CURSO DE FINANZAS 9 DE OCTUBRE DE 2015

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1 CURSO DE FINANZAS 9 DE OCTUBRE DE 2015

2 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

3 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 1. La contabilidad 2. Los Estados financieros 1. El balance 2. La cuenta de pérdidas y ganancias 3. Otros conceptos básicos 4. La contabilidad financiera vs. analítica 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

4 1. Nociones básicas de contabilidad 1.1 La contabilidad Por qué existe la contabilidad? La contabilidad, es una técnica que organiza todas las operaciones que se realizan en una empresa, expresándolas en términos monetarios y uniformes, que nos proporciona información financiera muy valiosa para la toma de decisiones. Qué información proporciona? Activo Pasivo Capital Contable o Patrimonio Cuánto tengo? Cuánto Debo? Cuánto han invertido los dueños? Balance Ingresos Cuánto vendí? (-) Costes Cuánto me costó el producto? (-) Gastos Cuánto gasté? Resultado Cuánto gané o perdí? Cuenta de pérdidas y ganancias

5 Bienes y derechos 1. Nociones básicas de contabilidad Los Estados financieros. Balance Muestra la situación patrimonial de la empresa a una fecha determinada. ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM ACTIVO NO CORRIENTE 100 FONDOS PROPIOS 110 Inmovilizado intangible 10 Capital y reservas 100 Inmovilizado material 50 Resultado del ejercicio 10 Inversiones financieras 30 Otros - Activos por impuesto diferido 10 PASIVO NO CORRIENTE 70 Provisiones 5 Deudas financieras 50 Otras deudas 10 Periodificaciones 5 Pasivos por impuesto diferido - ACTIVO CORRIENTE 175 PASIVO CORRIENTE 95 Existencias 25 Provisiones 5 Cuentas comerciales a cobrar 60 Deudas financieras 20 Inversiones financieras 25 Otras deudas 10 Periodificaciones 15 Acreedores comerciales 55 Tesorería 50 Periodificaciones 5 TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275 Equilibrio patrimonial: El activo corriente se financia con el pasivo corriente (< 1 año) El activo no corriente se financia con patrimonio y pasivo no corriente (>1 año). Inversión de socios, deudas y obligaciones

6 1. Nociones básicas de contabilidad Los Estados financieros. Balance Activo: Bienes, derechos y otros recursos controlados económicamente por la empresa como resultado de sucesos pasados, de los que se espera que la empresa obtenga beneficios económicos en el futuro. Pasivo: Obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones. Fondos Propios: Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitución o en otros posteriores, por sus socios o propietarios que no tengan la consideración de pasivos, así como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.

7 1. Nociones básicas de contabilidad Los Estados financieros. Cuenta de resultados La cuenta de pérdidas y ganancias- PyG (Profit & Loss, en inglés (P&L) muestra los ingresos y gastos durante un periodo de tiempo. Periodo Producción = ingresos Ventas y prestaciones de servicios Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado Aprovisionamientos Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización Otros resultados RESULTADO DE EXPLOTACION Ingresos financieros Gastos financieros RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuesto sobre sociedades RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS Gastos imputables al periodo

8 1. Nociones básicas de contabilidad Los Estados financieros. Cuenta de resultados Ingresos: Incremento en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de entradas o aumentos en el valor de los activos, o de disminución de los pasivos, siempre que no tengan su origen en aportaciones, monetarias o no, de los socios o propietarios Ingresos facturación o certificación Ingreso = valoración del trabajo realmente ejecutado, se haya facturado/ certificado o no: Si se ha facturado/certificado menos de lo producido, surge: OBRA EJECUTADA PENDIENTE DE FACTURAR (valorada) Si se ha facturado/certificado más de lo producido, surge: OBRA CERTIFICADA POR ANTICIPADO Ingresos cobro Cobro= recepción de dinero. Si se cobra un trabajo no ejecutado es un ANTICIPO DE CLIENTES Si se cobra un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del cliente EL COBRO NO DA LUGAR A INGRESO, SINO LA PRODUCCIÓN

9 1. Nociones básicas de contabilidad Los Estados financieros. Cuenta de resultados Gastos: Decrementos en el patrimonio neto de la empresa durante el ejercicio, en forma de salidas o disminuciones en el valor de los activos, o de reconocimiento o aumento del valor de los pasivos, siempre que no tengan su origen en distribuciones, monetarias o no, a los socios o propietarios, en su condición de tales. Gastos facturas recibidas Gasto = valoración de los costes asociados a la producción del periodo, se haya recibido factura o no: Si se no se ha recibido la factura pero hemos recibido el bien o servicio del proveedor surge: PREVISIÓN DE GASTOS Si se recibe la factura pero no la totalidad del servicio (seguros, suscripciones, cánones anuales, ) surge: GASTO PERIODIFICABLE Gastos pagos Pago= salida de dinero. Si se paga un bien o servicio no recibido es un ANTICIPO DE PROVEEDORES Si se paga un trabajo ejecutado se cancela la cuenta del proveedor EL PAGO NO DA LUGAR A GASTO, SINO LA RECEPCIÓN DE UN BIEN O SERVICIO

10 1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. CAPEX Adquisición en propiedad: el gasto se va registrando a medida que se amortiza el bien. Tipos: Compra inmovilizado: Al contado A plazos (financiados por el propio proveedor) Con un préstamo bancario (financiados por una entidad financiera) Leasing: Financia una entidad distinta al proveedor Duración del contrato según el tipo de bien Opción de compra de importe igual o inferior al resto de cuotas Tiene gasto financiero Arrendamientos: el gasto se va registrando mensualmente como servicios exteriores, no hay amortización ni gasto financiero. Tipos: Alquiler (directamente con un proveedor) Renting (interviene una entidad financiera, a pesar de tener una estructura similar al leasing la opción de compra es de un importe significativo, por lo que no se adquiere la propiedad hasta que no se ejercita)

11 1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. Existencias La compra de existencias se registra siempre en cuentas de gasto (aprovisionamientos). Las existencias compradas y no consumidas al final del periodo se registran como Almacén. La variación del valor del almacén de un periodo a otro es un mayor o menor gasto: Si se consume en el periodo menos de lo comprado: Variación de existencias como menor gasto en la cuenta de resultados. Si se consume en el periodo más de lo comprado: Variación de existencias como mayor gasto en la cuenta de resultados.

12 1. Nociones básicas de contabilidad 1.3 Otros conceptos básicos. Periodificaciones La empresa puede incurrir en costes no facturables/certificables directamente al cliente pero que sean necesarios para un contrato. Los costes de estos elementos pueden ser: Periodificables: Si el coste debe ser imputado a lo largo de un periodo de tiempo (trimestral, anual, duración del contrato). Ejemplo: coste de un proyecto para una construcción que va a durar 3 años, coste de la garantía de un proyecto de 10 años, Esto implicaría ir imputando el importe de la factura como gasto en el periodo en que vaya a ser utilizado. Capitalizables: Si se ha generado un activo no facturable/certificable puede registrarse como inmovilizado y llevarse a coste por medio de amortización durante la vida útil de dicho bien o duración del contrato, la menor. Ejemplo: Construcción de un campamento, unas oficinas, Esto implicaría registrar el total de los costes de la construcción como gasto y a la vez como ingreso en Trabajos realizados por la empresa para su activo, y se considera producción.

13 1. Nociones básicas de contabilidad 1.4 Contabilidad financiera vs. analítica La contabilidad financiera La contabilidad financiera es una obligación legal y, por lo tanto, está sujeta a la regulación Mercantil tanto para su elaboración como para su presentación. Es un lenguaje común para todas las empresas y su fin es proporcionar información a externos. La contabilidad analítica La contabilidad analítica se conoce también como contabilidad interna, de costes, de gestión, etc. Está hecha para y por la Empresa por lo que no existe ningún modelo, límite o normativa. Profundiza en la cuenta de pérdidas y ganancias para tomar decisiones adecuadas y poder evaluar los resultados obtenidos. PyG Analítico Periodo PyG Financiero Periodo Pto. 1 (venta) 1,200 Pto.2 (servicio) 900 Ventas y prestaciones de servicios 2,000 Ventas 2,100 Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado 100 Coste directo pto.1 (1,000) Aprovisionamientos (800) Coste directo pto.2 (390) Gastos de personal (400) Coste de ventas (1,390) Otros gastos de explotación (500) MARGEN VARIABLE 710 Amortización y deterioros (150) Salarios estructura (140) Otros resultados 200 Gastos de generales (170) RESULTADO DE EXPLOTACION 450 Otros ingresos y gastos 200 Ingresos financieros 100 EBITDA 600 Gastos financieros (200) Amortización (150) Resultado financiero (100) EBIT 450 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 350 Resultado financiero (100) Impuesto sobre sociedades (60) EBT 350 RESULTADO DESPUÉS DE IMPUESTOS 290 Impuesto sobre sociedades (60) PAT 290 Los datos son los mismos ( y por lo tanto se llega al mismo resultado), lo que cambia es su clasificación.

14 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 1. Estados financieros resumidos 1. Balance 2. Cuenta de PyG 2. Ratios 3. Caso práctico 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

15 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance A la hora de analizar un balance mediante ratios, es muy útil resumir el mismo en sus conceptos fundamentales: ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM ACTIVO UM PASIVO Y Pº NETO UM Tesorería Acredores comerciales 8 55 ACTIVO NO CORRIENTE FONDOS PROPIOS Cuentas a cobrar Otros pasivos a corto plazo 9 20 Inmovilizado intangible 10 Capital y reservas 100 Existencias Créditos bancarios Inmovilizado material 50 Resultado del ejercicio 10 Activo corriente (circulante) 175 Pasivo corriente (circulante) 95 Inversiones financieras 30 Otros - Préstamo bancario 6 50 Activos por impuesto diferido 10 PASIVO NO CORRIENTE 70 Otros pasivos a lp 7 20 Provisiones 5 7 Fondos propios Deudas financieras 50 6 Activo no corriente ( fijo) Pasivo no corriente (fijo) 180 Otras deudas 10 7 TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275 Periodificaciones 5 7 Pasivos por impuesto diferido - Balance resumido UM ACTIVO CORRIENTE 175 PASIVO CORRIENTE 95 Caja excedente (*) - Existencias 25 4 Provisiones 5 9 NOF o activo circulante neto Cuentas comerciales a cobrar 60 3 Deudas financieras AF o activo fijo neto Inversiones financieras 25 3 Otras deudas 10 9 AN o activos netos 200 Periodificaciones 15 3 Acreedores comerciales 55 8 Deuda financiera (a largo y corto) Tesorería 50 2 Periodificaciones 5 9 Otros pasivos a lp 9 20 TOTAL ACTIVO 275 TOTAL PASIVO Y Pº NETO 275 Recursos propios + Beneficio Total financiación 200 (*) Caja excedente vs. Caja mínima: La caja mínima es la tesorería mínima necesaria para la normal actividad de la empresa. La caja excedente será el saldo disponible en cuentas bancarias que no está comprometido para hacer pagos a corto plazo. Si la empresa tiene crédito a corto plazo, la caja mínima (normalmente) será la que figure en el balance, ya que no tiene sentido tener caja extra y crédito al mismo tiempo. Activo Neto: se financia con deuda y capital. También se conoce como capital employed o capital empleado

16 DEFINICIONES 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance Extracto del balance usado en finanzas operativas UM NOF 50 FM 80 Caja excedente (+) o crédito necesario (-) 30 NOF: Necesidades operativas de fondos: Los fondos necesarios para financiar las operaciones de una empresa. Las NOF son una consecuencia directa de las políticas operativas de una empresa NOF= Cuentas a cobrar + Existencias + Caja mínima Acreedores comerciales Otros pasivos a corto plazo FM: Fondo de maniobra: Constituye la estructura financiera de la empresa y solo cambia como resultado de decisiones estratégicas, tomadas normalmente por la alta dirección. Un FM alto significa más estabilidad financiera. FM= Fondos propios+ Deuda bancaria a largo plazo+ Otros pasivos a largo plazo Activo no corriente CÓMO AUMENTAR LA RENTABILIDAD Reducir NOF Aumentar FM: FM < NOF Necesidad de financiación adicional FM > NOF La actividad genera caja excedente Pasar deuda de corto plazo largo plazo. Reconocer que las partidas son de corto plazo pero las necesidades de financiación a largo plazo. Aumento de capital Reducir crecimiento: Seleccionar ventas más rentables y/o aumento de márgenes, Una combinación de lo anterior

17 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Balance ACTIVO Tesorería PASIVO Acreedores comerciales ACTIVO CORRIENTE Tesorería PASIVO CORRIENTE Acreedores comerciales ACTIVO NO CORRIENTE O INMOVILIZADO RECURSOS PERMANENTES O DE LARGO PLAZO Cuentas a cobrar Otros pasivos a corto plazo Cuentas a cobrar Otros pasivos a corto plazo Existencias Créditos a corto plazo Préstamo bancario Existencias NOF F.M. Préstamo bancario Activo no corriente Otros pasivos a largo plazo Fondos propios Activo no corriente Otros pasivos a largo plazo Fondos propios

18 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.1 Estados financieros resumidos. Cuenta de PyG En principio, para el análisis de los resultados, es más útil el modelo analítico de la cuenta de resultados, ya que se adapta a las características de la empresa: PyG Analítico Periodo Pto. 1 (venta) 1,200 Pto.2 (servicio) 900 Ventas 2,100 1 Coste directo pto.1 (1,000) PyG Analítico Periodo Coste directo pto.2 (390) Ventas 1 2,100 Coste de ventas (1,390) 2 Coste de ventas 2 (1,390) MARGEN VARIABLE 710 MARGEN VARIABLE 710 Salarios estructura (140) 3 Estructura neta (Opex) 3 (110) Gastos de generales (170) 3 EBITDA 600 Otros ingresos y gastos Amortización 4 (150) EBITDA 600 EBIT 450 Amortización (150) 4 Resultado financiero 5 (100) EBIT 450 Impuesto sobre sociedades 6 (60) Resultado financiero (100) 5 PAT 290 EBT 350 Impuesto sobre sociedades (60) 6 PAT 290 EBITDA= Earnings before interest, taxes & depreciation & amortization; Resultado antes de intereses, impuestos, amortización y deterioro EBIT= Earnings before interest & taxes; Resultado antes de intereses e impuestos EBT = Earnings before taxes; Resultado antes de impuestos PAT= Profit after tax; Resultado después de impuestos

19 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de balance Ratio Cálculo Concepto Días de cobro PMC= Clientes/Ventas*365 Posibles causas del deterioro: - Falta de seguimiento de los cobros. Resp. Dptmo Adm. - Vendemos a clientes de peor calidad (más morosos). Resp. Dptmo comercial - Crisis económica y todo el mundo paga más tarde Días de existencias Exitencias/ Compras*365 Si las existencias aumentan puede ser debido a un incremento de los días de stock como consecuencia de una mala gestión del departamento de compras Un aumento significa normalmente, no siempre, un Días de pago deterioro de la situación financiera de la empresa. Si la PMP= (Proveedores + Acreedores) empresa tiene dificultades financieras puede verse /(Compras+ Gastos (excluyendo tentado de aprovecharse de sus proveedores personal))*365 alargando el período de pago para obtener financiación extra. NOF / Ventas NOF / Ventas Si el ratio va en aumento, cada incremento en las ventas supone una mayor necesidad de financiación Apalancamiento (Pasivos cp + pasivos lp)/ Fondos Si el ratio es menor a 0, la empresa se financia propios principalmente con FFPP Deuda / EBITDA Deuda financiera/ EBITDA Capacidad de devolución de la deuda del negocio Deuda / Beneficio Deuda financiera/ PAT neto Capacidad de devolución de la deuda de la empresa Activos / Fondos Activos / Fondos propios propios % activos financiados por recursos propios

20 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Ratios de PyG Ratio Cálculo Concepto Crecimiento de ventas (Ventas p2-ventas p1)/ventas p1 Indicador del potencial del negocio. Pero unas ventas crecientes significarán probablemente unas necesidades financieras crecientes (crédito creciente) Margen variable / Ventas Margen variable / Ventas Un margen grande en % suele indicar que no hay muchos competidores. Si el margen baja suele indicar que han bajado los precios o porque el CV% ha subido, si esto último ocurre, solo puede ser porque los componentes o la mano de obra son más caros. Opex / Ventas Opex / Ventas Debería reducirse con incrementos de ventas Habitualmente si una empresa empeora o no gana dinero es Aumento de Opex ( Operating (Opex p2- Opex p1)/ Opex p1 porque su margen % es pequeño o porque sus Opex % son expenses - estructura) altos EBITDA / Ventas EBITDA / Ventas Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de ROS (Return on sales) Rentabilidad s/ ventas ROE (Return on equity) Rentabilidad de recursos propios RONA (Return on assets) Rentabilidad del activo CFO cash flow operaciones PAT/ Ventas PAT/ Fondos propios EBIT/ Activos Netos PAT+ Amortización ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes Lo ideal es que aumente en ratio ante un incremento de ventas, pues implica mayor eficiencia en los costes Nos proporciona una idea de la rentabilidad que la empresa da a sus accionistas. El ROE debería de ser superior al coste de la deuda risk free que los prestamistas obtienen cuando prestan a la empresa. Los accionistas corren más riesgos que los prestamistas y, por tanto, deberían de obtener más rentabilidad. La diferencia entre ROE y risk free rate se conoce con el nombre de risk premium o prima de riesgo Nos dice la rentabilidad de los activos si se financian exclusivamente con capital y sin deuda. Nos dice si la empresa produce suficiente dinero para hacer frente a la devolución de la deuda y a las nuevas inversiones y, por tanto, si queda algo para el accionista.

21 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.2 Estados financieros resumidos. Rentabilidad de empresas europeas Principales ratios ROE ROS PAT/FFPP PAT/Ventas Activos/FFPP ESPAÑA 1.30% 1.00% 2.45 AUSTRIA 15.51% 3.80% 1.74 ALEMANIA 14.84% 3.00% 3.04 FRANCIA 10.54% 2.60% 3.15 ITALIA 5.64% 2.10% 3.23 PORTUGAL -2.20% -0.50% 3.36 NOF en % sobre ventas (media por país) ESPAÑA FRANCIA ALEMANIA Cuentas por cobrar 23.70% 13.20% 4.90% Existencias 19.70% 8.40% 7.50% Total 43.40% 21.60% 12.40% Acreedores comerciales 21.20% 13.60% 6.40% NOF medias 22.20% 8.00% 6.00%

22 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 2.3 Caso práctico 1. Revisión de balance y comentario de sus ratios 2. Revisión de cuenta de resultados y sus ratios.

23 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

24 3. Estimación del Cash Flow para proyectos Presupuesto de obra vs. Cash Flow de obra Gastos pagos Ingresos cobros CASH FLOW COBROS OPERATIVOS (+) 1. Anticipos 2. Facturas/certificaciones PAGOS OPERATIVOS (-) 1. Proveedores 2. Nóminas 3. Impuestos 4. Otros gastos INVERSIONES Compra de activos (-) Venta de activos (+) FINANCIACION Recepción de financiación (+) Devolución de préstamos: capital (-) Pago de intereses (-) Pago de leasing (-) Periodo HIPÓTESIS A TENER EN CUENTA A LA HORA DE PREPARAR EL CF: COBROS OPERATIVOS: Periodo de cobro pactado con cliente tras la emisión de factura/certificación Cobros con IVA PAGOS OPERATIVOS Periodo de pago negociado con cada proveedor tras recepción de factura Pagos con IVA Nóminas: pago a final de mes, número de pagas, Impuestos: fechas de pago según legislación Otros gastos: contado, domiciliaciones, INVERSIONES: Compra de activos: según condiciones pactadas con proveedor Venta de activos: según condiciones pactadas con cliente FINANCIACIÓN: Recepción financiación con la entrada de la tesorería (ya sea préstamo, uso de línea de crédito, descuento de facturas, confirming,..) Devolución capital/ pago intereses/ pago leasing: según calendario de pagos firmado con la entidad financiera

25 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

26 4. Formas de financiación INMOVILIZADO: Préstamo para CAPEX Leasing Renting CLIENTES: Reducción del vencimiento- negociación con el cliente Factoring- línea bancaria Descuento de facturas y pagarés PROVEEDORES: Incremento del vencimiento- negociación con el proveedor Confirming- línea bancaria FINANCIACIÓN DEL WORKING-CAPITAL Líneas de crédito

27 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 1. Valoración por DCF 1. VAN 2. TIR 2. Cálculo de flujos de caja 3. Caso práctico 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

28 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos Valoración por DCF. El VAN La herramienta principal de valoración es el Descuento de Flujos de caja con el que vamos a poder obtener el Valor actual del proyecto (VAN) y su rentabilidad esperada (TIR) VAN (Valor actual neto): Valor actual de los flujos de caja futuros, descontados a la rentabilidad exigida (*). Este método es muy útil para comparar dos posibilidades de inversión cuyo desembolso inicial sea similar. Un VAN superior a 0 implica que se recupera la inversión obteniendo la rentabilidad esperada. VAN= Σ FCn/(1+ke)^n Proyecto 1 Desembolso inicial -50 u.m Duración 10 años Flujos de caja acumulados en el periodo 84 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10% Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) Total flujos sin descontar VAN: 1.61 Proyecto 2 Desembolso inicial -53 u.m Duración 6 años Flujos de caja acumulados en el periodo 76 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10% (*) Rentabilidad exigida: Es la rentabilidad que el accionista quiere obtener al capital o recursos propios que ha invertido en el proyecto. Es la suma de la rentabilidad libre de riesgo (asimilable a la rentabilidad que obtendría con una letra del Estado) más la prima de riesgo, que vendrá determinada por el tipo de proyecto y el mercado. Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) Total flujos sin descontar VAN: 2.17

29 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos Valoración por DCF. La TIR TIR (Tasa interna de rentabilidad): Rentabilidad esperada de un proyecto (%). Este método sirve para comparar dos posibilidades de inversión con desembolsos iniciales diferentes. 0= Σ FCn/(1+TIR)^n Proyecto 1 Desembolso inicial -50 u.m Duración 10 años Flujos de caja acumulados en el periodo 84 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10% Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) VAN 1.61 TIR 10.75% Proyecto 3 Desembolso inicial -150 u.m Duración 8 años Flujos de caja acumulados en el periodo 230 u.m (iguales todos los años) Rentabilidad exigida 10% Año (n) Flujos de caja (u.m.) Flujos de caja descontados (u.m.) Como podemos observar, estos dos proyectos son distintos tanto el desembolso como el duración. Ambos tienen un VAN positivo (son rentables) pero escogiendo el 1 obtendríamos una mayor rentabilidad de los recursos invertidos. VAN 3.38 TIR 10.62%

30 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.2 Cálculo de los flujos de caja El FC (flujo de caja) es la tesorería generada por un proyecto durante un periodo. Existen varias formas de calcularlos, dependiendo de lo que se busque calcular: Flujo de caja libre o cash flow del activo: Es la tesorería que genera el activo, obviando cómo se financia la inversión inicial y los impuestos. Es el que se usa, generalmente, para valorar proyectos. FC libre= EBIT+ Amortización +- Variación NOF +- Variación CAPEX FC libre= EBIT +- de Activo neto FCL después de impuestos: Nos da la rentabilidad del accionista si el proyecto se hubiera financiado exclusivamente con recursos propios. FC libre después de impuestos= EBIT*(1-t) +- de Activo neto FC accionista: Es la tesorería que queda libre para repartir al accionista. Incluye todos los gastos. Es el que se usa, generalmente, para valorar una empresa. Si no se han repartido dividendos o aportado fondos, coincide con la variación de la tesorería de la empresa. FCF= PAT+ Amortización Incremento de NOF- Incremento CAPEX- Incremento de deuda financiera En principio, usaríamos el FC libre para valorar nuestros proyectos dentro de la empresa y El FC del accionista para valorar una UTE.

31 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.3 Caso práctico Ejemplo del cálculo de flujos de caja para un proyecto cuyo contrato es de 4 años de duración y que voy a liquidar el final del 4º. Cuenta de resultados Hipótesis Ventas CMV % Margen Bruto Gastos generales EBITDA Amortización % EBIT Intereses (5%) % BAT Impuestos (30%) % Beneficio neto Hipótesis Balance corto NOF % AF AN, ACTIVO NETO D, Deuda RP, Recursos propios FINANCIACION Caja (+) o crédito necesario (-) Variación de Caja Nuevas inversiones en AF ROA (Ebit / Activo neto) 20% 23% 28%N/A ROE (Benef. / rec. Propios) 17% 22% 19% 18% CF accionista y CF activo Suma de CF EBIT Variación AN (40) (10) (14) FCF o CF activo (40) Beneficio neto Variación AN (40) (10) (14) Variación Deuda 20 (5) (5) (5) (5) - CF accionista (20) (9) (9) Relación CF libre y CF accionista: De los 55 generados por el activo: -3 Mn se han ido en el pago de intereses -18 Mn en el pago de impuestos - Los 37 Mn son para el accionista

32 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 5.3 Caso práctico CF accionista y CF activo Suma de CF EBIT Variación AN (40) (10) (14) FCF o CF activo (40) Beneficio neto Variación AN (40) (10) (14) Variación Deuda 20 (5) (5) (5) (5) - CF accionista (20) (9) (9) EBIT x (1 - t) Variación AN FCF después de impuestos Rentabilidad requerida por el accionista K = 15% TIR del accionista 24% VA accionista 30 TIR del activo 27% VAN accionista 10 TIR del activo después de Impuestos 19% Nota: Si el accionista hubiera financiado el proyecto enteramente sin deuda, habría obtenido un 19%. Por tanto, los activos aportan 19 puntos de rentabilidad y los 5 puntos restantes, hasta los 24, los aporta la financiación. Este es el modo de cuantificar lo que ya sabemos: que la rentabilidad del accionista procede del activo en que invierte y del modo en que financia la inversión.

33 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow para proyectos 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 1. IVA y retenciones 2. Impuestos especiales (Energía y Gases fluorados) 7. Ruegos y preguntas

34 6. Aspectos fiscales 6.1 IVA y retenciones 1. EL IVA No deducible: Para que el IVA sea deducible es necesaria una factura que cumpla los requisitos legales (es decir: no son validos los tickets, las facturas proforma, los anticipos, ). Criterio caja: El proveedor debe especificar en la factura que se acoge a este régimen. Inversión del sujeto pasivo: El proveedor debe especificar en la factura que se acoge a este régimen, sólo para trabajos de construcción. 2. RETENCIONES Cambio legislativo del 12 de julio de Nuevos tipos: 15% profesionales 19.5% alquileres

35 6. Aspectos fiscales 6.2 Impuestos especiales 1. GASES FLUORADOS El Impuesto grava las emisiones del gas fluorado a la atmosfera (HFC). El sujeto pasivo es el consumidor final. La empresa es un intermediario, por lo que aunque lo declaramos, debemos repercutírselo al cliente. La repercusión del impuesto se efectuará en la factura, separadamente del resto de conceptos comprendidos en ella. Base del impuesto: Consumo del cuatrimestre. Cálculo del consumo= Existencias iniciales del cuatrimestre + Compras del cuatrimestre Existencias finales del cuatrimestre 2. ENERGÍA ELECTRICA Nueva normativa: Somos sujetos pasivos como productores. Base del impuesto: Producción de energía (euros) Tipo: 7% Su declaración es trimestral.

36 PROGRAMA 1. Nociones básicas de contabilidad 2. Interpretación de Estados Financieros. Ratios. 3. Estimación del Cash Flow 4. Formas de financiación 5. Descuento de flujos de caja: valoración de proyectos. 6. Aspectos fiscales 7. Ruegos y preguntas

37 MUCHAS GRACIAS