ASESORÍAS E INVERSIONES S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
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- Juan Francisco Álvarez Godoy
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1 Contactos: Rodrigo Tejada Andrea Martin María Soledad Mosquera Comité Técnico: 12 de julio de 2012 Acta No: 462 ASESORÍAS E INVERSIONES S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN EXTRAORDINARIA CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS P BB (Doble B) CWD (Creditwatch en Desarrollo) Millones de pesos al 30 de abril de 2012 Historia de la calificación: Activos Totales: $16.099; Pasivo: $9.675; Patrimonio: $6.424; Revisión Periódica Nov.11: P BBB Creditwatch en Desarrollo Pérdida Operacional: $736; Pérdida Neta: $635 Revisión Extraordinaria Ago./11: P A- Creditwatch Negativo Calificación Inicial Nov./06: P BBB La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2009, 2010, 2011 y no auditados a abril de FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en Revisión Extraordinaria modificó la calificación P BBB a P BB en Calidad en la Administración de Portafolios, y mantuvo el Creditwatch en Desarrollo a Asesorías e Inversiones S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa. Un Creditwatch se asigna a una calificación de riesgo cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. En la Revisión Periódica del mes de noviembre de 2011 se asignó un Creditwatch en Desarrollo (CWD) a la Calificación de Calidad en la Administración de Portafolios (CAP) de Asesorías e Inversiones. Esto con el propósito de realizar seguimiento a la posible recompra accionaria, por parte de la Familia Isaza, del 60% que se encuentra en poder de ABA Servicios Financieros CA (ABA SF CA) en Intervención 1 y, posteriormente, si el anterior hecho se daba, a los planes de capitalización de la Firma. Sin embargo, a la fecha este plan no se ha ejecutado; es decir, no se ha formalizado la venta de la propiedad en manos de ABA SF CA en Intervención, ni el proceso de capitalización. Para Asesorías e Inversiones el retraso en el proceso de compra de la participación accionaria de ABA SF CA ha dilatado la puesta en marcha de su plan estratégico y, en este sentido, la consolidación de fuentes de ingresos recurrentes y la reducción de pérdidas. La anterior situación, ha disminuido 1 Representada por el Interventor de ABA Servicios Financieros C.A., designado por la Superintendencia Nacional de Valores de Venezuela. gradualmente la liquidez y el patrimonio de la Compañía lo que limita su capacidad para apalancar el crecimiento y sostenibilidad; estos factores fundamentan la decisión del Comité Técnico de BRC. Se mantiene el Creditwatch en Desarrollo (CWD) a la calificación de Calidad en la Administración de Portafolios de Asesorías e Inversiones, toda vez que continua en proceso la posible adquisición de la participación accionaria de ABA SF CA. De igual forma, se realizará seguimiento a las medidas que implemente el Calificado para asegurar la sostenibilidad y desarrollo normal de su operación. La generación de pérdidas que viene registrando Asesorías e Inversiones desde 2008 ha tenido un impacto negativo en el tamaño de su patrimonio. Aunque los niveles de solvencia se han mantenido por encima del límite del 9% que exige la regulación, para garantizar que esto continue se hace indispensable que el Calificado ejecute una estrategia de capitalización para absorber sus pérdidas y proveer de liquidez a su operación. Entre abril de 2011 y abril de 2012, el valor del patrimonio de la Firma se redujo de $7.932 millones a $6.424 millones, lo que equivale a una variación negativa del 19%. Durante ese mismo periodo, la solvencia pasó del 21,05% al 12,79%, a lo que contribuyó no sólo la disminución del 25,1% anual del patrimonio técnico, producto de las pérdidas del ejercicio, sino el aumento del 28,4% en el Valor en Riesgo, VeR. Según información proporcionada por el Calificado, la Junta Directiva de la Comisionista aprobó un proyecto para 2 de 9 CAL-F-4-FOR-16 R1
2 enjugar las pérdidas de 2010 y las acumuladas a 2011, el cual se encuentra suspendido a la espera de la definición de la compra de la participación accionaria de ABA SF CA. La dilación en la definición de un posible comprador del 60% de la participación accionaria de la Comisionista no ha permitido el alineamiento de los objetivos de los accionistas minoritarios y de los mayoritarios. Esto afecta la ejecución de un plan estratégico para mejorar sus resultados, y limita la generación de negocios a través de la vinculación de nuevos ejecutivos comerciales. Aún en el evento de una definición de una posible venta, la ejecución de su plan de negocio no se consolidará en forma inmediata, lo que impactará la generación de utilidades durante 2012 y Entre enero y abril de 2012 Asesorías e Inversiones registró pérdidas por $635 millones, superiores a las observadas en el mismo periodo de 2011, cuando se ubicaron en $435 millones. Por su parte, las acumuladas de ejercicios anteriores llegaron a los $5.933 millones, cifra que supera en 1,8 veces el valor del capital social de la Firma. A abril de 2012, el indicador de eficiencia operativa para Asesorías e Inversiones, medido como la proporción entre los gastos y los ingresos operacionales se ubicó en 1,7 veces, producto de unos gastos operativos por $1.766 millones e ingresos operativos que alcanzaron $1.030 millones. Este indicador se compara negativamente respecto de lo observado para el total del sector de comisionistas de bolsa, que a esa misma fecha se ubicó en 0,9 veces. En caso de que el Calificado implemente una estrategia que involucre la contratación de nuevos ejecutivos comerciales para fortalecer el posicionamiento de sus productos, la eficiencia operativa seguramente se deteriorará aún más mientras los nuevos funcionarios alcanzan su máxima productividad. Con el fin de revertir la generación de pérdidas, Asesorías e inversiones ha enfocado sus esfuerzos en el fortalecimiento de sus fuentes de ingresos recurrentes como las comisiones por contratos de comisión o administración de fondos. No obstante, alcanzar una estabilidad en estos y otros ingresos operativos constituye un reto; en el agregado su nivel ha disminuido frente a 2011 y mantienen una alta concentración en sus clientes de mayor tamaño, lo que la expone a la volatilidad asociada con el retiro de uno o varios de estos inversionistas. A abril de 2012, los ingresos por comisiones se ubicaron en $783 millones, lo que representó una disminución del 19% respecto a abril de Al cuarto mes de 2012, los ingresos por contratos de comisión crecieron sólo 0,2%, y los de la administración de carteras colectivas se contrajeron 35,7%. Entre enero y marzo de 2012, los 25 mayores clientes generadores de comisiones para Asesorías e Inversiones produjeron aproximadamente $237 millones, que corresponden al 37% de este tipo de ingresos durante lo corrido de Asesorías e Inversiones ofrece un producto de inversión denominado Midas Factor, que invierte en activos no tradicionales como facturas y pagares, entre otros. El descuento de facturas u otro tipo de papeles requiere un conocimiento específico asociado con la gestión de riesgo crediticio y constitución de provisiones. Al respecto, se observa que aun cuando la Compañía ha venido implementando mejoras al proceso de calificación de sus emisores, esto no se ha reflejado en la disminución de los niveles de cartera vencida de este producto. Durante 2011, Asesorías e Inversiones llevó a cabo una actualización del reglamento de la Cartera en lo correspondiente a riesgo de contraparte, la cual incorporó la estrategia de inversión y, en particular, el estudio de viabilidad financiera del cliente emisor y pagador final de los activos en que invierte Midas Factor. Así mismo, desarrolló un proceso de cobro preventivo de todos los flujos que se desprenden de las operaciones de descuento realizadas por la Cartera, en aras de mitigar el riesgo de crédito. No obstante lo anterior, en marzo de 2011 la cartera vencida de Midas Factor se ubicaba en $2.772 millones y el indicador de calidad de cartera vencida en 9,5%. Para marzo de 2012, la cartera vencida fue de $4.438 millones, lo que significa que en el último año el saldo vencido creció 60,1% y el indicador de calidad alcanzó 22,5%. Por otra parte, se observan oportunidades importantes de mejora en el control y seguimiento a los límites de concentración de riesgo por emisor para la gestión de su portafolio propio y de algunos de sus productos. Asesorías e Inversiones ha implementado un plan de mejora de su gestión de riesgo operativo como resultado de las recomendaciones hechas por la Superintendencia Financiera de Colombia. Aunque dicho proyecto ha venido ejecutándose según el cronograma establecido, todavía se encuentra en un proceso de consolidación y ajuste. De igual manera, se considera que la labor de gestión de este tipo de riesgo aún no alcanza los estándares observados para otras comisionistas con mayor calificación de riesgo, especialmente las que cuentan con el respaldo de un grupo o entidad bancaria. Posterior a la actualización del Manual de Riesgo Operativo y del proceso de capacitación y evaluación de riesgo operativo para el área comercial y administrativa, la Firma espera ejecutar las actividades relacionadas con la ratificación del mapa de procesos en el marco de un proceso de mejora continua. Con el propósito de fortalecer su Plan de Continuidad de Negocio, Asesorías e Inversiones contrató una compañía especializada en la prestación de servicios como centro alterno de negocios, específicamente en lo referente al Centro Alterno de Datos. Dicho proceso todavía se encuentra en etapa de implementación y montaje. Si bien se considera que esto es una mejora respecto a lo observado un año atrás, donde la Comisionista tenía un acuerdo con otra Firma para el uso de su 3 de 9
3 espacio y sus equipos en caso de contingencia, es indispensable que la evaluación de las pruebas de continuidad efectuadas por el Calificado, una vez este entre en operación, demuestren la efectividad de este nuevo desarrollo. Para la administración del riesgo de lavado de activos y de la financiación del terrorismo, la Comisionista cuenta con un proceso adecuado que incluye la verificación de listas mediante una herramienta propia de software, así como un proceso de segmentación de clientes. Así mismo, durante 2011 se creó el Comité de SARLAFT, con el fin de reforzar la labor de cumplimiento de la Comisionista en la gestión de este tipo de riesgo. La Cámara de Compensación de Divisas S. A. sancionó a Asesorías e Inversiones por $ en mayo de 2011 y $ en octubre de 2011, por el cumplimiento extemporáneo de varias operaciones. En enero de 2012, el Cliente recibió una comunicación del Autorregulador el Mercado de Valores AMV, en la cual se hacía un llamado de atención por el exceso de límite presentado en operaciones repo. De la misma manera, el 28 de marzo de 2012 la Superintendencia Financiera de Colombia impuso una sanción por valor de $ , sobre la cual el Calificado interpuso recurso de apelación. Según la información remitida por el Calificado a marzo de 2012, Asesorías e Inversiones no registra procesos laborales o civiles en contra. 2. LINEAS DE NEGOCIO La base de la generación de ingresos de Asesorías e Inversiones la constituyen los asociados a contrato de comisión y los de fondos de valores, los cuales representan una fuente de recursos estables para la Firma. Estos se complementan con otras líneas de negocio, que periódicamente pueden generar retornos importantes para el Calificado. Gráfico 1. Diversificación de los ingresos por líneas de negocio (cifras en millones $) importante de sus ingresos en utilidad por venta de inversiones en cuenta propia, equivalente a $777 millones y $800 millones, respectivamente. No obstante, desde 2010 dicha participación ha disminuido en forma gradual, en el marco de la estrategia de la Entidad para fortalecer las fuentes de ingreso más estables y su valor a abril de 2012 fue de $229 millones. Así mismo, se observa que aunque en abril de 2011 los ingresos por honorarios tuvieron una contribución importante, equivalente a $422 millones, en abril de 2012 estos se redujeron significativamente hasta llegar a $4 millones, lo que se explica por la terminación de un contrato con un cliente cuyo peso en la generación de estas comisiones era representativo. Carteras colectivas: A abril de 2012 los ingresos por administración de fondos de valores alcanzaron $197 millones, lo que representó un decrecimiento del 35,7% respecto al mismo periodo de Como porcentaje de los ingresos operacionales, las comisiones por administración de fondos de valores representaron el 19% del total. Los tres portafolios administrados por Asesorías e Inversiones son: Cartera MIDAS: cartera colectiva abierta de corto plazo, con un nivel de riesgo conservador. Está dirigido a personas o empresas que tienen una aceptación mínima al riesgo, que buscan conservar su capital y tener posibilidad de unos rendimientos superiores a otras alternativas de ahorro o de inversión tradicionales de corto plazo. Al 30 de abril de 2012, los activos administrados en esta cartera alcanzaron $4.262 millones, lo que equivale a una disminución del 18,1% anual. Cartera MIDAS acciones Ecopetrol: es una cartera escalonada a 30 días. El objetivo es ofrecer al público un instrumento de inversión que involucre un riesgo similar al comportamiento de la acción de ECOPETROL, títulos cuya rentabilidad es variable y depende de diferentes factores tales como la situación particular de la empresa, de un sector, y de las variables económicas del país, entre otras. Al 30 de abril de 2012 los activos administrados en esta cartera alcanzaban $1.960 millones, frente a $1.591 millones del mismo periodo de Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Cálculos BRC Investor Services. Como se observa en el Gráfico 1, en abril de 2009 y abril de 2010 Asesorías e Inversiones generaba una porción Cartera MIDAS Factor: es una cartera escalonada a 90 días. Tiene como política de inversión mantener un portafolio diversificado de activos con el propósito de conservar el capital y, adicionalmente, un retorno generado por el rendimiento de descuento de facturas cambiarias de compraventa en operaciones de factoring, descuento de cheques, pagares, letras de cambio, títulos de contenido crediticio y títulos participativos inscritos en el RNVE y demás activos que lleguen a conformar el portafolio de la cartera colectiva. 4 de 9
4 Al 30 de abril de 2012 los activos administrados en esta cartera alcanzaban $ millones mientras que en el mismo periodo de 2011 llegaba a $ millones. 3. DESEMPEÑO FINANCIERO La generación de pérdidas de Asesorías e Inversiones de los últimos 4 años se refleja en indicadores de Rentabilidad del Activo (ROA) y del Patrimonio (ROE) negativos, por debajo de lo observado para el sector de comisionistas y el grupo de firmas comparables. Tabla 1. Principales indicadores de rentabilidad mantuvo por encima de lo observado para sus pares comparables y el sector de comisionistas de Bolsa, para quienes el coeficiente ha disminuido frente a diciembre de No obstante, se destaca que los componentes que históricamente han sido más volátiles, cuenta propia e ingresos por honorarios, representan un porcentaje bajo de los ingresos y por tanto influyen sólo marginalmente sobre la volatilidad de los ingresos operativos de la Comisionista. A abril de 2012, Asesorías e Inversiones registró un indicador de quebranto patrimonial equivalente al 196%, menor al 242% observado un año atrás pero alejado del causal de intervención por parte de la Superintendencia Financiera que se ha fijado en 50%. No obstante, este se encuentra por debajo del 364% observado a esa misma fecha para el total de comisionistas. A abril de 2012 los ingresos operacionales de Asesorías de Inversiones alcanzaron $1.030 millones, de los cuales $783 millones corresponden a comisiones y contrato de comisión. Frente a lo observado en abril de 2011, los ingresos operacionales tuvieron una disminución de 19%, lo que se explica principalmente por la menor generación de comisiones por la cartera Midas Factor, así como por la terminación de un contrato de asesoría financiera para una Compañía del sector privado. Entre abril de 2011 y abril de 2012 los gastos operativos de la Comisionista tuvieron una disminución anual del 12%, por lo que a la fecha estos representaron $1.766 millones. La reducción fue jalonada por los menores gastos por personal, honorarios y comisiones, los cuales pasaron de $1.178 millones a $955 millones. Esto refleja la baja dinámica comercial y menor generación de negocios por parte del Calificado, en el contexto de la venta de la participación accionaria de ABA SF CA. Tabla 2. Coeficientes de variación 1/ 1/ El coeficiente de variación se calcula como el valor promedio de las cuentas del P&G sobre el valor promedio de su desviación estándar, para un periodo determinado. Frente a lo observado al cierre de 2011, en el periodo enero-abril de 2012 el coeficiente de variación de los ingresos operacionales se incrementó levemente, y se Gráfico 2. Evolución de la Relación de solvencia A pesar de lo anterior, es importante mencionar que a la sostenibilidad patrimonial de la Compañía contribuye significativamente el componente de superávit de capital, que a abril de 2012 fue de $9.720 millones. Esto en la medida en que el patrimonio del Calificado se beneficia de un efecto contable que resulta de las valorizaciones de activos de la Sociedad que tienen como contrapartida esta cuenta, y cuyo valor era de $3.012 millones. Sin incorporar el componente de valorización de inversiones, el patrimonio pasaría de $6.424 millones a $3.413 millones. El indicador de quebranto disminuiría del 196% a 104%. En lo que respecta a la solvencia, en abril de 2012 esta se ubicó en un 12,79%, inferior al 21,05% observado en el mismo mes de El valor actual de la solvencia así como su promedio se mantuvieron por encima del mínimo regulatorio del 9% 2. 2 Aunque el indicador del mes de abril de 2012 es menor al límite interno del 14% establecido por la Comisionista, se informó a la Calificadora que el indicador al 30 de abril de 2012 fue del 15,4%. Según la información remitida por el Cliente, la razón por la cual el indicador de solvencia de abril reportado por la Superintendencia es de 12,79%, radica en que el Regulador está reportando el patrimonio técnico a corte 30 de abril después de trasmitidos los estados financieros, mientras que los APNR y el VaR se calculan al 11 de Mayo. 5 de 9
5 Entre abril de 2011 y abril de 2012 la relación capital liquido/patrimonio se redujo de 26,6% a 15,3%, pero se mantuvo por encima de la observada para sus pares comparables y el sector de comisionistas de bolsa. No obstante, en la medida que los gastos operativos son 1,7 veces los ingresos operativos, se seguirá generando presión a la liquidez de la Comisionista, lo que a su vez se traducirá en una mayor reducción de la relación capital liquido/patrimonio. Tabla 3. Principales indicadores de liquidez 1/ 1/ Los niveles de capital liquido del peer group y del sector corresponden al total divido entre el número de entidades. 4. CONTINGENCIAS La Cámara de Compensación de Divisas S. A. sancionó a Asesorías e Inversiones por $ en mayo de 2011 y $ en octubre de 2011, por el cumplimiento extemporáneo de varias operaciones. En enero de 2012, el Cliente recibió una comunicación del Autorregulador el Mercado de Valores AMV, en la cual se hacía un llamado de atención por el exceso de límite presentado en operaciones repo. De la misma manera, el 28 de marzo de 2012 la Superintendencia Financiera de Colombia impuso una sanción por valor de $ , sobre la cual el Calificado interpuso recurso de apelación. Según la información remitida por el Calificado a marzo de 2012, Asesorías e Inversiones no registra procesos laborales o civiles en contra. La entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por tal motivo, la Comisionista no reportó un incumplimiento a su límite de solvencia interno. 6 de 9
6 5. ESTADOS FINANCIEROS 7 de 9
7 CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP) Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo. Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión P AAA P AA P A P BBB La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados. La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría. La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas. La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas. Grados de no inversión o alto riesgo P BB P B E La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado. La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas. No se cuenta con suficiente información para la calificación. 8 de 9
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