Una herramienta para administrar los riesgos de la comercialización

Transcripción

1 I Encuentro de Productores de Maíz z de Jalisco Zapopan, Jal., Noviembre 8, 2008 Una herramienta para administrar los riesgos de la comercialización Dirección de Evaluación de Políticas Públicas Rurales

2 FUTUROS Y OPCIONES Una herramienta en la administración de riesgos de la comercialización* SURGIMIENTO DE LA CBOT TIPOS DE CONTRATOS CONTRATOS DE FUTUROS FUNCIONES DE LA BOLSA FUTUROS, BASES Y OPCIONES PRECIOS ACTUALES Buena parte de las láminas que aquí se presentan, fueron tomadas del Curso Básico de Mercados de Futuros, Impartido por FCSTONE. Diciembre

3 SURGIMIENTO DE LA CBOT En 1848, 82 comercializadores se juntaron en el piso superior de una bodega en Chicago y formaron al CBOT. Su propósito: promover el comercio de la ciudad y de proveer un mercado centralizado donde compradores y vendedores se junten e intercambien materias primas. La Bolsa de Futuros de Chicago (CBOT) fue establecida en Se definieron estándares para autorizar bodegas como almacenes públicos (Illinois Warehouse Act of 1871) Se establecieron estándares de comercialización en Pesos y Grados (Grain Futures Act of 1922). Fuente: FCSTONE.

4 SURGIMIENTO DE LA CBOT En respuesta a las inciertas condiciones de mercado, los productores y los comercializadores iniciaron las entregas a futuro. Los contratos en maíz fueron los primeros en ser usados por comercializadores a los márgenes de los ríos. El primer contrato Forward o de entregas diferidas registrado fue hecho en Marzo 13, 1851 y por la cantidad de 3,000 bushels de maíz y el compromiso fue para entregarse en junio del mismo año a un precio de 1 centavo de dólar. por bushel menos que el registrado el día 13 de marzo. Fuente: FCSTONE.

5 SURGIMIENTO DE LA CBOT Los forward de trigo llegaron después y promovidos por los comercializadores tratando de mitigar el riesgo de movimientos de precios al almacenar grano. Ellos vendían el grano. El contrato Forward es una transacción de físico en la que el comprador y el vendedor acuerdan un precio, calidad, cantidad y fecha de entrega de un producto en especifico. Como estos contratos no son estandarizados, cada contrato debe de ser negociado en forma individual. Fuente: FCSTONE.

6 TIPO DE CONTRATOS Contrato Spot o de contado (Cash) Contrato de entregas diferidas (Cash Forward) Contratos a futuro UNIDADES DE MEDIDA 1 ton (maíz, sorgo) = bushels 1 ton (trigo y soya) = bushels 1 contrato = 5,000 bu De maíz: 127 ton. De trigo y soya: ton.

7 MERCADO DE CONTADO Cash market El mercado del físico, es conocido como el mercado actual o spot. Es una negociación privada entre un comprador y un vendedor donde se especifica: Cantidad Calidad Precio Tiempo de entrega Lugar para la entrega Fuente: FCSTONE.

8 ENTREGAS DIFERIDAS Contrato Forward Es una obligación directa entre un comprador y un vendedor. Es un contrato no estandarizado y sus condiciones se acuerdan entre las dos partes y se especifican cinco aspectos: cantidad, calidad, tiempo de entrega, lugar de entrega y precio que será liquidado a la entrega del producto. Fuente: FCSTONE.

9 CONTRATOS DE FUTUROS De Forwards a Futuros Al inicio de las operaciones de la temprana Bolsa, los forwards comenzaron a tener problemas. No eran estandarizados en función de calidad o tiempos de entrega y los comercializadores y operadores en esta Bolsa, en seguidas ocasiones, no cumplían sus compromisos. El FUTURO es un contrato estandarizado. Se compra y/o se vende. Representa a un producto con ciertas características específicas y se negocia dentro del piso de remate de la Bolsa. Se estandariza la cantidad, la calidad, el tiempo de entrega pero no el precio.

10 CONTRATOS DE FUTUROS Para prevenir este tipo de acciones y dar estructura y transparencia al mercadeo de materias primas en los almacenes de depósito, la Bolsa de Chicago formalizó el método de hacer transacciones con grano en El resultado: Acuerdos estandarizados llamados contratos de futuros. Junto con esta estandarización, se desarrolló en ese mismo año, el mecanismo para evitar el no cumplimento de dichos contratos y fue mediante el depósito de fondos en la Bolsa o con un representante de la Bolsa el cual garantiza el cumplimiento del contrato.

11 CONTRATOS DE FUTUROS Maíz 5,000 bu cents y 1/4 cents 1/4 centavos fluctuación mínima ($12.50) Límite de precio diario 20 centavos Rango por día 40 centavos Meses H, K, N, U, Z (Mar, may, jul, sep, dic) Símbolos CBOT C

12 BOLSAS EN EUA CBOT(Chicago Board of Trade) CME(Chicago Mercantile Exchange) KCBT (Kansas City Board of Trade) NYCE(New York Cotton Exchange) MGE(Minneapolis Grain Exchange) NYFE (New York Futures Exchange) NYME(New York Mercantile Exchange)

13 PRODUCTOS QUE SE MANEJAN EN LAS DIFERENTES BOLSAS CBOT: Maíz, Soya, Trigo, Pasta de Soya, Aceite de Soya CME: Ganado Bovino (Flaco y Gordo), Cerdo en canal, Peso mexicano. KCBT: Trigo Duro de Invierno NYCE: Algodón, FCOJ MGE: Minneapolis: Trigos de primavera NYMEX: Natural Gas

14 CONTRATOS DE FUTUROS Paradójicamente, esta estandarización brindó una gran flexibilidad. De hecho, eliminar las variables a través de la estandarización enfoca al mercado a orientarse exclusivamente en el precio. Este descubrimiento ocurre en forma libre dentro del piso, en un mercado abierto para los miembros de dicha Bolsa. La estandarización de los términos en los contratos y la posibilidad de salir de las posiciones fácilmente incrementó el uso de estos instrumentos a empresas cubridoras de riesgos. La incorporación de los especuladores brindó liquidez en el mercado, aunque también mayor volatilidad.

15 Las Bolsas no fijan el precio. DEPPR/NT/038/ FUNCIONES DE LA BOLSA Las Bolsas no compran o venden productos para ellas mismas. Aplican y hacen efectivos los estándares y reglas a razón de promover prácticas uniformes de comercialización entre compradores y vendedores. El mercado de futuros es simplemente un lugar donde compradores y vendedores se unen para: intercambiar información, descubrir precio y cambiar riesgo. Deben de servir para dos propósitos económicos: descubrimiento de precio y cobertura de precio

16 FUNCIONES DE LA BOLSA El precio que publica la Bolsa, minuto a minuto, es el consenso de las suma total de las opiniones y datos de mercado disponibles: DEMANDA P X CLIMA CLIMA PX BOLSA PX POLÍTICA P X OFERTA

17 PARTICIPANTES EN EL MERCADO ESPECULADORES Asumen riesgo Suministran liquidez Local Fondos COMPENSADORES DE RIESGO (HEDGERS) Minimizar el riesgo Productores Almacenadores Molineros Banqueros Importadores Exportadores Comerciantes

18 POSICIÓN DE LOS FONDOS Debido al incremento de la actividad especulativa en commodities, no toda relacionada con aspectos fundamentales agropecuarios, el mercado es ahora más volátil con precios altos mayores y precios bajos menores que en el pasado. La exposición de los participantes al riesgo de movimientos adversos más pronunciados en el precio es mucho mayor que en el pasado.

19 EL PRECIO DEL PRODUCTO EN EL MERCADO Estos grandes bloques de dinero especulativo se mueven con una gran facilidad entrando y saliendo de posiciones. Debido al tamaño de estos Fondos especulativos, la actividad de especulación dicta en gran porcentaje el movimiento del precio en estas Bolsas. Estos Fondos no reaccionan únicamente a noticias agropecuarias fundamentales y a veces los mercados reaccionan más a situaciones financieras externas que a factores de oferta/demanda del sector del campo.

20 EL PRECIO DEL PRODUCTO EN EL MERCADO El precio del contrato de futuros de un producto en el mes de interés (contrato relevante) es un pronosticador muy certero del precio. No obstante, para determinar el precio local de este producto, faltaría considerar el costo de las bases a un punto y en una fecha específica de entrega: Precio Local = Futuro + Base El problema estriba en que el costo de las BASES no es registrado en las Bolsas, en tanto que se considera que las Bases son más estables que los precios de bolsa Un histórico de bases puede ser utilizado para estimar el precio local.

21 BASES La base es la diferencia entre el precio local de contado y el precio de futuros más próximo. Base = precio contado precio futuro Cuando se toma una cobertura, con contratos de futuro o con opciones, significa que (1) se ha asegurado un precio pero (2) todavía hay un riesgo en la base: De acuerdo con la CBOT, un estudio de la base a largo plazo demuestra que es un valor bastante estable y sencillo de predecir. Aunque los precios pueden variar muchísimo de un año a otro, la base apenas fluctúa.

22 COBERTURAS CON FUTUROS Implica la obligación de Comprar o Vender un Producto a un Precio Determinado. Se pueden VENDER futuros para protegerse contra una caída de precios (cobertura corta) o COMPRAR futuros para protegerse de una alza en los precios (cobertura larga).

23 COBERTURA CORTA: VENTA DE FUTUROS Protección contra caídas de precios Un productor necesita cubrirse contra una posible caída del precio con respecto al cual tomó la decisión de sembrar (6.225 dol/bu). Al sembrar (May 15), vende contratos de futuro a dol/bu Al vender su producto, liquida su posición, comprando esos contratos, al precio de dol/bu, vigente en Nov 8. Obtiene una compensación por la diferencia, dol/bu, de manera que si en el mercado local le pagan sobre la base del precio de futuro vigente, con la compensación tendría el precio esperado. También podría entregar el maíz en algún punto establecido por la Bolsa de Chicago y venderlo a dol/bu, pero le saldría más caro llevarlo. Sólo uno o dos por ciento de las operaciones se compensan con físicos y las bolsas por lo general no realizan ni aceptan la entrega del producto en sí, sino que ofrecen un mecanismo que le permite a los vendedores entregarle el producto a compradores calificados.

24 COBERTURA CORTA: VENTA DE FUTUROS Protección contra caídas de precios May 15 = Compensación de futuros: = dol/bu = dol/ton Nov 8 =

25 COBERTURA LARGA: COMPRA DE FUTUROS Protección para aprovechar alzas de precios Con los mismos datos del ejemplo anterior, asumamos que el productor hizo agricultura por contrato cuando sembró fijando un precio de venta a la entrega del maíz, con base en el precio vigente ese momento (May 15, dol/bu). Aunque se trata de un buen precio, le interesa captar otros posibles incrementos de precio que se den en el mercado, para lo cual tomaría una cobertura larga.*/ Al contratar la venta de su cosecha, el productor compra contratos de futuro a dol/bu. Al concretar la entrega de su producto, el productor liquida su posición, vendiendo esos contratos, al precio vigente ( dol/bu). En este caso, tiene una pérdida de dol/bu que tiene que cubrir con el producto de la venta de su mercado físico. */ El comprador asumiría la cobertura corta, para cubrirse de que el precio baje y se quede fuera de competencia

26 COBERTURA CON FUTUROS: DEPÓSITOS DE MARGEN Para operar futuros se requiere pagar una comisión al corredor y hacer un depósito inicial de 3% 5% del valor nominal del contrato. Diariamente, toda ganancia en su posición se abona a su cuenta y toda pérdida se adeuda a esta misma cuenta. Si la cuenta está por abajo de cierto nivel establecido, su broker lo llamará para que usted ponga dinero adicional y la cuenta se mantenga al nivel exigido por la Bolsa. Se le permite retirar los fondos excedentes, pero la gran mayoría deja ese exceso en su cuenta si las posiciones están abiertas.

27 COBERTURA CON FUTUROS: DEPÓSITOS DE MARGEN Ejemplo para un contrato de Maíz: Margen Inicial Requerido = $800 Cada contrato tiene 5,000 bu; si cada bushel cuesta US$3.50 (precio de ejercicio) el contrato valdría = US$17,500 Entonces el margen requerido equivale al 4.57% del valor del grano amparado por el contrato: $800 $17,500 = 4.57%

28 COBERTURA CON FUTUROS: DEPÓSITOS DE MARGEN Ejemplo para un contrato de Maíz: Llamada de Margen = Variación en contra con respecto al precio de ejercicio ($3.50/bu) Asumiendo que se tomó una Cobertura Corta, contra caídas de precios, O sea, una posición de Venta de Futuros A un precio de ejercicio de $3.50/bu Cualquier aumento en este precio al cierre del día ($3.54/bu) Implica una llamada de margen ($0.04/bu x 5000 bu) que se descuenta del margen inicial ($200) y si no es suficiente, el broker solicita un depósito. Si se pretendiera cubrir 5,000 ton., se tendrían que haber comprado 39 contratos (127 ton. c/u), y la llamada de margen habría sido por 7,800 dólares.

29 COBERTURA CON FUTUROS Ventajas Proporciona una referencia para el precio del mercado Participas con las ganancias totales del mercado Se requiere un pequeño depósito de buena fe. Existe mucha liquidez en el mercado. Desventajas Puede ser muy volátil Participas en todas las pérdidas Llamadas de margen

30 COBERTURA CON OPCIONES Se compra el Derecho (mas no la obligación, como en el caso de los Contratos de Futuro), de Vender o Comprar un Futuro a un Precio Determinado por el Pago de una Prima.

31 COBERTURA CON OPCIONES Ventajas Costo es predeterminado No tiene llamada de margen (compra de opciones únicamente) Permite la planificación a mediano plazo Desventajas Participación limitada en el movimiento del mercado El costo de la prima Posible pérdida de competitividad en el mercado local

32 COBERTURA CON OPCIONES Opción de venta (Put) El derecho de vender un contrato futuro determinado, con el objeto de protegerse contra la baja en el mercado de futuros. (cobertura corta) Opción de compra (Call) El derecho de comprar un contrato futuro determinado, con el objeto de protegerse contra alzas en el mercado de futuros. (cobertura larga)

33 Estrategia del productor cuando siembra Cobertura Corta Comprade opciones de Ventas Puts ó Ventade Contratos de Futuros

34 Estrategia del productor cuando ya fijó su precio de venta Cobertura Larga Comprade opciones de compra Call ó Comprade Contratos de Futuros

35 dol/bu Prima DEPPR/NT/038/ TRIGO: OPCIÓN DE VENTA PUT */ ESCENARIO 1: El productor de TRIGO cubre los precios de su cosecha al momento de la siembra Precio de ejercicio 3.60 Compensación neta 0.32 dol/bu = dol/ton Ganancia futuros (utilidad bruta) 0.56 dol/bu 20.6 dol/ton dol/ton Dic 10-Dic */ CONTRATO CBOT, JULIO Dic S i e m b r a 30-Dic 08-Ene 19-Ene 28-Ene 06-Feb 17-Feb 26-Feb 09-Mar 18-Mar 27-Mar 07-Abr 16-Abr Liquidación Abr C o s e c h a 06-May 15-May 26-May 04-Jun 15-Jun 24-Jun 03-Jul 14-Jul

36 dol/bu DEPPR/NT/038/ MAÍZ: OPCIÓN DE VENTA PUT */ ESCENARIO 2: Un productor de trigo pignora su cosecha. Como planea venderla como forraje, se cubre con Maíz. pignoración venta Precio de ejercicio 2.56 dol/bu El productor recupera dol/bu ASERCA recupera dol/bu Precio de liquidación 2.12 dol/bu RESULTADOS dol/bu dol/ton Precio Ej Precio Liq Ut. Bruta Prima COMPENS. NETA: */ CONTRATO CBOT, DICIEMBRE DE Jun 09-Jun 17-Jun 25-Jun 03-Jul 13-Jul 21-Jul 29-Jul 06-Ago 14-Ago 24-Ago 01-Sep 09-Sep 17-Sep 25-Sep 05-Oct 13-Oct 21-Oct 29-Oct 06-Nov 16-Nov 24-Nov 02-Dic 10-Dic 18-Dic

37 ALGODÓN: OPCIÓN DE COMPRA CALL */ ESCENARIO 3 : El productor contrata la venta de su cosecha a un precio fijo. Si el mercado mejora su precio, espera captar dicho incremento. ( Ctv. Dol./ lb. ) Liquidación 73.1 Compensación neta Precio de ejercicio 70.0 */ NYSE, DIC Jul 20-Jul 22-Jul 24-Jul 28-Jul 30-Jul 03-Ago 05-Ago 07-Ago 11-Ago 13-Ago 17-Ago 19-Ago 21-Ago

38 Consideraciones en sus operaciones de cobertura de riesgo Registros Tiempo para desarrollar estrategias Mantenga sus registros actualizados Piense en las bases y márgenes Actualice su estrategia periódicamente No deje que los altibajos aislados del mercado distorsionen su gráfica o su línea de pensamiento Recuerde que la cobertura de riesgo y la especulación son funciones distintas del mercado

39 SITUACIÓN N ACTUAL DEL MERCADO INTERNACIONAL DEL MAÍZ

40 */ Cotización diaria del contrato de futuros relevante más cercano. La gráfica anterior muestra las cotizaciones diarias del maíz desde 1963, destacando que en 2008 se alcanzaron niveles máximos históricos, si bien en los últimos meses se han registrado precios que ya se habían visto en 2007.

41 Feb 06 Nov 08 */ Cotización diaria del contrato de futuros relevante más cercano. Esta gráfica muestra un acercamiento de la gráfica anterior. Se concentra en el período febrero de 2006 a noviembre de 2008, observándose 1) la escalada de los precios de maíz registrada en septiembre de 2006; 2) los precios históricos registrados hasta el mes de junio de 2008; 3) el desplome de los precios que el maíz ha tenido este año; 4) a pesar de lo anterior, los mejores precios de los últimos meses, con respecto a los registrados en estas mismas fechas de 2007 y superiores a los que había antes de septiembre de 2006.

42 */ Cotización diaria del contrato de futuros más cercano. La gráfica anterior muestra las cotizaciones diarias del trigo desde 1963, destacando que en 2008 se alcanzaron niveles máximos históricos y que, aun cuando han disminuido sensiblemente en los últimos cinco meses, siguen estando por arriba de los niveles observados durante 2007.

43 El contrato de futuros de diciembre de 2008, es el contrato relevante por excelencia para la cosecha de maíz del ciclo Primavera Verano Su precio ha caído de manera significativa desde el 26 de junio de este año, cuando alcanzó su máximo histórico (7.88 dol/bu), aunque aún se encuentra por arriba de los niveles observados antes del mes de septiembre de 2006, cuando se detonó el crecimiento de los precios internacionales de los productos básicos.

44 El precio del contrato de futuros de diciembre de 2008, ha estado siempre por arriba de los precios registrados por el contrato de diciembre de 2007 (y de los años previos). Considerando un tipo de cambio 30% más alto que el del año pasado, los productores de maíz del ciclo Primavera Verano 2008, deberían estar recibiendo mejores precios por la venta de su producto que los recibidos hace un año.

45 Jul 06 Nov 08 El precio del maíz ha reaccionado en el mismo sentido que los precios del etanol y, éste a su vez, con respecto al precio del petróleo.

46 FACTORES FUNDAMENTALES Un ejercicio realizado por analistas de FCTONE, con parámetros promedio de la industria de los EUA, muestra que, a los niveles actuales de precios del etanol y del maíz, la producción del etanol con base en el maíz, no sería rentable.

47 FACTORES FUNDAMENTALES MAIZ PARA ETANOL (MTM) %

48 PRODUCCIÓN N MAÍZ Z vs. CONSUMO MAÍZ Z PARA ETANOL Produccion de Maiz Uso para Etanol

49 Feb 06 Nov 08 En los últimos meses, los precios del maíz y de la pasta de soya, principales insumos para la alimentación animal, se han movido de manera simultánea. Esta tendencia también se aprecia en los precios del ganado gordo, si bien con dos consideraciones: 1) el ganado que hoy se vende fue engordado a precios de forrajes de los meses anteriores; 2) los pecios actuales, si bien han disminuido, se encuentran por arriba de los registrados en abril de este año, a pesar de que en esas fechas, el maíz y la soya eran más caras que ahora.

50 Feb 06 Nov 08 El precio de la carne de puerco también ha disminuido de manera importante en los últimos meses, desde su nivel más alto de 90 a 55 centavos de dólar por libra ( 38%), aunque en menor proporción que los precios del maíz y la pasta de soya, que cayeron de 750 a 367 centavos de dólar por bushel ( 51%) y de a dólares por tonelada ( 41%).

51 Jul 06 Nov 08 La reducción en los precios del trigo ha sido incluso mayor que la de los precios del maíz: de su nivel máximo 1280 centavos de dólar por bushel, ha caído a 533 centavos de dólar por bushel ( 58%), lo que ha implicado que se reduzca el diferencial entre el ambos productos (de 700 a centavos de dólar por libra), de manera que el uso del trigo como forraje se ha vuelto nuevamente atractivo.

52 GRACIAS! Patricia Aguilar Méndez