Evento Relevante de Calificadoras

Transcripción

1 BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA: CLAVE DE COTIZACIÓN RAZÓN SOCIAL LUGAR DESCB BANCO INVEX, S.A., INSTITUCION DE BANCA MULTIPLE, INVEX GRUPO FINANCIERO Ciudad de México ASUNTO HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión DESCB 18 por un monto de P$500.0m tras conocer sus características finales. EVENTO RELEVANTE Ciudad de México (24 de enero de 2019) HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para la emisión DESCB 18 por un monto de P$500.0m tras conocer sus características finales. La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra DESCB 18 fue realizada por un monto de P$500.0 millones (m), a un plazo legal de 60 meses a partir de su fecha de colocación, el 21 de noviembre de 2018 (vs. P$800.0m en el análisis inicial). La Emisión contempla un Periodo de Revolvencia de 24 meses, en donde se deberá mantener un aforo igual o superior a 1.30x para el pago de la contraprestación, y se podrán realizar adquisiciones adicionales de Derechos al Cobro. Los CEBURS Fiduciarios están respaldados por los Derechos al Cobro provenientes de un portafolio de contratos de arrendamiento puro automotriz, así como sus respectivos valores residuales, originados y administrados por Dalton. Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el Fideicomiso Emisor F/3521 constituido por Dalton como fideicomitente, por Banco Invex como fiduciario y por Monex como representante común de los tenedores. La ratificación de la calificación se basa en la TIM que soporta de 14.8%, lo que se compara con una TIPPH del portafolio originado y administrado por el Fideicomitente de 1.3%, lo que resulta en una VTI de 11.4x (vs. 14.0%, 1.4% y 10.0x en el análisis anterior). Asimismo, la calificación toma en cuenta las mejoras crediticias de la Emisión, incluyendo la participación de un administrador maestro, la contratación de un instrumento de cobertura (CAP) a un nivel de 11.5% y los requisitos de elegibilidad que limitan los riesgos de concentración del portafolio. A pesar de lo anterior, consideramos que la Emisión muestra una elevada dependencia a los flujos de cobranza provenientes de residuales, lo que incrementa su exposición al riesgo de mercado. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Fortaleza de la Emisión a través del portafolio cedido, así como del efectivo cedido para la adquisición de nuevos Derechos al Cobro. La Emisión soporta el incumplimiento de 540 clientes, de acuerdo con el monto promedio del portafolio cedido inicialmente. Aforo de la Emisión de 1.30x, y Aforo Requerido de 1.25x, mismo que se ha mantenido en este rango, al cerrar en 1.26x a diciembre de La disminución del aforo en el primer mes de vigencia obedece a que el proceso de validación de los Derechos al Cobro por parte del Administrador Maestro no se completó en el periodo de 30 días a partir de la fecha de colocación, por lo que los contratos no validados se clasificaron como no elegibles. No obstante, las partes se encuentran en proceso de finalizar dicho proceso de validación, por lo que esperaríamos un restablecimiento del aforo. Residuales considerados al 60.0% de su valor para el cómputo del aforo, además de que se establece un límite legal de 45.0% sobre Patrimonio del Fideicomiso para los valores residuales, mismos que se ubicaron en 44.5% en el primer mes de la transacción. Lo anterior refleja exposición a riesgo de mercado para hacer frente al pago de la deuda en caso de que los arrendatarios no compren el residual. A su vez, la participación de los mismos en el portafolio cedido es elevada en comparación con otras bursatilizaciones de contratos de arrendamiento en el mercado. Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 1

2 Baja concentración del portafolio en los clientes principales, en donde el cliente principal representa 0.8% del Patrimonio del Fideicomiso, y los diez principales representan 5.4%. Lo anterior se encuentra en cumplimiento con los criterios de elegibilidad que establecen límites de concentración a Patrimonio de 1.0% para el cliente principal y de 10.0% para los diez principales. Participación de un administrador maestro, quien realizará un reporteo independiente sobre el desempeño de la Emisión y del portafolio cedido, reduciendo el conflicto de interés de las partes. El administrador maestro de la Emisión es CxC, quien mantiene una calificación equivalente a HR AM3+ con Perspectiva Positiva otorgada por otra agencia calificadora. Contratación de un instrumento de cobertura (CAP) a un nivel de 11.5% durante toda la vigencia de la Emisión. El proveedor de la cobertura es Scotiabank, quien mantiene una calificación equivalente a HR AAA en escala local. Presencia de un Fideicomiso Maestro de Cobranza que recibe el flujo de cobranza total del portafolio del Fideicomitente, y direcciona los recursos correspondientes al Fideicomiso Emisor. Este mecanismo reduce el riesgo operativo, al separar los flujos que corresponden al Fideicomiso Emisor de Dalton. Opinión legal elaborada por un despacho de abogados independiente, que establece que la transmisión de los Derechos al Cobro al Fideicomiso es válidamente realizada. Principales Factores Considerados Corporación Dalton se dedica, entre otras cosas, a la venta de vehículos nuevos y seminuevos a través de agencias y a la renta de transporte. Entre las marcas que distribuyen se encuentran Honda, Hyundai, Kia, Seat, Toyota y Volkswagen. Corporación Dalton incursionó en el mercado de financiamiento a través de Dalton Efectivo Seguro (DES) en octubre de 2005, empresa dedicada a ofrecer soluciones financieras a un grupo de agencias automotrices relacionadas a Grupo Dalton. La Arrendadora se enfoca en ofrecer productos de arrendamiento puro para la compra de automóviles y de motocicletas en las agencias de Corporación Dalton, sin embargo, también ofrece financiamiento para la compra de los mismos activos. La emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra DESCB 18 fue realizada el 21 de noviembre de 2018 por un monto de P$500.0m, a un plazo legal de 60 meses, lo que equivale a 5.0 años. Los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el fideicomiso emisor F/3522 constituido por Dalton en su carácter de fideicomitente, por Banco Invex como fiduciario del fideicomiso emisor y por Monex como representante común de los tenedores. Asimismo, la Emisión está respaldada por los Derechos al Cobro provenientes de un portafolio de contratos de arrendamiento puro originados y administrados por Dalton, así como de sus respectivos valores residuales. El servicio de la deuda se realizará de forma mensual, con la Emisión devengando intereses a una tasa variable referida a la TIIE de hasta 29 días, más una sobretasa de 250 puntos base. La Emisión contempla un Periodo de Revolvencia de 24 meses, en el cual el Fideicomiso podrá adquirir nuevos Derechos al Cobro a cambio de una contraprestación al Fideicomitente, siempre y cuando el aforo sea igual o superior al Aforo de la Emisión de 1.30x. Asimismo, se define un Aforo Requerido de 1.25x, el cual se deberá mantener durante el Periodo de Revolvencia. Finalmente, se define un Aforo para Distribuciones de 1.30x, por lo que, durante el Periodo de Revolvencia se podrán liberar remanentes al Fideicomitente en caso de que el aforo sea superior a este aforo una vez que haya sido pagada la contraprestación tras la compra de Derechos al Cobro. Durante el Periodo de Revolvencia no se realizarán amortizaciones al principal de los CEBURS Fiduciarios. Asimismo, a diciembre de 2018, la emisión muestra un aforo de 1.26x, lo que representa una disminución en comparación al Aforo de la Emisión, aunque se mantiene por encima del Aforo Requerido. La disminución en el aforo a diciembre de 2018 se debe a que la validación de expedientes por parte del Administrador Maestro no se completó en el periodo de 30 días a partir de la fecha de emisión que se establece legalmente, de manera que aquellos Derechos al Cobro que no se habían validado se clasificaron como inelegibles. No obstante, esta situación se encuentra en proceso de remediarse, por lo que esperaríamos que el aforo regrese a niveles de 1.30x en próximos periodos. Es importante mencionar que el aforo de la Emisión es calculado como el Valor Presente Neto (VPN) de las rentas por devengar de los contratos de arrendamiento cedidos, más los valores residuales tomados en cuenta al 60.0%, más el efectivo Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 2

3 fideicomitido, excluyendo la Reserva de Pagos Mensuales, entre el Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios. Asimismo, el VPN se calculará utilizando la tasa pasiva de la Emisión. Con respecto a los valores residuales la transacción incluye un modelo de sustitución, en donde se define a un Liquidador Sustituto en caso de que Dalton no tuviese capacidad de operar de forma adecuada. El Liquidador Sustituto de la transacción es Arrenda+. A pesar de este mecanismo, consideramos que la dependencia de la Emisión a los flujos generados por valores residuales podría ser mayor en comparación con otras bursatilizaciones de arrendamiento, resultando en un mayor riesgo de mercado. Adicionalmente, se establece un límite de 45.0% sobre el Patrimonio del Fideicomiso para los valores residuales cedidos, lo que se encuentra por encima del estándar de mercado para bursatilizaciones de activos similares. Posteriormente, a partir del mes 25, comenzará el Periodo de Amortización, en donde la totalidad de los recursos en efectivo, con excepción del excedente de los valores residuales, serán utilizados para la amortización de principal de los CEBURS Fiduciarios, una vez que hayan sido cubiertos los gastos de mantenimiento y los pagos de intereses. Es importante mencionar que el Fideicomiso Emisor contempla una Reserva de Mantenimiento y una Reserva de Intereses con un saldo objetivo equivalente a tres fechas de pago de gastos de mantenimiento y de intereses ordinarios, respectivamente, lo que reduce el riesgo de liquidez de la Emisión. A la fecha de publicación del presente reporte, la Emisión muestra un adecuado comportamiento al contar con sus reservas constituidas, y con la cartera sin presentar casos de incumplimiento. Para conocer el comportamiento histórico del portafolio de arrendamiento originado por Dalton, HR Ratings llevó a cabo un análisis de cosechas, considerando como contratos vencidos a aquellos con incumplimientos superiores a 90 días. Lo anterior se alinea con la definición de Derecho al Cobro vencido establecida en la documentación legal de la Emisión. Asimismo, se utilizó información histórica a partir de 2011 hasta 2017, y considerando el valor total por devengar de los contratos, incluyendo los residuales. Tomando en cuenta esta información, se determinó una TIPPH del portafolio del Fideicomitente como el promedio del incumplimiento acumulado de las últimas tres cosechas maduras, de 2013 a 2015, ponderado por la originación de cada una de las cosechas, resultando en una TIPPH de 1.3% (vs. 1.4% en el análisis inicial). La mejora en las cosechas en comparación con el análisis inicial obedece a la exclusión de la cosecha de 2012, la cual presentaba un mayor nivel de incumplimiento acumulado, incrementando con ello el promedio. Para determinar la capacidad de pago de la Emisión, HR Ratings realizó un análisis de flujo de efectivo bajo un escenario desfavorable, en donde se incorporaron supuestos de estrés que reflejan las sensibilidades ante diversos factores económicos y de mercado. En este sentido, se incorporó una curva de TIIE bajo un escenario económico de estanflación, así como un castigo de 50.0% sobre la cobranza esperada de valores residuales para incorporar el riesgo de mercado de los activos arrendados. Asimismo, nuestro escenario de estrés considera que se presentaría un Evento de Sustitución una vez que haya finalizado el Periodo de Revolvencia, de manera que en el mes 25 no se recibiría flujo alguno por concepto de cobranza, y a partir del mes 26 se incorporó una curva de estrés sobre la cobranza considerando el plazo en la que el Administrador y el Liquidador Substituto recuperarían un flujo ordinario en la cobranza del portafolio originado. La inclusión del modelo de sustitución llevaría a un incremento en los gastos de mantenimiento de la Emisión, llevando a que éstos representen 6.6% durante el Periodo de Amortización (vs. 5.4% en el análisis anterior). Finalmente, se incorporó una mora mensual incremental de 0.0% durante el Periodo de Revolvencia, y de 1.5% en el Periodo de Amortización (vs. 0.0% y 1.4% en el análisis anterior). Lo anterior resulta en una TIM de 14.8%, lo que se compara con una TIPPH de 1.3%, resultando en una VTI de 11.4x (vs. 14.0%, 1.4% y 10.0x en el análisis anterior). El cambio en la TIM obedece a una menor sobretasa pasiva, lo que reduce ligeramente el volumen de obligaciones de pago de intereses mensualmente. Mientras tanto, la modificación de la TIPPH se explica por la exclusión de la cosecha de 2012 para el promedio de la TIM, al considerar únicamente las tres últimas cosechas maduras. Sin embargo, la VTI de la Emisión se mantiene en un rango consistente con la calificación determinada. Como mejoras crediticias, se consideró la participación de un administrador maestro con una calificación equivalente a HR AM3+ con Perspectiva Positiva, que proporcionará un reporteo independiente del portafolio cedido y de la Emisión, reduciendo el conflicto de interés entre las partes. Asimismo, la Emisión cuenta con un instrumento derivado de cobertura (CAP) a un nivel de 11.5% contratado con una contraparte con una calificación equivalente a HR AAA en escala local, y durante toda la vigencia de la Emisión. Por otra parte, se consideró la inclusión de un Fideicomiso Maestro de Cobranza que recibe toda la cobranza del Fideicomitente, y direcciona los flujos correspondientes al Fideicomiso Emisor, favoreciendo la separación de los flujos de la Emisión del Administrador Primario. Finalmente, también se consideró la presencia de un Fideicomiso de Enajenación de Bienes que tiene la titularidad de los activos arrendados, y el Modelo de Sustitución con la figura del Liquidador Sustituto como Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 3

4 factores que reducen el riesgo asociado a los residuales cedidos al Fideicomiso Emisor. Características del Colateral y Criterios de Elegibilidad La cartera cedida inicialmente está compuesta por 3,087 contratos de arrendamiento distribuidos entre 2,270 arrendatarios distintos, los cuales acumulan un valor nominal de P$581.7m y un VPN de P$529.1m (vs. P$946.5m y P$862.1m en el análisis anterior). Es importante mencionar que dichos cálculos consideran los valores residuales al 60.0%, de acuerdo con las clausulas de la documentación legal de la Emisión. Dado que la Emisión se realizó por un monto menor al esperado en nuestro análisis anterior, el volumen de portafolio disminuyó, sin embargo, sus características en cuanto a plazo original, plazo remanente y tasa de interés se mantuvieron sin cambios relevantes. Asimismo, el portafolio mantiene una elevada pulverización, con el cliente principal representando 0.8% del Patrimonio del Fideicomiso (vs. 1.0% en el análisis inicial). Por otra parte, los criterios de elegibilidad de la Emisión se mantuvieron sin cambio con respecto al análisis anterior realizado por HR Ratings, en donde se definen límites de concentración por arrendatario principal, para los diez principales arrendatarios y por industria. De igual manera, se establecen límites con respecto a contratos con plazos originales y remanentes menores a 12 meses, así como establecer una TIR mínima de 8.0% para los contratos cedidos. Con respecto a los valores residuales, se establece un límite de 45.0% que podrá representar el VPN de los residuales sobre el Patrimonio del Fideicomiso, lo que consideramos elevado en comparación con bursatilizaciones de activos comparables. Glosario ABS incluido en el documento adjunto. Contactos Akira Hirata Asociado akira.hirata@hrratings.com Daniel Rojas Analista daniel.rojas@hrratings.com Angel García Subdirector de Instituciones Financieras / ABS angel.garcia@hrratings.com Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Abril 2016 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 4

5 aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 9 de octubre de 2018 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Enero de diciembre de 2018 Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Agente Estructurador y por el Fideicomitente. Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). Calificación de Administrador Maestro de Activos Financieros de AAFC3+(mex) con Perspectiva Positiva otorgada a Tecnología en Cuentas por Cobrar por Fitch Ratings el 24 de septiembre de Calificación de Contraparte de mxaaa con Perspectiva Estable otorgada a Scotiabank Inverlat por Standard & Poor's el 27 de marzo de Calificación de Contraparte de AAA(mex) con Perspectiva Estable otorgada a Scotlabank Inverlat por Fitch Ratings el 23 de julio de HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las "Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores". HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 5

6 emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). MERCADO EXTERIOR Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. de C.V. 6