Diplomado Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Diplomado Finanzas Corporativas Fundamentos y Mercados Financieros Víctor Alberto Peña. CRM, MSc. vpena@javerianacali.edu.co Profesor departamento de Contabilidad y Finanzas Departamento de Contabilidad y Finanzas Cali, mayo 2016

2 Mercados Financieros El Mercado Financiero es aquel en el que los recursos de los ahorradores de dinero se transfieren a los usuarios de éstos, mediante el uso de documentos llamados títulos o valores, que representan un activo para quien los posee y un pasivo para quien los emite. Mercados Financieros Mercado de Capitales Mercado de Dinero Intermediado o Bancario No Intermediado o de Instrumentos Acciones Bonos Públicos y Privados Divisas y Derivados

3 Instrumentos de Renta Variable

4 Instrumentos de Renta Variable TIPOS DE ACCIONES 1. Ordinarias: Otorgan derechos económicos y políticos. 2. Preferenciales: Otorgan derechos económicos, dan prioridad en el pago de dividendos, reembolso del capital en caso de disolución y NO da derecho a Voto, excepto cuando se especifica el derecho. 3. Privilegiadas: Este tipo de acción es igual a las acciones ordinarias. Otorgan un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidación hasta la concurrencia de su valor nominal. También dan la posibilidad de recibir un dividendo privilegiado por un periodo que puede extenderse hasta por 5 años a partir del momento de la emisión. Pasado este tiempo se vuelven acciones ordinarias.

5 Instrumentos de Renta Variable AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS (ADR) Los ADR s son certificados negociables denominados en dólares americanos que representan la propiedad de una o mas acciones de una compañía registrada fuera de los Estados Unidos. Los ADR fueron creados desde 1927 y también son conocidos como certificados de custodia. Solo son negociados en bolsas estadounidenses. Estos títulos representan fracciones o grupos de acciones de la empresa que los emite y que se encuentran depositados en un Banco custodio. El precio de un ADR corresponde al precio de las acciones del mercado externo de valores, ajustado por el número de acciones que compongan el ADR.

6 Instrumentos de Renta Variable MERCADO GLOBAL COLOMBIANO El Mercado Global Colombiano (MGC) es una rueda de negociación en la que se transan valores de Renta Variable listados en bolsas extranjeras. A diferencia de los títulos locales, los activos vinculados al MGC cuentan con un marco regulatorio diferente, dado que no están dentro del Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) de la Superintendencia Financiera de Colombia. Listado+Emisores?action=dummy

7 MILA Instrumentos de Renta Variable Mila es el Mercado Integrado Latinoamericano que conforman las bolsas de Comercio de Santiago (BCS), de Valores de Lima (BVL) y de Colombia (BVC), mediante un contrato de reconocimiento multilateral, cuyo objetivo es poner en funcionamiento un único gran mercado interconectado para la negociación de renta variable entre los inversionistas de estos tres países. En su conjunto, los países integrados en el Mila conforman el primer mercado por número de emisores en América Latina, el segundo por capitalización bursátil y el tercero por volumen de negocios.

8 Instrumentos de Renta Variable RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES La rentabilidad total de los títulos de contenido participativo proviene de: 1. Valorización: Es la diferencia entre el precio de venta y el de compra de una acción, es decir, el incremento de su valor comercial en el tiempo de tenencia de la misma. 2. Dividendo: Valor pagado o decretado a favor de los accionistas, en dinero o en acciones, como retribución por su inversión. Se otorga en proporción a la cantidad de acciones poseídas y con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un determinado período. Los dividendos pueden otorgarse de forma mensual, trimestral o en fechas específicas durante el año.

9 Instrumentos de Renta Variable RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES Teniendo en cuenta lo anterior, el Retorno Total de las acciones puede calcularse como: RENTABILIDAD = (Precio Venta Precio Compra) + Dividendo Precio Compra

10 VALORACIÓN BASADA EN RIESGO El riesgo que puede ser potencialmente eliminado por medio de la diversificación es conocido como riesgo propio. El riesgo propio (no sistemático) resulta del hecho de que muchos de los peligros que rodean a una determinada empresa son específicamente suyos y tal vez de sus competidores inmediatos. Pero hay también un riesgo que usted no puede evitar como riesgo de mercado (sistemático).

11 CAPITAL ASSET PRICING MODEL Es un modelo de equilibrio que PREDICE la tasa de rentabilidad esperada de una acción, en función de una tasa de rentabilidad esperada del mercado, rendimiento del activo libre de riesgo. Se utiliza para calcular la tasa de rendimiento de una empresa cuyas acciones se negocian en bolsa. EL CAPM se basa en la premisa de que el único riesgo que es remunerado es el riesgo sistemático, es decir, aquel riesgo que permanece tras haber diversificado su portafolio. Este modelo no se preocupa por el riesgo no sistemático, porque los inversionistas pueden reducirlo y eliminarlo si diversifican sus inversiones en acciones. Los inversionistas son tomadores de precio.

12 SUPUESTO DE LA TEORÍA DE CAPM 1. Supuesto microeconómico: Los inversionistas son tomadores de precio. 2. Los inversionistas tienen un similar horizonte de inversión. 3. Hay un universo de productos financieros y se puede pedir prestado a la Rf.(tasa libre de riesgo) 4. No hay costos de transacción 5. Todos los inversores son racionales optimizadores de mediavarianza. (mismo Re, Covariance Matrix, efficient frontier, modern portfolio theory) 6. Los inversionistas tienen expectativas homogeneas sobre los retornos de los actvivos. (pueden tomar decisiones sobre un conjunto de oportunidades idénticos)

13 CÁLCULO DEL RIESGO SISTEMÁTICO: BETA Y LA LÍNEA CARACTERÍSTICA La línea característica es una recta de regresión lineal creada a partir de los rendimientos de una acción respecto a los rendimientos del mercado. Ecuación línea Recta Recta de Regresión y = a + bx y i = α + βx i + ε α es el corte del eje de las coordenadas, β es la PENDIENTE de la recta. Y ε es el error de estimación Cálculo de la Pendiente: o coeficiente de regresión. Se calcula como:

14 COVARIANZA Covarianza entre X e Y. También se denota con y se define como: Cov X, Y = (X,Y) X μ X Y μ Y P(X, Y) Mide la tendencia de X e Y a seguir una recta, ya sea en la misma dirección o en dirección opuesta: Si Cov X, Y > 0 entonces X e Y tienden a subir o bajar juntas Si Cov X, Y < 0 entonces X e Y tienden a ir en dirección opuesta Si Cov X, Y = 0 entonces X e Y no guardan relación lineal

15 LÍNEA CARACTERÍSTICA Estimar el rendimiento que puede tener una acción ante un cambio en el rendimiento del mercado (índice), La variable independiente x serán los rendimientos del Mercado (R m ) y la variable dependiente y representará los rendimientos de la Acción(R i ): El coeficiente de regresión estimado β i es el riesgo sistemático y se calcula de la siguiente forma: β i Indica como se mueven los rendimientos de una determinada acción como resultado a cambios en el rendimiento del mercado.

16 RISK PREMIUM ON INDIVIDUAL SECURITIES IS The market portfolio is the tangency (efficient meanvariance) portfolio. The reward-to risk ratio for investment in the market portfolio is

17 BETA

18 BETA

19 CAPM CAPITAL ASSET PRICING MODEL Modelo de valoración de activos de capital

20 FÓRMULA CAPM El retorno del Mercado es superior al rendimiento libre de riesgo, como consecuencia de su exposición al riesgo, (Prima de Riesgo). El Retorno del Mercado será igual a la Tasa Libre de Riesgo más la Prima de Riesgo de Mercado. La Prima de Riesgo específica para cada acción dependerá de su riesgo sistemático, que como sabemos, se traduce en un Beta. Si por ejemplo b = 0 la rentabilidad del título es igual que la de un activo libre de riesgo si b = 1 entonces la rentabilidad del título es igual a la rentabilidad del mercado.

21 APROXIMACIÓN AL CAPM Bajo la premisa de que existe una relación lineal entre el riesgo y el rendimiento, sólo basta entonces encontrar la relación entre un activo en particular y el retorno del portafolio óptimo de mercado para predecir como reaccionará este activo en adelante. Las variaciones del retorno de la acción A respecto a su media se explican como respuesta a las variaciones en el retorno del portafolio de mercado (PM). La pendiente de la regresión indica en que medida los retornos de la acción A responden a los retornos del Portafolio de Mercado (BETA - medida del riesgo sistemático de la acción A)

22 CAPITAL ASSET PRICING MODEL El rendimiento esperado de un activo dependerá de la tasa libre de riesgo más una compensación adicional (o prima) por soportar un riesgo sistemático medido por la beta del Activo. Línea del Mercado de Capitales Este gráfico muestra los dos puntos que representan el activo libre de riesgo y al Mercado en función a su rentabilidad y riesgo sistemático medido por sus betas Los puntos Rm a m se calculan con la ecuación E R x = Rf + β(rm Rf)

23 CAPM - FÓRMULA E R x = Rf + β R m Rf Esta ecuación grafica la Línea del mercado de Valores o Security Market Line (SML). La SML prevé el índice de rentabilidad que se espera para una acción o cartera de acciones basándose en la cantidad de riesgo sistemático asociado con la acción o cartera de acciones, la tasa de rentabilidad que se espera en el mercado y el tipo de interés exento de riesgo. E[r x ] Rm m Rf 0 1 B x

24 CAPM EJEMPLO Datos del Ejercicio: La acción de Petrobras tiene un beta igual a 1,5. La rentabilidad de un activo libre de riesgo es igual a 5% El rendimiento del mercado igual al 11% El precio de mercado de la acción es USD 100 Los analistas esperan que el precio futuro de la acción llegue a USD 110. Cuál es la rentabilidad esperada de la acción usando el CAPM? Cual es la rentabilidad de los analistas La acción esta Subvalorada o Sobrevalorada? E R x = Rf + β R m Rf

25 CAPM EJEMPLO La acción de Petrobras tiene un beta igual a 1,5. La rentabilidad de un activo libre de riesgo es igual a 5% El rendimiento del mercado igual al 11% El precio de mercado de la acción es USD 100 Los analistas esperan que el precio futuro de la acción llegue a USD 110. Cuál es la rentabilidad esperada de la acción usando el CAPM? Cual es la rentabilidad de los analistas La acción esta Subvalorada o Sobrevalorada? E R x = Rf + β R m Rf E R x = 5% + 1,5 11% 5% = 14% Rentabilidad esperada por CAPM E Inv. = P 1 P 0 P 0 = 10%

26 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS(1) Rf = 5% Beta = 1,5 E Analistas = 10% E R a = 14% R m = 11% E[Ra] 14% La acción está SOBREVALUADA respecto a lo que opinan los analistas Rm 11% M 10% P Rf 5% Recomendación: vender, la rentabilidad a los precios actuales no es adecuada para el riesgo sistemático que soporta la acción. 1 βx

27 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS(2) Cuando caiga el valor de la acción por la venta, este activo caerá hasta que los accionistas le otorguen una rentabilidad del 14%. Ejemplo que caiga a USD 96,5 R a = ,5 96,5 = 14% Coincide con el pronóstico del modelo CAPM Según la gráfica, a medida que el precio cae se incrementa la rentabilidad de los inversionistas. Todos los valores que se encuentren por debajo de la SML estarán sobrevaluados y los que estén por encima de la línea Subvaluados

28 DIFERENCIAS ENTRE LA CML Y LA SML La SML es una derivación lógica de la CML y en definitiva una generalización, en tanto que la SML expresa la relación teórica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos ya se trate de individuales o de carteras, mientras q la CML se refiere únicamente a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar. La CML mide portafolios eficientemente diversificados. (rendimiento-riesgo) La SML mide activos individuales. (Rendimiento - B)