UNIDAD TRES ANALISIS DE LA CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO. Objetivos de la unidad

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1 UNIDAD TRES ANALISIS DE LA CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO Objetivos de la unidad Determinar las variables financieras a tener en cuenta al momento de tomar la decisión de endeudamiento Competencias El estudiante estará en capacidad de determinar las fuentes de financiación más adecuadas para el negocio Componente Motivacional Estimado alumno, esta unidad toca un tema muy importante ya que desarrolla una de las tres principales decisiones financieras, la de endeudamiento Hernando Rodríguez Figueroa Página 1

2 ANALISIS DE LA CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO Las tres más importante decisiones que se deben tomar a nivel financiero son: Inversión Financiación y Reparto de utilidades La decisión de financiamiento es de vital importancia ya que afecta la rentabilidad de los socios, la generación de valor y la cantidad de flujo de caja que queda libre para repartir utilidades. Se denomina estructura financiera la forma como la empresa se financia. La estructura Financiera Las empresas tienen dos principales fuentes de financiación: Los acreedores Los socios Empresa Activos Pasivos Estructura Financiera Patrimonio Los acreedores Los socios La estructura Financiera Empresa Activos Pasivos Patrimonio Entonces la estructura financiera es la suma de los pasivos y el patrimonio La decisión de endeudamiento es tomada por los socios, generalmente está consignada en el plan estratégico del negocio y tiene que ver con la determinación de la cantidad de pasivo que va a financiar la inversión en activos. El pasivo financiero se puede conseguir en el mercado bancario o en el mercado de valores. En el primero con los bancos comerciales, compañías de financiamiento comercial y corporaciones financieras. Estas entidades tienen diferentes modalidades de líneas de crédito que varían según el plazo, la tasa de interés y las garantías. En el mercado de valores emitiendo bonos o papeles comerciales Hernando Rodríguez Figueroa Página 2

3 TOTAL ACTIVOS Por el lado del patrimonio las empresas pueden emitir acciones en el mercado de valores. Para tomar la decisión sobre la estructura financiera se deben tener en cuenta las siguientes variables: A. El costo del financiamiento de la inversión B. Inductores de generación de valor C. La capacidad de endeudamiento de la empresa A. El costo del financiamiento de la inversión. El costo de las fuentes de financiación de la empresa se denomina Costo de capital promedio ponderado La composición de la estructura financiera, depende en gran medida de la capacidad o voluntad de aporte que tengan los socios y del grado de riesgo que estén dispuestos a asumir, ya que entre más financiación con acreedores financieros mayor será el riesgo financiero asumido pero mayor podrá ser la rentabilidad si el negocio obtiene una rentabilidad superior al costo del financiamiento con pasivo financiero, en caso contrario la rentabilidad de los socios se verá seriamente comprometida. Hay una parte del financiamiento de la empresa que tiene costo y otra que no. El pasivo con costo, denominado pasivo financiero es aquel que genera el pago de Intereses corrientes de financiación Observe el siguiente cuadro: Activos Financiados con Costo Pasivo sin costo Pasivo con costo Patrimonio con costo Patrimonio sin costo Laboral Comercial Fiscal Obligaciones financieras Bonos Capital Utilidades Reservas Superávit Observe el desarrollo del siguiente caso: Los pasivos y el patrimonio de la empresa Costosa S.A. están conformados de la siguiente manera: Hernando Rodríguez Figueroa Página 3

4 CUENTAS VALOR Proveedores Obligaciones laborales Obligaciones financieras de corto plazo Impuestos por pagar Obligaciones financieras de largo plazo Bonos por pagar de largo plazo Capital Utilidades retenidas Reservas Superávit de capital TOTAL El valor total de los activos es de que corresponde al total de los pasivos por valor de y del patrimonio El total de pasivos es de conformados de la siguiente manera: CUENTAS VALOR Proveedores Obligaciones laborales Obligaciones financieras de corto plazo Impuestos por pagar Obligaciones financieras de largo plazo Bonos por pagar de largo plazo TOTAL PASIVOS Del total de pasivos, $ tienen costo financiero y $ no. Los pasivos con costo financiero son. CUENTAS DE PASIVO CON COSTO FINANCIERO VALOR Obligaciones financieras de corto plazo Obligaciones financieras de largo plazo Bonos por pagar de largo plazo TOTAL PASIVOS CON COSTO FINANCIERO El patrimonio con costo vale y el patrimonio sin costo vale y corresponde al superávit por valorización y por donaciones. CUENTAS DE PATRIMONIO CON COSTO VALOR Capital 800,000,000 Utilidades retenidas 100,000,000 Reservas 80,000,000 TOTAL PATRIMONIO CON COSTO 980,000,000 El valor de los activos financiados con costo es de $ , calculados de la siguiente manera Hernando Rodríguez Figueroa Página 4

5 TOTAL ACTIVOS $ Obligaciones financieras de corto plazo Obligaciones financieras de largo plazo Bonos por pagar de largo plazo TOTAL PASIVO FINANCIERO Capital Utilidades retenidas Reservas TOTAL PATRIMONIO CON COSTO TOTAL ACTIVOS FINANCIADOS CON COSTO En resumen queda la siguiente estructura financiera: Activos Financiados con Costo $ Pasivo sin costo $ Pasivo con costo $ Patrimonio con costo $ Patrimonio sin costo $ Laboral Comercial Fiscal Obligaciones financieras Bonos Capital Utilidades Reservas Superávit El costo del financiamiento de la empresa con pasivo financiero y con patrimonio se conoce con las siguientes siglas Financiación con acreedores Financiación con Socios Pasivo Financiero Patrimonio con costo Costo del Financiamiento Kd Ke Ahora pregúntese cuánto le cuesta a la empresa Costosa S.A. su financiamiento? Ese costo se denomina Costo de capital promedio ponderado El Costo de Capital promedio Ponderado, en inglés, Weighted Average Cost of Capital (WACC) es el costo promedio ponderado de las fuentes a las cuales se les puede medir el costo financiero. Hernando Rodríguez Figueroa Página 5

6 La fórmula para calcular el C.C.P.P. es la siguiente: En donde: ( Pasivo Financiero Kdt) ( Patrimonio WACC ActivosFinanciados Ke) El pasivo financiero debe ser el de inicio de periodo Patrimonio es el patrimonio con costo al inicio de periodo Activos financiados son los activos con costo y corresponde a la suma del pasivo financiero más el patrimonio con costo. Los componentes del Costo de capital promedio ponderado son: La estructura financiera. El costo financiero del pasivo financiero después de impuestos (Kdt). El costo del financiamiento con los socios (Ke). Desarrollemos ahora cada concepto. La estructura financiera es la combinación de los pasivos financieros y el patrimonio con costo El costo del financiamiento de la empresa con pasivo financiero es aquel que genera intereses o gastos financieros aceptados por la Dirección de Impuestos y Aduanas como deducibles del impuesto a la renta. Su cálculo corresponde a la tasa interna de retorno de la sumatoria en el tiempo de los flujos de caja generados por cada una de las fuentes de financiamiento externo. Se suele utilizar los símbolos Kd o Ki para nombrar este costo El pasivo financiero puede estar formado por préstamos bancarios en pesos a tasa fija o a tasa indexada a la DTF o al IPC, préstamos bancarios en moneda extranjera, bonos por pagar. El costo de la deuda, denominado bajo la sigla Kd, se calcula para cada caso de la siguiente manera Tasa combinada DTF más Spread o margen: Hernando Rodríguez Figueroa Página 6

7 Un banco otorga un préstamo a la DTF efectiva anual más 9%. Si la DTF tiene un valor de 5.43% E.A. (Abril 17 de 2012), la tasa del préstamo será de 14.3%, resultante de la suma de 5.43% más 9%, 14.3%. Tasa combinada IPC más Spread o margen: Un banco otorga un préstamo al IPC más 12%. Si el valor del IPC es de 3.55% E.A. (Abril 17 de 2012), la tasa del préstamo será de 15.97%, resultante de: ( ) Tasa en moneda extranjera: ( ) Una empresa colombiana obtiene un préstamo en dólares con un banco norteamericano a una tasa del 6.5% en dólares, si la tasa de devaluación del peso frente al dólar es de 2%, la tasa en pesos colombianos quedará de la siguiente manera: ( ) El costo del patrimonio conocido como Ke corresponde a la tasa que los socios esperan obtener al invertir su dinero en la empresa y depende de la cantidad de riesgo que estén dispuestos a sumir. Si los inversionistas quisieran invertir sin asumir ningún riesgo, deberían hacerlo en los papeles emitidos por la reserva federal de Estados Unidos para un plazo de 10 años, denominados Treasury Bonds, razón por la cual se les califica en el ámbito internacional como la tasa libre de riesgo (Kl). Si se quiere invertir a una tasa libre de riesgo pero en Colombia, a la tasa de los Bonds se le debería sumar una prima denominada prima por riesgo país comúnmente conocida con las siglas en inglés como EMBI. En vista de los retos que impone el proceso de globalización y de las nuevas presiones competitivas que aparecerán en los próximos años por cuenta de hechos como el Área de Libre Comercio de las Hernando Rodríguez Figueroa Página 7

8 Américas, el riesgo país se convierte en un obstáculo de una importancia gigantesca para la competitividad de las empresas colombianas. La posibilidad de obtener inversiones y establecer alianzas internacionales se limita severamente ante la evaluación de riesgo país que hacen los analistas extranjeros. El riesgo país crea un vínculo directo entre la actividad de los empresarios, la gestión del gobierno, la obtención de resultados concretos en el proceso de paz y la evolución de la gobernabilidad en Colombia. En la medida en que estos últimos factores se sigan deteriorando, el riesgo país continuará aumentando. Este es un momento de inflexión que tiene una enorme importancia para el desarrollo futuro de Colombia. Si el inversionista desea una mayor rentabilidad invertirá en un portafolio de acciones (Rm). Esa mayor rentabilidad con respecto a la tasa libre de riesgo corresponde a una prima por el riesgo del mercado que se acostumbra simbolizar como (Rm - Kl). Pero si el inversionista no desea invertir en un portafolio de acciones sino en una acción en particular, la rentabilidad se incrementará dependiendo de la volatilidad de dicha acción con respecto del portafolio de acciones del mercado. Existen varias teorías para calcular el costo del financiamiento con socios. En el presente material se utilizará la desarrollada por el modelo CAPM o modelo de valoración de activos de capital desarrollada por William Sharpe. Este método se desarrolla teniendo en cuenta cuatro factores: 1. La tasa libre de riesgo para la economía. 2. La prima de riesgo país 3. La prima de riesgo de mercado que se obtiene por invertir en papeles con riesgo. 4. La beta que mide el riesgo sistemático en la industria específica que se está analizando. Se considera internacionalmente como tasa libre de riesgo la rentabilidad de los Trasury Bonds a 10 años, papeles emitidos por La reserva Federal que es el banco central norteamericano la cual tenía un valor de 1,96 % el 21 de abril de 2012, según la fuente Bloomberg. Hernando Rodríguez Figueroa Página 8

9 Tasa libre de riesgo (Bonds 10 años = 3.7% 12 de Marzo/2010) K l Gráfico 3. Tasa libre de riesgo. Fuente Bloomberg 5. La prima de riesgo país o spread Bonos república de Colombia, se mide como la diferencia entre los bonos emitidos en dólares por el gobierno de Colombia (YANKEES) y los Bonos emitidos por la Reserva Federal de los Estados Unidos a 10 años (Bonds). Dicha diferencia se conoce con el nombre de Emerging Market Bond Index (EMBI), el cual ha oscilado como lo muestra el gráficos números 4 y 5 Gráfico 4. EMBI Colombia. Fuente Grupoaval.com Hernando Rodríguez Figueroa Página 9

10 Gráfico 5. EMBI Colombia. Fuente Grupoaval.com 6. El premio por el riesgo de mercado conocida como Km, es la diferencia entre los promedios históricos de la rentabilidad de invertir en acciones de los estados unidos (S&P-500) y la rentabilidad de los bonos del tesoro de los Estado Unidos (Bonds). La información de la prima de riesgo de mercado se puede obtener en el simulador de valoración de empresas de Bancolombia como se observa en el gráfico No 6 Hernando Rodríguez Figueroa Página 10

11 m K l K Prima de riesgo de mercado = 4.5% Gráfico 6. Prima del mercado accionario. Fuente Bancolombia 7. La Beta (β) Se denomina la BETA DEL SECTOR. Es una medida de riesgo que relaciona la volatilidad de la rentabilidad de una acción con la volatilidad de la rentabilidad del mercado. Es la pendiente de la línea de regresión que asocia la rentabilidad del mercado con la rentabilidad de una acción Valores de Betas en el mercado Americano que sirven de referencia para el mercado Colombiano. Tomado del simulador de valoración de Empresas. Gráfico 7. Betas para mercados emergentes. Fuente Bancolombia Hernando Rodríguez Figueroa Página 11

12 SECTOR BETA SECTOR BETA Acueducto y alcantarillado 0.55 Hidrocarburos 1.01 Alimentos 0.85 Ingenios 1.13 Bancos 1.15 Llantas 1.15 Bebidas 0.89 Monómeros 0.83 Cajas de compensación 0.80 Productos de aseo 0.88 CAV 1.72 Productos de papel y cartón 0.90 Cemento 1.40 Químicos 1.00 Comercio 1.17 Servicios celulares 1.47 Comercio al por menor 0.81 Servicios de energía eléctrica 0.53 Compañías de seguros 0.92 Textiles 0.98 Distribuidoras de combustibles 0.52 Transporte aéreo 1.45 Empresas de servicios públicos 0.32 Turismo 0.64 Empresas de telecomunicaciones 0.80 Vehículos 0.81 Extracción de minerales 0.21 Vidrio 1.40 Cuadro 2. BETAS DE LA ECONOMIA COLOMBIANA 1 Las Betas del cuadro anterior miden el riesgo derivado del desarrollo de la operación propia de cada sector asumido por los socios de cada empresa. Además de este riesgo también asumen el riesgo financiero derivado del endeudamiento de la empresa con pasivos financieros, razón por la cual a la beta del sector se le debe sumar el riesgo financiero, procedimiento conocido como apalancar la beta ( ) mediante la siguiente fórmula: l l u 1 1 Tax Donde : Betaapalancada l : Betadesapalancada u D : Deuda P : Patrimonio Tax :Tasa de impuestos Pasivofinanciero Patrimonio 1 Fuente: Hernando Rodríguez Figueroa Página 12

13 Como ya tenemos todos los ingredientes podemos proceder a calcular el costo de la financiación con socios Esta fórmula calcula el Ke en dólares pues las tasas involucradas están expresadas en dólares. Para calcular el Ke en pesos colombianos se utiliza la siguiente fórmula: Una vez calculado el costo que tiene para la empresa financiarse vía socios (Ke), se calcula el costo de capital promedio ponderado de la siguiente manera: B. Inductores de generación de valor Un inductor de valor es un aspecto asociado con la operación del negocio que por tener causa efecto con su valor, permite explicar el porqué de su aumento o disminución como consecuencia de las decisiones tomadas Hernando Rodríguez Figueroa Página 13

14 Los inductores de valor se pueden clasificar en tres categorías: Macro inductores, inductores operativos e inductores financieros. Basado en el autor Oscar León García, los Inductores de valor se clasifican de la siguiente manera: Los Macro inductores, que son los que más inducen a la creación de valor, están conformados por la rentabilidad del activo y el flujo de caja libre Los Inductores operativos son el margen EBITDA, la productividad del activo fijo y la productividad del capital de trabajo neto operativo y Los Inductores financieros son el escudo fiscal, el riesgo y el costo de capital a) La rentabilidad. La rentabilidad mide que cantidad de utilidad genera una inversión. Se puede medir para la empresa y para los socios. La rentabilidad de la empresa, también conocida como rentabilidad operativa del activo neto o ROA por sus siglas en inglés Return Over Assets, muestra el resultado de la gestión de los administradores en el desarrollo de la actividad principal del negocio, y se mide de la siguiente manera: Re ntabilidad UtilidadOperativa Depués De Im puestos ( UODI) Operativa Del Activo Activos Financiados Iniciales Este indicador mide para un determinado nivel de inversión en activos al inicio del año, que tanta utilidad operacional después de impuestos 2 genera el desarrollo del objeto principal del negocio durante todo el año Los activos a tener en cuenta en la fórmula son los activos financiados al inicio del año. Se deben tener en cuenta sólo aquellos activos financiados con pasivo financiero y con patrimonio. Se entienden como pasivos financieros aquellos 2 Para el autor Oscar León García en su libro Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA, la utilidad que debe considerarse para el cálculo de la rentabilidad del activo es la utilidad operativa después de impuestos (UODI), que se obtiene aplicando a la utilidad operativa todos los impuestos sin considerar el hecho de que la empresa tenga o no tenga deuda, es decir, multiplicando dicha utilidad operativa por (1-t), donde t es la tasa impositiva Hernando Rodríguez Figueroa Página 14

15 que tienen costo financiero, o sea los que generen gastos financieros deducibles del impuesto a la renta. La rentabilidad mínima que debe obtener una empresa después de impuestos es su costo de financiamiento total denominado Costo de Capital Promedio Ponderado, C.C.P.P. Una empresa tiene dos principales fuentes de recursos financieros, los accionistas y los acreedores. Algunas de esas fuentes no tienen costo financiero o si lo tienen es muy costoso o difícil medirlo. La rentabilidad para los socios se denomina rentabilidad del patrimonio, en inglés Return Over Equity (ROE) y se calcula de la siguiente manera: Utilidad Neta. Re ntabilidad Del Patrimonio Patrimonio Se relaciona la inversión efectuada por los socios al inicio del año con la cantidad de utilidad neta generada por la empresa durante todo el año. La rentabilidad del patrimonio después de impuestos es la sumatoria del premio o del castigo que obtienen los socios por asumir los riesgos operativo y financiero, ligados a la estructura operativa y financiera del estado de resultados pero calculados después de impuestos El premio o el castigo para los socios por asumir riesgo operativo se mide como la utilidad operativa después de impuestos dividida entre el valor de los activos financiados al inicio del periodo; como se puede observar corresponde a la rentabilidad del activo. El premio o el castigo para los socios por asumir riesgo financiero se mide con un indicador denominado contribución financiera después de impuestos que muestra el diferencial entre la rentabilidad del activo después de impuestos y el costo del pasivo financiero después de impuestos, ponderado por el apalancamiento financiero Contribuci ón Financiera U. ODI. Kdt Apalancamiento Financiero Activos Hernando Rodríguez Figueroa Página 15

16 Apalancame nto Financiero Pasivo financiero Patrimonio Si la empresa se financia con pasivo financiero, la rentabilidad de los socios está conformada por el premio al riesgo operativo más el premio al riesgo financiero. La siguiente es la situación en términos de formulación: Re ntabilidad Del Patrimonio Pr emio Al Riesgo Operativo Pr emio Al riesgo Financiero UtilidadNeta Patrimonio U. O. D. I. Activos U. O. D. I. Ki Activos DI Pasivofinanciero Patrimonio Rentabilidad del Activo Contribución Financiera Los socios de una empresa tienen dos negocios, uno corresponde a la operación, desarrollo del objeto social, y el otro a la financiación. Este último opera igual como funciona el negocio de un banco cuya rentabilidad proviene de la diferencia entre la tasa de colocación y la de captación. Las empresas que utilizan financiamiento con pasivo financiero, captan unos recursos a una tasa, la de colocación del banco, y la colocan en el negocio operativo a una tasa denominada ROA que es la rentabilidad de la empresa. Funciona como aparece a continuación: BANCO EMPRESA Tasa de colocacion 20% Rentabilidad del activo 18% Tasa de captacion 5% Costo de la deuda 12% Margen de intermediacion 15% Rentabilidad derivada de la deuda 6% Si la rentabilidad de la empresa (ROA) es superior al costo de financiamiento después de impuestos Kdt, los socios obtendrán una rentabilidad mayor a la rentabilidad del activo, la cual será mayor en la medida en que sea mayor el Hernando Rodríguez Figueroa Página 16

17 endeudamiento, lo cual indica que el endeudamiento genera rentabilidad y a mayor endeudamiento mayor rentabilidad pero también mayor riesgo financiero. Si la empresa renta por encima del costo de capital promedio ponderado se genera valor medido en términos de valor económico agregado (EVA) y los socios obtienen una rentabilidad (ROE) superior a la esperada (Ke) Si la rentabilidad de la empresa es igual al costo de capital promedio ponderado no hay generación ni destrucción de valor y los socios obtienen una rentabilidad igual a la esperada. Si la empresa renta por debajo del costo de capital promedio ponderado se destruye valor medido en términos de EVA y los socios obtienen una rentabilidad inferior a la esperada (Ke). b) El margen EBITDA. El EBITDA resume las iniciales en Inglés de lo que en Español sería la Utilidad Operativa antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones de gastos pagados por anticipado; Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization, en términos más sencillos se puede definir como la utilidad operacional de caja, calculada como la utilidad operacional más los costos y gastos que no le implicaron a la empresa desembolsos de dinero como las depreciaciones de activos fijos, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones tanto de cartera como de inversiones e inventarios. El margen EBITDA se calcula como la división entre el EBITDA y las ventas de la empresa y representa que tanta utilidad operativa de caja genera la empresa por cada peso vendido. c) La productividad del capital de trabajo neto operativo (PKT) se calcula dividiendo el valor del capital de trabajo neto operativo entre las ventas de la empresa y significa la cantidad de inversión requerida en KTNO para poder vender un peso. Hernando Rodríguez Figueroa Página 17

18 d) Palanca de crecimiento (PDC). Es la división del margen EBITDA entre la PKT. Determina qué cantidad de inversión en KTNO es necesaria efectuar para generar un peso de ventas. Para que una empresa tome la decisión de crecer en términos de volumen de ventas, la PDC debe ser mayor que uno; de lo contrario entre más ventas efectúe la empresa mayor será el déficit de caja. e) La productividad del activo fijo (PAF) se calcula dividiendo el valor de la inversión en activos fijos entre las ventas de la empresa y significa la cantidad de inversión requerida en activos fijos para poder vender un peso. Hernando Rodríguez Figueroa Página 18

19 C. La capacidad de pago de la empresa. La capacidad de pago de una empresa se mide con la cantidad de Flujo de caja libre que pueda generar El flujo de caja libre es lo que le queda a la empresa para acreedores, socios y para crecimiento de la misma empresa. A los acreedores se les debe pagar el servicio a la deuda conformado por intereses y capital, a los socios se les pagan utilidades, denominadas dividendos en el caso de las sociedades anónimas y para que la empresa crezca en el tiempo se le deben efectuar inversiones de carácter estratégico utilizando el flujo de caja libre sobrante3 De acuerdo con el propósito del estudio, el flujo de caja libre puede ser calculado histórico o proyectado, con o sin considerar el monto de los intereses. El modelo histórico se utiliza para determinar el cumplimiento del objetivo básico financiero, o sea la creación de valor. El modelo de Flujo de Caja Libre proyectado se utiliza para determinar la capacidad de endeudamiento de la empresa, para evaluar financieramente proyectos de inversión y para valorar empresas. Existen varias metodologías de cálculo. El siguiente es el modelo que se debe utilizar a juicio del autor para analizar la capacidad de endeudamiento del negocio: 3 El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos. Artículo de Giovanni E. Gómez, publicado en consultado por el autor el día 12 de Febrero de 2006 Hernando Rodríguez Figueroa Página 19

20 Más: Más: Igual: Menos: Menos: Igual: Utilidad Neta Depreciaciones, amortizaciones y demás gastos que no impliquen desembolso de efectivo Intereses FLUJO DE CAJA BRUTO Inversión Neta en Capital de Trabajo Inversión en Activos Fijos FLUJO DE CAJA LIBRE A la utilidad neta se le deben sumar los costos y gastos que no generaron salida de dinero, puesto que de lo que se trata es de calcular el flujo de caja. Se suman los intereses o gastos financieros provenientes del endeudamiento de la empresa con pasivos financieros, ya que se debe determinar la cantidad de flujo de caja libre que queda disponible para pagar los intereses y la deuda. Al flujo de caja bruto se le resta la inversión que la empresa hizo en capital de trabajo operativo y en reposición de activos fijos. La inversión en capital de trabajo neto operativo depende de las condiciones del sector y de la política implementada por los administradores de cada negocio en cuanto a los inventarios y a la cartera. Si la empresa pertenece a un sector monopólico como es el caso de las bebidas en Colombia, la política será vender de contado, pero si hay muchos oferentes se podrá entrar a competir con el plazo concedido a los clientes. El FCL generado por una empresa debe ser suficiente para cubrir el servicio a la deuda, intereses y capital de deuda, pagar utilidades a los socios y efectuar inversiones estratégicas para la empresa Hernando Rodríguez Figueroa Página 20