guía económica Perspectivas de enero de 2017 Mensajes Importantes Mario A. Correa Martínez

Transcripción

1 Perspectivas 2017 guía económica 13 de enero de 2017 Mario A. Correa Martínez Mensajes Importantes El escenario económico para 2017 está sujeto a una incertidumbre extrema, ante la gran cantidad de factores relevantes y la dificultad para predecirlos. Los factores más importantes en la determinación del escenario son: las políticas de la nueva administración de Estados Unidos, las tendencias proteccionistas en el mundo, la política monetaria de la Reserva Federal, la evolución de los precios internacionales del petróleo y de los mercados financieros globales, así como la conducción de la política fiscal y monetaria en México. El escenario económico para 2017 considera un crecimiento en el PIB de 1.5%, una trayectoria más elevada de tipo de cambio hacia niveles de pesos por dólar para el cierre del año, un repunte en principio temporal en la inflación hacia 5.5% y tasas de interés aumentando hacia 7.25% para la referencia monetaria al final del año. Diversos riesgos podrían deteriorar el panorama económico, entre los que destacan la aplicación de fuertes medidas proteccionistas en EUA, una política monetaria más dura a lo previsto por parte del FED, tensiones en los mercados internacionales y una baja en las calificaciones de la deuda soberana de México. Por el contrario, si los riesgos se mantienen a raya, se retoma un diálogo constructivo con la nueva administración de EUA, se avanza favorablemente en el proceso de implementación de las reformas estructurales, mejora el ambiente político-social de país y se acelera el crecimiento económico de nuestros socios comerciales; entonces el panorama económico podría mejorar de forma importante. Incertidumbre exacerbada. El 2017 inicia con una gran incertidumbre sobre el panorama económico para México, ya que hay una gran cantidad de factores que serán determinantes y cuya evolución es altamente impredecible, por lo que las posibles combinaciones de dichos factores producen múltiples posibles escenarios. El escenario económico que presentamos es el consideramos más probable a la luz de la información actual y con los supuestos que estimamos más razonables, pero seguramente irá cambiando de forma significativa conforme se vayan definiendo las cosas. Antes de comentar los números más importantes del escenario, es conveniente repasar aquellos factores que serán más relevantes y los supuestos respecto a su evolución, así como las tendencias y factores estructurales que hoy día son previsibles. Factores Determinantes y Supuestos Política Económica de la nueva administración en EUA El factor que más inquietud genera sobre las perspectivas para nuestro país es el de la política económica que implementará la nueva administración en los Estados Unidos. Por un lado, ya que se ha expresado la intención de tomar medidas que, de concretarse, serían muy perjudiciales para la economía mexicana e incluso para la economía estadounidense. En su primera conferencia de prensa, el Presidente Electo insistió en aplicar fuertes impuestos fronterizos a las compañías que se vayan a producir fuera de los Estados Unidos. La presión que se está ejerciendo sobre las empresas del sector automotriz, que es clave para nuestras exportaciones y el crecimiento económico de México, y que parecen haber producido la cancelación de la planta de Ford en San Luis Potosí; representan un riesgo muy importante para las perspectivas del año. El aplicar efectivamente este tipo de medidas perjudicaría también a la economía estadounidense, ya que impondría costos adicionales excesivos sobre las empresas, muy probablemente generaría incrementos en los precios de muchos de los productos que se consumen en EUA y también podría afectar más empleos de los que estaría logrando crear. Dado que este tipo de medidas van en contra de la lógica del funcionamiento de la economía, se esperaría que sean sólo una estrategia para posicionarse antes de negociar y no lleguen a implementarse en los hechos. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers). Mario Correa Carlos González Silvia González Luis A. Jaramillo-Mosqueira Ricardo González Chaguín Ext

2 guía económica 13 de enero de 2017 También para la política económica que busque aplicar sobre los EUA hay grandes interrogantes. Por un lado, se ha delineado una política fiscal que sería altamente expansiva en el corto plazo, con medidas como fuertes recortes a las tasas impositivas para las empresas y un aumento estratosférico en el gasto en infraestructura. No hay que olvidar que la deuda del gobierno estadounidense ya es considerablemente elevada (más de 100% del PIB en la deuda bruta total), y que buena parte de los congresistas republicanos se oponen a la expansión excesiva del gasto público; por lo que no está claro que se logrará convencer al Congreso para ampliar el endeudamiento o de dónde obtendrá los recursos para financiar sus programas. Adicionalmente, si logra instrumentar una política fiscal sumamente expansiva, esto alimentaría las presiones inflacionarias y la necesidad de adoptar una política monetaria más dinámica por parte de la Reserva Federal, lo que implicaría tasas de interés más altas y un efecto desplazamiento ( crowding-out ) que podría terminar frenando a la inversión y el crecimiento. En general se espera que los contrapesos institucionales y los que impone la realidad económica limiten considerablemente las acciones concretas que se logren implementar. Este es un supuesto fundamental detrás del escenario que estamos presentando. Tendencias Proteccionistas en el Mundo Además de las intenciones manifiestas de la nueva administración en los Estados Unidos, la visión proteccionista parece estar expandiéndose en muchas otras partes del mundo, lo que de persistir reduciría considerablemente el comercio internacional y el crecimiento económico mundial. Reino Unido, para empezar, tendrá que comenzar durante el año el proceso de salida de la Unión Europea, sin que hasta el momento se tenga claridad respecto al mismo, y luego de que el nuevo gobierno británico recibiera algunos reveses importantes. En Europa habrá elecciones importantes que podrían incrementar aún más la presión para la ruptura de la Unión Europea si triunfan los movimientos nacionalistas, destacando las elecciones presidenciales en Francia y en Alemania. Nuestro escenario supone que no hay más cambios negativos importantes para el entorno del comercio mundial, ya que esto podría afectar la dirección de los flujos de capital y las variables financieras en México. Política Monetaria de la Reserva Federal De especial importancia para el desempeño de los mercados financieros internacionales será la conducción de la política monetaria por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, que ha iniciado ya su proceso de normalización hacia tasas de interés más altas y normales. El ritmo de aumento en las tasas de interés tendrá repercusiones importantes en la medida que se salga de lo previsto. Actualmente se esperan entre dos y tres incrementos de 25 puntos base cada uno en el rango objetivo de la tasa de los fondos federales. En la medida en que el ritmo de aumento sea más acelerado, los mercados financieros estarán más astringentes y nerviosos. Entorno Financiero Internacional Actualmente se perciben múltiples factores de riesgo para el desempeño de los mercados financieros internacionales, cuya evolución es muy importante para nuestro país ya que somos una economía completamente abierta en su parte financiera. En los años anteriores, México se ha visto beneficiado con una gran cantidad de capitales que han ingresado a nuestro país en busca de los rendimientos que no se han ofrecido en otras latitudes, y ello contribuyó a que se alcanzaran durante un periodo de tiempo considerable, las tasas de interés más bajas de nuestra historia reciente. Todo aquello que afecta la percepción de riesgo global y las expectativas de los inversionistas de forma importante, tiene repercusiones sobre nuestros mercados financieros, especialmente sobre nuestro tipo de cambio. Nuestro escenario supone que el entorno financiero internacional se mantiene con una volatilidad alta pero acotada, y que ninguno de los riesgos importantes sobre los mercados financieros se materializa. Precios del Petróleo La evolución de los precios del petróleo tendrá ahora un impacto más importante sobre nuestro país, ya que además de incidir en el desempeño financiero de PEMEX y con ello su impacto sobre las finanzas públicas, también afectarán de forma directa la inflación del año, ya que la liberalización de los precios internos de la gasolina tomará muy en cuenta los precios internacionales de la gasolina, que a su vez dependen de los precios internacionales del petróleo. Nuestro escenario contempla un precio de referencia de 43.8 dólares para la mezcla mexicana de exportación. Página 2

3 guía económica 13 de enero de 2017 Política Fiscal en México Pasando a los temas internos, la conducción de la política económica tendrá especial relevancia este año ante los retos que presenta el panorama. Por un lado, la política fiscal deberá ser lo suficientemente conservadora para garantizar que la deuda pública deja de crecer y que la calificación de la deuda soberana del país se mantiene. Cabe recordar que el detener el crecimiento de la deuda pública es uno de los objetivos más importantes para asegurar la estabilidad de la economía. Si bien es de esperarse que el año que viene vuelva a presentarse un excedente de operación de Banco de México cuantioso, y esto brinda cierto margen de maniobra a las finanzas públicas, tanto las agencias calificadoras como los participantes de los mercados financieros y los analistas económicos mantendrán su atención en la situación estructural de las finanzas públicas. Cabe notar que la decisión de liberalizar los precios de la gasolina, a pesar de tener un impacto muy negativo en la opinión pública, representa una actuación responsable y el primer paso para tener un mercado energético más eficiente y productivo para la economía. Nuestro escenario supone que la política fiscal continuará manejándose de forma responsable para asegurar la estabilidad económica del país, más allá de los impactos negativos que pudiera tener en el corto plazo. Política Monetaria en México Como consecuencia del impacto que tendrá tanto la depreciación del tipo de cambio como los aumentos en los precios de los combustibles, la inflación del 2017 presentará un repunte significativo que en principio será transitorio y acotado. Sin embargo, dado que existe el riesgo de que la dinámica de mediano y largo plazo de la inflación se contamine por estos impactos, es previsible que Banco de México continúe ajustando su postura monetaria conforme sea necesario para evitar que el proceso de formación de precios se desancle y asegurar que la inflación regrese al intervalo objetivo en los próximos años. Como resultado, las tasas de interés seguirían aumentando a lo largo del año. Cabe notar que gracias a una combinación inédita en las condiciones globales, especialmente a las políticas monetarias ultra-expansivas que instrumentaron los bancos centrales más grandes del mundo, las tasas de interés bajaron a niveles históricos en varios países, incluyendo México. Lo que estamos viendo con los incrementos de las tasas en nuestro país es el regreso hacia condiciones más normales. Nuestro escenario supone que la tasa de referencia del Banco de México continuará aumentando durante el 2017, para terminar el año en 7.25% y posteriormente subir a 7.50% en el 2018, donde quedaría estable para los siguientes años. Factores Estructurales e Inerciales Hay que apuntar que la dirección de la economía mexicana también se ve determinada por factores estructurales e inerciales que cambiarán poco durante el Para empezar, el perfil demográfico de nuestro país implica un impulso autónomo para la economía, ya que al tener una población joven se tiene en abundancia el factor trabajo para alimentar las diversas actividades económicas del país. En este año se integrarán cerca de 1.1 millones de personas a la población económicamente activa del país, lo que representa tanto un reto para generar empleos como una oportunidad para las actividades productivas que requieren nuevos trabajadores. Adicionalmente se estima la creación de cerca de 250 mil nuevos hogares de clase media y alta en el país, lo que provee sustento al mercado interno y al consumo privado. Flujos externos Para los flujos de recursos externos asociados a la parte real de la economía (turismo receptivo, remesas, inversión extranjera directa en México), se anticipa una reducción relativamente modesta (cercana a los 5,300 millones de dólares), e incluso podrían tenerse flujos mayores a los esperados si la reforma energética continúa avanzando a buen ritmo. Los flujos financieros externos, en cambio, muy probablemente se verán afectados de forma sensible ante el deterioro del entorno global que enfrenta México. Esta reducción en flujos, asociada a la exacerbada incertidumbre del entorno global, será un factor determinante para el desempeño del tipo de cambio, que muy probablemente estará bajo presión buena parte del año. Marco Macroeconómico Como resultado de la combinación de los factores y supuestos mencionados anteriormente, el escenario macroeconómico que anticipamos para el 2017 será menos favorable y estará sujeto a riesgos significativos. Para empezar, la incertidumbre exacerbada ante la posibilidad de medidas Página 3

4 guía económica 13 de enero de 2017 de política comercial extremas por parte de la nueva administración de EUA, está generando una afectación significativa sobre la inversión en el país, ya que muchos proyectos se están postergando hasta que se tengan definiciones más claras, sobre todo aquellos que aún no se han iniciado. Aunado a ello, la necesidad de asegurar la disciplina fiscal y contener el crecimiento de la deuda pública hace previsible que buena parte del ajuste fiscal necesario recaerá sobre el gasto de inversión. Así, parece altamente probable que la inversión nacional se verá significativamente afectada, al grado de tener una caída en términos reales ligeramente mayor al 2% en el año. El consumo privado también se verá afectado, aunque en menor medida, gracias a factores inerciales y estructurales como los ya comentados, logrando crecer a tasas ligeramente inferiores al 2%. El panorama de crecimiento económico presenta contrastes marcados entre los diferentes sectores de la actividad productiva, desde nuevas caídas en la extracción de petróleo y en la construcción de obra pesada, así como en algunas industrias relacionadas; hasta crecimientos positivos y aceptables en actividades del sector servicios, como pudiera ser el sector de comunicaciones, el turismo y los servicios financieros. Como resultado, se espera que el crecimiento del PIB en 2017 desacelere a 1.5%. Como ya comentamos, el tipo de cambio se mantendrá presionado por el adverso entorno global que enfrenta el país, manteniéndose una elevada sensibilidad a los cambios en el panorama internacional y generándose una elevada volatilidad a lo largo del año. A pesar de que el tipo de cambio se encuentra en niveles de subvaluación considerables y hasta cierto punto inéditos, y advirtiendo que los pronósticos de tipo de cambio tienen implícita una altísima incertidumbre, nuestra expectativa actual es que el tipo de cambio pudiera terminar el año cerca de los pesos por dólar. Nuestra expectativa de inflación anticipa un repunte significativo para el año hacia niveles cercanos al 5.5% que, en principio, debería ser temporal ante el carácter transitorio de los ajustes actuales en algunos precios de gran relevancia. Ya hacia el 2018 debería retomar una tendencia descendente. Marco Macroeconómico PIB Sec. Primario Industrial Servicios Consumo Privado Sec. Público Inversión Total Inflación General Subyacente Tipo de Cambio fp (MXN/USD) Promedio Tasa Fondeo Bancario Prom TIIE 28 Prom Cuenta Corriente (md) -33,216-29,329-22,012-25,412 (% del PIB) Balanza Comercial (md) -14,609-15, ,193 Cuenta Financiera Bal Pag. (md) 34,924 24,757 6,988 14,881 Balance Fiscal (% del PIB) EUA - Crecimiento del PIB (%) Libor 3M promedio Petróleo, Mezcla Mexicana Última Actualización 13/01/2017 Página 4

5 guía económica 13 de enero de 2017 Riesgos en el Escenario La cantidad de riesgos que se percibe sobre el panorama económico de México es considerable, y en caso de materializarse alguno de éstos, el escenario económico sería significativamente más desfavorable. A continuación mencionamos los más importantes: Política Proteccionista en EUA. Si la nueva administración de EUA pasa en los hechos a instrumentar las medidas que se ha estado anticipando, especialmente si se imponen impuestos fronterizos elevados a las exportaciones procedentes de México, especialmente las del sector automotriz, entonces la afectación sobre nuestras exportaciones, los flujos de inversión hacia México y el crecimiento económico serían considerables. En este escenario podría observarse un disparo del tipo de cambio, presiones más generalizadas sobre la inflación y tasas de interés radicalmente más elevadas. Endurecimiento del FED. Si la Reserva Federal comienza a aumentar sus tasas de interés de forma más rápida a la anticipada, por ejemplo ante el surgimiento de presiones inflacionarias o la aprobación de una política fiscal demasiado expansiva en EUA; entonces se incrementaría la presión sobre los flujos de capital financiero hacia nuestro país y sobre el tipo de cambio, generando también presiones sobre la inflación y las tasas de interés. Tensiones Globales. Si se presentan tensiones sobre los mercados financieros internacionales derivadas de eventos como triunfos de la oposición radical en Francia, una salida accidentada de Reino Unido de la Unión Europea, problemas de instituciones financieras globales o de importancia elevada, conflictos geo-políticos, surgimiento de guerras comerciales entre EUA y otros países como China o Japón, o nuevos problemas financieros en países que puedan afectar la estabilidad financiera; podrían presentarse presiones adicionales sobre nuestro tipo de cambio, inflación y tasas de interés. Baja en la calificación. Aunque se están tomando las medidas necesarias desde el punto de vista de la política económica interna, existe la posibilidad de que la baja en las perspectivas de crecimiento para México termine produciendo una baja en la calificación de la deuda soberana si las agencias calificadoras más importantes consideran que hay dudas sobre las perspectivas de crecimiento de mediano y largo plazo en nuestro país. Deterioro del entorno político-social. Si el ambiente político-social del país se deteriora ante la falta de avance en los temas relevantes como combate a la impunidad y la corrupción, mejoramiento del Estado de Derecho y la construcción de consensos para la responsabilidad fiscal, el clima para la inversión y los negocios podría deteriorarse también, afectando negativamente el ritmo de la actividad económica. Posibilidad de sorpresas positivas. Tampoco hay que descartar la posibilidad de que el escenario económico termine siendo más positivo a lo que se espera. Si, por ejemplo, se logra retomar el diálogo constructivo con la nueva administración en EUA, evitando las medidas proteccionistas y ampliando los alcances del Tratado de Libre Comercio de América del Norte; si se avanza significativamente en la consolidación fiscal, en el mejoramiento del Estado de Derecho, en la implementación de las reformas estructurales; si se mejoran las perspectivas de inversión en el sector energético y esto detona entradas más rápidas y cuantiosas de inversión; entonces podríamos tener un escenario de mayor crecimiento económico, tipo de cambio más bajo, inflación más moderada y tasas de interés menos elevadas. Página 5

6 Marco Macroeconómico: de enero de 2017 ACTIVIDAD ECONÓMICA (Crec. Real Anual) p/ 2018 p/ Producto Interno Bruto (PIB) 1.38% 2.27% 2.63% 2.15% 1.46% 2.13% Consumo Total 2.12% 1.85% 2.26% 2.88% 1.56% 2.60% Consumo Privado 2.33% 1.80% 2.25% 3.25% 1.83% 2.70% Consumo Público 0.78% 2.14% 2.29% 0.66% -0.15% 2.00% Inversión Total -1.38% 2.97% 4.24% -0.09% -2.41% 1.26% INFLACIÓN (INPC Var. Anual) Dic-Dic INPC 3.97% 4.08% 2.13% 3.36% 5.53% 4.30% Dic-Dic Subyacente 2.78% 3.24% 2.41% 3.44% 4.23% 4.01% Promedio INPC 3.81% 4.02% 2.72% 2.82% 5.26% 4.55% TIPO DE CAMBIO NOMINAL Fin de Periodo ($ por Dólar) Promedio ($ por Dólar) Cambio Anual Promedio -3.0% 4.1% 19.2% 17.7% 16.5% 3.2% Cambio Anual Fin de Periodo 0.5% 12.6% 16.9% 20.1% 7.7% 2.0% Subvaluación Promedio 1/ -7.6% -6.0% 9.2% 26.6% 43.4% 44.8% TASAS DE INTERÉS CETES 28 Días Nominal (Diciembre) 3.29% 2.81% 3.14% 5.61% 7.35% 7.60% CETES 28 Días Nominal (Promedio anual) 3.75% 3.00% 2.98% 4.16% 6.79% 7.58% CETES 28 Días Real (Promedio anual) -0.01% -0.88% 0.98% 0.99% 1.63% 3.57% TIIE 28 Días Nominal (Promedio anual) 4.28% 3.51% 3.32% 4.47% 7.07% 7.89% SECTOR FINANCIERO (Crec. Real Anual Fin de Per.) PIB Servicios Financieros, Seg. Inm. 3.5% 1.3% 3.0% 3.6% 3.1% 2.5% Ahorro Financiero 5.0% 7.8% 2.1% 2.8% 4.3% 5.1% Captación Bancaria 4.0% 6.4% 10.9% 8.1% 5.0% 6.6% Financiamiento de la Banca Comercial 4.2% 5.5% 8.3% 10.3% 11.4% 5.9% FINANZAS PÚBLICAS (% del PIB) Balance Económico -2.3% -3.1% -3.5% -2.9% -2.5% -1.9% Superávit Primario -0.4% -1.1% -1.2% -0.7% 0.2% 0.9% Requerimientos Financieros Sec. Público -3.7% -4.7% -4.2% 4.0% 3.0% 3.0% Deuda Pública Externa Neta (% del PIB) 10.6% 11.2% 14.0% 17.4% 20.6% 20.9% SECTOR EXTERNO Cuenta Corriente (md) -30, , , , , ,411.9 (% del PIB) Balanza Comercial (md) -1, , , , ,193.1 Cuenta Financiera (md) 69, , , , , ,880.8 Deuda Externa Total (md) 259, , , , , ,125.5 Saldo de Reservas Internacionales (md) 176, , , , , ,933.8 ECONOMÍA INTERNACIONAL PIB EU (Crec. Real Anual) 1.7% 2.4% 2.6% 1.6% 2.3% 2.4% Inflación (INPC Var. Anual) 1.5% 0.8% 0.7% 2.0% 2.3% 2.3% T-Bills 3 Meses Promedio 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 0.8% 1.7% Libor 3 Meses Promedio 0.3% 0.2% 0.3% 0.7% 1.0% 1.9% Mezcla Mexicana Petróleo Prom. (dpb) /: Signo Negativo indica Sobrevaluación md: millones de dólares dpb: dólares por barril p/: Proyectado a partir de la fecha que se indica Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

7 Resumen Variables Financieras RESUMEN ANUAL TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica Índice Nacional de INPC Subyacente Inflación General Inflación Subyacente Promedios Anuales Pesos por Fin de Cambio % Anual Subval. Precios al Consumidor Dic-Dic Promedio Dic-Dic Promedio Cetes 28 Días C P P T I I E Dólar Periodo Promedio Dic-Dic Observada 2aQ Dic 2010 = 100 2aQ Dic 2010 = 100 Nominal Real* Dólares Nominal Real* Nominal Real* Promedio Promedio Fin de Per Promedio Fin de Per Promedio % 0.51% -7.62% % 3.81% 2.78% 2.72% 3.75% -0.01% 3.05% 2.97% -0.80% 4.28% 0.53% % 12.55% -6.03% % 4.02% 3.24% 3.18% 3.00% -0.88% -7.33% 2.41% -1.46% 3.51% -0.36% % 16.91% 9.17% % 2.72% 2.41% 2.36% 2.98% 0.98% % 2.18% 0.17% 3.32% 1.33% % 20.09% 26.56% % 2.82% 3.44% 2.97% 4.16% 0.99% % 2.67% -0.52% 4.47% 1.31% 2017 p % 7.69% 43.38% % 5.26% 4.23% 4.07% 6.79% 1.63% -1.06% 5.31% 0.12% 7.07% 1.92% 2018 p % 1.95% 44.75% % 4.55% 4.01% 4.09% 7.58% 3.57% 5.74% 6.00% 1.94% 7.89% 3.90% PROYECCIONES MENSUALES TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica I N P C Inflación General Inflación Subyacente Tasas Anuales Promedio Pesos por Dólar Cambio % Promedio Subval. 2aQ Dic 2010 = 100 Mensual Acumulada Anual Mensual Acumulada Anual Cetes 28 Días C P P T I I E Fin de Mensual Anual Observada General Subyacente Nominal Real Dólares Nominal Real Nominal Real Promedio Periodo Promedio Dic % 11.17% -0.13% % 4.08% 4.08% 0.23% 3.24% 3.24% 2.81% -2.92% % 2.15% -3.58% 3.30% -2.43% Dic % 17.71% 15.87% % 2.13% 2.13% 0.31% 2.41% 2.41% 3.14% -1.62% % 2.11% -2.66% 3.42% -1.35% Ene % 22.30% 21.80% % 0.38% 2.61% 0.19% 0.19% 2.64% 3.08% -1.38% % 2.19% -2.28% 3.56% -0.89% Feb % 23.85% 24.53% % 0.82% 2.87% 0.36% 0.55% 2.66% 3.36% -2.09% % 2.24% -3.10% 3.75% -1.73% Mar % 16.19% 19.15% % 0.97% 2.60% 0.36% 0.91% 2.76% 3.80% 2.18% 57.55% 2.40% 0.71% 4.06% 2.45% Abr % 14.80% 18.72% % 0.65% 2.54% 0.22% 1.13% 2.83% 3.74% 7.83% 16.90% 2.47% 6.47% 4.06% 8.18% May % 18.36% 23.42% % 0.20% 2.60% 0.21% 1.35% 2.93% 3.81% 9.74% % 2.53% 8.30% 4.08% 10.04% Jun % 20.52% 27.43% % 0.31% 2.54% 0.25% 1.61% 2.97% 3.81% 2.51% % 2.57% 1.25% 4.10% 2.81% Jul % 17.08% 26.82% % 0.57% 2.65% 0.17% 1.78% 2.97% 4.21% 1.23% 6.50% 2.67% -0.37% 4.56% 1.59% Ago % 11.82% 25.85% % 0.86% 2.73% 0.19% 1.98% 2.96% 4.25% 1.01% 12.74% 2.75% -0.54% 4.59% 1.37% Sep % 13.59% 29.93% % 1.47% 2.97% 0.48% 2.46% 3.07% 4.28% -2.99% % 2.82% -4.39% 4.61% -2.67% Oct % 14.30% 28.61% % 2.09% 3.06% 0.28% 2.75% 3.10% 4.69% -2.40% 14.12% 2.98% -4.10% 5.11% -1.97% Nov % 20.07% 34.59% % 2.89% 3.31% 0.22% 2.98% 3.29% 5.24% -4.03% % 3.11% -6.05% 5.34% -3.94% Dic % 20.75% 37.84% % 3.36% 3.36% 0.45% 3.44% 3.44% 5.61% 0.27% % 3.28% -2.11% 5.84% 0.50% Ene 17 p/ % 19.39% 42.00% % 1.43% 4.44% 0.55% 0.55% 3.81% 5.85% % % 4.49% % 6.11% % Feb % 16.69% 42.25% % 1.99% 4.56% 0.36% 0.91% 3.81% 6.35% -0.66% -0.48% 4.93% -1.96% 6.62% -0.40% Mar % 22.40% 42.50% % 2.40% 4.83% 0.36% 1.27% 3.81% 6.35% 1.75% 1.56% 4.93% 0.27% 6.62% 2.03% Abr % 23.81% 42.75% % 2.50% 5.26% 0.32% 1.60% 3.91% 6.35% 5.33% 5.64% 4.93% 3.85% 6.62% 5.62% May % 19.34% 43.00% % 2.04% 5.26% 0.29% 1.90% 4.00% 6.85% 13.16% 12.54% 5.37% 11.45% 7.14% 13.50% Jun % 15.95% 43.25% % 2.36% 5.47% 0.28% 2.19% 4.03% 6.85% 3.15% 4.26% 5.37% 1.64% 7.14% 3.44% Jul % 16.43% 43.50% % 2.68% 5.53% 0.27% 2.46% 4.13% 6.85% 3.36% 4.23% 5.37% 1.80% 7.14% 3.66% Ago % 17.64% 43.75% % 3.00% 5.56% 0.29% 2.76% 4.23% 7.10% 3.69% 3.23% 5.58% 2.09% 7.39% 4.00% Sep % 14.20% 44.00% % 3.65% 5.58% 0.48% 3.25% 4.23% 7.10% -0.49% 0.55% 5.58% -1.97% 7.39% -0.20% Oct % 15.79% 44.25% % 4.29% 5.59% 0.28% 3.54% 4.23% 7.10% -0.08% -0.01% 5.58% -1.63% 7.39% 0.22% Nov % 10.85% 44.50% % 5.05% 5.53% 0.32% 3.88% 4.34% 7.35% -1.35% -1.80% 5.80% -2.86% 7.65% -1.06% Dic % 8.33% 44.75% % 5.53% 5.53% 0.35% 4.23% 4.23% 7.35% 2.09% 1.23% 5.80% 0.48% 7.65% 2.41% Ene % 4.44% 44.75% % 0.74% 4.81% 0.53% 0.53% 4.21% 7.35% -1.30% 0.93% 5.80% -2.86% 7.65% -1.00% Feb % 4.15% 44.75% % 1.20% 4.71% 0.31% 0.84% 4.16% 7.60% 1.71% 3.99% 6.02% 0.23% 7.91% 2.00% Mar % 3.96% 44.75% % 1.59% 4.70% 0.31% 1.15% 4.11% 7.60% 3.23% 5.11% 6.02% 1.56% 7.91% 3.55% Abr % 3.77% 44.75% % 1.68% 4.69% 0.32% 1.48% 4.11% 7.60% 6.69% 9.04% 6.02% 5.03% 7.91% 7.02% May % 3.65% 44.75% % 1.29% 4.75% 0.29% 1.78% 4.11% 7.60% 13.32% 14.80% 6.02% 11.49% 7.91% 13.67% Jun % 3.35% 44.75% % 1.49% 4.63% 0.28% 2.07% 4.11% 7.60% 5.36% 8.49% 6.02% 3.72% 7.91% 5.68% Jul % 3.13% 44.75% % 1.77% 4.59% 0.27% 2.34% 4.11% 7.60% 4.61% 7.54% 6.02% 2.93% 7.91% 4.94% Ago % 2.97% 44.75% % 2.10% 4.61% 0.29% 2.64% 4.11% 7.60% 3.93% 5.56% 6.02% 2.26% 7.91% 4.26% Sep % 2.52% 44.75% % 2.48% 4.34% 0.38% 3.02% 4.01% 7.60% 3.23% 6.32% 6.02% 1.62% 7.91% 3.55% Oct % 2.29% 44.75% % 3.05% 4.28% 0.28% 3.31% 4.01% 7.60% 1.12% 3.28% 6.02% -0.51% 7.91% 1.44% Nov % 2.04% 44.75% % 3.73% 4.21% 0.32% 3.65% 4.01% 7.60% -0.26% 1.38% 6.02% -1.81% 7.91% 0.04% Dic % 1.95% 44.75% % 4.30% 4.30% 0.35% 4.01% 4.01% 7.60% 1.27% 2.49% 6.02% -0.36% 7.91% 1.59% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

8 Proyecciones de Tipo de Cambio RESUMEN ANUAL Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Promedio Depreciación Anual Sobre-Sub Pesos por Depreciación Anual Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación P$ por US$ Promedio Fin Periodo Valuación 1/ Dólar Promedio Fin Periodo Valuación 10% 5% 5% 10% % 12.55% -6.03% % 12.55% -6.03% % 16.91% 9.17% % 9.84% 9.17% % 20.09% 26.56% % 17.72% 26.57% P % 7.69% 43.38% % 16.54% 43.48% P % 1.95% 44.75% % 3.18% 44.86% PROYECCIONES MENSUALES Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Pesos por Variación Sobre-Sub Pesos por Depreciación Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación Dólar Mensual Anual Valuación 1/ Dólar Mensual Anual Valuación 10% 5% 5% 10% Dic % 11.17% -0.13% % 11.17% -6.28% Dic % 17.71% 15.87% % 19.19% 10.10% Ene % 22.30% 21.80% % 26.94% 26.42% Feb % 23.85% 24.53% % 24.89% 25.57% Mar % 16.19% 19.15% % 22.14% 25.25% Abr % 14.80% 18.72% % 20.74% 24.86% May % 18.36% 23.42% % 20.85% 26.02% Jun % 20.52% 27.43% % 20.45% 27.35% Jul % 17.08% 26.82% % 16.11% 25.76% Ago % 11.82% 25.85% % 11.53% 25.52% Sep % 13.59% 29.93% % 11.37% 27.39% Oct % 14.30% 28.61% % 14.23% 28.53% Nov % 20.07% 34.59% % 14.56% 28.41% Dic % 20.75% 37.84% % 11.86% 27.79% Ene 17 p/ % 19.39% 42.00% % 16.54% 43.99% Feb % 16.69% 42.25% % 16.54% 43.37% Mar % 22.40% 42.50% % 16.54% 42.75% Abr % 23.81% 42.75% % 16.54% 41.44% May % 19.34% 43.00% % 16.54% 42.71% Jun % 15.95% 43.25% % 16.54% 44.00% Jul % 16.43% 43.50% % 16.54% 42.55% Ago % 17.64% 43.75% % 16.54% 42.15% Sep % 14.20% 44.00% % 16.54% 44.20% Oct % 15.79% 44.25% % 16.54% 45.21% Nov % 10.85% 44.50% % 16.54% 45.06% Dic % 8.33% 44.75% % 16.54% 44.38% Ene % 4.44% 44.75% % 3.18% 45.00% Feb % 4.15% 44.75% % 3.18% 44.53% Mar % 3.96% 44.75% % 3.18% 43.91% Abr % 3.77% 44.75% % 3.18% 42.60% May % 3.65% 44.75% % 3.18% 43.80% Jun % 3.35% 44.75% % 3.18% 45.27% Jul % 3.13% 44.75% % 3.18% 43.86% Ago % 2.97% 44.75% % 3.18% 43.42% Sep % 2.52% 44.75% % 3.18% 45.87% Oct % 2.29% 44.75% % 3.18% 46.98% Nov % 2.04% 44.75% % 3.18% 46.94% Dic % 1.95% 44.75% % 3.18% 46.11% p/: Proyectado a partir de esta fecha 1/: Signo negativo indica Sobrevaluación Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

9 Proyecciones de Tasas de Interés RESUMEN ANUAL (Promedios) EUA México T'Bills Fondeo Cetes 28 Días Tasas de Referencia 3 Meses Bancario Nominal Real** US$ Diferencial Cetes 91 Días Cetes 182 Días Cetes 1 Año Mex-EU * Nominal Real** Nominal Real** Nominal Real** % 3.22% 3.00% -0.88% -7.33% -7.35% 3.12% -0.80% 3.23% -0.69% 3.35% -0.57% % 3.05% 2.98% 0.98% % % 3.14% 1.10% 3.28% 1.24% 3.53% 1.49% % 4.20% 4.16% 0.99% % % 4.35% 1.12% 4.52% 1.29% 4.61% 1.38% 2017 P 0.76% 6.69% 6.79% 1.63% -1.06% -1.82% 6.71% 1.45% 7.06% 1.80% 7.22% 1.96% 2018 P 1.73% 7.48% 7.58% 3.57% 5.74% 4.02% 7.44% 3.32% 7.61% 3.50% 7.67% 3.55% PROYECCIONES MENSUALES Ene % 3.27% 3.08% -1.38% % % 3.30% -1.27% 3.46% -1.11% 3.58% -0.99% Feb 0.30% 3.48% 3.36% -2.09% % % 3.53% -1.70% 3.66% -1.58% 3.53% -1.70% Mar 0.28% 3.77% 3.80% 2.18% 57.55% 57.27% 3.91% 2.16% 4.03% 2.28% 4.11% 2.36% Abr 0.22% 3.74% 3.74% 7.83% 16.90% 16.68% 3.83% 7.93% 3.94% 8.04% 4.03% 8.14% May 0.26% 3.77% 3.81% 9.74% % % 3.97% 9.78% 4.07% 9.88% 4.47% 10.32% Jun 0.26% 3.80% 3.81% 2.51% % % 4.14% 2.85% 4.32% 3.03% 4.46% 3.18% Jul 0.28% 4.23% 4.21% 1.23% 6.50% 6.22% 4.39% 1.27% 4.59% 1.46% 4.79% 1.67% Ago 0.29% 4.27% 4.25% 1.01% 12.74% 12.45% 4.37% 0.99% 4.62% 1.24% 4.75% 1.37% Sep 0.28% 4.30% 4.28% -2.99% % % 4.50% -2.77% 4.73% -2.55% 4.87% -2.42% Oct 0.31% 4.75% 4.69% -2.40% 14.12% 13.80% 4.85% -2.39% 5.03% -2.22% 5.22% -2.03% Nov 0.45% 5.25% 5.24% -4.03% % % 5.57% -3.71% 5.68% -3.61% 5.31% -3.97% Dic 0.50% 5.75% 5.61% 0.27% % % 5.84% 0.30% 6.09% 0.56% 6.20% 0.67% Ene 17 p/ 0.51% 5.75% 5.85% % % % 5.89% % 6.56% % 6.91% -9.69% Feb 0.51% 6.25% 6.35% -0.66% -0.48% -0.99% 6.35% -0.23% 6.80% 0.21% 7.01% 0.42% Mar 0.51% 6.25% 6.35% 1.75% 1.56% 1.05% 6.32% 1.51% 6.72% 1.91% 6.91% 2.10% Abr 0.51% 6.25% 6.35% 5.33% 5.64% 5.13% 6.30% 5.28% 6.67% 5.67% 6.83% 5.84% May 0.51% 6.75% 6.85% 13.16% 12.54% 12.04% 6.78% 12.83% 7.11% 13.19% 7.23% 13.33% Jun 0.76% 6.75% 6.85% 3.15% 4.26% 3.50% 6.77% 3.07% 7.07% 3.38% 7.19% 3.50% Jul 0.76% 6.75% 6.85% 3.36% 4.23% 3.47% 6.76% 3.03% 7.05% 3.33% 7.16% 3.44% Ago 0.76% 7.00% 7.10% 3.69% 3.23% 2.47% 7.00% 3.35% 7.27% 3.63% 7.42% 3.77% Sep 1.01% 7.00% 7.10% -0.49% 0.55% -0.47% 7.00% -0.59% 7.26% -0.33% 7.42% -0.17% Oct 1.01% 7.00% 7.10% -0.08% -0.01% -1.02% 6.99% -0.42% 7.25% -0.17% 7.42% 0.00% Nov 1.01% 7.25% 7.35% -1.35% -1.80% -2.81% 7.17% -1.53% 7.48% -1.22% 7.64% -1.07% Dic 1.26% 7.25% 7.35% 2.09% 1.23% -0.03% 7.19% 1.68% 7.48% 1.97% 7.56% 2.06% Ene % 7.25% 7.35% -1.30% 0.93% -0.33% 7.20% -1.69% 7.36% -1.54% 7.40% -1.49% Feb 1.26% 7.50% 7.60% 1.71% 3.99% 2.72% 7.45% 2.07% 7.52% 2.14% 7.52% 2.14% Mar 1.52% 7.50% 7.60% 3.23% 5.11% 3.60% 7.46% 2.82% 7.56% 2.93% 7.57% 2.93% Abr 1.52% 7.50% 7.60% 6.69% 9.04% 7.52% 7.46% 6.55% 7.59% 6.68% 7.61% 6.70% May 1.52% 7.50% 7.60% 13.32% 14.80% 13.29% 7.47% 12.88% 7.62% 13.05% 7.64% 13.08% Jun 1.77% 7.50% 7.60% 5.36% 8.49% 6.73% 7.47% 5.22% 7.64% 5.40% 7.66% 5.43% Jul 1.77% 7.50% 7.60% 4.61% 7.54% 5.77% 7.47% 4.21% 7.65% 4.40% 7.68% 4.43% Ago 1.77% 7.50% 7.60% 3.93% 5.56% 3.79% 7.47% 3.54% 7.66% 3.74% 7.75% 3.83% Sep 2.02% 7.50% 7.60% 3.23% 6.32% 4.30% 7.47% 3.10% 7.67% 3.31% 7.78% 3.42% Oct 2.02% 7.50% 7.60% 1.12% 3.28% 1.25% 7.47% 0.74% 7.68% 0.95% 7.81% 1.07% Nov 2.02% 7.50% 7.60% -0.26% 1.38% -0.64% 7.41% -0.45% 7.68% -0.18% 7.81% -0.05% Dic 2.27% 7.50% 7.60% 1.27% 2.49% 0.22% 7.43% 0.84% 7.69% 1.10% 7.75% 1.16% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Puntos porcentuales de las tasas en dólares ** Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).