Diseño e Implementación de la Política Monetaria en la Región

Transcripción

1 Centro Regional de Asistencia Técnica de Centroamérica, Panamá y República Dominicana CAPTAC-DR Diseño e Implementación de la Política Monetaria en la Región República Dominicana Guatemala Honduras El Salvador Nicaragua Curso de Metas de Inflación Alfredo Blanco CAPTAC-DR Antigua Guatemala, 8 de Abril de 2013

2 Sobre la presentación Imperfecta Fuentes: 1) Funcionarios Bancos Centrales; 2) Documentos Páginas Internet Bancos Centrales; 3) Asistencias Técnicas de CAPTAC-DR (Choy, JR Garcia, Pérez, Blanco); y, 4) Experiencia personal Algún énfasis en los casos de Costa Rica y Guatemala, por el momento.

3 Agenda I. Introducción II. Diseño de la Política Monetaria III. Instrumentación de la Política Monetaria: Operaciones Monetarias e Intervención Cambiaria IV. Conclusiones

4 I. Introducción En general, los países implementan una política monetaria cuyo objetivo es la Estabilidad monetaria, bajo los siguientes esquemas: A. Esquemas Monetarios en la Región: Guatemala: IT, 2002 Costa Rica: IT, 2005 República Dominicana: IT, 2012 Honduras: Banda Cambiaria, 2011 Nicaragua: Minidevaluaciones, desde los ochentas El Salvador: Dolarización, 2001 Panamá: Dolarización, 1904

5 Centro Regional de Asistencia Técnica de Centroamérica, Panamá y República Dominicana CAPTAC-DR II. Diseño de la Política Monetaria en la Región Curso de Metas de Inflación Alfredo Blanco CAPTAC-DR Antigua Guatemala, 8 de Abril de 2013

6 BANCOS CENTRALES DE CENTROAMÉRICA Y REPÚBLICA DOMINICANA Información al 31 de Diciembre de 2012 I. TOMA DE DECISIONES País Número de miembros de la Junta Directiva del Banco Central Miembros Externos Reuniones por Año en las que se decide sobre la Tasa de Política Monetaria Período del Presidente del Banco Central En años Coincide con el período del Presidente de la República Proceso de Toma de Decisiones Por Votación Por Consenso Se publica la votación? Costa Rica Sí X No Guatemala No X No Honduras 5 No, asiste SEFIN con voz pero sin voto, no es miembro del Directorio 8 (en 2012) 4 Si X No Nicaragua 6 5 No aplica 5 Sí X No República Dominicana Sí X No FUENTE: Bancos Centrales

7 BANCO DE GUATEMALA PROCESO OPERATIVO DE TRANSICIÓN A INFLATION TARGETING Emisión monetaria Variables Indicativas: Nueva Ley Orgánica: Variables indicativas - Emisión monetaria - Tasa parámetro (regla de Taylor) - Objetivo fundamental - Instrumentos de política - JM la hace suyo - Modelo macroeconómico semi estructural - Ritmo inflacionario subyacente proyectado - Ritmo inflacionario total proyectado - Medios de pago - Comité de Ejecución - Equipo de pronóstico - Tasa de interés parámetro - Crédito al Sector - Transparencia y rendición - Pronóstico de inflación de Privado de cuentas: - SPAPM mediano plazo del MMS - Índice de condiciones monetarias * Comparecencia ante el Congreso - Expectativas de inflación del panel de analistas privados - Inflación subyacente * Reporte de inflación - Tasa de interés del MMS - Expectativas de inflación * Publicación de calendario sesiones JM Variables de seguimiento * Publicación de actas CE y JM - Emisión monetaria * Conferencia de prensa - Base monetaria ampliada * Presentaciones a diferentes actores - Medios de pago - Crédito bancario al sector privado Mejoramiento de las OMA's - Emisión con fechas de vencimiento - Desmaterialización de títulos - Front, middle and back office Operaciones cambiarias: distintas reglas

8 ESQUEMA DE FORMULACIÓN E IMPLEMENTACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA EN EL BANCO DE GUATEMALA

9 DEPARTAMENTO DE ESTABILIDAD FINANCIERA DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS Pronósticos de inflación de mediano plazo del Modelo Macroeconómico Semiestructural ( MMS) PRESIDENCIA (Definen grandes líneas de acción) GERENCIA ECONÓMICA (Organiza y define los lineamientos específicos) DEPARTAMENTO DE ANÁLISIS MACROECONÓMICO Y PRONÓSTICOS CONSEJO TÉCNICO (REVISIÓN Y EMISIÓN DE DICTAMEN) PRESIDENCIA (VISTO BUENO) JUNTA MONETARIA (DISCUSIÓN Y APROBACIÓN) - Formulación de las Variables Indicativas y de Seguimiento - Perspectivas Entorno Internacional, y de los Sectores Monetario, Fiscal y Externo DEPARTAMENTO DE ESTADÍSTICAS MACROECONÓMICAS DEPARTAMENTO DE EJECUCIÓN DE POLÍTICA MONETARIA, CAMBIARIA Y CREDITICIA - Proyecciones, pronósticos y expectativas de inflacíón - Perspectivas del Sector Real - Principios para participar en el mercado (de dinero y cambiario) - Instrumentos para mantener la estabilidad macrofinanciera INPLEMENTACIÓN: COMITÉ DE EJECUCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA - Equipo de Pronósticos

10 BANCO CENTRAL DE COSTA RICA Algunos aspectos Operativos de Transición a Inflation Targeting En 2005 la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica tomó la decisión de migrar gradualmente hacia un esquema monetario de metas de inflación; El 17 de Octubre de 2006 se abandonó el esquema de minidevaluaciones por el de una banda cambiaria; y, El 1 de Junio de 2011 la Junta Directiva de la Institución aprobó la implementación de una nueva estrategia de control monetario, que busca consolidar la tasa de interés de corto plazo como uno de sus principales instrumentos de política monetaria, que incluye

11 BANCO CENTRAL DE COSTA RICA Algunos aspectos Operativos de Transición a Inflation Targeting Redefinir la tasa de política monetaria cómo la tasa de interés objetivo del Banco Central; Crear el Mercado Integral de Liquidez (MIL), donde entes financieros negocian liquidez entre ellos y con el Banco Central; Disponer de proyecciones diarias de Liquidez para disponer la dirección y magnitud de la intervención del BC en el MIL, requerida para ubicar la tasa interbancaria en niveles cercanos a la TPM.

12 ESQUEMA DE FORMULACIÓN E IMPLEMENTACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA EN EL BANCO CENTRAL DE COSTA RICA

13 DEPARTAMENTO DE ESTADÍSTICAS MACROECONÓMICAS DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Pronósticos de l Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral ( MMPT) PRESIDENCIA (Definen grandes líneas de acción) DIRECTOR DIVISIÓN ECONÓMICA (Organiza y define los lineamientos específicos) DEPARTAMENTO DE ANÁLISIS Y ASESORÍA ECONÓMICA DIRECTOR DIVISIÓN ECONÓMICA (Concistencia Proyecciones Macroeconómicas) PRESIDENCIA (VISTO BUENO) JUNTA DIRECTIVA (DISCUSIÓN Y APROBACIÓN) - -El DAAE recopila toda la información y prepara el documento de Programa Macroeconómico que presenta a consideración del Director de la División Económica. DEPARTAMENTO DE ANÁLISIS Y ASESORÍA ECONÓMICA DEPARTAMENTO GESTIÓN INFORMACIÓN ECONÓMICA - Proyeccion tasas de intreés internacionales; tipo de cambio nominal, salarios mínimos, inflación, precios servicios específicos, precios de alquilesr y electricidad, proyección combinación de modelos de inflación, tasas de interés principales inst. de captación, agregados monetarios, déficit BCCR, Cuentas - Monetarias. Series Mensuales de Empleo y Salario - Indíces de Precios. IMPLEMENTACIÓN: COMITÉ DE MERCADOS

14 BANCOS CENTRALES DE CENTROAMÉRICA Y REPÚBLICA DOMINICANA Información al 31 de Diciembre de 2012 II. MODELOS Y PRONÓSTICOS País Pronósticos de Inflación de Corto plazo Tipo de Modelos Pronósticos de Inflación de Mediano plazo Supuesto de Tasa de Interés Costa Rica Guatemala Honduras ARIMA y Otros ARIMA + Regresión + Juicio Experto ARIMA y Otros Semiestructural y DSGE (en construcción) Semiestructural (desde 2006) + Estructural (esperado a partir de 2013) Semiestructural (en construcción) Nicaragua ARIMA SEMIESTRUCTURAL República Dominicana Sí, modelos uniecuaciones, modelos de consistencia, modelos Arima Sí, modelo reducido de equilibrio general, modelo semiestructural Sí Senda no constante; endógena (regla de política, variante de la Regla de Taylor). Se comunica como variable indicativa de política monetaria, pero no implica pronóstico ni compromiso. n.a. El instrumento de política es el tipo de cambio, minidevaluaciones anunciadas. La tasa de interés es exógena (i=i*+ted) y de mercado. Sí, regla de política a la Taylor FUENTE: BANCOS CENTRALES

15 BANCOS CENTRALES DE CENTROAMÉRICA Y REPÚBLICA DOMINICANA Información al 31 de Diciembre de 2012 III. TRANSPARENCIA Y RENDICIÓN DE CUENTAS País Carta Abierta Informando de Resultados de la Política Monetaria Comparecencia del Presidente del BC ante el Congreso de la República Conferencia de Prensa (CP)/Comunicado de Prensa (COP) Se publican las minutas de las Sesiones de la Junta Directiva del Banco Central? Informe de Inflación Frecuencia anual Informe de Estabilidad financiera Se publica? Costa Rica No Sí, en marzo de cada año Sí, con Programa Macro y medidas de política adoptadas No Sí 2 No No Guatemala No Sí, dos veces al año CP y COP Sí, después de 4 semanas Sí 3 Sí No Honduras No Si, pero en la práctica se realiza por invitación del Congreso COP, CP esporádicas No No n.a. Si Si Nicaragua No Sí, una vez al año. CP y COP No Sí 12 No No aplica República Dominicana FUENTE: BANCOS CENTRALES No No COP Sí Sí 2 No No

16 Centro Regional de Asistencia Técnica de Centroamérica, Panamá y República Dominicana CAPTAC-DR III. Instrumentación de la Política Monetaria en la Región (Retos) Curso de Metas de Inflación Alfredo Blanco CAPTAC-DR Antigua Guatemala, 8 de Abril de 2013

17 Operaciones Monetarias y Cambiarias en la Región Retos

18 Entonces la participación de los BCs se da tanto en el mercado monetario, para fines de instrumentación de la política monetaria, como en el mercado de deuda, para neutralizar la liquidez estructural. A. Operaciones Monetarias en la Región Consideraciones Previas Las OMAs son el instrumento principal. Poco uso del encaje (salvo en la crisis: HN y RD). El Problema de la liquidez estructural Orígenes Altos volúmenes de liquidez potencial Recapitalización de los BCs: Un intento nada más? Guatemala; Costa Rica; República Dominicana.

19 A) Operaciones Monetarias Retos Pronósticos y Administración de Liquidez; i) Monetaria ii) Estructural (o del mercado de deuda)

20 Retos Operaciones Monetarias a) Pronósticos de Liquidez del Mercado Monetario Captac ha apoyado en todos los países

21 a) PRÓNOSTICO DE LIQUIDEZ DEL MERCADO MONETARIO Cálculo de Demanda y Oferta de Reservas Bancarias

22 b) Administración de Liquidez Con diferencias entre países según su estado de avance, se están haciendo mejoras en ajustar el momento de la realización de las subastas, a efecto de dar tiempo suficiente que permita una mejor estimación de la liquidez del mercado monetario antes de realizar las mismas; desmaterialización de títulos; inicio de la promoción de operaciones repo interbancarias, ajustar el número de plazos en las subastas de mediano plazo; hacer seguimiento de las tasas de las operaciones interbancarias; anuncio de la tasa de corte y de adjudicación de las subastas inmediatamente después de la apertura de las posturas; discusiones diarias activas en comités de liquidez; informar a los bancos de los nuevos procedimientos operativos, entre otros.

23 ESQUEMA DE POLITICA MONETARIA INSTRUMENTOS OMAS META OPERATIVA TASA INTERBANCARIA MECANISMOS DE TRANSMISIÓN OBJETIVO FINAL INFLACION 2%

24 24 CD o REPO? Fuentes netas demanda de liquidez Excedente de liquidez Faltante de liquidez subasta de CD subasta de repos INDICADOR : TASA DE INTERES INTERBANCARIA

25 25 EN LA PRACTICA: ESCENARIO 1 meta operativa tasa interbancaria = 4.50 El BC compra US$ 100 Se incrementa la liquidez de los bancos Baja la tasa Interbancaria a 4.30% Subasta de CD BC retira liquidez Sube la tasa Interbancaria a 4.50%

26 26 EN LA PRACTICA: ESCENARIO 2 meta operativa tasa interbancaria = 4.50 El BC compra US$ 100 Se incrementa la liquidez de los bancos Baja la tasa Interbancaria a 4.30% Subasta de CD BC retira liquidez Sube la tasa Interbancaria a 4.50% BC retira liquidez BC convoca nueva subasta de CD Sube la tasa Interbancaria a 4.40%

27 27 EN LA PRACTICA: ESCENARIO 3 meta operativa tasa interbancaria = 4.50 El BC vende US$ 100 Disminuye la liquidez de los bancos Sube la tasa Interbancaria a 4.70% Subasta de Repos BC inyecta liiquidez Baja la tasa Interbancaria a 4.50%

28 28 EN LA PRACTICA: ESCENARIO 4 meta operativa tasa interbancaria = 4.50 El BC vende US$ 100 Disminuye la liquidez de los bancos Sube la tasa Interbancaria a 4.70% Subasta de Repos BC inyecta liquidez Baja la tasa Intebancaria A 4.50% BC inyecta liquidez BC convoca Nueva Subasta de Repos Baja la tasa Interbancaria a 4.60%

29 TASAS DE INTERÉS DE POLÍTICA MONETARIA Y TASA DE INTERÉS PROMEDIO PONDERADO DE OPERACIONES DE REPORTO EN LAS BOLSAS DE VALORES 1 DE ENERO DE 2007 AL 08 DE MAYO DE 2012 (En porcentajes) TLPM Reportos a 1 día Facilidad Permanente de Inyeccion de Liquidez Facilidad Permanente de Neutralización de Liquidez Inicio esquema transitorio 19/11/2010 Inicio esquema definitivo 01/06/2011 * Del 24 de enero de 2005 al 18 de noviembre de 2010 los depósitos a plazo a 7 días eran remunerados a la Tasa de Interés Líder de Política Monetaria. * Del 19 de noviembre de 2010 al 31 de mayo de 2011 la Tasa de Interés Líder de Política Monetaria fue la tasa de referencia para los depósitos a plazo a 7 días. * A partir del 1 de junio de 2011 la Tasa de Interés Líder de Política Monetaria es la tasa de referencia para los depósitos a plazo a 1 día. * A partir del 19 de Noviembre de 2010 se establecieron Facilidades Permanentes de Neutralización e Inyección de liquidez

30 Ago-09 Sep Oct Nov Dic Ene-10 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene-11 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene-12 Feb Mar Abr May Jun 30 Mercado Integrado de Liquidez (MIL) TPM desde 4/06/11 Tasa Promedio sin BCCR Tasa FPD Tasa FPC (TPM hasta 3/06/11) 0 Cifras al 18 de junio del 2012

31 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene República Dominicana: Corredor de Tasa de Política 10% 9% Lombarda 9.50% 9.00% 8% Interbancaria 7% TASA DE POLITICA MONETARA (TPM) 6.75% 7.00% 6% Depósitos Remunerados de Corto Plazo 5% 5.00% 4% 3% 2%

32 32 SUGERENCIAS PARA MEJORAR LA INSTRUMENTACIÓN DE LAS OPERACIONES MONETARIAS Mejorar la coordinación con el Tesoro: conocimiento de operaciones del gobierno que pueden afectar la gestión de liquidez En algún caso el proceso de toma de decisiones es un tanto rígido: el COMA carece de grados de libertad Mesas de dinero: hay que fortalecer el contacto con las instituciones financieras Mejorar la coordinación entre las áreas de los Bancos Centrales

33 33 SUGERENCIAS PARA MEJORAR LA INSTRUMENTACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA Mercado interbancario incipiente: dificulta el seguimiento de un indicador de tasas de interés objetivo Crear condiciones para operaciones de inyección de liquidez: en gran parte por la presencia de grandes excedentes y por temor al estigma

34 34 SUGERENCIAS SOBRE EL CONTACTO CON EL SISTEMA FINANCIERO Formar equipo de técnicos que mantengan contacto con las tesorerías de los bancos Tener identificados a las personas de contacto en cada banco Construir cuestionarios orientados a obtener información telefónica diariamente Mantener contacto a lo largo del día con la banca junto con el seguimiento del mercado Comunicar a la banca los objetivos y operaciones de la PM y alinear los incentivos

35 35 SUGERENCIAS SOBRE LA ORGANIZACIÓN DEL BANCO CENTRAL Flexibilizar el sistema de toma de decisiones Mayor coordinación entre las diferentes áreas del banco central para flujo de información Los ejecutores de las OMAs deben estar en las áreas de Operaciones

36 Retos Operaciones Monetarias c) Pronósticos de Liquidez Primaria Estructural o del Mercado de Deuda Captac ha apoyado en CR, NC, RD y HN

37 Pronósticos de Liquidez Primaria Estructural Metodología: Identificación de Factores Monetizantes del Programa Monetario; Formación de la base de datos, a partir de las cuentas de balance del banco central; Criterios de Análisis y afinamiento de la base de datos para el corrimiento de los ejercicios de proyección; Construcción de Índices de Estacionalidad;

38 Pronósticos de Liquidez Primaria Estructural Metodología: Criterios de Proyección Econométrica del Valor de Cada Variable; La Proyección de la Emisión Monetaria; La Proyección de las otras variables; Cuadro de Flujo Diario de Monetización.

39 Retos Operaciones Cambiarias REGIÓN: PARTICIPACIÓN DE LOS BANCOS CENTRALES EN EL MERCADO CAMBIARIO ETAPA I ETAPA II ETAPA III Discreción de la mala? o Regla "fija" Regla "Movible" Discreción "de la buena" t t

40 Banco de Gutemala MARCO OPERATIVO DE LA POLÍTICA MONETARIA: MERCADO CAMBIARIO Situación hasta 2004 Situación hasta 2006 Situación desde 2007 Participación discrecional del Banco Central en el mercado cambiario. Participación mediante una regla explícita, con umbrales, aprobada por el Comité de Ejecución. Participación mediante una regla explícita, aprobada por la Junta Monetaria.

41 Mejoras en operaciones cambiarias Participación sustentada en una regla explícita, transparente y comprensible para los mercados; Eliminación de la discrecionalidad de las participaciones del Banco de Guatemala en el mercado cambiario; y, Reducción de la volatilidad e incertidumbre acerca de la evolución del tipo de cambio.

42 MARCO OPERATIVO: MERCADO CAMBIARIO El 14 de enero de 2005, el Comité de Ejecución, con el propósito de morigerar la volatilidad cambiaria sin modificar la tendencia del tipo de cambio, acordó explicitar una regla de participación del Banco de Guatemala en el mercado cambiario. El 13 de octubre de 2005 el Comité de Ejecución acordó implementar una regla de participación del Banco de Guatemala en el mercado cambiario. La regla cambiaria, con los cambios comentados, que se presenta en la diapositiva siguiente, estuvo vigente hasta el 31 de diciembre de 2006.

43 Regla de Participación del Banco de Guatemala en el Mercado Cambiario PARA LA COMPRA Primer Umbral: TCR > Q7.70. Postura permanente de US$10.0 millones. Precio: Promedio móvil de los últimos 5 días del TCR menos 0.5%. Si se agotaba la postura inicial se colocaba otra por US$10.0 millones a un precio de Q por debajo del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado. Segundo Umbral: TCR =< Q7.70 Postura permanente de US$50.0 millones. Precio: TCR vigente. Si se agotaba la postura inicial, se colocaba otra por US$50.0 millones a un precio de Q0.001 por debajo del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado. Tercer Umbral: Se activaba hasta que el TCR =< Q Postura permanente de US$10.0 millones. Precio: TCR de Q Si se agotaba postura inicial se colocaba otra por US$10.0 millones a un precio de Q0.001 por debajo del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado. PARA LA VENTA Primer Umbral: TCR => Q y < Q8.05. Postura permanente de US$10.0 millones. Precio: Promedio móvil de los últimos 5 días del TCR más 0.5%. Si se agotaba la postura inicial se colocaba otra por US$10.0 millones a un precio de Q por arriba del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado. Segundo Umbral: TCR => Q8.05 y < Q Postura permanente de US$50.0 millones. Precio: Q8.05. Si se agotaba la postura inicial, se colocaba otra por US$50.0 millones a un precio de Q0.001 por arriba del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado. Tercer Umbral: TCR => Q Postura permanente de US$50.0 millones. Precio: Q Si se agotaba postura inicial se colocaba otra por US$50.0 millones a un precio de Q0.001 por arriba del precio de la primera postura; y así sucesivamente hasta satisfacer las necesidades del mercado.

44 En 2007 se modificó la Regla de Participación del Banco de Guatemala en el Mercado Cambiario, ajustando los umbrales. La regla para la compra estaba activa permanentemente. El Banco convocaría a subasta cuando TCR fuera igual o menor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR menos un margen de fluctuación de 0.5%. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 3 subastas por día. Cuando el tipo de cambio de referencia fuera igual o menor a Q7.60, el margen de fluctuación sería de 0.1%. La regla para la venta se activaría cuando el TCR fuera igual o mayor a Q El Banco convocaría a subasta cuando el TCR fuera igual o mayor al promedio móvil de los últimos cinco días hábiles del TCR más un margen de fluctuación de 1.0%. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 3 subastas por día. Cuando el tipo de cambio de referencia fuera igual o mayor a Q8.05, el margen de fluctuación sería de 0.5%.

45 A partir del 17 junio de 2008 se eliminaron los umbrales. La regla para la compra estaba activa permanentemente. En caso el TCR fuera igual o menor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR menos un margen de fluctuación de 0.5%, el Banco Central convocaría a una subasta de compra de dólares, por un monto máximo de US$8.0 millones. En caso se adjudicara todo el monto subastado, el Banco Central convocaría a subastas adicionales, por un monto y un período de tiempo, para ingresar posturas, iguales a los de la primera subasta, pero sin exceder un máximo de 3 subastas de compra por día. La regla para la venta estaba activa permanentemente. En caso el TCR fuera igual o mayor al promedio móvil de los últimos cinco días hábiles del TCR más un margen de fluctuación de 0.5%, el Banco Central convocaría a una subasta de venta de dólares, por un monto máximo de US$8.0 millones. En caso se adjudicara todo el monto subastado, el Banco Central convocaría a subastas adicionales, por un monto y un período de tiempo, para ingresar posturas, iguales a los de la primera subasta, pero sin exceder un máximo de 3 subastas de venta por día.

46 Regla de Participación del Banco de Guatemala en el Mercado Cambiario (a partir del 2 de septiembre de 2009) La regla para la compra estaba activa permanentemente. Cuando alguno de los tipos de cambio promedio ponderado intradía de las operaciones de compra con el público liquidadas o de las operaciones interbancarias liquidadas sea igual o menor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR menos un margen de fluctuación de 0.5%, el Banco Central convoca a subasta. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 3 subastas por día. Participación en forma excepcional. La regla para la venta estaba activa permanentemente. Cuando alguno de los tipos de cambio promedio ponderado intradía de las operaciones de venta con el público liquidadas o de las operaciones interbancarias liquidadas sea igual o mayor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR más un margen de fluctuación de 0.5%, el Banco Central convoca a subasta. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 3 subastas por día. Participación en forma excepcional.

47 A partir del 2 de octubre de 2009, la Junta Monetaria, con el propósito de dar mayor flexibilidad a la regla cambiaria y atender los requerimientos del mercado, resolvió modificar los criterios para la compra y para la venta, ampliando de 3 a 4 el número máximo de subastas por día. Con esta modificación la regla cambiaria quedó establecida de la manera siguiente:

48 REGLA DE PARTICIPACIÓN DEL BANCO DE GUATEMALA EN EL MERCADO CAMBIARIO (a partir del 2 de octubre de 2009) La regla para la compra estará activa permanentemente. Cuando alguno de los tipos de cambio promedio ponderado intradía de las operaciones de compra con el público liquidadas o de las operaciones interbancarias liquidadas sea igual o menor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR menos un margen de fluctuación de 0.5% (ahora 0.65%), el Banco Central convoca a subasta. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 4 subastas por día. Participación en forma excepcional. La regla para la venta estará activa permanentemente. Cuando alguno de los tipos de cambio promedio ponderado intradía de las operaciones de venta con el público liquidadas o de las operaciones interbancarias liquidadas sea igual o mayor al promedio móvil de los últimos 5 días hábiles del TCR más un margen de fluctuación de 0.5% (ahora 0.65%), el Banco Central convoca a subasta. Monto a subastar US$8.0 millones. Máximo de 4 subastas por día. Participación en forma excepcional.

49 MARCO OPERATIVO: MERCADO CAMBIARIO Principios de la participación del Banco Central en el mercado cambiario: Sea consistente con un esquema monetario de metas explícitas de inflación. Se base en reglas explícitas, transparentes y comprensibles para los mercados. Moderar la volatilidad del tipo de cambio nominal, sin afectar su tendencia. Oportunidad en la participación del Banco Central en el mercado cambiario. Se basa en regla simétrica, simple y comprensible para los participantes.

50 Funcionamiento de Referencia C Referencia V TC MONEX TC Intervención V TC Intervencion C Lineal (TC MONEX) TC MONEX vrs. TC Referencia y TC Intervención de venta (Techo de Banda) Fuente: Sistema MONEX

51 IV. Algunas Conclusiones En general, los esquemas monetarios de la región se están flexibilizando; Si bien en transparencia y rendición de cuentas ha habido un esfuerzo importante, hace falta esfuerzo por fortalecer la autonomía de los BCs; El poco desarrollo de los mercados financieros dificulta la implementación de la política monetaria; Ello implica un esfuerzo adicional por explicar los mecanismos de transmisión de la política monetaria; A ello puede contribuir la capacidad técnica en el desarrollo de modelos; El tema de la intervención cambiaria dificulta la adopción de un esquema completo de metas explícitas de inflación.

52 MUCHAS GRACIAS CAPTAC-DR Centro Regional de Asistencia Técnica de Centroamérica, Panamá y República Dominicana