De la Edad Dorada del Crédito a una Crisis Histórica. Marzo de 2009

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1 De la Edad Dorada del Crédito a una Crisis Histórica Marzo de 2009

2 EEUU: Otra Gran Depresión? España en la Tormenta Perfecta -2-

3 EEUU: Otra Gran Depresión? España en la Tormenta Perfecta -3-

4 Un mundo anormal Fuente: OCDE Las familias OCDE han consumido por encima de sus ingresos reales. El fuerte aumento de los precios de la vivienda han facilitado el incremento del endeudamiento familiar.

5 El mundo al revés Saldo balanza por cuenta corriente b $ Emerging Advanced Fuente: FMI, World Economic Outllok, October 2008 Los países pobres han ahorrado y los ricos se han pasado de deuda

6 Esta vez es diferente Duración recesiones en EEUU Última actualización: 8/1/2009. Fuente: NBER La actual recesión va camino de ser la pero desde la Gran Depresión -6-

7 Sobreendeudamiento Deflación de activos Crisis bancaria Contracción de crédito Deflación de Bienes Depresión económica -7-

8 Política Monetaria Tipos 0% Monetización Deuda Política Financiera Capitalizar Bancos Frenar Morosidad Política Fiscal Bajadas impuestos Aumento gasto -8-

9 Análisis comparado de la crisis financiera Fuente: FMI

10 Lejos aún de la Gran Depresión PNB anual EEUU Última actualización: 20/11/2008. Fuente: Bloomberg Entre 1929 y 1933 el PNB cayó el 25%, la producción industrial el 50% y la tasa de parto se disparó al 25%. Además, la protección social era ridícula y el uso de la política económica básico. -10-

11 EEUU: el mercado de trabajo ya está ajustando Horas trabajadas Última actualización: 9/1/2009. Fuente: Bloomberg El ajuste del factor trabajo ya ha alcanzado a la recesión de

12 EEUU: la vivienda ya ha hecho su ajuste Peso de la inversión residencial en el PIB Última actualización: 20/11/2008. Fuente: Bloomberg Los precios de la vivienda ya han corregido su sobrevaloración y la oferta ya ha ajustado, aunque tardarán varios años en eliminar el exceso de oferta. -12-

13 EEUU: la Fed y el caso japonés a/a % Evolución sesgo monetario índice 7,0 106 Fed funds (esc izqda) 6, ,0 4,0 3,0 2,0 1,0 Sesgo monetario EE.UU , Última actualización: 12/1/2008. Fuente: Bloomberg y elaboración propia El índice se situará en mínimos de 1991 y la Fed se verá obligada a mantener los tipos próximos a cero durante varios trimestres. -13-

14 EEUU: Otra Gran Depresión? España en la Tormenta Perfecta -14-

15 El Nombre de la Rosa bancario Depósitos vs créditos bancarios Eurozona ( ) Los bancos con mayores problemas son los que hacían banca de activos muy apalancada. El Banco de España no permitió a los bancos españoles crear vehículos fuera de balance y eso explica la mayor fortaleza de nuestro sistema

16 Desajuste Bancario Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Banco de España e IM. La elevada dependencia de los mercados de capitales y el desajuste de vencimientos son la principal vulnerabilidad de nuestro sistema bancario -16-

17 Frenazo constructor Última actualización: 10/11/2008. Fuente: INE e IM. A diferencia de 1992 contamos con unas cuentas públicas saneadas que no ahogarán la obra civil, pero el ajuste privado será mucho más intenso. -17-

18 Sin crédito, el ajuste residencial continuará Última actualización: 07/01/2009. Fuente: INE e IM. Base 100: 31/01/2007. Las compraventas sufrían una ligera mejora estacional, pero seguían muy lejos de los niveles de No obstante, prevemos una estabilización en la segunda mitad de

19 El ajuste continuará a corto plazo Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Bloomberg, Ministerio de Vivienda, Ministerio de Economía e IM. Los permisos y las iniciaciones reafirman que se seguirá destruyendo empleo en la construcción y que el sector residencial continuará drenando crecimiento. -19-

20 El stock de viviendas en máximos Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Ministerio de Vivienda, Banco de España e IM. Datos hasta septiembre. El aumento del stock refuerza el ajuste residencial. -20-

21 Cuestión de accesibilidad Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Sociedad de Tasación Las expectativas de bajadas de precios retrasan la compra de vivienda y acrecientan la debilidad del sector. -21-

22 Desplome del empleo Última actualización: 08/01/2009. Fuente: Ministerio de Economía y Ministerio de Trabajo. La destrucción de empleo toma fuerza, mostrando las afiliaciones que ésta será la tendencia en la primera mitad de

23 Maldito 2008 Ventas totales deflactadas de grandes empresas Fuente: AEAT. Última actualización: 10/11/2008. El frenazo en seco de la economía española ha sido en En 2009 el PIB reflejará con retraso el ajuste residencial. -23-

24 El IPC rebajará la fuerza del huracán Última actualización: 14/11/2008. Fuente: Ministerio de Economía y Hacienda. Durante el 2009 la inflación dejará de ser una preocupación y se abrirá paso el término deflación. Las bajadas de precios a medio plazo empezarán a tomar protagonismo en los servicios, dando un respiro a la renta disponible. -24-

25 El ajuste frenará la pérdida de competitividad Última actualización: 14/11/2008. Fuente: Eurostat. La productividad en España demostrará que es contracíclica ante el peso que había tomado en la expansión sectores intensivos en mano de obra como la construcción. -25-

26 Contracción de crédito Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Banco de España e IM. Datos trimestrales, septiembre. La caída de la demanda de vivienda y el intenso endurecimiento de las condiciones de las entidades explican el desplome de los flujos de crédito. -26-

27 La morosidad amenaza la estabilidad financiera Última actualización: 18/11/2008. Fuente: Banco de España. La moderación de los tipos dará cierto respiro a la renta de las familias y a la mora, aunque en los próximos meses el problema será la destrucción de empleo. La banca financiará los activos morosos a tipos ridículos. -27-

28 El valor de la red comercial Última actualización: 07/01/2009. Fuente: Banco de España. Las entidades compensan con los depósitos la caída de la financiación mayorista -28-

29 Racionalidad intertemporal familiar Deuda de las familias % % Deuda / RNBD Deuda / riqueza Fuente: Banco de España, Informe Económico del Presidente 2007 e InterMoney El ratio de endeudamiento sobre renta da vértigo. Pero en términos intertemporales, el grado de apalancamiento se ha mantenido invariado.

30 El paraguas del euro Datos: junio Fuente: Banco de España. Gracias a nuestra pertenencia a la UEM, el déficit corriente se sigue financiando, pero a plazos más cortos y a un mayor coste.

31 Sostenibilidad de la Deuda Externa Fuente: INE y Euribor La política monetaria común ha sido extremadamente expansiva para España y explica la mayor parte de nuestros desequilibrios. La bajada de tipos del BCE aliviará los problemas de insostenibilidad, pero nosotros debemos mantener elevado nuestro crecimiento potencial.

32 Escenario Macroeconómico y de Mercados

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