Valoración de Inversiones en un Private Equity Programa Superior Corporate Finance y Capital Riesgo. BDO Advisory. Madrid, 13 de octubre de 2015

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1 Valoración de Inversiones en un Private Equity Programa Superior Corporate Finance y Capital Riesgo BDO Advisory Madrid, 13 de octubre de 2015

2 ÍNDICE 1. Introducción 2. Metodología de valoración 3. Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE 4. Ratios financieros 1

3 Sección 1 Introducción 2

4 Introducción(1 de 2) Tipología de Fondos de Capital Riesgo Fases iniciales desarrollo de compañías: - Seed Funds - Early - stage Funds - Later stage Funds Fases de crecimiento/expansión: - Buyout Funds - Non buyout Funds Caso particulares: Balanced Funds (fases iniciales), Fondos generalistas, Mezzanine, Reestructuración, etc. 3

5 Introducción(2 de 2) Aspectos críticos a considerar: estrategia/criterios de inversión Tamaño global del fondo Nº de operaciones año / Tamaño operación Vencimiento del fondo Criterios/Estrategia de inversión - Compañías Target (cifra de negocio EBITDA EV) - Sectores - Tipología de operaciones (MBOs, MBIs, BIMBOs, etc.) - Procesos de build - up - Participaciones mayoritarias vs minoritarias con protección - Equipos directivos - Periodo de permanencia en el capital 4

6 Sección 2 Metodología de valoración 5

7 Metodología de valoración(1 de 1) Cómo valoran los private equity sus inversiones? Valoración de Targets en momento de adquisición: - Método del descuento de flujos libres de caja (DFLC) - Método de múltiplos de mercado - TIR Valoración recurrente carteras de participadas (EVCA) 6

8 Sección 3 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE 7

9 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Encaje estratégico global Cobertura de criterios y estrategia de inversión del PE Equipo directivo (consolidado, probada capacidad de gestión, ) Potenciales riesgos de la inversión Capacidad de apalancamiento de la operación Análisis de la salida Planificación de la desinversión en el momento de la adquisición 8

10 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Evaluación y análisis de la salida Periodo de maduración de la inversión (posibles procesos de build up intermedios) Potencial comprador: industrial vs secondary buyout Tipología de proceso (competitivo, O2O, ) Múltiplos de salida - posibilidad de arbitraje? Sin visión clara de la salida el PE nunca invertirá (o no debería invertir) 9

11 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Evaluación y análisis de la salida Mecanismos de cobertura de riesgos en la salida - Derechos de adquisición preferente - Derechos de tanteo y retracto - Call y Put Options - Derechos de arrastre Drag Along : socios mayoritarios derecho a exigir inclusión de minoritarios en la venta sobre un precio Target - Derechos de acompañamiento Tag Along : socios minoritarios derecho a exigir a mayoritarios la venta sobre un precio Target 10

12 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Palancas de crecimiento de valor Crecimiento orgánico - Crecimiento mercado - Posicionamiento/cuota de mercado Diversificación de productos y servicios - Amplitud de gama - Potenciales sinergias en costes Adquisiciones Build up - Concentración mercados actuales - Internacionalización - Ampliación gama productos/nuevos productos 11

13 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Palancas de crecimiento de valor (cont.) Gestión operativa y Financiera Valor en la salida - Crec. Cifra de negocio -Márgenes - Working capital - Inversiones - Estructura financiera -Impuestos - EBITDA de salida - Múltiplo salida TIR Cash Flow Deuda EV salida Dividendos Deuda en la salida 12

14 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Palancas de crecimiento de valor (cont.) 13

15 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Estructura de la operación y su impacto en el precio Necesidades de Financiación Fuentes de Financiación Costes transacción WC Capex Equipo gestor Deuda Senior Mezzanine Pago acciones (EqV) Préstamos participativos Equity 14

16 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Estructura de la operación y su impacto en el precio (cont.) Fuentes de Financiación Instrumento de Financiación Rentabilidad exigida Equity inversores Equity Deuda subordinada TIR Equipo gestor Equity Ke * Mezzanine Deuda convertible Euribor % Deuda Senior Deuda bancaria Euribor p.b. 15

17 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Estructura de la operación y su impacto en el precio (cont.) EV: 30,0M PFN: 7,3M EqV: 22,7M Apalancamiento 30% Apalancamiento 40% 30,2% 33,2% Apalancamiento 50% 37,0% 16

18 Aspectos a considerar en una inversión por parte de un PE Contexto de la operación: Tipologías de procesos Tipos de procesos aplicables tanto en la entrada del Private Equity como en la salida Inversor único: proceso one to one Proceso privado short-list de candidatos Proceso controlado (5-10 candidatos) Proceso público 17

19 Sección 4 Ratios financieros 18

20 Ratios financieros Rentabilidad exigida por el PE La rentabilidad exigida por el PE a sus inversiones se mide en términos: - Tasa interna de Rentabilidad (TIR) - Múltiplo de la inversión: veces equity invertido 19

21 Ratios financieros Rentabilidad del negocio Rentabilidades sobre cifra de negocio: - Margen bruto - EBITDA EBIT - FLC - BAI BN Otras rentabilidades: - ROA: BN/Activos Totales medios - ROE: BN/FFPP - ROIC: NOPAT (EBIT*(1-t))/IC (E+D) - ROCE: EBIT/IC 20

22 Ratios financieros Ratios de endeudamiento y liquidez Endeudamiento: - DFN/EBITDA - DFN/FLC - DFN/Recursos Propios (Gearing) - DFN/(Recursos Propios + DFN) Estructura de capital Liquidez y repago deuda: - CAPEX máximo - FLC/EBITDA - EBITDA/Gastos financieros - FCF/Gastos financieros - FCF/Servicio Deuda 21

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