EL COSTO DE CAPITAL. MG. Luis Hernán Arango Garcés

Transcripción

1 EL COSTO DE CAPITAL MG. Luis Hernán Arango Garcés 1

2 QUÉ ES? El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado c o m o e l c o s t o d e oportunidad para una alternativa equivalente de inversión. 2

3 DECISIONES FINANCIERAS Y ENTORNO Dilema entre Liquidez y Rentabilidad y relación entre Riesgo y Rentabilidad conceptos que debe tener claros un Gerente Financiero al momento de tomar decisiones. EMPRESARIAL 3

4 DECISIONES DE INVERSIÓN La principal decisión de inversión es la determinación del tamaño de la empresa. El tamaño de una empresa depende de las expectativas de ventas. 4

5 LAS DECISIONES DE INVERSIÓN TIENEN QUE VER CON: Volumen de activos fijos que se deseen mantener. Plazo que se concederá a los clientes en las ventas a crédito. La cantidad de inventario que se mantendrá para producción. Combinación de activos entre fijos y corrientes 5

6 DECISIONES DE INVERSIÓN Las decisiones de inversión se relaciona con la determinación de capital de trabajo y activos fijos que la empresa utilizará para llevar a cabo sus operaciones. 6

7 DECISIONES DE INVERSIÓN La cantidad de activos a mantener esta relacionada con el RIESGO que los propietarios deseen asumir, lo cual afecta su RENTABILIDAD 7

8 RELACIÓN RIESGO RENTABILIDAD TAMAÑO DE LA EMPRESA 8

9 DECISIONES DE FINANCIACIÓN La principal decisión de financiación es la determinación de la estructura financiera de la empresa. 9

10 ESTRUCTURA FINANCIERA Es la proporción entre PASIVOS y PATRIMONIO que la empresa utiliza para financiar sus ACTIVOS. 10

11 CONCEPTO DE UTILIDAD OPERATIVA Es la utilidad que una empresa genera como negocio dedicado a una determinada actividad, independiente de su estructura financiera. 11

12 UTILIDAD OPERATIVA Una empresa puede ser muy buen negocio porque genera atractivas utilidades operativas, pero ser mal negocio para el propietario por estar mal estructurado financieramente. 12

13 ESTRUCTURA OPERATIVA Y FINANCIERA La Estructura Operativa genera Riesgos operativos: Surge de la actividad de la empresa y que tiene relación con las características del sector industrial. La Estructura Financiera genera Riesgos Financieros, este surge cuando los propietarios deciden contratar deuda. 13

14 EFECTO DE LAS ESTRUCTURAS OPERATIVA Y FINANCIERA 14

15 QUIÉN CORRE MAS RIESGOS EN UNA EMPRESA ACREEDORES O SOCIOS? Los propietarios corren más riesgos que los acreedores y por lo tanto deben ganar una mayor rentabilidad que éstos. 15

16 RAZONES Si la empresa se liquida, primero se cubren los compromisos con los acreedores y si algo queda le corresponderá a los socios. En muchos casos los propietarios deben garantizar con su patrimonio las deudas de la empresa. El pago de intereses es ineludible, independientemente del volumen de utilidades que la empresa alcance, mientras que el reparto de utilidades esta sujeto no solo a que se produzcan utilidades, sino también a que se genereflujo de caja libre suficiente para repartirlas. 16

17 Igualmente, si los socios esperan ganar una determinada rentabilidad, esta es, para la empresa, un compromiso de las mismas características que el que se asume con los acreedores, es decir también es un costo financiero que bajo una perspectiva de largo plazo la empresa debe cubrir so pena de que los propietarios tomen algún de las siguientes decisiones: 17

18 1. Liquidar la empresa. 2. Venderla. 3. No reinvertir fondos para el crecimiento. 4. Retirar cualquier flujo de caja que quede disponible. 1. Los recursos de los propietarios no son gratuitos. 2. Implican un costo y es mayor que la deuda. 3. Dicho costo está determinado por la rentabilidad que el propietario espera recibir. 18

19 INTRODUCCIÓN AL COSTO DE CAPITAL 19

20 EJEMPLO DE COSTO DE CAPITAL 20

21 CONCEPTO DE FINANZAS EMPRESARIALES Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK, los propietarios obtienen una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la esperada y por lo tanto se les esta generando valor agregado con lo que el valor de la empresa (percibido por ellos) se aumenta, cumpliéndose de esta forma el OBF. 21

22 PROMOTORES DE VALOR FLUJO DE CAJA LIBRE RENTABILIDAD DEL ACTIVO PROMOTORES DE VALOR EMPRESA 22

23 CONCEPTOS CLAVES 1 2 El FCL y la Rentabilidad del Activo son los dos aspectos cuya permanente mejora propicia el aumento de valor de la emprea. Un determinado nivel de Utilidad Operativa es atractivo cuando permite obtener una rentabilidad del activo superior al CK. 3 La rentabilidad del Patrimonio es un resultado que depende de la relación entre la Rentabilidad del Activo y el CK. 23

24 EFECTO RENTABILIDAD DEL ACTIVO SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA UAII/ACTIV. CK UAI/PATRIMO > TMRR AUMENTA EL VALOR DE LA EMPRESA SE ALCANZA EL OBF 24

25 RENTABILIDAD DEL ACTIVO O FLUJO DE CAJA LIBRE? Si se aumenta la Rentabilidad y utilidad operativa en mayor proporción que los activos requeridos para ello, se aumenta la rentabilidad del Flujo de Caja Libre van de la mano. Sí aumenta uno, se aumenta el otro y viceversa. activo. 25

26 RELACIÓN ENTRE FCL Y RENTABILIDAD DEL ACTIVO UTILIDAD OPERATIVA -Intereses =UAI -Impuestos =Utilidad Neta +Depreciaciones +Intereses =FLUJO DE CAJA BRUTO -Aumento KTNO -Aumento Activos Fijos =FLUJO DE CAJA LIBRE Utilidad Operativa Activos Rentabilidad del activo 26

27 TALLER DECISIONES FINANCIERAS Y ENTORNO EMPRESARIAL 1. Defina su posición entre liquidez y rentabilidad, plásmela a través de un ejemplo. 2. Riesgo y rentabilidad son dos conceptos que van de la mano, son directamente proporcionales, esta de acuerdo con esta afirmación, por qué? Justifique a través de un ejemplo. 3. Se dice que la principal decisión de inversión es la determinación de la tamaño de la empresa, explique la anterior frase a través de un ejemplo. 4. Por que se dice que las expectativas de ventas dependen del tamaño de la empresa 5. Por que se dice que la principal decisión de financiación de una empresa es definir su estructura financiera, explique dicha afirmación a través de un ejemplo y defina el concepto sobre estructura financiera. 6. Qué es la utilidad operativa 7. La estructura operativa genera riesgos operativos, con que tiene relación esta afirmación. 8. A través de un mapa conceptual como expresaría la estructura operativa y financiera de un negocio o empresa. 9. Según su concepto quién corre más riesgo en una empresa un acreedor o un socio? Explique las razones. 10. Defina el costo del capital o WACC 11. Cuales son los promotores de valor de una empresa? Y explique su importancia. 12. Del mismo taller de cuentas desarrolle el WACC teniendo como base que el pasivo corto plazo tiene un costo del 15%, el pasivo largo plazo 30%, los proveedores del 45% y los accionistas esperan una rentabilidad del 50%. 27

28 TALLER ASPECTOS GENERALES 1. En inversión cual es la principaldecisión a tomar, sustente su respuesta a través de un ejemplo. 2. En cuanto a la financiación la principal decisión se debe enfocar en que aspecto, sustente su respuesta a través deun ejemplo. 3. Por que se dice que los accionistas corren más riesgos que los acreedores en unaempresa, de porlo menos3 justificaciones. 4. A manerade ejemplo planteéuna estructura financiera. 5. Con base en el taller de cuentas que se viene elaborando plantee la estructura financiera de este. 6. Que es el costo promedio ponderado de capital. 7. Del mismo taller de cuentas desarrolle el WACC teniendo como base que el pasivo corto plazo tiene un costo del 15%, el pasivo largo plazo 30%, los proveedoresdel 45% y los accionistasesperan una rentabilidad del 50%. 8. Explique quees la rentabilidad del activo. De un ejemplo. 9. Que relación existe entre el FCL y la Rentabilidad del Activo. Explique a través de un ejemplo. 10. Cual es la esencia de los negocios. 28

29 QUÉ ES? El costo de capital es la rentabilidad mínima que deben de producir los activos de una empresa. Es el costo de oportunidad que supone la posesión de dichos activos y que también se conoce con el nombre TMRR. 29

30 COSTO DE CAPITAL E s l a mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones. Es por esto por lo que dicha tasa será, a su vez, el tope mínimo de rentabilidad que la compañía deberá exigir a su inversiones. 30

31 COSTO DE CAPITAL El costo q u e implica la financiación con los proveedores d e b i e n e s y servicios no se incluye en el cálculo del costo de capital. 31

32 OTRAS DEFINICIONES DE WACC 32

33 CONCEPCIONES ERRADAS SOBRE EL CK CONCEPCIONES CORRECTAS SOBRE EL CK El CK es un costo histórico. FALSO. Es un costo esperado. El Costo del Patrimonio es una cifra que el propietario establece a su antojo. FALSO. Es una cifra que debe modelarse realizando ciertos referenciamientos. A > deuda < CK y por lo tanto se > el valor de la empresa. FALSO. El > endeudamiento implica > riesgo a c r e e d o r e s y El CK no es un costo histórico. Es un costo esperado en el largo plazo: Se utiliza para traer a valor presente FCL que están a futuro calculados a perpetuidad. El Costo del Patrimonio toma como referencia las tasas de interés del mercado, la rentabilidad de las empresas del sector y el riesgo país. A u m e n t a r e l n i v e l d e endeudamiento no necesariamente aumenta el valor dela empresa. 33

34 CK DE UNA EMPRESA IMAGINARIA 34

35 CK DE UNA EMPRESA IMAGINARIA 35

36 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL CK CÁLCULO DEL COSTO DEL WACC Weighted Average Cost of Capital 36

37 CK POR EL MÉTODO FINANCIERO En el cálculo del CK intervienen 3 elementos: La estructura del capital, el costo de la deuda, el costo del patrimonio. 37

38 POR QUE ES IMPORTANTE? El coste del capital es uno de los factores principales de la determinación del valor de la empresa al ser utilizado como la tasa de descuento que actualiza la corriente de flujos de caja que la compañía promete generar. Por tanto, un riesgo alto implica un coste del capital alto, es decir, una mayor tasa de descuento y, por ende, una baja valoración de los títulos de la empresa (lo contrario ocurriría si el riesgo es bajo). 38

39 LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DE CAPITAL PASOS PARA DESARROLLAR EL COSTO DEL CAPITAL 1a. La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica la minimización del coste de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder minimizar éste último, es necesario saber cómo estimarlo. 2a. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el coste del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas. 3a. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación de la deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor del coste del capital. 1o. Los factores que determinan el coste del capital. 2o. Los supuestos básicos del modelo del coste del capital. 3o. Los tipos de recursos financieros. 4o. La determinación del coste de cada fuente financiera. 5o. El cálculo del coste del capital medio ponderado. 39

40 VIDEO COSTO DE CAPITAL 1

41 FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTO DE CAPITAL Las condiciones económicas Las condiciones de mercado Las condiciones financieras y operativas de la empresa La cantidad de financiación 41

42 ESTRUCTURA DEL COSTO DE CAPITAL RECURSOS QUE DISPONE LA EMPRESA ORIGEN DE LOS RECURSOS PASIVOS (ACREEDORES) PRÉSTAMOS BONOS ACTIVOS PATRIMONIO (PROPIO) ACCIONES Ordinarias Preferenciales 42

43 MÉTODO DE LA BETA APALANCADA El modelo CAMP o Modelo de Valoración de Activos de Capital sugiere que la rentabilidad que un inversionista podría esperar si invirtiera en una acción en el mercado puede determinarse así: Ke = K1 + (KM -KL) B 43

44 MÉTODO DE LA BETA APALANCADA Ke= Rentabilidad esperada por el inversionista o costo del patrimonio Kl= Rentabilidad libre de riesgo del mercado KM= Rentabilidad del mercado (KM -KL) = Premio por el riesgo del mercado B= Medida de riesgo específico de la empresa. 44

45 CONCEPTOS DE BETA APALANCADA La rentabilidad de los bonos del tesoro nacional e s considerada como la rentabilidad libre de riesgo. El premio por el riesgo del mercado es la rentabilidad adicional que un inversionista obtiene por invertir en acciones en vez de hacerlo en bonos del tesoro. Beta: Es una medida de riesgo que relaciona la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de la rentabilidad del mercado. 45

46 EN RESUMEN VAMOS AQUÍ 46

47 COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES (Kp) El costo de las acciones preferentes es el costo que está asociado a la obtención de más capital, que se logra emitiendo acciones preferenciales. Las acciones preferenciales son aquellas acciones donde se reciben dividendos establecidos antes de la distribución de cualquiera de las utilidades de acciones comunes. Por lo tanto su cálculo se obtiene de dividir los dividendos preferentes (Dp) entre el precio actual de la acción (Pp): Kp = Dp/Pp Suponga una empresa tiene acciones preferentes que pagan cada una un dividendo de $15 y estas se venden a $100 cada una. Por consiguiente, el costo de las acciones preferentes sería de: 47

48 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES (Ka) El costo de las acciones comunes es el nivel de rendimiento que la empresa desea obtener sobre las mismas, a fin de mantener su valor accionario. El costo de capital propio o acciones comunes, es el costo de obtener una unidad más de capital propio, sea internamente (utilidades retenidas), o externamente (nueva emisión acciones comunes). Entonces, podemos decir que existen dos formas de financiamiento de las acciones comunes: utilidades retenidas y nueva emisión de acciones comunes. 48

49 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS (Ka) Es la tasa de rendimiento exigida por los tenedores de acciones de la compañía y está asociado al costo de oportunidad porque los accionistas requerirán que se usen esos fondos para generar beneficios al menos que sean iguales al que ellos habrían obtenido invirtiendo por su cuenta en inversiones de riesgo similar. 49

50 COSTO DE LAS NUEVAS EMISIONES ACCIONES COMUNES (Ke) Es el costo de capital externo que se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero la diferencia radica en los costos de flotación en que se incurren al emitir más acciones comunes. Cuando se calcula el costo del capital accionario, se recurre al flujo de efectivo descontado para incluir los costos de flotación 50

51 51

52

53