Revisión del Escenario Macroeconómico ( ) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015

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1 Revisión del Escenario Macroeconómico ( ) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015

2 Principales novedades en el escenario Balance muy favorable para la economía española: refuerzo temporal de la expansión La puesta en marcha del programa QE de deuda del BCE profundiza la bajada de las rentabilidades. Fuerte ajuste entre las principales divisas: el dólar se ha apreciado sustancialmente frente al resto, incluyendo al euro. El precio del petróleo ha continuado descendiendo: -45% desde septiembre el tipo brent (-54% desde los máximos de junio). Mejora del clima de confianza en y hacia España. 2

3 Perspectivas de crecimiento económico Perspectivas de tipos de interés 3

4 En UEM, el ritmo de mejora de la economía se ha acentuado Los estímulos van a más y Alemania puede sorprender positivamente El aumento en el poder de compra por la caída del precio del crudo y el fuerte ajuste del euro sumarán 0,7 p.p. al crecimiento de la región en

5 y las previsiones de crecimiento están revisándose al alza El gap respecto a EEUU empieza a reducirse La fortaleza del dólar está distribuyendo actividad desde EEUU hacia el resto de economías desarrolladas y la UEM es una de las más beneficiadas. 5

6 En España, mayor impacto de lo previsto de los shocks exteriores Y los riesgos a la baja no se han materializado Precio petróleo Depreciación QE Crecimiento UEM Revisión generalizada de las previsiones al alza Menor productividad aparente 6

7 El crecimiento está siendo más vigoroso de lo que se preveía Elevamos la previsión de crecimiento del PIB para 2015 (2,7%) y 2016 (2,6%) Por primera vez desde que estalló la crisis, los dos componentes de la demanda contribuyen positivamente. El PIB crece al mayor ritmo en siete años (+0,7% trimestral en el 4T14). No obstante, en la segunda parte del año el crecimiento se desacelerará al moderarse el impacto positivo de los shocks. 7

8 consolidándose una etapa con crecimientos superiores al potencial El problema es que el crecimiento potencial no parece que pueda superar el 2% Recuperar ritmos tan dinámicos como los previos a la crisis de forma estable requiere mayores aumentos de la productividad. 8

9 La reactivación del mercado laboral también toma fuerza Y la caída de la inflación permite recuperar poder adquisitivo a los salarios Se mantiene la contención salarial Desde mínimos, la cifra de afilados ha aumentado en En se crearán más de un millón de empleos, pero la productividad se mantendrá en mínimos. 9

10 impulsando al consumo familiar como motor del crecimiento Vuelta a un patrón de crecimiento basado en la demanda interna Todos los componentes de la demanda interna contribuirán al crecimiento del PIB. La demanda externa apenas detraerá crecimiento gracias al empuje de las exportaciones. 10

11 La tasa de ahorro de las familias volverá a reducirse levemente El avance del consumo privado resulta elevado respecto a sus fundamentos La mejora del clima de confianza ha llevado a materializar decisiones de consumo e inversión que se habían estado posponiendo. 11

12 La construcción deja de ser un lastre para el crecimiento Aportará 0,24 p.p. al crecimiento del PIB en 2015, y 0,3 p.p. en ,3% El ciclo electoral impulsará la inversión en otras construcciones y se reanudan las compraventas en el mercado de la vivienda. Aunque ambos parten de niveles muy bajos. 12

13 El nuevo ciclo inversor impulsará la regeneración de tejido productivo La mayor utilización de la capacidad productiva obliga a aumentar la inversión 25% No obstante, el agotamiento del Plan PIVE irá moderando la inversión en material de transporte. Es la variable clave para aumentar la productividad y el potencial de crecimiento. 13

14 Las exportaciones vuelven a ganar tracción Pero las importaciones, apoyadas por el gasto interno, mantendrán su tono expansivo El mayor empuje de las economías europeas y las ganancias de competitividad respaldarán el tono expansivo de las exportaciones. 14

15 El ciclo económico ayudará a sanear las cuentas públicas El mayor impacto vendrá por el lado de los ingresos Aunque sin avances en términos estructurales 15

16 El PIB recuperará los niveles pre-crisis a finales de 2016 pero en términos de empleo seguirá muy lejos 16

17 Cuadro macroeconómico En 2016 se moderará el impacto expansivo de los shocks España Tasa de variación anual (p) 2016 (p) Consumo de los hogares -2,3% 2,4% 3,6% 3,2% Consumo AA.PP. -2,9% 0,1% 0,4% 1,0% Formación bruta de capital fijo -3,8% 3,4% 5,0% 5,4% Bienes de equipo 5,3% 12,2% 9,8% 9,3% Construcción -9,2% -1,5% 2,3% 2,9% Aportación demanda nacional (pp) -2,7 2,2 3,1 3,1 Exportaciones 4,3% 4,2% 5,6% 5,4% Importaciones -0,5% 7,6% 7,9% 7,9% Aportación demanda externa (pp) 1,5-0,8-0,4-0,5 PIB real -1,2% 1,4% 2,7% 2,6% PIB nominal -0,6% 0,9% 3,0% 3,6% IPC (variación media anual) 1,4% -0,2% -0,6% 1,1% Saldo Balanza por C/C (% s/pib) 1,4% 0,1% 0,8% 0,7% Empleo (PTETC) -3,3% 1,2% 2,5% 2,3% Tasa de paro (EPA, media del año) 26,1% 24,4% 22,5% 20,6% Se acelera con fuerza, gracias al aumento del empleo, la rebaja fiscal y la ausencia de tensiones inflacionistas En año electoral, el esfuerzo de consolidación fiscal se relajará Elevado empuje por el tirón de la demanda, la disponibilidad de crédito y la necesidad de renovar el stock Consolida la recuperación, tanto de vivienda como de obra pública El mejor entorno europeo, la depreciación del euro y los menores costes de transporte tirarán de ellas Su solidez es coherente con el empuje de la demanda interna Reducción de la factura energética Escaso crecimiento de la productividad (p) Previsión del Servicio de Estudios de Bankia. 17

18 Previsiones de crecimiento mundial Mejora generalizada en las principales economías desarrolladas 18 Crecimiento del PIB (%) Desarrollados 1.3* 1.8* 2.4* 2.4* EEUU Japón UEM Alemania Francia Italia España Reino Unido Emergentes 4.7* 4.4* 4.3* 4.7* China India Rusia Brasil Mundo (*) Los agregados regionales para las previsiones del FMI son en términos PPA. Fuente: World Economic Outlook, FMI enero 2015.

19 Perspectivas de crecimiento económico Perspectivas de tipos de interés 19

20 Los tipos de interés siguen a la baja en la UEM En los mercados monetarios y en los de capitales marcan mínimos históricos 20

21 gracias al QE del BCE y a la abundante liquidez Parte de sus efectos se han anticipado, aunque no todos 21

22 La prima de riesgo responde con una fuerte caída Ha sido el factor inductor en la caída del Euribor este año Con tipos al 0%, cualquier rebaja adicional en el Euribor 12M va a depender de la evolución de la prima de riesgo (variable de difícil previsión). 22

23 Escenario de tipos de corto plazo La fuerte caída de la prima de riesgo justifica una leve revisión a la baja del Euribor Hipótesis básicas El tipo repo seguirá en el 0,05% hasta el 2T17. El abultado exceso de liquidez va a seguir presionando a la baja los tipos de interés: El Eonia puede descender hasta situarse en niveles inferiores a -0,10%. Incluso el Euribor a 3M puede caer a niveles ligeramente negativos. La prima de riesgo podría reducirse adicionalmente. Hasta la segunda mitad de 2016 es poco probable que el Euribor 12M emprenda una senda alcista. 23

24 La opinión del mercado y de los analistas Sin cambios ni en 2015 ni en 2016 Las subidas, cuando se inicien, se espera que sean moderadas: 1 p.p. entre 2017 y

25 Bonos Letras Dirección de Estudios Buena parte de los efectos del QE ya se han anticipado El 55% de los bonos core ya cotiza con rentabilidades negativas ALE AUS BEL FIN FRA HOL ITA ESP 3M -0,296-0,160-0,164-0,190 0,044 0,025 6M -0,232-0,170-0,162-0,200 0,067 0,053 12M -0,145-0,170-0,192-0,157-0,180 0,091 0,070 2A -0,224-0,162-0,143-0,164-0,140-0,163 0,192 0,118 3A -0,196-0,140-0,093-0,112-0,123-0,123 0,236 0,186 5A -0,068-0,003 0,024-0,009 0,066-0,012 0,490 0,497 7A 0,023 0,074 0,212 0,035 0,191 0,067 0,842 0,742 10A 0,287 0,349 0,482 0,291 0,515 0,326 1,150 1,155 Fuente: Bloomberg Datos del De un total de 5,6 billones de bonos con cupón fijo en los países de la UEM, el 34% (casi 1,9 billones) cotiza con rentabilidades negativas. 25

26 pero aún queda margen para mejoras, sobre todo en periféricos El ritmo y el volumen de compras del BCE garantizan tires bajas Las compras del BCE en 2015 superan en un 60% a la emisión neta prevista. 26

27 Este Informe tiene carácter meramente informativo y no se pretende, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesorar en materia financiera, de inversiones, legal, fiscal o de otro tipo en ningún campo de nuestra actuación, por lo que dicha información no debe tomarse como base para realizar inversiones o tomar decisiones de inversión. La información utilizada para la elaboración del presente Informe ha sido obtenida de fuentes consideradas fiables, no garantizándose su exactitud o concreción. Queda prohibido reproducir, transmitir, modificar o suprimir la información sin previa autorización escrita de Bankia.