RENTA FIJA LATINOAMERICANA:

Transcripción

1 RENTA FIJA LATINOAMERICANA: Deuda Sob berana y Corporativa High Yield Antonio Siri Gerente de Renta Fija Institucional LarrainVial Administradora General de Fondos

2 Agenda TEMA 1: Deuda Soberana LatAm en Moneda local TEMA 2: Deuda Corporativa High Yield LatAm TEMA 3: Comportamiento de las clases de activo 2

3 TEMA 1: Deuda Soberana LatAm en Moneda local 3

4 El índice JP Morgan GBI-EM Broad Latam está compuesmonedas locales de Brasil, to por deuda soberana en México, Colombia, Chile y Perú. Actualmente cua esu TIR esde6, 6,20% 0%y ysudu duration de 4,47. Supera USD millones de stock de deuda. Perú: 2% México: 29% Brasil: 50% Colombia: 14% Chile: 4% Fuente: JPMorgan Fuente: Bloomberg 4

5 La deuda soberana emergente en monedas locales es la mayor clase de activo de deuda después del Investment Grade US (ex deuda desarrollada). LatAm contribuye con un 30% del total. Volumen de deuda por categoría Contribución actual por región Fuente: JPMorgan Africa 5% LatAm 29% 49% Asia 17% Europa Año 5

6 En el corto plazo los retornos del GBI-EM se comportan a la par con las monedas, pero en el largo plazo domina el devengo entregado por las tasas Retorno GBI EM comparado con el retorno a de las monedas que lo componen jul/11 ago/11 sep/11 oct/11 nov/11 dic/11 ene/12 Fuente: Bloomberg GBI EM Broad Latam (tasa + moneda) GBI EM Broad Latam (solo moneda) Retorno GBI EM comparado con el retorno solo por devengo y tasa ene/02 ene/04 ene/06 ene/08 ene/10 ene/12 Fuente: Bloomberg GBI EM Broad Latam (tasa + moneda) GBI EM Broad Latam (tasa) 6

7 La Oportunidad 7

8 Países LatAm muestran niveles de endeudamiento mucho menores que países desarrollados u otros emergentes Deuda de Gobiernos % PIB Deuda Neta Deuda Bruta Brasil Chile Colombia Mexico Peru Australia Canada Sou uth Africa Israel USA Germany UK France Spain Japan Greece Países LatAm Países Commoditie s 8

9 Y mejores perspectivas de crecimiento para 2013 Crecimiento PIB 2013 proyectado % 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 20 2,0 1,0 0,0 Bras sil Chi le Colomb ia Mexic co Per rú US SA UK Japó ón Aleman ia Austral ia Canad da Sudáfric ca Isra el 9

10 Los altos niveles de tasas reales hacen que la búsqueda de rendimiento siga muy vig gente Altas Tasas Reales EM vs G7 % Br rasil Chile Colom mbia Mex xico Perú USA UK Ja pón Alema ania Austr ralia Can ada Sudáf frica Is rael 10

11 El grueso de las nuevas emisiones son deuda domésti- de la deuda ca, reduciendo el peso relativo externa % de Deuda Doméstica/Externa sobre el tot tal y PIB Fuente: JPMorgan Año 11

12 TEMA 2: Deuda Corporativa High Yield LatAm 12

13 El universo de deuda corporativa HY Latam está compuesto principalmente p por Brasil y México. Alcanza una cifra cercana a USD millones, con una duración de 3,9 años y una YTW de 7,2% Colombia, 6,1% Mexico, 27,1% Chile, 3,6% Panama, 0,8% Peru, 4,0% Puerto Rico, 0,6% Rep. Dominicana, 1,0% Argentina, 5,4% Brasil, 42,4% Bermuda, 9,0% Fuente: Bloomberg Fuente: JPMorgan 13

14 Con una importante participación de Brasil y México Peso de Emisores Por País Peso de Emisores por Sector Vivienda 15,7% Telecomunicaciones 14,1% Otros: 30,45% México: 27,14% Alimentos Energía Financiero 13,3% 11,6% 10,5% Papeleras 7,9% Minería 5,6% Transporte 4,4% Utilities 4,2% Servicios 4,0% Brasil: 42,40% Consumo Automotriz Entretención 2,7% 1,5% 1,3% Retail 1,1% Químicos 0,9% Industrial 0,8% Tecnología 0,6% Fuente: J.P. Morgan 14

15 del 2003 a fines de 2012 hubo un crecimiento exponencial en el número de emisores Número de Emisores por Rating Númer ro de Emisor res Clasifica ados Año High Yield Grado de Inversión Fuente: Moody s 15

16 En el corto plazo los retornos del HY se disocian de la TIR implícita (YTM). En el largo plazo, se cumple lo esperado YTW HY Latam hace un año vs Retorno Efectivo Fuente: Bloomberg YTW HY Latam hace 5 años vs Retorno Anualizado Fuente: Bloomberg 50% 20% 40% 18% 30% 16% 14% 20% 12% 10% 10% 0% 10% 8% 6% 4% 20% 2% 30% 5% 10% 15% 20% 25% 30% R² = 21% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% R² = 84% 16

17 La Oportunidad 17

18 Emisores HY han mejorado sus ratios de endeudamiento después de la crisis sub-prim me Endeudamiento Neto Fuente: JPMorgan 5,3 5,2 5,1 5,0 4,9 4,7 4,7 4,8 4,7 4,5 4,3 4,1 3,9 4,2 4,3 4,2 4,4 4,3 4,2 4,1 4,0 4,0 3,9 3,9 3,9 3,8 3,9 3,7 35 3,5 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 18

19 Spreads actuales en torno a la media histórica implican una oportunidad en HY Latam vs. HY US Spread High Yield Latam (media y desviación estándar) 1500 Fuente: Bloomberg ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Spread HY LATAM Media Media + Desv. Estándar Media - Desv. Estándar Spread High Yield Latam versus High Yield US (media y desviación estándar) Fuente: Bloomberg ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-1 0 ene-11 ene-12 ene-13 Spread HY Latam vs HY US Media Media + Desv. Estándar Media - Desv. Estándar 19

20 El default del HY Latam es inferior al de HY Global Tasa de default acumulada LAT TAM GLOBAL 1 Año 4,1% 4,82% 2 Años 84 8,4 4% 98% 9,8% 3 Años 13, 1% 14,5% 4 Años 17, 6% 18,6% 5 Años 21,4% 22,2% 6 Años 25, 1% 24,5% 7 Años 28, 2% 28,4% 8 Años 30, 5% 31,1% 9 Años 32, 7% 33,6% 10 Años 34,4% 36,0% Fuente: JPMorgan 20

21 El recupero en defaults en HY ha sido del orden de un 35% Tasas promedio de Recupero por tipo de acreedor Posición del Acreedor Promedio Ponderado Global (Desde 1983) Crédito Bancario Bono Bono Bono 65,8 Senior con colateral 50,8 Senior sin colateral 36,7 Subordinado 31,3 América Latina (desde 1990) Bono Bono Bono Senior con colateral 50,9 Senior sin colateral 34,7 Subordinado 45,0 Fuente: JPMorgan 21

22 Considerando el spread y TIR actual, y el nivel de recupero antes señalado, obtenemos los siguientes retornos esperados para HY LatAm Expectativas de High Yield Recupero 35% Spread Inicial 640 Tasa Inicial 7,35% Retornos esperados Spread / Default (%) 2% 4% 6% 8% 10% 640 5,90% ,39% 790 0,02% 4,46% 3,01% 1,56% 0,12% 9,83% 8,27% 6,71% 5,16% -1,30% -2,63% -3,96% -5,29% 22

23 TEMA 3: Comparación de las Clases de Activo En este mundo nada es seguro, excepto la muerte y los impuestos (Carta de Benjamin Franklin a Jean Baptiste Leroy 1789) 23

24 Tanto el GBI-EM como HY Latam destacan dentro de las clases de activo con ma ayor retorno en los últimos 12 años, junto al IPSA. Índices normalizados a enero de 2003 base en USD Fuente: Bloomberg ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 S&P500 GBI-EM Latam HY Latam IPSA BCU5 Fondo C 24

25 Por lo tanto, un mayor retorno y una menor volatilidad nos llevan a alcanzar un retorno/riesgo atractivo frente a otras clases de activos Sharpe Ratio Fuente: Bloomberg 2,0 1,8 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 1,0 0,8 08 0,8 0,9 0,8 0,6 0,4 0,2 0,4 0,0 S&P500 GBI-EM Latam HY Latam IPSA BCU5 Fondo C 25

26 HY Latam y GBI-EM muestran un comportamiento defensivo en períodos de crisis, lo que es patente durante la crisis sub prime GBI-EM Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime Fuente: Bloomberg ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 HY Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime Fuente: Bloomberg ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 S&P500 GBI-EM Latam S&P500 HY Latam 26

27 Conclusiones 1. El índice JPMorgan GBI-EM Broad LatAm está compuesto principalmente por Brasil, México, Colombia y alcanza USD millones de stock de deuda. El universo High Yield Latinoamericano está compuesto principalmente por Brasil y México, y alcanza una cifra cercana a USD millones. 2. GBI-EM incluye todas las emisiones en moneda local, ya sean estas onshore / offshore o nominales/ indexadas. En HY, incluye las emisiones corporativas denominadas en USD cuya clasificación de riesgo es menor a BBB-. 3. La deuda soberana en moneda local ha crecido mucho más rápido que la deuda externa en dólares y representa hoy la mayor categoría de deuda después del Investment Grade US. Desde 2003 en adelante, el número de emisores HY ha crecido en forma exponencial 4. Gobiernos latinoamericanos muestran mejore s indicadores macroeconómicos: endeudamiento/ PIB, crecimiento esperado y reservas internacionales. Han mejorado consecuentemente sus ratings. Por su parte, empresas presentan mejores ratios de cobertura, índices deuda más bajos y perfiles de vencimiento más holgados. Además, el default del HY LatAm es menor al de HY Global; con un recupero en torno a 35%. 5. Tasas reales dentro de las más altas del mundo hacen que el GBI-EM LatAm sea muy interesante para la búsqueda de rendimiento, en un escenario de convergencia de los spreads. Spreads actuales de HY LatAm vs HY US están sobre la media histórica lo que implica una oportunidad de entrada. 6. Nuestra expectativa de retornos para el GBI-EM Latam oscilan entre 7% y 9% para el presente año. Nuestra expectativa de retornos del HY Latam oscilan entre 6% y 10% para el presente año. 27

28 RENTA FIJA LATINOAMERICANA: Deuda Sob berana y Corporativa High Yield Antonio Siri Gerente de Renta Fija Institucional LarrainVial Administradora General de Fondos