada la sincronía de sus ciclos económicos. % Crecimiento PIB Cambio en la previsión para 2015 INFLACIÓN Actual vs. Previa (Jun. 2015) TOT. LATINOAMÉRICA 1,1-0,2 1,0 Empeora (-0,6) 10,7 17,1 11,8 ARGENTINA 0,5 0,5 1,1 Mejora (+0,2) 24,0 22,0 24,0 BRASIL 0,1-2,6-0,5 Empeora (-1,2) 6,4 9,3 5,4 CHILE 1,9 2,3 2,9 Empeora (-0,5) 4,6 4,5 3,5 COLOMBIA 4,6 2,8 3,0 Empeora (-0,3) 3,7 4,3 3,4 ECUADOR 3,7 1,5 2,3 Empeora (-0,5) 3,7 4,5 3,9 MÉXICO 2,1 2,4 2,9 Empeora (-0,2) 4,1 3,2 3,6 PERÚ 2,4 2,8 3,7 Empeora (-0,7) 3,2 3,8 3,2 VENEZUELA -3,7-6,9-4,3 Empeora (-0,8) 64,7 150,0 90,0 Resto Latinoamérica (1) 5,1 4,0 4,1 Empeora (-0,3) 4,5 3,9 4,7 Previsiones cedidas por el Centro de Estudios Latinoamericanos ( (1) Bolivia, Costa Rica, República Dominicana, Panamá, Paraguay y Uruguay.

3 PERSPECTIVAS PARA LA UNIÓN EUROPEA PREVISIONES ESTABLES AUNQUE CON SESGO A LA BAJA. Si bien las previsiones de crecimiento se mantienen con pocos cambios respecto a las de hace tres meses, los riesgos han incrementado: por un lado, debido al menor impulso de los emergentes; y por otro, debido a que el abaratamiento del petróleo y la depreciación del euro comienzan a tocar fondo, por lo que sus impactos positivos en la economía se reducirán. LA RECUPERACIÓN SE CONSOLIDA, AUNQUE A RITMO LENTO. A pesar del incremento de riesgos y de las turbulencias financieras de los últimos meses, no hay indicios suficientes para pensar en un cambio de ciclo, por lo que apostamos por un escenario de recuperación, aunque de ritmo lento. A favor juegan unas perspectivas favorables para el consumo, apoyadas en la mejora del mercado laboral y una moderada inflación, y unas políticas fiscales y monetarias que mantiene un tono laxo. En este sentido, el BCE ha manifestado su intención de ampliar y extender el QE en caso de necesidad. LA RECUPERACIÓN ES GENERALIZADA EN EL ÁREA EURO. La recuperación alcanza a todos los países de la eurozona (excepto a Grecia) aunque con distinta intensidad. Así, el vigor de Alemania o España contrasta con los datos de Francia, donde la demanda interna, pilar tradicional de su economía, no termina de despegar. Por su parte, Italia continúa con un proceso gradual de recuperación apoyado en el consumo privado. MENOR PROBABILIDAD DE UN GREXIT. La firma en verano del tercer acuerdo de refinanciación, por millones de euros y tres años de duración, aleja la posibilidad de salida del euro de Grecia. Lo bueno, es que el nuevo programa da prioridad a las reformas estructurales frente a la consolidad fiscal, pero la gran incertidumbre está puesta en la implementación real del programa de reformas por parte del nuevo gobierno griego. Con todo, la crisis griega ha puesto de manifiesto las dificultades para avanzar en la integración europea, lo que, a la larga, podría tener un impacto no previsto en la confianza y en la inversión. PAÍS/ÁREA (1) Tasa Paro CRECIMIENTO DEL PIB Cambio en la previsión para 2015 INFLACIÓN 2015 (2) Actual Vs. Previa (Jun.2015) ALEMANIA 4,7 1,6 1,8 1,9 Estable 0,8 0,3 1,5 AUSTRIA 5,8 0,4 0,7 1,5 Estable 1,5 1,1 1,8 BÉLGICA 8,5 1,1 1,2 1,5 Estable 0,5 0,4 1,5 DINAMARCA 6,2 1,1 1,8 1,5 Mejora (+0,2) 0,3 0,5 1,7 ESPAÑA 22,2 1,4 3,2 3,0 Mejora (+0,3) -0,2-0,3 1,3 FINLANDIA 9,7-0,4 0,5 1,3 Estable 1,2 0,3 1,2 FRANCIA 10,4 0,2 1,1 1,5 Estable 0,6 0,3 1,3 GRECIA 25,2 0,8-0,8-1,0 Empeora (-0,8) -1,4-1,3 1,1 HOLANDA 6,8 1,0 2,0 1,7 Mejora (+0,3) 0,3 0,5 1,5 IRLANDA 9,5 4,8 3,9 3,4 Mejora (+0,2) 0,3 0,1 1,3 ITALIA 12,0-0,4 0,6 1,0 Estable 0,2 0,3 1,1 POLONIA 8,3 3,5 3,3 3,0 Estable 0,1-0,5 2,2 PORTUGAL 12,1 0,9 1,5 1,7 Estable -0,2 0,6 1,2 REINO UNIDO 5,5 3,0 2,5 2,3 Estable 1,5 0,2 1,5 SUECIA 7,0 2,4 2,7 2,9 Mejora (+0,1) 0,2 0,3 1,4 UE 28 9,5 1,4 1,8 1,9 Estable 0,6 0,2 1,4 Zona Euro 10,9 0,9 1,5 1,7 Estable 0,5 0,2 1,3 Europa del Este (3) - 2,7 3,0 2,9 Estable 0,3-0,1 1,4 (1) La tabla recoge las 15 primeras economías de Europa en relación a su aportación al PIB de la región. (2) Datos mensuales de Eurostat actualizados a fecha del informe. Tasas de Paro corregidas de estacionalidad. (3) Bulgaria, Chipre, Croacia, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Malta, Polonia, República Checa y Rumanía. ESPAÑA A CORTO Y MEDIO PLAZO ESPAÑA LÍDER DEL CRECIMIENTO EN EUROPA. Los datos disponibles de Contabilidad Nacional nos hacen revisar al alza nuestras previsiones y mantener a España como uno de los países con mayor crecimiento de Europa. Y es que alcanzar un crecimiento del PIB del 3,2% está al alcance de pocos países, solamente Irlanda en la zona euros, mientras que economías como Alemania (1,8%), Francia (1,1%) o Italia (0,6%), especialmente estas dos últimas, tendrán un mediocre resultado. La inversión privada seguirá siendo nuestra variable más dinámica y junto al buen comportamiento del consumo y las excelencias de nuestro sector exterior permiten avanzar un escenario positivo para el próximo año. EXCELENTE COMPORTAMIENTO DEL SECTOR EXTERIOR. En julio el crecimiento de nuestras exportaciones de bienes fue del 5,5% y el de nuestras importaciones del 4,5%, gracias al descuento en la factura energética por la caída del precio del crudo. Si a ello sumamos el comportamiento del sector turístico, que registra cifras record (47,2 millones de turistas hasta Agosto), se pueden anticipar unos excelentes resultados de nuestra actividad exterior en un año no exento de dificultades en el panorama internacional. En términos de volumen, las exportaciones seguirán creciendo el próximo año, un año con mayor actividad económica mundial y europea, mientras que las importaciones dejarán sentir el menor crecimiento del consumo y de la actividad en general, permitiendo saldos positivos en nuestra balanza por cuenta corriente en 2015 y LOS MAYORES RIESGOS ESTÁN DENTRO DE CASA. El riesgo a una ruptura del Euro ha disminuido desde el anterior informe y las recientes elecciones en Grecia han aportado cierta tranquilidad a una Europa que contempla cómo se consolida la hegemonía alemana. Más allá de Europa, la subida de tipos por el FED ocurrirá y se la espera, la crisis de los emergentes y de las materias primas afectará ligeramente al crecimiento mundial y China mantendrá crecimientos significativos aunque menores a los registrados en años anteriores. Adicionalmente, el conflicto en Oriente Próximo angustia por el drama humano que genera, pero la economía se tranquiliza al mirar para otro lado y observar las ofertas existentes en el mercado del petróleo. Por ello, los mayores riesgos al crecimiento están dentro de casa y las elecciones catalanas recientes y la inestabilidad que anuncian son ejemplo de ello. Junto a esto, nuestros más urgentes problemas se focalizan en disminuir los elevados niveles de desempleo, en reducir nuestra elevada deuda pública y sobre todo en la necesidad de constituir un gobierno estable tras las próximas elecciones generales que sea capaz de dar solución a los problemas enunciados. Más a largo plazo los retos serán encontrar un nuevo modelo territorial, revitalizar nuestra democracia desterrando la corrupción y solucionar la complementaria ecuación inmigración/caída demográfica que al igual que al resto de Europa nos amenazará en las próximas décadas. Es probable que con todo, empecemos a plantear un nuevo modelo global de crecimiento P 2016 P PRODUCTO INTERIOR BRUTO (pm) -1,2 1,4 3,2 3,0 Consumo total -2,4 1,8 2,9 2,4 Consumo privado -2,3 2,4 3,4 2,5 Consumo público -2,9 0,1 1,3 1,2 Inversión total -3,8 3,4 6,4 5,6 Inversión en equipo y otros productos 5,6 12,2 9,2 6,8 Inversión en construcción -9,2-1,5 5,2 4,2 Exportaciones 4,3 4,2 5,0 5,5 Importaciones -0,5 7,6 6,6 5,4 Tasa de paro (EPA, media anual) 26,1 24,4 22,0 20,4 Índice de Precios al Consumo 1,4-0,2-0,3 1,3 Saldo público (% PIB) -7,1-5,5-4,3-3,5 Saldo por cuenta corriente (%PIB) 1,5 0,6 1,2 0,9 P: Previsión

4 PERSPECTIVAS SECTORIALES CONSOLIDACIÓN DEL CRECIMIENTO SECTORIAL EN Si 2014 fue el año en el que la mejora generalizada de la economía española devolvió las tasas positivas a todos los sectores, en 2015 se consolidará el crecimiento. Los datos de contabilidad nacional de los dos trimestres del año disponibles arrojan datos positivos en todos los sectores salvo en agricultura, sector en el que la supresión de las cuotas sobre producción que marcaba Europa, están alterando precios y localización de la producción en la actividad láctea. Las buenas perspectivas para el resto de sectores en este año y el siguiente se apoyan en el lento repunte del empleo y el optimismo que se desprende de las predicciones de demanda interna. MEJORA EN LAS EXPECTATIVAS DEL SECTOR INDUSTRIAL. Desde que a comienzos de 2014 el VAB industrial empezase a moverse en el terreno positivo, el sector ha mejorado sus cifras todos los trimestres. El dato más significativo de esta tendencia es el indicador de confianza industrial que ha vuelto en los últimos meses a niveles previos a la crisis. También la cifra de afiliados a la seguridad social parece haber tocado fondo y en agosto el crecimiento interanual se situó en el 2,4%. EN SERVICIOS, UN AÑO MÁS EL TURISMO NACIONAL CRECE POR ENCIMA DEL EXTRANJERO. El aumento en el número de pernoctaciones de nacionales se acelera con un crecimiento interanual medio del 6,7% entre enero y agosto; esa misma cifra para el turismo extranjero fue del 2,3%. También siguen su tendencia al alza, con los mejores datos en años, el número de viajeros, el tráfico aéreo de pasajeros, el personal empleado o el grado de ocupación. Este último indicador llegó al 76,7% el pasado agosto, la mejor cifra para este mes desde 1999; no obstante, la estancia media permanece estable. CONSTRUCCIÓN: EL SECTOR CON MEJOR PRONÓSTICO PARA 2015 Y Si bien es cierto que condicionado por haber sido el más perjudicado por la crisis, ahora que todos los sectores despegan, el que más ha acelerado su crecimiento ha sido la construcción. Aunque las últimas cifras de algunos de los indicadores del sector muestran aún signos de inestabilidad, atendiendo a la tendencia se puede decir que todos ellos se encuentran en el punto de inflexión o en senda creciente, lo que quiere decir que el proceso de ajuste podría, ahora sí, haber terminado Producto interior bruto a precios de mercado -1,2 1,4 3,2 3,0 VABpb Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 15,6 3,3-0,2-0,9 VABpb Industria -1,8 1,5 3,2 3,1 VABpb Construcción -8,1-1,2 3,8 4,3 VABpb Servicios -1,0 1,6 3,3 3,0 PERSPECTIVAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS MANTENIMIENTO DE LOS TIPOS DE INTERÉS. La persistente caída de los precios de las materias primas ha incrementado el temor a la deflación. Este hecho, más los riesgos asociados a un menor crecimiento de la economía china, ha retrasado el posible cambio que anticipábamos de las políticas monetarias de los países desarrollados. El mercado descuenta que los tipos de intervención permanecerán sin cambios como mínimo hasta el primer trimestre de La Reserva Federal está preocupada por los emergentes y China lo que le conduce a retrasar la subida de los tipos de interés que le exigiría la situación de la economía USA. La verdad es que los bancos centrales del dólar y del euro no encuentran el momento apropiado para subir los tipos de interés. DE GREXIT A LA PREOCUPACION POR CHINA? Después de la solución temporal de la crisis griega, este verano los mercados se han visto dominados por el miedo ante las consecuencias de las decisiones de la política cambiaria china. Durante el mes de agosto, se ha descontado una recesión a nivel mundial provocada por el menor crecimiento de la gran economía asiática y las crisis en otros emergentes como Brasil. En los próximos meses veremos más intervenciones de inyección de liquidez y compras de activos por parte de los bancos centrales por lo que los mercados de deuda estarán estables. En el caso de España, las citas con las urnas, seguramente van a tensionar los precios de la deuda pública y el diferencial de riesgo con respecto a la deuda alemana. TIPOS DE CAMBIO Y MATERIAS PRIMAS. El dólar se ha debilitado frente al euro y el yen, por los efectos del miedo a la recesión. La caída del precio de las materias primas reabre el temor a la deflación.vemos improbable este escenario por la actitud firme de la FED y el BCE y porque las economías emergentes acaban de iniciar el ciclo de políticas expansivas y tienen una enorme capacidad de introducir estímulos monetarios. Por ejemplo la política monetaria china sigue siendo contractiva, por lo que un cambio de orientación puede ser mu y efectivo frente a tensiones deflacionistas. La tendencia a depreciarse en el corto plazo del dólar obligará al BCE y al Banco de Japón a instrumentar más medidas monetarias expansivas. LA BURBUJA DE LA BOLSA CHINA. La nefasta gestión desarrollada por las autoridades chinas ante la burbuja de su mercado de acciones ha provocado fuertes descensos en las bolsas mundiales. Los mercados han sobre reaccionado a las noticias de Asia y por fundamentales vuelven a tener cotizaciones atractivas. Las materias primas han deshecho el movimiento alcista de la última década y los emergentes han sufrido fuertes correcciones de sus tipos de cambio y cotizaciones bursátiles por lo que no debemos esperar presiones bajistas por este lado. Lo más probable es que los dos próximos trimestres sean positivos por la necesaria corrección del exceso en el ajuste de los precios de las acciones y el incremento de flujos de inversión hacia la renta variable (Final de año) 2014 (Final de año) Trim. I Trim. I Trim. III e Trim. IV p Trim. I p Interés CP EE.UU. (% Medio) (1) 0,20 0,18 0,37 0,33 0,42 0,45 0,45 Interés CP UEM (% Medio) (2) 0,25 0,08 0,04-0,01-0,03-0,04-0,04 Diferencia EE.UU.-UE -0,05 0,10 0,15 0,30 0,45 0,49 0,49 DOW JONES (% Cto. Medio) (3) 9,56 5,51-0,03-0,01-7,41 8,00 4,00 EUROSTOXX (% Cto. Medio) (3) 7,46-2,50 17,51-7,38-9,07 10,00 5,00 DÓLAR / EURO 1,38 1,24 1,11 1,11 1,12 1,14 1,10 Tipo LP España 4,10 1,87 1,32 1,93 1,89 2,40 2,80 (1) LIBOR a 3 meses (2) EURIBOR a 3 meses (3) Variaciones intertrimestrales e : Estimación P : Previsión

5 PREDICCIONES ALTERNATIVAS PARA ESPAÑA LAS PREVISIONES DE CRECIMIENTO CONTINÚAN SU SENDA ALCISTA. Por sexto trimestre consecutivo, la estimación de crecimiento para 2015 se ha revisado al alza, cifrándose actualmente en el 3,2%. En el último trimestre, las buenas expectativas han venido impulsadas por el mayor dinamismo de la economía, pues el PIB creció en el segundo trimestre un 3,1% anual, frente al 2,7% del primer trimestre. Todos los componentes de la demanda interna han mostrado una evolución positiva, especialmente la inversión tanto en maquinaria como en construcción- y el consumo privado. Aunque la demanda externa ha vuelto a tener una contribución negativa al PIB, el avance de las exportaciones refleja un comportamiento favorable. El empleo está creciendo rápidamente, y lo hace en todos los sectores, incluido el de la construcción, a la vez que la tasa de paro sigue disminuyendo (lentamente) acompañado por un aumento de la tasa de actividad y una reducción del subempleo. Para 2016 las previsiones de crecimiento se mantienen estables, y de ellas se deriva que el PIB crecerá con menos intensidad que este año. Aun así, y con un elevado grado de acuerdo entre las diferentes instituciones, el crecimiento esperado es elevado, situándose en el 2,8%. LA INFLACIÓN SERÁ POSITIVA EN En el mes de agosto la tasa de inflación anual volvió a ser negativa, registrándose una caída del -0,4%. Sin embargo, dicho descenso se ha debido a la nueva bajada del precio del petróleo, pues la inflación, una vez descontado el precio de los carburantes y combustibles, fue del 1%, por encima de la registrada en los dos primeros trimestres del año. Así, la previsión de inflación de consenso para este año es actualmente del -0,3%. Para 2016, y aunque existe incertidumbre sobre la evolución futura del precio del petróleo, las estimaciones sitúan la tasa de inflación en torno al 1,2%, sustentado en el dinamismo de la demanda interna, unido a un escenario implícito en el que no se produzcan nuevas caídas del precio del crudo. Hace 6 meses PIB INFLACIÓN Hace 3 Hace 6 Hace 3 Hace 6 Hace 3 Actual Actual meses meses meses meses meses Hace 6 Hace 3 Actual meses meses Actual La Caixa (Sep.15) 2,5 2,8 3,1 2,3 2,8 2,6-0,1 0,0-0,2 1,9 1,9 1,3 The Economist (Sep. 15) 2,0 2,7 3,0 2,0 2,4 2,6-0,7-0,4-0, BNP Paribas (Sep.15) 1,9 3,0-1,8 2,8 - -0,5-0,7-0,7 1,4 - Instituto L.R. Klein - Gauss (Sep. 15) 2,5 3,0 3,2 2,9 3,0 3,0-0,4-0,3-0,3 1,3 1,3 1,3 FUNCAS (Sep. 15) (Inflación: defl. consumo privado) 3,0 3,3 3,2 2,8 3,0 2,8-0,7-0,3-0,3 0,8 1,4 1,2 BBVA (Sep. 15) 2,7 3,0 3,2 2,7 2,7 2,7-0,4-0,2-0,4 1,4 1,4 1,2 AFI (Sep. 15) 2,5 3,0 3,2 2,2 2,5 2,8-0,8-0,4-0,2 1,1 1,1 1,3 Bankia (Sep. 15) 2,7 2,7 3,2 2,6 2,6 2,8-0,6-0,4-0,3 1,1 1,0 1,0 Instituto Flores de Lemus (Sep.15) 3,0 2,9 3,1 2,8 2,8 2,9-0,5-0,3 0,1 1,1 1,0 1,2 CatalunyaCaixa (Sep. 15) 2,5 2,9-2,7 2,7 - -0,4-0,2-1,4 1,5 - Grupo Santander (Sep. 15) 2,5 3,1 3,1 2,6 2,9 2,9-0,8-0,7-0,4 0,8 0,8 0,6 Instituto de Estudios Económicos (Sep. 15) 2,8 3,2 3,3 2,8 2,9 3,0-0,4-0,3-0,2 1,0 1,2 0,7 Cemex (Sep. 15) 2,5 3,0 3,1 2,5 2,5 2,5-0,5-0,5-0,2 1,6 1,6 1,6 Centro de Estudios Economía de Madrid (Sep. 15) 2,5 3,0 3,2 2,7 2,8 2,7-0,7-0,5-0,3 0,7 0,7 1,0 CEOE (Sep. 15) 2,8 3,0 3,3 2,6 2,7 2,9-0,3-0,2-0,4 1,4 1,3 1,2 Inst. Complutense de Análisis Económico (Sep. 15) 2,2 2,9 3,0 2,5 2,6 2,8-0,3-0,3-0,3 1,2 1,2 1,1 Intermoney (Sep. 15) 2,6 3,0 3,4 2,8 2,8 3,0-0,3-0,3 0,1 1,1 1,1 1,2 Repsol (Sep. 15) 2,8 3,1 3,2 2,7 2,8 3,0-0,7-0,6-0,3 1,4 1,2 1,0 OCDE (Jun. 15) 1,7 2,9-1,9 2,8-0,4-0,6-0,5 0,7 - Comisión Europea (May. 15) 2,3 2,8-2,5 2,6 - -1,0-0,6-1,1 1,1 - FMI (Jul. 15) 2,0 2,5 3,1 1,8 2,0 2,5 - -0,7-0,7-0,7 0,7 Gobierno (Jul. 15) (inflación: defl. consumo privado) 2,0 2,9 3,3-2,9 3,0 0,6-0,4-0,1-0,9 1,1 Respuesta del Grupo (Mediana) 2,5 3,0 3,2 2,6 2,8 2,8-0,5-0,4-0,3 1,1 1,2 1,2 Grado de acuerdo (1) Bajo Medio Alto Alto Alto Alto Bajo Bajo Alto Bajo Bajo Alto (1) Grado de acuerdo: estimado a partir del recorrido intercuartílico.

6 La información sobre la que se realiza este informe procede de diversas publicaciones e instituciones entre las que destacamos: - Banco de datos macroeconómico del Instituto de Predicción Económica L.R. Klein Centro Gauss - de la Universidad Autónoma de Madrid. - Informes de coyuntura del Instituto de Predicción Económica L.R. Klein Centro Gauss. - CESLA.- Centro de Estudios Latinoamericanos - Publicación DELFOS. - Diversos Informes de predicción económica mundial (FMI, Banco Mundial, Proyecto LINK, OCDE, Comisión Europea,...). El Instituto de Predicción Económica LR Klein (Centro Gauss ) es un centro de la Universidad Autónoma de Madrid cuyas actividades se orientan a la investigación y difusión del conocimiento en el campo de la predicción y del análisis económico y empresarial. Este INFORME de DIRECCIÓN se ha elaborado sobre la base del análisis de las estimaciones realizadas por los principales centros de predicción mundial y la amplia experiencia del Instituto en predicción y asesoramiento económico y empresarial. Descarga del informe y más información sobre predicciones económicas internacionales en: info@prediccioneconomica.com Instituto L.R. Klein, UAM Facultad de CC.EE y EE Módulo E-XIV Cantoblanco Madrid. Teléfono y Fax: (+34) klein.gauss@uam.es