Perspectivas para la economía. David Cano. Zaragoza, 6 de noviembre de 2013

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1 Perspectivas para la economía mundial e internacional David Cano Zaragoza, 6 de noviembre de 2013

2 El FMI revisa ligeramente a la baja su previsión de crecimiento... 1

3 La culpa, de los emergentes. 2

4 Por qué la economía mundial crece un 3% menos que en 2010? 3

5 Tras los mínimos de crecimiento post Gran Recesión, cabe esperar una progresiva mejoría Crecimiento del PIB de economías emergentes y evolución de previsiones. FMI Contribución a la reducción del crecimiento del PIB de las economías emergentes en las previsiones del FMI respecto al escenario anticipado en

6 Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento del PIB de economías emergentes Potencial Cíclico Menor crecimiento i PIB Impacto de unas variables potencial: financieras más volátiles de -1,5% ( ) 2013) lo esperado (sudden stop) Materias primas: Impacto diferencial Pero con unos fundamentos macro, en media, y salvo excepciones, mejores que en

7 La UME, la sorpresa positiva 6

8 en un contexto en el que los indicadores económicos siguen siendo relativamente favorables Evolución de los ISM (EEUU) y de los PMI (UME) ISM Servicios ISM Manufacturas ISM Servicios 44 ISM Manufacturas PMI Servicios 35 PMI Manufacturas PMI Servicios PMI Manufacturas

9 compatibles con una fase de expansión. Evolución del IFO 8

10 La M1 como indicador adelantado del ciclo 9

11 y el crédito como indicador retrasado 10

12 El riesgo: una excesiva apreciación ió del EUR. Tipo de cambio efectivo real del euro y exportaciones* del área euro (tasas interanuales, promedios trimestrales). Fuente: Afi, Datastream Exportaciones de bienes de cada país (tasa interanual, %). Fuente: Afi, Ministerio de Economía 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Subida del TCER: bienes del área euro relativamente más caros que los del resto del mundo e-00 o-00 j-01 a-02 e-03 o-03 j-04 a-05 e-06 o-06 j-07 a-08 e-09 o-09 j-10 a-11 e-12 o-12 j-13 Exportaciones TCER (derecha, escala invertida) ,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 Espa aña Fran ncia ago-13 Alema ania ene-ago13 alia It Área euro Reino Un nido * Las exportaciones lo son solo a países de fuera del área euro 11

13 El riesgo: una excesiva apreciación ió del EUR. USD/EUR y diferencia entre el índice de sorpresas económicas del área euro y Estados Unidos. Fuente: Afi, Bloomberg 1.39 EUR/USD (izda.) CESI EUR-CESI USA o-12 e-13 a-13 j-13 o

14 13

15 Recuperación desigual en las economías desarrolladas PIB de EEUU (100 = 1T08) PIB de Japón (100 = 1T08) PIB UME (100 = 1T08) PIB Reino Unido (100 = 1T08) ,0% ,3% ,8% ,2% 90 m-08 m08m09m10m11m12m13 m-09 m-10 m-11 m-12 m m08 m-08 m09 m-09 m10 m-10 m11 m-11 m12 m-12 m13 m m-08 m08 m-09 m09 m-10 m10 m-11 m11 m-12 m12 m-13 m13 90 m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Recuperación más sólida Política monetaria expansiva Política fiscal restrictiva, pero dinamismo del gasto privado y de la inversión empresarial y exportaciones. Crecimiento de la actividad inmobiliaria Fuente: Afi, Datastream Recuperación volátil (desastres naturales a principios de 2011) Experimento monetario: quantitative y qualitative easing (QQME) Estímulos fiscales con déficit y deuda pública elevados Deflación persistente; objetivo: inflación Salida en W Crisis soberana, desequilibrios macro en algunos países Dificultades de transmisión de la política monetaria Fortaleza del EUR Recuperación frágil Proximidad con UME Política monetaria expansiva y política fiscal menos restrictiva que la del Área euro Reducido dinamismo del gasto privado Reciente recuperación 14 mercado inmobiliario

16 Pero también de las emergentes! PIB de China (100 = 1T08) PIB de India (100 = 1T08) PIB de Brasil (100 = 1T08) PIB de Rusia (100 = 1T08) m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Recuperación más sólida Política fiscal expansiva con intenso dinamismo del gasto en infraestructuras Crecimiento de la actividad inmobiliaria y del crédito Moderación de los precios Fuente: Afi, Datastream ,0 +37,5 105 % 100 % +18,3 100 % 95 m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Recuperación sólida Margen de actuación limitado de la política fiscal Inflación, tipos de interés elevados y condiciones de acceso al crédito cada vez más restrictivas explican la desaceleración reciente Déficit por cuenta m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Dos periodos de crecimiento. Desde 2011, más moderado Política fiscal expansiva y política monetaria restrictiva desde finales de 2012 Presiones inflacionistas Escaso dinamismo de la inversión empresarial ,3 % 94 m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13 Crecimiento más moderado, mayores vínculos con UME Pérdida de población Elevada dependencia de los ingresos petrolíferos en el total de ingresos públicos 15 Superávit corriente

17 La Fed mantiene una previsión de reactivación con crecimiento cercano a tasa del 3,0%... Previsiones i de la Fed para la economía de EEUU 16

18 Previsiones de la Fed para la economía de EEUU 17

19 Con estabilidad de precios Previsiones de la Fed para la inflación de EEUU 18

20 Como en la mayoría de países. Evolución de la inflación (core). Tasa interanual Fuente: OCDE 19

21 Por tanto, sin riesgos inflacionistas... 20

22 ni deflacionistas 21

23 ni siquiera en España? 22

24 Las subidas de tipos en EEUU no están cercanas Fuente: Afi 23

25 y el proceso será muy gradual. 24

26 La recuperación del precio de la vivienda Evolución del precio de la vivienda en EEUU (en términos nominales vs reales) 25

27 junto con la subida de los tipos de interés 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Precios de la vivienda de EEUU (tasas interanuales, índice S&P Case Shiller para las 20 mayores ciudades) e-05 j-05 e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08 e-09 j-09 e-10 j-10 e-11 j-11 e-12 j-12 e-13 Tipos hipotecarios de EEUU (%) 70 7,0 6,5 6,0 55 5,5 5,0 4,5 40 4,0 3,5 Tipos hipotecarios a 30 años 3,0 Tipos hipotecarios a 15 años 25 2,

28 deterioran la capacidad de compra 27

29 Repunte reciente del precio de la vivienda en Alemania (+5,1% ia, +20% en los últimos 5 años) Evolución del precio de la vivienda en Alemania (en términos nominales vs reales) 28

30 Comparativa internacional de la evolución del precio de la vivienda i 29

31 Persiste el proceso a nivel mundial de convergencia en las balanzas por cuenta corriente. 30

32 España consolida su capacidad de financiación Capacidad / necesidad de financiación por sector de España (% del PIB). Fuente: Afi, INE Capacidad / necesidad de financiación de España (millones de euros). Fuente: Afi, INE 31

33 ahora es tiempo de repagar la deuda externa. 32

34 33

35 34

36 Previsiones Afi PIB Nueva contracción en 2013 (-1,5 /-1,3%) y recuperación contenida en 2014 (+0,5 / +0,8%) Financiación Reducción gradual prima de riesgo (200 pb a finales de 2014). El BCE mantiene su apoyo bajo las condiciones actuales Acceso a mercado restringido al Tesoro y grandes empresas Persistencia de restricción crediticia para hogares y PYMES: contracción de crédito en ambos ejercicios Inversión Corrección todavía elevada en 2013 y estabilidad en 2014, condicionada por la inversión en construcción (residencial y pública) Inversión empresarial, acotada a empresas con orientación exportadora y capacidad de financiación (industria metalúrgica, autos, alimentación, química, servicios empresariales, etc.) Tasa de inversión: 18% PIB (19,5% en 2012) Exportacione s Principal fuente de crecimiento: avances anuales próximos al 5%. Ganancias progresivas de cuota de mercado, mayor nº de empresas exportadoras y reducción de costes relativos frente a competidores Consumo Caída en 2013 y Determinantes: deterioro de la renta disponible (retraso en la estabilización del empleo), deuda hipotecaria acumulada y pérdida de riqueza (sobre todo, inmobiliaria). Escaso margen para el ahorro (8-9% renta disponible) Cambiosenloshábitosdeconsumo: menor propensión al consumo duradero A. Generación de empleo B. Restricción crediticia C. Mercado inmobiliario D. Ajuste fiscal y propensión al consumo 35

37 Previsiones crecimiento económico Previsiones de PIB para Vari ación del PIB (% %) 1,0 0,8 05 0,5 0,3 0,0-0,3-0,5-0,8-1,0 Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha) -0,1-0,1 0,1 0,1 0,3 0,2 0,2 m11 j11 s11 d11 m12 j12 s12 d12 m13 j13 s13 d13 m14 j14 s14 d14 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 10-1,5-2,0-2,5 (1) Contribución a la evolución anual del PIB Fuente: Afi, INE 36

38 Previsiones empleo Previsiones Afi de mercado laboral español Ocupación PIB y ocupación de España (previsiones Afi) 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% Variación interanual -10,0% -6,0% -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% PIB real Fuente: Afi, INE 37

39 Restricción crediticia Previsiones Afi de crédito bancario al sector privado y caída acumulada del crédito por segmentos y la demanda interna (índice base 100= dic08) Crédito hogares y empresas Demanda interna -18% d08 m09 j09 s09 d09 m10 j10 s10 d10 m1 1 j1 1 s1 1 d1 1 m12 j12 s12 d12 m Hogares Agricultura Servicios (sin promotor) Construcción y promotor Industria d08 m09 j09 s09 d09 m10 j10 s10 d10 m11 1 j11 1 s11 1 d11 1 m12 j12 s12 d12 m13 Ajuste acumulado 6,3 9,3 18,6 24,4 41,9 Fuente: Afi, Banco de España 38

40 Previsiones Afi de tipos de interés y tipo de cambio oct-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Tipos oficiales Repo BCE 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Base Rate B. Inglaterra 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Fondos Federales 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Tipos interbancarios 3m EUR 0,23 0,23 0,23 0,25 0,30 0,37 GBP 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 USD 0,26 0,26 0,26 0,26 0,26 0,26 Tipos interbancarios i 12 m EUR 0,54 0,55 0,55 0,60 0,63 0,68 GBP 0,69 0,69 0,69 0,69 0,69 0,69 USD 0,56 0,56 0,56 0,56 0,56 0,56 Tipos a 10 años Deuda Alemania 1,80 2,00 2,20 2,25 2,30 2,35 Deuda España 4,18 4,60 4,55 4,30 4,15 4,05 Deuda EE.UU. 2,63 2,63 2,63 2,63 2,63 2,63 Tipos de cambio JPY/USD 97,03 100,00 100,50 101,00 101,25 101,50 USD/EUR 1,357 1,330 1,310 1,290 1,285 1,280 GBP/EUR 0,84 0,86 0,86 0,85 0,85 0,85 CHF/EUR 123 1, , , , , ,27 Fuente Afi 39

41 Previsiones Afi de crecimiento económico Previsiones Afi de crecimiento para Mundo 3,4% 2,8% 2,6% 3,4% 1,0% Desarrolladas 1,6% 1,5% 1,1% 2,1% 0,8% EEUU 18% 1,8% 28% 2,8% 17% 1,7% 28% 2,8% 0,6% Área euro 1,4% -0,6% -0,2% 1,2% 0,4% Alemania 3,1% 0,9% 0,5% 1,6% 0,2% Francia 1,7% 0,0% 0,2% 1,2% 00% 0,0% Italia 0,4% -2,4% -1,8% 0,8% -0,2% España 0,4% -1,6% -1,3% 0,5% -0,4% Japón -0,6% 2,0% 2,1% 2,0% -0,6% Reino Unido 09% 0,9% 02% 0,2% 11% 1,1% 13% 1,3% -0,8% Emergentes 6,7% 5,1% 5,0% 5,5% Brasil 2,7% 0,9% 2,6% 3,2% México 39% 3,9% 39% 3,9% 30% 3,0% 32% 3,2% Rusia 4,3% 3,4% 2,2% 3,5% India 7,7% 4,0% 3,5% 4,8% China 9,3% 7,8% 7,6% 7,5% Perfil trimestral de evolución del PIB de EEUU y Área euro. Previsiones Afi T12 2T12 3T12 4T12 1T13 EEUU 2T13 3T13 Área euro 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 Fuente: Afi, Datastream 40

42 Muchas gracias CONFERENCIA RIESGO PAÍS

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