guía económica Revisión de Pronósticos Principales Cambios Comentarios 04 de febrero de 2016

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1 Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct guía económica 04 de febrero de 2016 Revisión de Pronósticos Mario A. Correa Martínez Mensajes Importantes Nuestro escenario base para 2016 tiene diversos ajustes para reaccionar a los acontecimientos y eventos más recientes, que sugieren un entorno financiero global más complicado, especialmente para los mercados emergentes, reflejo de la elevada incertidumbre que se deriva de la gran cantidad de factores que serán determinantes y que resultan difíciles de predecir. En el entorno global se anticipa un crecimiento ligeramente menor para la economía de EUA, precios del petróleo más bajos por más tiempo, y que el proceso de normalización monetaria de la Reserva Federal continuará durante el año. Para México se revisa a la baja el pronóstico de crecimiento del PIB del 2016, incorporando un desempeño más negativo en la extracción de petróleo y efectos adversos en la inversión de obra pesada ante la presión que experimentan las finanzas públicas. Cabe notar que se anticipan contrastes importantes a nivel sectorial, con algunos mostrando desempeños muy positivos. La inflación se revisa a la baja, pero se sigue anticipando un repunte significativo respecto al 2015, ya que además de que se disolverán muchos de los choques favorables del año pasado, se espera un impacto relativamente moderado proveniente de la depreciación cambiaria, que será más fuerte a la que se preveía anteriormente. La incertidumbre sobre el entorno económico sigue siendo inusualmente elevada y es probable que la volatilidad en los mercados financieros internacionales se mantenga presente a lo largo del año. Principales Cambios Tipo de Cambio. La paridad peso/dólar para el promedio del año pasa de a p/d para el Para el promedio del 2017 se pronostica un nivel de p/d. PIB. Se recorta el pronóstico de crecimiento del PIB de México para el 2016, de 2.8% a 2.5%, con algunos ajustes a su composición. Para 2017 se anticipa un crecimiento de 3.5%. Inflación. Se reduce el pronóstico para 2016, de 4.55% a 3.87%. Precio del petróleo. Se revisa a la baja, de 45.0 a 33.0 dpb en 2016, anticipándose un repunte a los 40 dpb en el Crecimiento EUA. El pronóstico para el PIB de Estados Unidos se reduce de 2.4% a 2.2% en el Comentarios Trayectoria más elevada de tipo de cambio. Como consecuencia del entorno global más adverso, y del elevado nivel de incertidumbre prevaleciente en los mercados financieros internacionales, es previsible que la menor abundancia de flujos de inversión para nuestro país se traducirá en un tipo de cambio más elevado que el que vimos en el 2015, y que a lo largo del año se observen vaivenes pronunciados en el valor del peso. Cabe notar que el peso mexicano ha ganado relevancia en las transacciones internacionales, ya que por sus propias características de fácil acceso, es mucho más conveniente para cubrir posiciones de riesgo en otras monedas, especialmente de América latina. Esto hace que nuestra paridad reaccione de forma muy sensible a los cambios en la percepción de riesgo global, como se ha visto en los últimos años. En un entorno global complicado como el que se vislumbra, es de esperarse que el peso se mantenga en niveles elevados respecto a lo que corresponde a los fundamentos macroeconómicos de México, y eso es lo que se incorpora en nuestras perspectivas. Si las condiciones internacionales mejoraran de forma significativa, entonces se observaría una rápida apreciación del peso a niveles incluso por debajo de los 16 pesos por dólar. El tipo de cambio estará sujeto a un elevado grado de volatilidad a lo largo del año. Perspectivas de Crecimiento para México Var. % real anual Anterior* Actual Actual PIB Total Agropecuario Industrial Manufacturas Construcción Minería Electricidad G y A Servicios Comercio R y H Transporte A y C Financieros S e I Personales C y S *: Proyecciones vigentes al 18 de Diciembre de Tipo de Cambio Pesos por dólar Perspectivas para EUA Var. % real anual Anterior Revisado Observado Anterior* Actual Anterior* Actual PIB Consumo Privado Inversión Residencial Inversión de Negocios Gasto del Gobierno Producción Industrial Tasa de Desempleo (%) Nuevos Empleos (Millones) *: Proyecciones vigentes al 18 de Diciembre de Perspectivas de Variables Financieras Globales Fin de Periodo p/ 2017 p/ Tasas de Interés EUA, Fed Funds EUA, Libor 3 Meses EUA, Treasury B. 10 años Banco Central Europeo Paridades Cambiarias US/Euro US/CAD US/Yen US/Libra Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers). Mario Correa Carlos González Silvia González Luis A. Jaramillo-Mosqueira Ricardo González Chaguín Ext

2 guía económica 04 de febrero de 2016 PIB con contrastes marcados. Lejos de mostrar un desempeño uniforme, se perciben notables claroscuros en los diferentes sectores de la actividad económica. Por el lado de los que muestran un pobre desempeño destacan, en primer lugar, la minería, afectada por la caída de la producción petrolera, que tardará todavía un buen tiempo en comenzar a repuntar. Algunas de las ramas relacionadas con la actividad petrolera, como la industria química, los derivados del petróleo y del carbón, también se verían afectados por esta misma situación. Relacionado con las presiones que enfrentan las finanzas públicas, el renglón de obras de ingeniería civil y pesada de la construcción estaría también mostrando una evolución negativa durante el año, limitando parcialmente las perspectivas para el total de la industria de la construcción. Por último, las industrias metálicas básicas podrían continuar negativamente afectadas por el entorno adverso de las ramas anteriormente mencionadas, y mostrar un crecimiento escaso durante el Por el otro lado, hay sectores de la economía que están mostrando un dinamismo significativa, y que se espera continúen con un buen desempeño. Dentro de la industria, aquellas manufacturas relacionadas con la industria automotriz o la industria aeroespacial deberían seguir con un empuje importante. Al interior de los servicios se observa fortaleza en hoteles y restaurantes, en comercio, y en transportes y comunicaciones. Incluso el sector de servicios financiero se espera muestre mejoría respecto al En el total, se espera que el PIB de México crezca a un ritmo similar al observado en el 2015, de 2.5% real anual. Inflación repuntará al disolverse choques favorables. Los resultados de inflación del 2015 fueron sorprendentemente favorables, alcanzándose un mínimo histórico en la inflación. No obstante, buena parte de esta reducción se debió a factores que ya no se repetirán, como la eliminación de las tarifas de larga distancia nacional; y a un comportamiento altamente inusual en muchos precios que difícilmente se repetirá. Algo especialmente notable del buen desempeño de la inflación es que no se ha visto impactada por la depreciación del tipo de cambio, lo que ha generado la percepción de que el llamado traspaso del tipo de cambio a los precios ha dejado de ser relevante. En la medida en que muchos de los choques favorables para la inflación del 2015 se vayan disipando, la inflación anual regresará hacia niveles más elevados y cercanos al 3%. Adicionalmente, la depreciación que ha experimentado el tipo de cambio en el último año ha sido dramáticamente más fuerte a lo que se preveía. Todavía en el mes de septiembre pasado se anticipaba un tipo de cambio cercano a pesos por dólar para el cierre del 2016, y recordando que el tipo de cambio venía de niveles cercanos a los pesos por dólar durante la primera mitad del 2014, se tenía una depreciación acumulada esperada de 23%. En la encuesta más reciente de expectativas, el promedio el mercado anticipa un tipo de cambio de al cierre del año, que equivale a una depreciación adicional de 8%, para dar un total de 33%. Si consideramos que el tipo de cambio está actualmente cerca de pesos por dólar, la depreciación acumulada sería de 38%. Si bien es cierto que muchas materias primas se han reducido de precio en estos años, y esto ha compensado buena parte de la depreciación cambiaria, parece muy poco probable que no habrá algún efecto de cierta consideración derivado de la depreciación cambiaria sobre la inflación del Nuestra perspectiva de inflación incorpora un regreso a condiciones menos inusuales en la dinámica de los precios y cierto impacto derivado de la depreciación del tipo de cambio. Precio del petróleo más débil. La fuerte caída en los precios internacionales del petróleo ha sido consecuencia de una confluencia de factores de oferta y demanda que muy probablemente persistirán en el presente año, manteniendo precios bajos. Por un lado, la fuerte expansión de la oferta, especialmente de los nuevos productores de Estados Unidos con el boom de petróleo de esquisto, se combinó con la caída de la demanda de energéticos ante la desaceleración de la economía mundial. Este desequilibrio entre una oferta abundante y una demanda débil muy probablemente continuará durante el 2016 y el año que viene, ya que ahora se suma la posibilidad de que Irán comience a exportar petróleo, una vez levantadas las sanciones que limitaban su acceso a los mercados. Adicionalmente, los productores árabes no han mostrado ninguna disposición para ajustar su producción en beneficio de los precios. Desaceleración en EUA. En los últimos meses se ha viso un deterioro significativo en la actividad industrial estadounidense, lo que al parecer se explica por dos razones. Por un lado, la fortaleza del dólar frente a otras monedas ha encarecido las exportaciones manufactureras de EUA, afectando negativamente su desempeño, y ha propiciado el repunte de las importaciones. Por otro lado, la dramática caída de los precios del petróleo ha frenado la actividad energética en EUA, especialmente en el sureste, lo que en su momento fue un motor del crecimiento económico nacional. El preocupante desempeño de la industria contrasta con la fuerte y continua expansión que ha tenido el empleo, que ayuda a mantener un buen ritmo del consumo interno y el impulso sobre algunos sectores, como el de construcción de vivienda, la fabricación de automóviles o los servicios de salud. Para el 2016 se espera que el PIB de EUA crezca 2.2% real anual, marcando un menor ritmo respecto al 2.4% observado en 2014 y La producción industrial, en cambio, tendría un magro crecimiento de 1.2% en el Entorno de incertidumbre elevada. El 2016 comenzó con un inicio tambaleante de los mercados financieros internacionales y un fuerte nerviosismo, que revela que las perspectivas para 2016 están sujetas a un elevado grado de incertidumbre, incluso mayor al de 2015, ya que además de haber una gran cantidad de factores que resultarán determinantes y cuya evolución resulta difícil de prever, ahora sí ya comenzó Página 2

3 guía económica 04 de febrero de 2016 el proceso de normalización de la política monetaria de la Reserva Federal, y sus impactos sobre los mercados financieros globales pueden ser considerables. La fuerte volatilidad de los mercados financieros globales implica diversas fuentes de incertidumbre, entre las que destacan las siguientes: 1) el ritmo al que subirán las tasas de interés de la política monetaria de la Reserva Federal, 2) la profundidad de la desaceleración de la economía China y los problemas internos que puedan generar afectaciones en sus mercados financieros, 3) la situación del mercado petrolero y la magnitud de la baja en sus precios internacionales, 4) la divergencia entre las políticas monetarias del Fed y de otros grandes bancos centrales, especialmente el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, 5) la tensión generada por diversos conflictos geo-políticos con potencial de afectar negativamente la marcha de la economía, como el combate al Estado Islámico, las fricciones territoriales entre Corea del Norte y Corea del Sur, Rusia y Ucrania, China y Japón, entre otros; 6) elecciones presidenciales importantes como la de EUA, 7) los problemas estructurales propios de la Unión Europea, agravados por la posibilidad de la salida de la Gran Bretaña y la presión que ejerce la crisis de refugiados de Siria; 8) el deterioro en las perspectivas para las economías emergentes, especialmente en los casos de Brasil y Rusia. Deterioro en mercados emergentes. Como una de las implicaciones claras del cambio de ciclo monetario en EUA, las condiciones financieras para los mercados emergentes serán menos favorables, y en algunos casos podrían volverse realmente astringentes. Una de las consecuencias del dinero barato generado por la política monetaria hiper-expansiva fue la sequía de rendimientos en los mercados desarrollados y el éxodo de capitales hacia los mercados emergentes. La gran abundancia de dinero generó la búsqueda de rendimiento en opciones de mayor riesgo, y muy probablemente se crearon distorsiones en el funcionamiento de los mercados financieros que alimentaron algunas burbujas en los precios de diferentes activos. La fuerte caída que ha mostrado el mercado accionario de China parece ser un ejemplo claro del estallido de una de estas burbujas. En la medida en que se ha detenido la inyección de liquidez por parte de la Fed, y las tasas de interés han comenzado a subir, es previsible que las inversiones irán abandonando las posiciones periféricas y de mayor riesgo para regresar a las opciones menos riesgosas en los países desarrollados. Adicionalmente, los mercados emergentes también se están viendo negativamente afectados por otro factor: la desaceleración de la economía China. Muchas economías emergentes producen materias primas, y como la economía China ha sido uno de los principales compradores de estas materias primas, la desaceleración de su economía ha generado fuertes caídas en los precios internacionales de tales insumos, recortando una de las principales fuentes de ingresos para muchos mercados emergentes. Si a ello sumamos que muchos de estos países orientaban buena parte de sus exportaciones hacia China, el impacto que reciben es entonces doble. En este entorno, los mercados emergentes en general enfrentarán condiciones más adversas, especialmente aquellos con pobres fundamentos macroeconómicos o con mayores vulnerabilidades. Revisión en los Pronósticos Macroeconómicos Anterior* Revisado PIB (Var. real anual) 2.8% 2.5% 6 3.5% Agropecuario 3.1% 2.9% 6 2.8% Industrial 1.3% 2.1% 5 4.1% Servicios 3.1% 2.8% 6 3.3% Empleo, cambio en asegurados IMSS (Miles) Tasa de desocupación promedio 4.4% 4.2% 6 4.1% Consumo Privado (Var. real anual) 3.2% 3.2% 3.7% Inversión (Var. real anual) 3.3% 2.3% 6 4.2% Tipo de Cambio (Diciembre, pesos por dólar) Promedio Inflación Total 4.55% 3.87% % Subyacente 3.24% 3.83% % Cetes 28 Días (Diciembre, tasa anual) 4.45% 4.45% 5.60% Promedio 3.99% 3.82% % Real Promedio -0.33% 0.13% % Cuenta Corriente (Millones de dólares) -33,481-31, ,876 Balanza Comercial -11,141-11,367-12,876 Inversión Extranjera Directa en México 28,405 29, ,522 PIB de EUA (Var. real anual) 2.5% 2.2% 6 2.7% Mezcla Mexicana de Petróleo (Precio, dpb) *: Proyecciones vigentes al 18 de Diciembre de 2015 dbp = Dólares por barril Página 3

4 Marco Macroeconómico: de febrero de 2016 ACTIVIDAD ECONÓMICA (Crec. Real Anual) p/ 2016 p/ 2017 p/ Producto Interno Bruto (PIB) 4.00% 1.35% 2.25% 2.47% 2.50% 3.50% Consumo Total 3.08% 2.01% 1.89% 2.89% 2.94% 3.45% Consumo Privado 3.33% 2.16% 1.80% 2.98% 3.20% 3.68% Consumo Público 1.48% 1.04% 2.40% 2.30% 1.33% 2.00% Inversión Total 5.86% -1.55% 2.91% 4.53% 2.30% 4.17% INFLACIÓN (INPC Var. Anual) Dic-Dic INPC 3.57% 3.97% 4.08% 2.13% 3.87% 3.86% Dic-Dic Subyacente 2.90% 2.78% 3.24% 2.41% 3.83% 3.91% Promedio INPC 4.11% 3.81% 4.02% 2.72% 3.13% 3.93% TIPO DE CAMBIO NOMINAL Fin de Periodo ($ por Dólar) Promedio ($ por Dólar) Cambio Anual Promedio 6.2% -3.0% 4.1% 19.2% 12.2% -1.6% Cambio Anual Fin de Periodo -6.9% 0.5% 12.6% 16.9% 4.0% -3.8% Subvaluación Promedio 1/ -2.5% -7.6% -6.0% 9.2% 20.8% 17.5% TASAS DE INTERÉS CETES 28 Días Nominal (Diciembre) 4.05% 3.29% 2.81% 3.14% 4.45% 5.60% CETES 28 Días Nominal (Promedio anual) 4.24% 3.75% 3.00% 2.98% 3.82% 5.29% CETES 28 Días Real (Promedio anual) 0.89% -0.01% -0.88% 0.98% 0.13% 1.63% TIIE 28 Días Nominal (Promedio anual) 4.79% 4.28% 3.51% 3.32% 4.14% 5.53% SECTOR FINANCIERO (Crec. Real Anual Fin de Per.) PIB Servicios Financieros, Seg. Inm. 3.8% 3.5% 1.2% 2.1% 2.9% 3.3% Ahorro Financiero 10.9% 5.2% 7.8% 2.2% 7.6% 7.3% Captación Bancaria 4.0% 4.2% 6.4% 11.3% 13.8% 7.3% Financiamiento de la Banca Comercial 2.4% 4.4% 5.6% 7.8% 15.6% 10.7% FINANZAS PÚBLICAS (% del PIB) Balance Económico -2.6% -2.3% -3.1% -3.2% -3.0% -2.5% Superávit Primario -0.6% -0.4% 0.0% -1.4% -0.8% -0.3% Requerimientos Financieros Sec. Público 2/ -3.8% -4.0% -0.6% 4.0% 3.5% 3.0% Deuda Pública Externa Neta (% del PIB) 10.6% 10.7% 11.6% 14.1% 15.7% 15.5% SECTOR EXTERNO Cuenta Corriente (md) -15, , , , , ,876.5 (% del PIB) Balanza Comercial (md) , , , , ,876.4 Cuenta Financiera (md) 53, , , , , ,079.2 Deuda Externa Total (md) 225, , , , , ,865.5 Saldo de Reservas Internacionales (md) 163, , , , , ,564.4 ECONOMÍA INTERNACIONAL PIB EU (Crec. Real Anual) 2.2% 1.5% 2.4% 2.4% 2.2% 2.7% Inflación (INPC Var. Anual) 1.7% 1.5% 0.8% 0.9% 2.2% 3.0% T-Bills 3 Meses Promedio 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.9% 1.9% Libor 3 Meses Promedio 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 1.1% 2.1% Mezcla Mexicana Petróleo Prom. (dpb) /: Signo Negativo indica Sobrevaluación 2/: Sin incluir ingresos no recurrentes. md: millones de dólares dpb: dólares por barril p/: Proyectado a partir de la fecha que se indica Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

5 Resumen Variables Financieras RESUMEN ANUAL TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica Índice Nacional de INPC Subyacente Inflación General Inflación Subyacente Promedios Anuales Pesos por Fin de Cambio % Anual Subval. Precios al Consumidor Dic-Dic Promedio Dic-Dic Promedio Cetes 28 Días C P P T I I E Dólar Periodo Promedio Dic-Dic Observada 2aQ Dic 2010 = 100 2aQ Dic 2010 = 100 Nominal Real* Dólares Nominal Real* Nominal Real* Promedio Promedio Fin de Per Promedio Fin de Per Promedio % -6.93% -2.52% % 4.11% 2.90% 3.42% 4.24% 0.89% 11.37% 3.25% -0.12% 4.79% 1.45% % 0.51% -7.62% % 3.81% 2.78% 2.72% 3.75% -0.01% 3.05% 2.97% -0.80% 4.28% 0.53% % 12.55% -6.04% % 4.02% 3.24% 3.18% 3.00% -0.88% -7.33% 2.41% -1.46% 3.51% -0.36% % 16.91% 9.19% % 2.72% 2.41% 2.36% 2.98% 0.98% % 2.18% 0.17% 3.32% 1.33% 2016 p % 4.04% 20.85% % 3.13% 3.83% 3.24% 3.82% 0.13% -1.02% 2.82% -0.88% 4.14% 0.45% 2017 p % -3.79% 17.46% % 3.93% 3.91% 3.83% 5.29% 1.63% 9.25% 4.00% 0.31% 5.53% 1.88% PROYECCIONES MENSUALES TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica I N P C Inflación General Inflación Subyacente Tasas Anuales Promedio Pesos por Dólar Cambio % Promedio Subval. 2aQ Dic 2010 = 100 Mensual Acumulada Anual Mensual Acumulada Anual Cetes 28 Días C P P T I I E Fin de Mensual Anual Observada General Subyacente Nominal Real Dólares Nominal Real Nominal Real Promedio Periodo Promedio Dic % 0.99% -7.20% % 3.97% 3.97% 0.33% 2.78% 2.78% 3.29% -3.41% 9.24% 2.64% -4.05% 3.79% -2.91% Dic % 11.17% -0.21% % 4.08% 4.08% 0.23% 3.24% 3.24% 2.81% -2.92% % 2.15% -3.58% 3.30% -2.43% Ene % 11.16% 0.72% % -0.09% 3.07% -0.03% -0.03% 2.34% 2.67% 3.92% % 2.20% 3.41% 3.30% 4.60% Feb % 12.14% 2.33% % 0.10% 3.00% 0.34% 0.31% 2.40% 2.81% 0.35% % 2.24% -0.19% 3.30% 0.80% Mar % 15.10% 4.25% % 0.51% 3.14% 0.26% 0.57% 2.45% 3.03% -1.73% % 2.21% -2.56% 3.30% -1.46% Abr % 16.44% 4.75% % 0.25% 3.06% 0.16% 0.73% 2.31% 2.96% 6.25% 1.58% 2.23% 5.48% 3.30% 6.61% May % 17.73% 5.92% % -0.25% 2.88% 0.12% 0.84% 2.33% 2.98% 9.51% 1.02% 2.24% 8.68% 3.30% 9.87% Jun % 19.07% 7.45% % -0.09% 2.87% 0.21% 1.05% 2.33% 2.97% 0.96% % 2.23% 0.22% 3.30% 1.30% Jul % 22.38% 10.40% % 0.06% 2.74% 0.17% 1.23% 2.31% 2.99% 1.33% % 2.15% 0.46% 3.30% 1.66% Ago % 25.54% 14.47% % 0.27% 2.59% 0.20% 1.43% 2.30% 3.04% 0.61% % 2.13% -0.33% 3.32% 0.90% Sep % 27.41% 16.10% % 0.65% 2.52% 0.37% 1.81% 2.38% 3.08% -1.40% % 2.16% -2.30% 3.33% -1.15% Oct % 23.19% 14.14% % 1.16% 2.48% 0.25% 2.06% 2.47% 3.02% -3.00% 20.00% 2.16% -3.85% 3.31% -2.71% Nov % 22.38% 13.78% % 1.72% 2.21% 0.04% 2.10% 2.34% 3.02% -3.46% 0.64% 2.13% -4.31% 3.32% -3.17% Dic % 17.71% 15.91% % 2.13% 2.13% 0.31% 2.41% 2.41% 3.14% -1.62% % 2.11% -2.66% 3.42% -1.35% Ene 16 p % 22.30% 22.14% % 0.28% 2.51% 0.22% 0.22% 2.67% 3.20% -0.04% % 2.31% -0.96% 3.54% 0.30% Feb % 23.43% 25.00% % 0.63% 2.67% 0.34% 0.56% 2.67% 3.22% -1.17% % 2.31% -2.01% 3.54% -0.88% Mar % 18.28% 22.00% % 0.98% 2.62% 0.41% 0.98% 2.83% 3.48% -0.62% 30.76% 2.52% -1.60% 3.79% -0.30% Abr % 16.93% 21.00% % 0.98% 2.88% 0.31% 1.29% 2.98% 3.49% 3.60% 15.95% 2.52% 2.61% 3.79% 3.92% May % 15.17% 20.00% % 0.63% 3.04% 0.28% 1.57% 3.15% 3.50% 8.01% 19.94% 2.52% 6.93% 3.79% 8.34% Jun % 13.55% 20.00% % 0.76% 2.99% 0.31% 1.88% 3.25% 3.75% 2.31% 5.40% 2.74% 1.29% 4.05% 2.62% Jul % 10.58% 20.00% % 1.07% 3.17% 0.27% 2.16% 3.35% 3.75% 0.12% 3.00% 2.74% -0.92% 4.05% 0.42% Ago % 6.53% 20.00% % 1.38% 3.27% 0.26% 2.42% 3.41% 4.00% 0.44% 2.06% 2.96% -0.64% 4.31% 0.75% Sep % 4.71% 20.00% % 1.85% 3.36% 0.37% 2.80% 3.41% 4.25% -1.29% 1.69% 3.18% -2.34% 4.56% -0.98% Oct % 6.58% 20.00% % 2.42% 3.40% 0.35% 3.16% 3.52% 4.25% -2.27% -0.23% 3.18% -3.34% 4.56% -1.96% Nov % 7.22% 20.00% % 3.37% 3.79% 0.34% 3.51% 3.83% 4.44% -6.43% -5.07% 3.40% -7.39% 4.82% -6.07% Dic % 5.22% 20.00% % 3.87% 3.87% 0.31% 3.83% 3.83% 4.45% -1.14% 0.03% 3.40% -2.21% 4.82% -0.77% Ene % -0.58% 19.50% % 0.32% 3.91% 0.22% 0.22% 3.83% 4.85% 1.13% 9.08% 3.62% -0.15% 5.08% 1.36% Feb % -3.43% 19.00% % 0.57% 3.81% 0.24% 0.46% 3.72% 4.85% 1.55% 9.58% 3.62% 0.39% 5.08% 1.76% Mar % -1.47% 18.50% % 0.98% 3.86% 0.36% 0.83% 3.67% 5.10% 0.45% 8.03% 3.84% -0.85% 5.34% 0.69% Abr % -1.05% 18.00% % 1.07% 3.96% 0.31% 1.14% 3.67% 5.10% 4.03% 12.38% 3.84% 2.73% 5.34% 4.28% May % -0.29% 18.00% % 0.73% 3.96% 0.38% 1.52% 3.78% 5.10% 9.81% 12.30% 3.84% 8.39% 5.34% 10.08% Jun % -0.39% 18.00% % 0.84% 3.95% 0.34% 1.86% 3.81% 5.35% 4.09% 8.25% 4.05% 2.75% 5.59% 4.34% Jul % -0.48% 18.00% % 1.16% 3.95% 0.37% 2.24% 3.91% 5.35% 1.78% 5.69% 4.05% 0.43% 5.59% 2.03% Ago % -0.53% 18.00% % 1.47% 3.95% 0.26% 2.51% 3.91% 5.35% 1.84% 4.03% 4.05% 0.49% 5.59% 2.10% Sep % -1.39% 17.00% % 2.01% 4.02% 0.37% 2.89% 3.91% 5.60% -0.78% 13.56% 4.27% -2.09% 5.85% -0.54% Oct % -2.33% 16.00% % 2.54% 3.98% 0.35% 3.25% 3.91% 5.60% -0.43% 12.74% 4.27% -1.78% 5.85% -0.17% Nov % -3.31% 15.00% % 3.38% 3.88% 0.34% 3.59% 3.91% 5.60% -4.20% 8.25% 4.27% -5.46% 5.85% -3.96% Dic % -3.79% 14.50% % 3.86% 3.86% 0.31% 3.91% 3.91% 5.60% 0.27% 7.12% 4.27% -1.09% 5.85% 0.53% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

6 Proyecciones de Tipo de Cambio RESUMEN ANUAL Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Promedio Depreciación Anual Sobre-Sub Pesos por Depreciación Anual Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación P$ por US$ Promedio Fin Periodo Valuación 1/ Dólar Promedio Fin Periodo Valuación 10% 5% 5% 10% % 0.51% -7.62% % 0.51% -7.62% % 12.55% -6.04% % 3.73% -6.04% % 16.91% 9.19% % 19.19% 9.19% P % 4.04% 20.85% % 12.23% 20.84% P % -3.79% 17.46% % -1.60% 17.45% PROYECCIONES MENSUALES Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Pesos por Variación Sobre-Sub Pesos por Depreciación Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación Dólar Mensual Anual Valuación 1/ Dólar Mensual Anual Valuación 10% 5% 5% 10% Dic % 0.99% -7.20% % 0.99% -7.04% Dic % 11.17% -0.21% % 4.15% -6.35% Ene % 11.16% 0.72% % 19.86% 8.61% Feb % 12.14% 2.33% % 18.97% 8.56% Mar % 15.10% 4.25% % 19.42% 8.16% Abr % 16.44% 4.75% % 19.43% 7.43% May % 17.73% 5.92% % 20.86% 8.74% Jun % 19.07% 7.45% % 21.83% 9.94% Jul % 22.38% 10.40% % 20.70% 8.88% Ago % 25.54% 14.47% % 18.94% 8.45% Sep % 27.41% 16.10% % 20.54% 9.84% Oct % 23.19% 14.14% % 19.54% 10.75% Nov % 22.38% 13.78% % 19.09% 10.72% Dic % 17.71% 15.91% % 11.85% 10.14% Ene 16 p % 22.30% 22.14% % 12.23% 20.87% Feb % 23.43% 25.00% % 12.23% 20.58% Mar % 18.28% 22.00% % 12.23% 20.11% Abr % 16.93% 21.00% % 12.23% 19.11% May % 15.17% 20.00% % 12.23% 20.05% Jun % 13.55% 20.00% % 12.23% 21.36% Jul % 10.58% 20.00% % 12.23% 20.12% Ago % 6.53% 20.00% % 12.23% 19.77% Sep % 4.71% 20.00% % 12.23% 21.69% Oct % 6.58% 20.00% % 12.23% 22.61% Nov % 7.22% 20.00% % 12.23% 22.23% Dic % 5.22% 20.00% % 12.23% 21.62% Ene % -0.58% 19.50% % -1.60% 17.05% Feb % -3.43% 19.00% % -1.60% 16.97% Mar % -1.47% 18.50% % -1.60% 16.51% Abr % -1.05% 18.00% % -1.60% 15.52% May % -0.29% 18.00% % -1.60% 16.50% Jun % -0.39% 18.00% % -1.60% 17.89% Jul % -0.48% 18.00% % -1.60% 16.79% Ago % -0.53% 18.00% % -1.60% 16.51% Sep % -1.39% 17.00% % -1.60% 18.39% Oct % -2.33% 16.00% % -1.60% 19.41% Nov % -3.31% 15.00% % -1.60% 19.22% Dic % -3.79% 14.50% % -1.60% 18.69% p/: Proyectado a partir de esta fecha 1/: Signo negativo indica Sobrevaluación Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

7 Proyecciones de Tasas de Interés RESUMEN ANUAL (Promedios) EUA México T'Bills Fondeo Cetes 28 Días Tasas de Referencia 3 Meses Bancario Nominal Real** US$ Diferencial Cetes 91 Días Cetes 182 Días Cetes 1 Año Mex-EU * Nominal Real** Nominal Real** Nominal Real** % 3.99% 3.75% -0.01% 3.05% 3.00% 3.81% 0.00% 3.90% 0.08% 3.98% 0.17% % 3.22% 3.00% -0.88% -7.33% -7.35% 3.12% 0.38% 3.23% 0.49% 3.35% 0.60% % 3.05% 2.98% 0.98% % % 3.14% 1.10% 3.28% 1.24% 3.53% 1.49% 2016 P 0.93% 3.83% 3.82% 0.13% -1.02% -1.94% 3.82% 0.07% 4.07% 0.33% 4.67% 0.92% 2017 P 1.93% 5.19% 5.29% 1.63% 9.25% 7.32% 5.17% 1.43% 5.39% 1.65% 5.91% 2.18% PROYECCIONES MENSUALES Ene % 3.01% 2.67% 3.92% % % 2.91% 4.07% 3.01% 4.17% 3.23% 4.41% Feb 0.01% 3.03% 2.81% 0.35% % % 2.94% 0.67% 3.09% 0.81% 3.21% 0.94% Mar 0.02% 3.05% 3.03% -1.73% % % 3.12% -1.74% 3.34% -1.53% 3.58% -1.30% Abr 0.01% 3.02% 2.96% 6.25% 1.58% 1.56% 3.08% 6.38% 3.20% 6.51% 3.37% 6.69% May 0.01% 3.00% 2.98% 9.51% 1.02% 1.01% 3.09% 9.51% 3.20% 9.64% 3.50% 9.97% Jun 0.00% 3.07% 2.97% 0.96% % % 3.12% 1.11% 3.25% 1.25% 3.54% 1.54% Jul 0.02% 3.07% 2.99% 1.33% % % 3.14% 1.38% 3.28% 1.53% 3.62% 1.87% Ago 0.06% 3.03% 3.04% 0.61% % % 3.35% 0.82% 3.45% 0.92% 3.70% 1.17% Sep 0.01% 3.03% 3.08% -1.40% % % 3.29% -1.19% 3.42% -1.06% 3.71% -0.78% Oct 0.00% 3.02% 3.02% -3.00% 20.00% 20.00% 3.13% -2.99% 3.25% -2.87% 3.53% -2.60% Nov 0.11% 3.05% 3.02% -3.46% 0.64% 0.52% 3.22% -3.27% 3.42% -3.07% 3.69% -2.81% Dic 0.46% 3.21% 3.14% -1.62% % % 3.29% -1.58% 3.51% -1.37% 3.68% -1.20% Ene 16 p 0.46% 3.25% 3.20% -0.04% % % 3.20% -0.15% 3.45% 0.10% 3.70% 0.35% Feb 0.46% 3.25% 3.22% -1.17% % % 3.22% -0.96% 3.38% -0.81% 3.64% -0.54% Mar 0.72% 3.50% 3.48% -0.62% 30.76% 30.04% 3.48% -0.74% 3.67% -0.55% 3.94% -0.28% Abr 0.72% 3.50% 3.49% 3.60% 15.95% 15.23% 3.49% 3.60% 3.71% 3.83% 4.00% 4.13% May 0.72% 3.50% 3.50% 8.01% 19.94% 19.23% 3.50% 7.88% 3.74% 8.15% 4.03% 8.46% Jun 0.97% 3.75% 3.75% 2.31% 5.40% 4.43% 3.75% 2.31% 4.01% 2.57% 4.29% 2.86% Jul 0.97% 3.75% 3.75% 0.12% 3.00% 2.03% 3.75% -0.01% 4.02% 0.26% 4.31% 0.54% Ago 0.97% 4.00% 4.00% 0.44% 2.06% 1.09% 4.00% 0.30% 4.28% 0.58% 5.49% 1.80% Sep 1.22% 4.25% 4.25% -1.29% 1.69% 0.47% 4.25% -1.29% 4.53% -1.01% 6.02% 0.47% Oct 1.22% 4.25% 4.25% -2.27% -0.23% -1.45% 4.25% -2.41% 4.54% -2.13% 5.31% -1.38% Nov 1.22% 4.50% 4.44% -6.43% -5.07% -6.29% 4.44% -6.43% 4.78% -6.10% 6.00% -4.96% Dic 1.47% 4.50% 4.45% -1.14% 0.03% -1.44% 4.45% -1.29% 4.79% -0.96% 5.33% -0.42% Ene % 4.75% 4.85% 1.13% 9.08% 7.61% 4.72% 0.83% 4.92% 1.04% 5.22% 1.33% Feb 1.47% 4.75% 4.85% 1.55% 9.58% 8.10% 4.73% 1.75% 4.84% 1.87% 5.06% 2.08% Mar 1.72% 5.00% 5.10% 0.45% 8.03% 6.31% 4.98% 0.16% 5.13% 0.31% 5.32% 0.50% Abr 1.72% 5.00% 5.10% 4.03% 12.38% 10.66% 4.99% 3.91% 5.17% 4.10% 5.36% 4.30% May 1.72% 5.00% 5.10% 9.81% 12.30% 10.58% 4.99% 9.51% 5.20% 9.73% 5.39% 9.94% Jun 1.98% 5.25% 5.35% 4.09% 8.25% 6.27% 5.24% 3.97% 5.46% 4.20% 5.64% 4.39% Jul 1.98% 5.25% 5.35% 1.78% 5.69% 3.71% 5.24% 1.49% 5.48% 1.73% 5.66% 1.91% Ago 1.98% 5.25% 5.35% 1.84% 4.03% 2.06% 5.24% 1.56% 5.49% 1.80% 6.62% 2.95% Sep 2.23% 5.50% 5.60% -0.78% 13.56% 11.33% 5.49% -0.89% 5.74% -0.65% 7.15% 0.75% Oct 2.23% 5.50% 5.60% -0.43% 12.74% 10.51% 5.49% -0.72% 5.75% -0.47% 6.43% 0.21% Nov 2.23% 5.50% 5.60% -4.20% 8.25% 6.03% 5.43% -4.36% 5.75% -4.06% 6.89% -2.96% Dic 2.48% 5.50% 5.60% 0.27% 7.12% 4.64% 5.45% -0.07% 5.75% 0.24% 6.23% 0.72% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Puntos porcentuales de las tasas en dólares ** Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de Estudios Económicos es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).