MACROECONOMÍA II. Tema 7. Modelos neokeynesianos. Las imperfecciones en los mercados de capitales

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1 MACROECONOMÍA II Tema 7. Modelos neokeynesianos. Las imperfecciones en los mercados de capitales Blanca Sanchez-Robles Esquema 1. Introducción. Los modelos neokeynesianos. Tipos de imperfecciones en los mercados 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales 3. El canal del crédito 4. El racionamiento del crédito 5. El canal de los préstamos bancarios 6. Consideraciones finales 1

2 1. Introducción Ideas básicas 1. Las fluctuaciones se producen por: Políticas monetarias o fiscales Shocks exógenos: subida del petróleo, restricciones de crédito 2. Los modelos intentan no tanto ahondar en estas causas como en el ajuste de la economía 3. Este ajuste es vía precios y vía cantidades: la curva de oferta tiene pendiente positiva 4. Por qué tiene la curva de oferta pendiente positiva? Porque hay imperfecciones en algunos mercados que impiden que todo el ajuste se realice vía precios 3 1. Introducción Las imperfecciones pueden ser de varios tipos: 1. Imperfecciones en el mercado de trabajo: explican por qué los ajustes en el mercado de trabajo se realizan vía cantidad: es decir, por qué hay paro 2. Imperfecciones en el mercado de bienes 3. Imperfecciones en el mercado de capitales 4 2

3 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Representantes: Stiglitz, Bernanke Ideas básicas: Los mercados financieros son imperfectos Una de las imperfecciones presentes es la asimetría informativa: el prestatario tiene más información que el prestamista sobre el proyecto y su viabilidad La información del prestamista será siempre limitada Le supondrá un coste: se cubre con la prima de riesgo 5 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Premio a la financiación externa: diferencial entre el coste del crédito bancario y el coste de la financiación interna Coste de la financiación interna: coste de oportunidad de no colocar el dinero en destinos alternativos: activos libres de riesgo El banco tiene ventajas comparativas en el análisis del riesgo, pero puede equivocarse PFE = coste del crédito bancario r mercado del activo libre de riesgo El premio varía: En función del deudor: desconocido o con peor rating En función del banco: si es más eficiente, el PFE será menor 6 3

4 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales En los mercados también hay un problema agente-principal, lo que genera los siguientes riesgos: Selección adversa: las empresas más solventes se financian en los mercados mediante bonos o acciones. Hay prestatarios más cumplidores y menos cumplidores, y no se distinguen a priori Solución en España: CIRBE, ASNEF Riesgo moral: El prestatario puede llevar a cabo actuaciones en beneficio propio: dividendos, salario elevado Puede no tener incentivos a dar el mejor uso a los fondos. Ejemplo: empezar una promoción 7 2. Las asimetrías informativas en los mercados de capitales Soluciones al riesgo moral: Avales personales Aumento de garantías Penalización del alzamiento de bienes Intervención en los concursos Acuerdos de refinanciación: Exigencias de información Préstamos sindicados y claúsulas stand still Financiación por hitos, condicionada a cumplimiento plan de viabilidad 8 4

5 Puntos 3, 4, 5 Puntos 3, 4, 5 analizados gráficamente en clase Canal del crédito: las recesiones aumentan el perfil de riesgo de los prestatarios, los créditos se encarecen efecto amplificado por la pérdida de valor del colateral Racionamiento del crédito: ante un aumento de la demanda de fondos se opta por ajustar vía cantidad, no vía precio Canal de los préstamos bancarios: recesión: reducción del consumo y la inversión, reducción de la actividad los bancos ven reducido su volumen de negocio; la financiación se encarece Las quiebras de bancos dañan la economía 9 6. Consideraciones finales Las imperfecciones en el mercado de capitales proceden de la información asimétrica, que da lugar a interacciones del tipo agente-principal, a selección adversa y a riesgo moral. Los deudores (prestatarios) actúan como agentes en tanto que deudores; las entidades actúan como agentes en tanto depositantes En este marco es fácil que no se generen soluciones eficientes: Conducta de bancos con deudores (refinanciaciones) Conducta de deudores con bancos (desviación de fondos) Conductas de cajas: créditos temerarios Estas imperfecciones pueden amplificar los efectos de una crisis y contagiarla a toda la economía 10 5

6 6. Consideraciones finales Estas aportaciones complementan a otras y ofrecen intuiciones interesantes. No constituyen una teoría consolidada, sino explicaciones diversas para explicar fenómenos también diversos Sí ofrecen un buen punto de partida para entender la última crisis financiera: Precedida por burbuja inmobiliaria Canal del crédito: la depreciación de los activos daña a bancos y empresas la financiación a las empresas se encarece Canal de los préstamos bancarios La mala situación de los bancos daña a toda la economía Consideraciones finales A su vez, los bancos no estaban en la mejor situación para afrontar la crisis: Dependientes del crédito externo Con márgenes a la baja Con fuerte competencia Con mensajes contradictorios de las autoridades 12 6

7 Situación previa a la crisis : entorno idílico Ciclo económico excepcionalmente largo y expansivo Buenas perspectivas en todas las áreas, incluso África Crecimiento del PIB, %, 2006 mundial 5.1 países desarrollados 3 EEUU 2.8 zona euro 2.8 España 3.9 economías emergentes 7.9 Fuente: FMI 13 La burbuja PRECIOS VIVIENDA EEUU JUNIO 2006 MÁXIMOS (+200% DESDE 1995) JUNIO 2006 MÁXIMOS (+126% DESDE 2000) JULIO 2008 BAJAN 20% EN 2 AÑOS Precios nominales, sin corregir por la inflación Evolucción de los precios de la vivienda, EEUU ( e ne ro julio ; b a s e 10 0 e n ) ene-87 ene-89 ene-91 ene-93 ene-95 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 Composite CSXR Composite-20 SPCS20R Fuente: FannieMae (Economic and Mortgage Market Forecast January and September 2008) 7

8 La burbuja PRECIOS VIVIENDA ESPAÑA 1T 2008 MÁXIMOS (+213% DESDE 1995) +145% DESDE Evolución de los precios de la vivienda, ESPAÑA (1995 Q Q3; base 100 en 2000) Q1 1995Q4 1996Q3 1997Q2 1998Q1 1998Q4 1999Q3 2000Q2 2001Q1 2001Q4 2002Q3 2003Q2 2004Q1 2004Q4 2005Q3 2006Q2 2007Q1 2007Q4 2008Q3 Precio m2 vivienda libre Fuente: Ministerio de la Vivienda 15 El encarecimiento del crédito Tipos de interés interbancarios a tres meses porcentaje Oct-08 zona euro EEUU Reino Unido Japón Fuente: Eurostat 16 8

9 Los primeros impactos en los balances bancarios : nueva valoración FFPP Pérdida 10 Activo Pasivo Activo Pasivo Activo = Pasivo Incobrables Activo < Pasivo El activo no da para pagar el pasivo Depreciación inmuebles Depreciación activos financieros El pasivo es cierto, el activo no!!! 17 Los primeros efectos reales Tasas de crecimiento, países seleccionados, % 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% zona euro España Reino Unido EEUU Japón Tasas de inflación, países seleccionados, % 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% zona euro España Reino Unido EEUU Japón Fuente: Eurostat 18 9

10 Los primeros efectos reales Tasas de desempleo, países seleccionados, % 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% zona euro España Reino Unido EEUU Japón Fuente: Eurostat 19 La vulnerabilidad del sector financiero Diferencial en OSR entre Depósitos y Créditos de Bancos, Cajas y Cooperativas (miles de euros) ago Fuente Banco de España CAPACIDAD DE AUTOFINANCIACIÓN NECESIDAD DE FINANCIACIÓN EXTERIOR SE DUPLICA ENTRE 2005 Y

11 La vulnerabilidad del sector financiero AUMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EMPRESAS DEL SECTOR INMOBILIARIO Crédito a Familias y a Empresas S1 Empresas (miles euros) Familias (miles euros) Empresas (% crecimiento ) Famililas (% crecimiento) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Fuente Banco de España. Elaboración propia 21 La vulnerabilidad del sector financiero AUMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO EN EMPRESAS DE SERVICIOS INMOBILIARIOS FRENTE A CONSTRUCCIÓN Crédito a Empresas (Construcción y Serv. Inmobiliarios) S1 Construcción Servicios Inmobiliarios Fuente Banco de España. Elaboración propia 22 11

12 La vulnerabilidad del sector financiero CAJAS DE AHORRO AUMENTAN CUOTA DE MERCADO EN CRÉDITOS CONCEDIDOS A SECTOR INMOBILIARIO 100% Crédito concedido por Entidades de crédito a OSR (otros sectores residentes) 75% 50% 25% 0% Fuente: Banco de España Bancos EFC + ICO Cajas de Ahorros Cooperativas de crédito ago 23 La vulnerabilidad del sector financiero Morosidad según destino del crédito Morosidad Rehabilitación de viviendas Morosidad Construcción Morosidad OSR Total Entidades de Crédito Morosidad Adquisición de viviendas Morosidad Actividades Inmobiliarias 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 1998 DIC 1999 MAR 1999 JUN 1999 SEP 1999 DIC 2000 MAR 2000 JUN 2000 SEP 2000 DIC 2001 MAR 2001 JUN 2001 SEP 2001 DIC 2002 MAR 2002 JUN 2002 SEP 2002 DIC 2003 MAR 2003 JUN 2003 SEP 2003 DIC 2004 MAR 2004 JUN 2004 SEP 2004 DIC 2005 MAR 2005 JUN 2005 SEP 2005 DIC 2006 MAR 2006 JUN 2006 SEP 2006 DIC 2007 MAR 2007 JUN 2007 SEP 2007 DIC 2008 MAR 2008 JUN Fuente Banco de España. Elaboración propia 24 12

13 La vulnerabilidad del sector financiero MOROSIDAD Y PROVISIONES SISTEMA FINANCIERO Provisión de Insolvencia y Ratio de Morosidad (datos mensuales ; último dato agosto 2009) Ratio de Provisión sobre Crédito (izqda.) Ratio de Morosidad sobre Crédito (izqda.) Cobertura de Provisión sobre Morosidad (dcha.) 4,0% 400% 3,5% 350% Provisión y Morosidad en % sobre el crédito concedido 3,0% 2,5% 2,0% 300% 250% 200% Provisión en % sobre Morosidad 1,5% 150% 1,0% 100% 0,5% 50% ene-99 may-99 sep-99 ene-00 may-00 sep-00 ene-01 may-01 sep-01 ene-02 may-02 sep-02 ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 Fuente: Banco de España y elaboración propia 25 Conexión bancos-economía real crédito bancos crédito promotoras compran familias pagan empleo proveedores 26 13

14 El virus: los promotores No venden producto No hay liquidez: no pagan a proveedores No pueden aguantar Menos crédito bancos Menos crédito promotoras No compran familias No pagan Efectos en proveedores Reducen empleo 27 El contagio del virus: los bancos Interbancario: crédito más caro Morosidad: dotación de provisiones: pérdidas Depreciaciones de activos: pérdidas Menos crédito bancos Menos crédito promotoras No compran familias No pagan Efectos en proveedores Reducen empleo 28 14

15 El contagio del virus: las familias Paro creciente No se les da financiación porque no son solventes. Las reservas de viviendas se caen Se resiente el resto del consumo. Más paro Menos crédito bancos Menos crédito promotoras No compran familias No pagan Efectos en proveedores Reducen empleo 29 Impacto en las empresas. Estadísticas de concursos Empresas concursadas en España, ,175 4, , , Fuente: INE 30 15

16 Estadísticas de concursos Empresas concursadas en España por sectores, Industria y energía Construcción Comercio Fuente: INE 31 Estadísticas de concursos Empresas concursadas por sector, 2010, participación en el total 20% 31% Industria y energía 16% 33% Construcción Comercio resto Fuente: INE 32 16

17 6. Consideraciones finales Situación actual de los mercados de crédito El crédito no fluye está racionado? es difícil de obtener por las entidades? es difícil de canalizar por los problemas internos de bancos y cajas? Situación actual de las empresas Se enfrentan a una bajada en la demanda El crédito es más caro y/o escaso Muchas están refinanciadas 33 17

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