Estrategia Global. Abril 2015
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- Gustavo Cabrera Benítez
- hace 8 años
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1 Estrategia Global Abril 2015
2 Renta Variable Renta Fija Global Asset Allocation Penta Global USA Europa Asia EMEA Latinoamérica Chile p.3 p.4 p.5 p.6 p.7 p.8 p.9 p.10 p.11 Titulares Visión Global / p.3 En el mes, el mundo retrocedió un -1, en dólares; Latinoamérica liderando las pérdidas con un -7.. con Visión USA / p.4 Estados Unidos cayó un -1,4% durante el mes. El sector más golpeado fue Materiales. Visión Europa / p.5 Europa retrocedió un -2, en dólares debido al impacto negativo del Euro como consecuencia de la compra de activos por parte del BCE. Visión Asia / p.6 Dentro de la región, se destacó China, rentando un +2,4%, gracias a mayores estímulos monetarios. Visión EMEA / p.7 Los resultados en la región fueron negativos debido a las nuevas tensiones geopolíticas en el Medio Oriente. Visión Latinoamérica / p.8 En Latinoamérica, Brasil explica la mayor parte de la caída de la región, en medio de escándalos de corrupción y malos datos económicos. Visión Chile / p.9 El cayó un -1,7% en pesos, donde el sector industrial sufrió la mayo caída, retrocediendo un -14,4%. Visión Renta Fija / p.10 Durante marzo, la categoría de bonos corporativos emergentes High Yield fue la de mejor rendimiento, avanzando +1%. 2
3 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable Global Principales Retornos (USD) Mundo -1, 2,4% 6, EE.UU. -1,4% 1,4% 12,9% Europa ex Reino Unido -1, 5,6% -3,9% Reino Unido -5,7% -0,8% -5,2% Asia ex Japón 0,4% 4,8% 11, Japón 1,7% 9,8% 12,2% EMEA -2,9% 2, -11,4% Latinoamérica -7, -9, -20,7% Chile -2,9% -1,2% -8,8% 18% USA 1 12% EUROPA 9% ASIA JAPÓN 6% UK 3% Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum Latam EMEA (1): Al cierre de marzo de 2015 Asia ex Japón Chile SUBVALORADO (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región., Blackrock Europa En el mes, los retornos fueron negativos para el mundo, con Latinoamérica liderando las pérdidas, retrocediendo -7,, seguido por el Reino Unido con un -5,7%. Sólo Japón y Asia ex Japón, regiones sobreponderadas en nuestra recomendación, obtuvieron rentabilidades positivas, avanzando un +1,7% y un +0,4%, respectivamente. UK VALUATION Japón USA SOBREVALORADO -3% EMEA -6% -9% -12% LATAM CHILE % 14% 16% 18% 2 22% En cuanto a momentum, las regiones de Estados Unidos, Asia ex Japón y Japón se destacan por tener un alto momentum. Por el lado de valoraciones, EMEA y Latam se ven subvaloradas pero conllevan un mayor riesgo según sus retornos históricos y exhibe un bajo sentimiento de mercado producto de su alta exposición a commodities. Por atractiva valorización, alto momentum, y entrada de flujos en los últimos tres meses aún destaca Asia ex Japón. Dentro de los desarrollados, Estados Unidos sigue con múltiplos elevados con respecto a su historia, y cuenta con flujos negativos, por lo cual está perdiendo algo de mometum. 3
4 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable USA 31% Principales Retornos por Sector (USD) EE.UU. -1,4% 1,4% 12,9% Básico -2, 1, 16,4% Discrecional -0,4% 4,6% 17,7% Energía -1,9% -2,4% -11, Financiero -0, -1,6% 10, Salud 1,1% 7,2% 27,4% les -2, -0,4% 7,9% Tecnología -3,1% 1,1% 18,3% Materiales -4, 1,1% 5,6% Bienes Raíces 0,9% 3,9% 23, Telecom -3,8% 2, 3,9% -1, -5, 10, Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum Energía SUBVALORADO Financiero (1): Al cierre de marzo de 2015 VALUATION Tecnología les Bienes Raíces Materiales SOBREVALORADO Salud Básico Discrecional Telecom (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región., Blackrock Salud Ratio P/U contra crecimiento EPS 26% 21% 16% 11% Básico Discrecional les Financiero Real Estate Teconología Materiales Telecom Retorno Esperado Fin 2017 P/U (promedio histórico +/- desv. std.) Hoy Promedio Crec. EPS FY2 Crec. EPS FY % -19.2% -15.3% -11.7% -8.4% -5.2% % -12.8% -8.6% -4.7% -1.1% 2.3% 9.2% 8.2% % -2.9% 1.3% 5.1% 8.7% 13.1% 11.8% 9.2% -5.1% % 7.7% 11.4% % -5.3% -0.8% % 11.1% % % Fuente: Banco Penta *Retorno anualizado sin dividendos, considerando estimaciones de crecimiento de EPS (earnings per share) hasta el cierre del 2017 y aplicando un múltiplo de salida de PU. 6% 9% 1 11% 12% 13% 14% 1 16% El mes de marzo fue negativo para la bolsa de Estados Unidos, en parte por el deterioro en las expectativas de utilidades para los próximos reportes, y la incertidumbre con respecto a la futura alza de tasas por parte de la FED. Los sectores más golpeados fueron el sector Materiales y Telecom, retrocediendo un -4, y -3,8% respectivamente. Sólo el sector Salud y Bienes Raíces vieron retornos positivos leves, avanzando un +1,1% y +0,9% respectivamente. 4
5 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable Europa Principales Retornos por País (USD) Europa -2, 3, -4,3% Alemania 0,4% 7,7% -2, España -0, 0,1% -5,8% Francia -2,3% 4,6% -7, Reino Unido -5,7% -0,8% -5,2% Holanda -1,7% 4,8% 0,9% Irlanda -5, 3,7% -6,8% Italia -1,4% 6,2% -15, Noruega -4,7% 1,6% -21,1% Portugal -1,7% 7,2% -39,1% Suecia -3,2% 4,4% -4,4% Suiza 0,2% 4,4% -0,3% SUIZA BÉLGICA HOLANDA FINLANDIA ESPAÑA 1 ALEMANIA IRLANDA SUECIA UK ITALIA - NORUEGA AUSTRIA FRANCIA -1 PORTUGAL 11% 13% 1 17% 19% 21% 23% 2 27% Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum (1): Al cierre de marzo de 2015 (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región., Blackrock Ratio P/U contra crecimiento EPS Fuente: Banco Penta Noruega SUBVALORADO España Alemania Europa cayó un -2, en dólares durante el mes, debido a la depreciación del Euro como consecuencia de la compra de activos por parte del BCE. Reino Unido lideró las pérdidas cayendo un -5,7%, seguido por Irlanda con un -. Sólo Alemania y Suiza avanzaron; un +0,4% y +0,2%, respectivamente. En cuanto a valorizaciones, Alemania y los Países Bajos lucen como los más sobrevalorados dentro de la región, pero cuentan con la mayor entrada de flujos. UK Italia Suiza VALUATION Irlanda Francia Países Bajos Suecia SOBREVALORADO Retorno Esperado Fin 2017 P/U (promedio histórico +/- desv. std.) Hoy Promedio Crec. EPS FY2 Crec. EPS FY % -19.9% % -6.6% % % % 8.8% 7.3% % % 2.1% 6.7% % -6.4% -0.7% 4.4% 9.2% % -12.4% -6.1% -0.4% 4.8% % -4.2% 1.6% 6.8% 11.6% *Retorno anualizado sin dividendos, considerando estimaciones de crecimiento de EPS (earnings per share) hasta el cierre del 2017 y aplicando un múltiplo de salida de PU. 5
6 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable Asia Principales Retornos por País (USD) Asia ex Japón 0,4% 4,8% 11, Australia -2,3% 3,6% -4,6% China 2,4% 8,1% 24,3% Corea del Sur 1,6% 3,8% -5,1% Filipinas 1, 10,2% 26,2% Hong Kong 0,9% 6, 16,3% India -3,9% 6, 21,6% Indonesia 2,3% 2,7% 7,9% Malasia -2, -1, -12, Nueva Zelanda -2,8% -1,2% -7,9% Singapur 0,2% -2, 2, Tailandia -1,6% 2,3% 11,2% Taiwán -0, 4,1% 13,1% Japón 1,7% 9,8% 12,2% 2 FILIPINAS 1 HONG KONG NUEVA ZELANDA CHINA INDIA 1 TAIWAN JAPÓN SINGAPUR AUSTRALIA THAILANDIA MALASIA INDONESIA COREA DEL SUR % 14% 16% 18% 2 22% 24% 26% Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum China Corea Hong Kong Singapur (1): Al cierre de marzo de 2015 India Australia Malasia (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada país., Blackrock Ratio P/U contra crecimiento EPS Fuente: Banco Penta SUBVALORADO Nueva Zelanda Taiwán Indonesia Tailandia Filipinas Dentro de Asía, China fue el mejor durante el mes, con un retorno de +2,4% debido al anuncio de mayores medidas de estímulo por los bajos niveles de inflación. En contraste, India fue el más castigado, retrocediendo un -3,9%. China está subvalorado en términos históricos, tiene alto momentum, pero no cuenta con entrada de flujos y tiene un riesgo medio en comparación a la región. Filipinas aparece como la región más sobrevalorada, pero cuenta con momentum y flujos positivos. Japón VALUATION SOBREVALORADO Retorno Esperado Fin 2017 P/U (promedio histórico +/- desv. std.) Hoy Promedio Crec. EPS FY2 Crec. EPS FY % -14.7% -9.6% % 3.2% % -7.9% % 11.4% 6.8% % % 7.4% 12.2% 16.7% 9.7% 9.2% 9.2% -1.7% 4.2% % % 11.3% 16.3% % 1.9% % 23.3% *Retorno anualizado sin dividendos, considerando estimaciones de crecimiento de EPS (earnings per share) hasta el cierre del 2017 y aplicando un múltiplo de salida de PU. 6
7 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable EMEA Principales Retornos por País (USD) EMEA -2,9% 2, -11,4% Egipto 0,6% 1, 20,2% Hungría 7,3% 12,8% -9,6% Israel 10,3% 9, 13,3% Polonia -1, -4, -19,1% República Checa -2,3% -3,7% -12,2% Rusia -2,7% 18,6% -25,1% Sudáfrica -1,8% 3, 4, Turquía -6,9% -15,9% -4,4% 3 HUNGRÍA 2 2 REPÚBLICA CHECA 1 EGIPTO 1 ISRAEL SUDAFRICA POLONIA TURQUÍA - -1 RUSIA Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum (1): Al cierre de marzo de 2015 Rusia SUBVALORADO Polonia (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región., Blackrock Ratio P/U contra crecimiento EPS Fuente: Banco Penta VALUATION EMEA retrocedió un -2,9% golpeado por nuevas tensiones geopolíticas en el Medio Oriente debido a la decisión de Arabia Saudita de lanzar ataques aéreos en Yemen. Sudáfrica es el país más sobrevalorado de la región, cuenta con momentum positivo y flujos levemente positivos. Rusia es el más subvalorado, tiene bajo momentum pero cuenta con flujos negativos. Israel Egitpo Turquía Sud África SOBREVALORADO Retorno Esperado Fin 2017 P/U (promedio histórico +/- desv. std.) Hoy Promedio Crec. EPS FY2 Crec. EPS FY % -14.4% % 21.1% % % 7.9% 20.3% 30.7% 8.7% 11.7% 3.6% -24.8% -0.8% 15.8% 29.1% 40.3% 12.4% 16.8% 6.6% -22.7% % 32.8% 44.3% % % 17.2% 30.6% % % 19.4% 33.1% 44.7% *Retorno anualizado sin dividendos, considerando estimaciones de crecimiento de EPS (earnings per share) hasta el cierre del 2017 y aplicando un múltiplo de salida de PU. 7
8 MOMENTUM BAJO ALTO Renta Variable Latinoamérica Principales Retornos por País (USD) Latinoamérica -7, -9, -20,7% Brasil -11,3% -14,6% -28,4% Chile -2,9% -1,2% -8,8% Colombia -7,9% -19,2% -38,4% México -2,9% -2, -6,4% Perú -4, -6, -0,4% Modelo Valoración (Bolsa/Libro) / Momentum Chile Perú México Brasil Colombia MEXICO - PERÚ -1 CHILE COLOMBIA -1 BRAZIL % 19% 21% 23% 2 27% (1): Al cierre de marzo de 2015 SUBVALORADO VALUATION SOBREVALORADO (2): El eje Momentum (consistencia de retornos últimos 6 meses) ordena por ranking. Valuation compara el ratio bolsa/libro actual con el promedio de 10 años. (3): El tamaño de las esferas indica entrada (en colores) o salida (en blanco) de flujos en los últimos 3 meses, relativo a cada región., Blackrock Ratio P/U contra crecimiento EPS Retorno Esperado Fin 2017 P/U (promedio histórico +/- desv. std.) Hoy Promedio Crec. EPS FY2 Crec. EPS FY % -22.3% -15.9% -10.2% -5.1% % -16.1% -9.2% -3.1% 2.4% 7.4% 10.9% 9.6% 9.6% % 15.3% 15.6% 13.8% 12.8% -7.4% 0.3% % 18.7% % % 5.2% 11.2% 16.6% % % 13.3% 18.9% Fuente: Banco Penta *Retorno anualizado sin dividendos, considerando estimaciones de crecimiento de EPS (earnings per share) hasta el cierre del 2017 y aplicando un múltiplo de salida de PU. Latinoamérica cayó un -7, en el mes, con Brasil liderando las pérdidas por los escándalos político-corporativos y las presiones inflacionarias. La caída de Brasil se explica por la gran depreciación del real, que retrocedió un -12, en el mismo periodo. Dentro de la región, Brasil y Colombia lucen como las más subvaloradas, pero cuentan con bajo sentimiento (salida de flujos y momentum). Además, Brasil luce como el país más riesgoso de la región, según sus retornos históricos. 8
9 Renta Variable Chile Principales Retornos por Sector (CLP) -1,7% 1,7% 3,8% Construcción 1,9% 6,3% -3,6% -3,9% 1, -6,6% l -14,4% -16,9% -28, -0,1% 5, -5,4% 0,7% 4,7% 25,4% Banca 0,1% 1, 5,2% Telecom -0,8% 5, 0,4% 3,7% 6,1% 3, 1 Al cierre de marzo de 2015 Rentabilidades Sectoriales Históricas (CLP) ,3% 86,2% 70,3% 59,4% 50,7% 45,2% 33,2% 22,8% 15,7% 115,3% 83,2% 70,8% 60,1% 40,2% 37,6% 33,6% 25,2% 3,3% 21,2% -2,4% -3,4% -6,9% -15,2% -16,2% -26% -27, -32,1% 1 7, Banca 6,8% 6,7% 4,7% 3% -0,1% -1,6% -3,9% Salmón -26% -1,6% -2,1% Salmón -12,2% -13% -14% -15,9% -21,9% -22,2% -24,6% -36% 26, 5,7% 4,1% -4,6% -5,9% -6,9% -10,2% -12, -12, 6,9% 6,8% 5,9% 4,7% 1,7% 1,7% 1,4% -18,6% El tuvo un desempeño negativo en el mes, retrocediendo un -1,7% en pesos C. Básico Dentro de los resultados sectoriales, el sector l mostró la caída más fuerte, retrocediendo un -14,4%; seguido por con un -3,9% durante el mes. -1 Materiales -2 l Construcción -2 8% 13% 18% 23% 28% 9
10 RETORNO BPs Renta Fija Global Principales Retornos (USD) Mar-15 YTD 1 Año CEMBI 0,8% 2,4% 3,7% CEMBI Investment Grade 0,7% 2,3% 5,1% CEMBI High Yield 1, 2,8% 0, CEMBI Latam -0,3% 1,3% 3, EMBI 0, 2,1% 4,1% Chile Soberanos -1,3% -1,7% -2,2% Chile Corporativos -0,6% -0, -0,8% US Treasury (7-10 años) 0,9% 2,6% 8,6% US High Yield -0,8% 2,3% 1,7% US Investment Grade 0,4% 2,6% 7,8% Fuente: JPM, Bloomberg, IBOXX, LVA Spread Bonos Internacionales Corp Emergentes IG (1): s Credit Suisse Corp Corp Latam Corp Latam Emergente HY IG HY Corp Emergente Mediana (2): Entre septiembre de 2002 y marzo de 2015 Sob Emergente HY Corp US IG Corp US HY Corp Euro IG Corp Euro HY Actual Medición anualizada Riesgo / Retorno 8% 7% US HY 6% US IG CEMBI IG CEMBI HY EMBI 4% CEMBI 3% CEMBI Latam US Treasury 2% Chile Corp. 1% Chile Sob -1% 3% 4% 6% 7% 8% 9% 1-2% Datos históricos a 3 años, anualizados Fuente: JPM, Bloomberg, IBOXX, LVA, Banco Penta Corp EMs IG (1): s Credit Suisse Punto de Equilibrio por categoría Sob EM IG Corp Latam IG (2): Datos a marzo de 2015 Corp US IG Corp Euro IG Corp EM HY Sob EM HY Corp Latam Corp US HY Corp Euro US Treasury HY HY (3): El punto de equilibrio corresponde al alza de tasas necesaria para producir una rentabilidad de en un año en el papel. Durante marzo, la categoría de bonos corporativos emergentes High Yield fue la de mejor rendimiento, avanzando +1%. En tanto, la categoría de peor desempeño fue la renta fija chilena soberana, que retrocedió un -1,3% por la depreciación del peso chileno. 10
11 Asset Allocation Internacional Posiciones por Tipo de Activo y Región Asset Class (Perfil Moderado) Posición OW/UW Renta Fija 58,5 - Renta Variable 41,5 + Posición OW/UW Renta Fija High Yield 6,0 - Investment Grade 52,5 = Comparación AA RVI Penta contra ETF del Mundo EMEA Latam Asia Emergente Asia Desarrollado Japón Renta Variable Internacional Posición OW/UW Total Desarrollado 90,2 + Total Emergente 9,8 - UK Europa USA Renta Variable Internacional (base 100) Fuente: Banco Penta, Bloomberg Nuevo ACWI Desarrollados Posición OW/UW USA 50,89% - Europa 21,0 + UK 4,61% - Japón 11,38% + Asia Desarrollado 2,32% - Emergentes Posición OW/UW Asia Emergente 9,8 + Latam 0,0 - EMEA 0,0 - Durante marzo, seguimos prefiriendo la renta variable por sobre la renta fija high yield, la cual puede exhibir un aumento en las tasas de default producto de las bajas en el precio del petróleo y otros commodities. Dentro de la renta variable internacional estamos cortos en USA y UK, y largos en Europa y Japón, mientras que dentro de emergentes mantenemos nuestra preferencia por Asia Emergente, evitando por el momento exposiciones a Latam y EMEA debido a su alta exposición a commodities. Por último, seguimos recomendando tener cubierta la exposición a monedas en la totalidad de la exposición a Europa, debido a la debilidad que observamos especialmente en el Euro. Fuente: Banco Penta 11
12 Patricio Eskenazi Gerente de Inversiones Equipo Research Equipo Estrategia Equipo Administración de Cartera Mauricio Cañas Sebastián Praetorius Jose Daniel Hassi Gerente de Research Gerente de Mercados Globales Gerente Administración de Cartera Juan Pablo Moraga, CFA Maria Catalina León Felipe Dahse Analista Senior Subgerente de Estrategia Subgerente Administración de Cartera, Carola Bahamonde Héctor Gatica Jose Luis Torres Analista Analista de Inversiones Subgerente Administración de Cartera, & Tecnología David Galante María Elisa Leay Francisco Rodríguez Analista Analista de Inversiones Analista de Inversiones l, Small CAPs Sebastián Hartmann Analista, Información importante: Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro Departamento de Estudios, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa por parte de Banco PENTA. 12
Estrategia Global. Septiembre 2015
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