Informe de Estrategia Noviembre 2015

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1 Proyecciones Económicas Zona Geográfica Estados Unidos Crecimiento PIB Real Inflación Zona Euro Japón Alemania Crecimiento PIB Real Inflación Crecimiento PIB Real Inflación Crecimiento PIB Real Inflación Reino Unido Crecimiento PIB Real Inflación Asia Emergente Crecimiento PIB Real Inflación Latinoamérica Crecimiento PIB Real Inflación Europa Emergente Crecimiento PIB Real Inflación Medio Oriente & África Crecimiento PIB Real Inflación Fuente: CorpResearch en base a bancos de inversión y organismos multilaterales Alocación Renta Variable Internacional Zona Geográfica Septiembre Octubre Dif c/r proy ección Benchmark Recomendación para 2015 Relación al Benchmark ESTADOS UNIDOS 38% 41% EUROPA DESARROLLADO 17% 22% JAPÓN 17% 17% ASIA EMERGENTE 18% 15% AMÉRICA LATINA 7% 5% EUROPA EMERGENTE 2% 0% MEDIO ORIENTE & ÁFRICA 1% 0% = Sobreponderar = Subponderar =Neutrales *El Benchmark corresponde a la cartera de inversión de las AFP en el mes de Septiembre Fuente: CorpResearch Informe de Estrategia Noviembre 2015 ESTRATEGIA RECOMENDADA Las expectativas del mercado respecto de un alza de tasas antes de fin de año en EE.UU. se atenuaron durante octubre, sin embargo el comunicado de la última reunión del FOMC se mostró más optimista con el crecimiento de la actividad, menos pesimista respecto a los desarrollos externos y postuló explícitamente diciembre como fecha eventual del ajuste. Con todo, e independientemente de la fecha exacta del inicio de la normalización monetaria, ésta llegará, y sus posibles efectos sobre el mundo emergente siguen siendo un riesgo latente. En particular, el más reciente libro beige de la FED afirma enfáticamente que el dólar fuerte está restringiendo la recuperación de la manufactura y del sector turístico. Si bien los últimos registros en Estados Unidos se han ubicado bajos las expectativas del mercado, las perspectivas de crecimiento para la economía norteamericana siguen siendo positivas y aún podemos esperar revalorizaciones en algunos precios de activos. Por su parte el BCE ha dado señales respecto de nuevos estímulos de política monetaria, lo que ha reafirmado la preferencia a favor de los activos de mayor riesgo. En tanto Europa desarrollada continúa en un proceso de recuperación lento, no carente de fricciones, que sin embargo ha reducido los niveles de incertidumbre en la medida que las autoridades han dado muestras de una voluntad de hierro para sacar la economía de del Bloque del Euro adelante. El apetito por riesgo también se ha reforzado por las mejores expectativas provenientes de China. A pesar de la continua desaceleración del crecimiento, el índice de Shanghai se ha recuperado durante este mes, ayudado por las expectativas de un mayor estímulo monetario y por las esperanzas de nuevas iniciativas en materia de reformas (en especial de las empresas estatales). Con expectativas más moderadas para el proceso de alzas por parte de la FED, el dólar ha perdido en las últimas dos semanas más de 4,5% frente a las monedas de países emergentes, generando algo de alivio a la política monetaria que se ha visto con un menor margen de acción anticíclica debido a las presiones inflacionarias emanadas de un mayor tipo de cambio. Esto se ha sumado a una mayor tranquilidad en activos emergentes, que ha ayudado a una reversión importante de los flujos hacia esas economías. Las señales más positivas desde China, en particular asociadas a la reforma de las empresas públicas, ha permitido una recuperación del mercado accionario. Sin embargo, el flujo de noticias aún sigue resaltando los desafíos en los mercados emergentes, incluyendo el riesgo político y fiscal, por lo que recomendamos Subponderar mercados emergentes a favor de mercados en economías desarrolladas. En este contexto, recomendamos privilegiar las economías desarrolladas a través de Estados Unidos y Europa, en desmedro del mundo emergente e insistimos en nuestra estrategia de subponderar Asia Emergente y América Latina. Por último, mantenemos nuestra sugerencia de una nula exposición en Medio Oriente y África. 1

2 Retornos de distintos Instrumentos de Inversión en USD Renta Variable 1M 3M YTD 12M Morgan Stanley Mundo 7,3 3,6 1,4 2,0 Desarrollados 7,4 3,4 0,2 0,1 Emergentes 6,3 6,0 11,3 16,6 Estados Unidos 7,9 1,5 1,0 3,0 Eurozona 11,1 4,7 10,1 12,0 Japón NIKKEI 7,7 7,3 9,4 16,3 Alemania 11,9 4,0 1,1 0,5 Reino Unido 6,7 6,2 4,8 7,1 América Latina 5,1 12,9 26,4 36,5 Asia Emergente 6,9 4,1 7,8 9,7 Europa Emergente 4,5 3,8 0,6 5,6 Medio Oriente & África 4,8 7,8 10,6 21,2 Monedas Euro ( /US$) 1,7 0,2 9,9 13,8 Yen ( /US$) 0,6 2,6 0,7 7,4 Libra ( /US$) 1,9 1,2 1,0 3,7 Real (R$/US$) 3,8 12,7 45,1 55,6 Yuan ( /US$) 0,6 1,7 1,8 3,3 Commodities Índice CRY 1,6 3,4 14,9 28,1 Petróleo WTI (US$/barril) 4,1 1,1 12,5 42,2 Cobre (LME, centsus$/libra) 0,6 1,9 18,0 23,9 Oro (LME, US$/onza) 2,6 4,2 3,6 2,7 Plata (LME, US$/onza) 6,9 5,2 1,0 3,8 Trigo (US$/bushel) 0,7 4,6 11,5 2,0 Soya (US$/bushel) 0,7 9,9 13,3 15,6 Celulosa Fib Larga (EEUU, US$/ton) 1,1 2,5 11,0 11,0 Datos al 03 Nov ember de 2015 Fuente: Bloomberg Indice de Tipos de Cambio Spot frente al USD Nov12 Jan13 Mar13 May13 Euro ( /US$) Libra ( /US$) Jul13 Sep13 Indice: Noviembre 2012=100 Nov13 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Evolución de commodities Nov12 Jan13 Jan14 Mar14 Índice CRY Cobre (LME, centsus$/libra) Mar13 May13 Jul13 Sep13 Nov13 Jan14 Mar14 May14 May14 Jul14 Yen ( /US$) Real (R$/US$) Jul14 Sep14 Nov14 Jan15 Mar15 May15 Jul15 Sep15 Petróleo WTI (US$/barril) Oro (LME, US$/onza) Sep14 Nov14 Jan15 Mar15 May15 Jul15 Nov15 Sep15 Nov15 Renta Variable Internacional Durante los últimos 30 dias, los mercados bursátiles internacionales mostraron un importante repunte, luego de un período de alta volatilidad y pérdidas durante los últimos meses. El Índice Morgan Stanley Global registró un alza de 7,3%, compensando parcialmente las pérdidas acomuladas durante el año en curso. Los mercados de las economías desarrolladas mostraron un alza de 7,4%, en línea con las positivas perspectivas tanto en Estados Unidos como en Europa, particularmente en la Eurozona, donde la política monetaria ha abierto la puerta a medidas adicionales de estímulo. Así, los mercados de Estados Unidos y Europa registraron ascensos de 7,9% y 11,1% respectivamente en los útlimos 30 dias. Por su parte los mercados emergentes registraron un alza de 6,3% en el mismo período, en línea con las expectativas de nuevos estímulos en China y expectativas más moderadas para el proceso de alzas por parte de la FED. Dentro del mundo emergente, Asia obtuvo ganancias cercanas al 7,0%, en tanto que Latinoamérica registró un alza de 5,1%, en línea con la persistencia de los riesgos asociados a factores idiosincráticos, y dónde el reducido margen de maniobra por parte de la política monetaria y fiscal para hacer frente al menor dinamismo hacen prever una desaceperación importante en las distintas economías del bloquel. Paridades El fortalecimiento del dólar a nivel global se ha desacelerado, en línea con los indicadores económicos que dan cuenta de un dinamismo moderado. La divisa norteamericana se ha fortalecido frente al Euro y el Yen durante los últimos 30 días, mientras que el Real Brasileño y el Yuan han logrado recuperar algo de terreno. El euro se debilitó 1,7% frente al dólar, mientras que el Yen se depreció un 0,6%. En contraste, la Libra y el Yuan se apreciaron 1,9% y 0,6% respectivamente. Por último, el Real Brasileño logró una apreciación de 3,8% frente al dólar en un contexto de menor tensión debido a la resolución del congreso brasileño de no avanzar en el jucio político contra Roussef en el caso Petrobras. Cabe esperar que esta apreciación cambiaria aporte en alguna medida a la recuperación de la competitividad de las exportaciones y coopere con el ajuste externo necesario para mejorar en parte los importantes desbalances macroeconómicos existentes en la economía brasileña. Commodities Los precios de las materias primas continuaron con un moderado repunte durante octubre. El Índice CYR exhibió un alza de 1,6% el último mes, impulsado principalmente por un mayor precio del petróleo y el alza en el precio de metales de refugio como el oro y la plata. Con todo, a pesar de este repunte, la tendencia en precios de commodities en el corto plazo sigue siendo a la baja. Indice: Nov iembre 2012=100 Fuente: Bloomberg, CorpResearch 2

3 Estrategia Renta Variable Internacional EUROPA DESARROLLADO La Eurozona continúa en un proceso de lenta pero persistente recuperación. Los efectos de las medidas hiper expansivas impulsadas por la autoridad monetaria han mostrado ser positivos, sin embargo la autoridad ha dejado abierta la posibilidad de implementar medidas adicionales como expandir o extender el programa de compra de activos en la medida que sea necesario, para apuntalar el proceso de recuperación. Adicionalmente, las distintas economías del bloque deben continuar con la implementación de medidas estructurales, especialmente en el mercado laboral, lo que impactará positivamente en el fortalecimiento de la demanda interna. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar Europa Desarrollado, donde aún existen drivers para nuevas revalorizaciones en los precios de activos. ESTADOS UNIDOS La economía norteamericana continúa en una senda de recuperación a ritmo moderado. Si bien las cifras de crecimiento del tercer trimestre se ubicaron bajo las expectativas del mercado, y dieron cuenta de un menor dinamismo, cabe esperar que el fortalecimiento del mercado laboral continúe dando impulso al consumo privado, el cual representa cerca del 70% del PIB. En contraste, el fortalecimiento del dólar al nivel global sigue afectando de manera importante a la industria y a los sectores exportador y turístico. En este contexto, las expectativas respecto un alza de tipos de interés durante 2015 y respecto del grado de agresividad del ajuste se han reducido, generando algo de alivio en el mundo emergente, y restando fuerza al proceso de apreciación de la divisa. Con todo y a pesar de que gran parte de las mejores perspectivas de la economía norteamericana estarían internalizados en los precios de los activos, mantenemos nuestra recomendación de privilegiar Estados Unidos, sobreponderando respecto del Benchmark. ASIA EMERGENTE Los mercados han recibido de manera positiva las nuevas señales desde China. Las expectativas de un mayor estímulo monetario y nuevas iniciativas en materia de reformas, particularmente asociadas a la reforma de las empresas públicas, han permitido una recuperación del mercado accionario. Sin embargo, la incertidumbre del real alcance de la moderación económica en el Gigante Asiático y la capacidad de las autoridades de mantener el ritmo de actividad siguen siendo factores de riesgo importantes, por lo que mantenemos nuestra recomendación de subponderar Asia emergente respecto del Benchmark. JAPÓN AMÉRICA LATINA A pesar del compromiso del Banco de Japón de apuntalar la economía, y los intentos de las autoridades por incentivar la demanda interna, la evolución de los precios continúa mostrándose débil y la economía nipona sigue entrampada. La implementación de reformas fiscales y tributarias tendientes a mejorar el empleo, y una política monetaria fuertemente expansiva deberían potenciar el consumo, generando un mayor dinamismo de la actividad, sin embargo aún la economía no muestra mayores señales de tomar fuerza. Con todo, recomendamos mantener una exposición a Japón en línea con el Benchmark La alta dependencia de estas economías a los precios de las materias primas y factores idiosincráticos, especialmente políticos, siguen siendo el principal foco de preocupación respecto de la región. Los problemas idiosincráticos que aquejan a países como Brasil, Argentina y Venezuela permanecen, en tanto que el contexto macroeconómico externo sigue siendo una gran fuente de incertidumbre. Adicionalmente la depreciación de las monedas han impulsado la inflación, restando margen de maniobra a la política monetaria, en tanto que la política fiscal se ve mermada por los menores ingresos derivados de la caída del os precios de las materias primas y el menor dinamismo económico, debiendo ajustarse. Con todo, no vemos drivers que permitan esperar nuevas revalorizaciones en el mediano plazo, por lo que mantenemos nuestra recomendación de subponderar América Latina. 3

4 EUROPA EMERGENTE Mantenemos nuestra visión de subponderar Europa Emergente, en un contexto en que los riesgos geopolíticos en Rusia y políticos en Turquía siguen siendo focos de preocupación. Adicionalmente, ante la ausencia de drivers que permitan impulsar el crecimiento, la preocupación respecto del grado de impacto de la normalización monetaria en Estados Unidos sobre el flujo de capitales a estas economías es mayor respecto de otros emergentes. Por tanto mantenemos nuestra recomendación de subponderar Europa Emergente respecto del Benchmark. MEDIO ORIENTE & ÁFRICA En un contexto de ausencia de drivers locales que permitan nuevas revalorizaciones y un escenario macroeconómico global sujeto a una alta volatilidad, mantenemos nuestra recomendación de sostener una nula exposición a Medio Oriente y África. 4

5 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Subdirector Renta Variable, Banca & Forestales cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono