UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS CARRERA DE ECONOMÍA

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1 UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS CARRERA DE ECONOMÍA TRABAJO DE TITULACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN DEL TÍTULO DE ECONOMISTA TEMA: TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR AUTORA: ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE TUTOR: EC. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc GUAYAQUIL ECUADOR MARZO 2016

2 2 REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGÍA FICHA DE REGISTRO DE TESIS TÍTULO Y SUBTÍTULO: TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR AUTOR/ES: ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE TUTOR: ECON. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc REVISORES: INSTITUCIÓN: UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL CARRERA: ECONOMÍA FECHA DE PUBLICACIÓN: MARZO 2016 TÍTULO OBTENIDO: FACULTAD: CIENCIAS ECONÓMICAS No. DE PÁGS: 75 ECONOMISTA ÁREAS TEMÁTICAS: - ECONOMIA ECUATORIANA - ESTADISTICA - LEY DE MARCADO DE VALORES PALABRAS CLAVE: - TITULARIZACIÓN - MERCADO DE VALORES - SEUDOTITULARIZADORES - MERCADO PRIMARIO - MERCADO SECUNDARIO RESUMEN: EL ANALISIS EFECTUADOS A LOS PROCESOS DE TITULARIZACION EN EL ECUADOR NOS DEJA COMO RESULTADO QUE ESTE PROCESO NOS PERMITE TENER LA CAPACIDAD DE OBTENER BENEFICIOS, YA QUE TIENE COMO OBJETIVO LA ROTACION DE ACTIVOS LO CUAL PERMITE QUE LAS EMPRESAS PUEDAN OBTENER DINERO. No. DE REGISTRO (en base de datos): No. DE CLASIFICACIÓN: DIRECCIÓN URL (tesis en la web): ADJUNTO PDF: x SI NO CONTACTO CON AUTOR/ES Teléfono: reco27@hotmail.es CONTACTO EN LA INSTITUCIÓN: Nombre: ECON. NATALIA ANDRADE MOREIRA Teléfono: Ext

3 Guayaquil, 14 de Marzo del Señora Economista Marina Mero Figueroa Decana de la Facultad de Ciencias Económicas Universidad de Guayaquil Ciudad.- De mis consideraciones: He revisado y evaluado académicamente el contenido de la monografía escrita titulada: TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR, desarrollada por la egresada Rosa Estefanía Chalen Onofre, como requisito previo para obtener el título de Economista. Del resultado del proceso de revisión, concluyo que la monografía cumple con las exigencias académicas, metodológicas y formales, que establece el Reglamento para obtener el título de Economista. Por lo expuesto, la monografía está apta para ser defendida y/o sustentada por el egresado. Particular que informo para los fines académicos pertinentes. Atentamente, Econ. César Saltos Véliz Tutor

4 4 Agradecimiento A mis padres y esposo quienes han sido un apoyo incondicional, por su amor, constancia y tenacidad a lo largo de mi carrera y a mi tutor el Econ. César Saltos Véliz por los conocimientos impartidos en este proyecto y el apoyo brindado.

5 5 Dedicatoria Este trabajo va dedicado a las personas más importantes en mi vida mis padres, esposo, suegros y hermanas que fueron parte fundamental en el trayecto de mi carrera.

6 6 Índice Caratula 1 Reposición del Senescyt 2 Informe del Tutor 3 Agradecimiento 4 Dedicatoria 5 Índice General 6 Resumen 10 Introducción 11 Índice General Capítulo I Marco referencial de la titularización de activos 1.1. Origen de la titularización en el Ecuador Titularización Activos Activos liquido Activos susceptibles a titularizar Esquema del proceso de titularización Los agentes que intervienen en este proceso Costo del proceso Documentos que se deben presentar Descripción de las ventajas de la titularización de activos 20

7 Ventajas para originador frente a las del inversionista Ventajas para el inversionista frente al originador Aspectos Generales Aspectos Legales Aspectos Financiero 22 Capítulo II La titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador 2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador Sistema Financiero Ecuatoriano Importancia del Sistema Financiero Grupo financiero Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano Quien regula el Sistema Financiero Legislación del Sistema Financiero Ecuatoriano Los procesos de titularización en general Titularización de Cartera Titularización de Inmuebles Titularización de proyecto inmobiliario Titularización de flujos de fondos en general Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas Régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con países 33 Capítulo III Sector Público en el Mercado de Valores 3.1. Participación del Sector Público en el Mercado de Valores Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de valores Los medios de protección al inversionista en el Mercado de Valores El Buen Gobierno Corporativo como medios de protección en el Mercado de

8 8 Valores 64 Conclusiones 70 Bibliografía 71 Anexos 73 Índice de tablas Tabla 1. Titularización nacional de Ecuador 41 Tabla 2. Titularización por sector 42 Tabla3. Cantidad de titularización vs las titularizaciones aprobadas por el CNV 44 Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización 46 Tabla 5. Calificadora de riesgo en titularización 48 Tabla 6. Montos promedio colocados vs las cantidades titularizada 50 Tabla 7. Titularización en el sector mercantil 51 Tabla 8. Titularización en el sector financiero 52 Tabla 9. Empresas que titularizan Tabla 10. Empresas que titularizan Tabla 11. Empresas que titularizan Tabla 12. Empresas que titularizan Tabla 13. Característica de los valores 63 Índice de Figura Figura 1. Titularización nacional 41 Figura 2. Titularización por sector 43 Figura 3. Titularización 44 Figura 4. Calificación de riesgo 47 Figura 5. Calificadora de riesgo en Titularización 49 Figura 6. Montos promedio colocados 50 Figura 7. Sector mercantil 51

9 9 Figura 8. Sector financiero 53 Figura 9. Titularizaciones Figura 10. Titularizaciones Figura 11. Titularizaciones Figura 12. Titularizaciones Figura 13. Esquema del proceso de titularización 72 Figura 14. Flujos de fondos a través del sistema financiero 73 Figura 15. Instituciones del sistema financiero 74 Figura 16. Fidecomiso de la cartera de Produbanco 75

10 10 Resumen En este documento vamos a encontrar en que se diferencia la titularización de los demás procesos que se encuentra en el Mercado de valores, lo cual nos permite tener la capacidad de obtener beneficios ya que toda empresa necesita obtener recursos para soportar operaciones y emprender nuevos proyectos que se pueden presentar ya que beneficia al demandante de fondos con la obtención de dinero, establecer los efectos de dicho proceso de titularización y el alcance en el Mercado de Valores, cabe recalcar que este dicho proceso no tiene ninguna complejidad a la hora de realizarlos. La titularización tiene como objetivo la rotación de activos, potenciación del patrimonio del originador y equilibrio y estructura del balance. Cabe mencionar que las administradoras de fondos y fideicomisos son las personas encargadas de conservar, custodiar y administrar los bienes y activos que conforman el Patrimonio Autónomo y que se cumpla los parámetros pertinentes para la titularización. Después de haber analizado el tema se ha llegado a la conclusión que la Titularización de Activos es una fuente de ingresos para las empresas, la metodología utilizada fue mediante una recopilación de distintos documentos. Palabras claves: Titularización, Mercado de Valores, Seudotitularizadores, Mercado Primario, Mercado Secundario.

11 11 Introducción El termino titularización proviene del termino securitization (valores o título), la titularización de activos consiste en es una alternativa de financiamiento empresarial ya que permite que activos de poca lenta o nula rotación en líquido, pudiendo estos activos existir o esperar que se exista, este mecanismo no necesita hipoteca de bienes existente para la cancelación de dicho proceso. Este mecanismo tuvo su origen en Estados Unidos país en el cual se ha desarrollado con mayor amplitud y profundidad. En el Ecuador tuvo su origen con la figura de fidecomiso mercantil con el pasar de los años, se la regularizo como titularización en año 1998 el 23 de Enero todo lo que respecta a este proceso está regulado por la Superintendencia de compañías, Valore y Seguro y regido por la Ley de Mercado de Valores. La investigación que se hace a este mecanismo analizara el financiamiento otorgado entre los años 2005 y 2014 en el proceso de titularización, el cual vamos a encontrar todos lo relacionado a este proceso. El primer capítulo detalla todo la teoría acerca de la titularización su origen, conceptos, las ventajas que se pueden tener con dicho proceso y lo principal de estos la ley de mercado que rige este mecanismo El segundo capítulo vamos a encontrar todo lo referente al sistema financiero ecuatoriano cómo se maneja, cuál es su función y manejo. El tercero habla más de la práctica como es su función en el sector público mediante gráfico, cuantas titularizaciones se ha hecho desde el 2005, cual ha sido su evolución en el Ecuador que resultados ha tenido este financiamiento como alternativa. En lo que podemos decir en los países latinoamericanos la titularización son muy diversos ya que hay países con un volumen muy alto de emisores de valores de titularización, mientras que por el otro lado no tienen un desarrollo efectivo de esta técnica de financiamiento. Tenemos que dejar en claro que la mayoría de países latinoamericanos que utiliza este mecanismo de financiamiento está regido por la ley de mercado incluido Ecuador.

12 12 Capítulo I Marco referencial de la titularización de activos 1.1. Origen de la titularización en el Ecuador La titularización en el ámbito internacional tuvo sus inicio en los Estados Unidos después de la gran depresión, por los años treinta, cuando los préstamos que se realizaban se convirtieron en instrumentos negociables a estos se llamó titularización de crédito. El gobierno de los Estados Unidos en el año 1970 crea un organismo para desarrollarlos procesos de titularización, el objetivo de este proceso no tuvo resultados inmediatos ya que pasaron 10 años para que se dé el cual consistía en que se difundiera y se promocionara en Estados Unidos. En Europa como es el caso de Francia, España e Italia y en el caso de Sudamérica como es Ecuador este proceso no tiene más de dieciséis años. (Solano, 2009) En lo que respecta al Ecuador su origen a la Ley de Mercado de Valores publicada en el Registro Oficial No. 199 del 28 de Mayo de Dentro de esta Ley de Mercado se enumeró los títulos considerados como valores, basado en lo que determina y califica el Consejo Nacional de Valores. Como conclusión de esta enumeración reformo el Código del Comercio y se incorpora por primera vez la figura del Fideicomiso Mercantil. En la legislación ecuatoriana el Código del Comercio no hizo referencia de forma conceptual a los proceso de titularización de activos. El Código del Comercio después de esta reforma permitió el uso del fideicomiso mercantil como instrumentos de legalcontractual de manejo de activo, aunque su actividad no fue regularizado ni reglamentado de manera que dio como resultado emisiones de valores, convirtiéndose seudotitularizaciones debido a que no cumplía los requisitos que derivan en un proceso de titularización. En 1997 El Consejo Nacional de Valores analiza la obligación de regular los intentos de seudotitularizadores referente a las carteras de crédito de las instituciones financieras, y como atribución del Consejo Nacional de Valores califico a los certificados de derechos fiduciarios como títulos de valores, y expide el primer reglamento por medio de la

13 13 resolución No. CNV publicada en el Registro Oficial del 30 de julio de 1997 para la emisión de estos certificados, al igual resulto ser el primer intento para regularizar la titularización de activos. Un año después se reformo el reglamento con la denominación de: Reglamento para la emisión de derechos fiduciarios mediante la resolución No. CNV dictada por el Consejo Nacional de Valores y publicada en el registro oficial 242, del 23 de enero de 1998 que agrego elementos que actualmente constan en la normativa para el proceso de la titularización de activos. Todas las titularizaciones en Ecuador están controladas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y el Consejo Nacional de Valores estas dos instituciones se encarga de regular los fidecomisos y vigilar por su excelente manejo ya que mediante el cual asegura los rendimientos a todas las partes 1.2. Titularización La titularización es una alternativa de financiamiento empresarial que se define como el proceso mediante el cual se transforman activos de poca, lenta o nula rotación en líquidos, pudiendo estos activos existir o esperar que existan, pero los principios básicos es que pueda generar flujos futuros de fondos. Para vializar este proceso, es necesaria la utilización de fidecomiso mercantil y la participación de las administradoras de fondos y fidecomisos. En otras palabras es un proceso jurídico que convierte las expectativas de flujos de fondos futuros en título negociable hoy. (Superintedencia de Companias, 2013). El proceso de titularización de activos es aquel mediante el cual se emite valores lo cual tiene la particularidad de ser libremente negociables en el Mercado Bursátil, y que representa derechos de activos que se encuentra agrupados de manera independiente a los patrimonio de los participantes en este dicho proceso y tiene la capacidad de generar flujos de caja o activos líquido. (Solano, 2009).

14 Activo Un activo es un valor que la empresa dispone y que puede ser medido, representado o convertido en dinero en efectivo. Es un bien que la empresa posee y que puede convertirse en dinero. Ejemplo de activos entre ellos pueden ser el mobiliario, los productos para la venta, las acciones y cualquier otro bien que la empresa posea. (Site, 2013). Clasificación de activos Activo circulante Activo fijo Activo diferido Activo circulante.- En este grupo se encuentra todo los bienes y derechos del negocio que está en rotación o movimiento constante y que tiene como principal característica la fácil conversión en dinero efectivo (Site, 2013). Activo fijo.- En este grupo se encuentra todos aquellos bienes y derechos propiedad del negocio que tiene cierta permanencia o fijeza y se han adquirido con el propósito de usarlo y no venderlos. Naturalmente que cundo se encuentren en malas condiciones o no presten un servicio efectivo, si se pueden venderse o cambiarse. (Site, 2013) Activo diferido.- Representa costos y gastos que no se encargan en el periodo en el cual se efectúan el desembolso sino que pospone para cargarse en periodos futuros, los cuales se beneficiaran con los ingresos producidos por estos desembolsos. (contables, 2016) Activo Líquido. Según el portal de la enciclopedia de economía y finanza nos permite decir lo siguiente: Es aquel que permite su transformación o permutación por dinero con un costo menor a la no pérdida de valor al efectuar dicha transacción. Se dice que un activo es más o menos líquido o dispone de un mayor grado de liquidez cuanto más rápido puede convertirse en dinero efectivo. Los activos líquidos son definidos como aquellos que pueden convertirse en el corto plazo en dinero sin perder valor y que siendo bienes sin

15 15 tener postergación se los puede transformar en efectivo. A nivel económico es aquel que se puede convertir o permutar por dinero de forma rápida o no perder el valor al realizar dicha conversión. (economia, 2012) Activos susceptibles a titularizar. La Superintendencia de Compañías mediante su reglamento indica que estos son los Activo a titularizar: Valores representativo de deuda pública (Superintedencia de Companias, 2013). Valores inscrito en el Registro del Mercado de Valores (Valores S. d., 2013). Cartera de crédito (Superintedencia de Companias, 2013). Activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros (Superintedencia de Companias, 2013) Esquema del proceso de titularizacion Me permito transcribir el artículo 139 de la Ley de Mercado para entender cómo funciona el proceso de titularización y en el anexo 1 podemos observar un esquema. Art Partes esenciales que deben intervenir en un proceso de titularización son las siguientes: Originador consiste en una o más personas naturales o jurídicas, de derecho público o privado, públicas, privadas o mixtas, de derecho privada con la finalidad social o pública, nacional o extranjera, o entidades dotadas de personalidad jurídica, propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados. Agente de Manejo será una sociedad administradora de fondos y fidecomisos que tenga a su cargo, además de las funciones consagradas en el contrato de fidecomiso mercantil, las siguientes: a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularización de los cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública, conforme con las disposiciones de la presente ley. b) Recibir del originador y en representación del patrimonio de propósito exclusivo, los activos a ser titularizados. c) Emitir valores respaldados con el patrimonio de propósito exclusivo. d) Colocar los valores emitidos, mediante oferta publica conforme con las disposiciones de la presente

16 16 ley. e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo, teniendo a la obtención de los flujos futuros, sea de derechos de contenido económico. f) Distribuir entre los inversionista los resultados obtenidos. (Valores C. d., 2014) Las funciones señaladas en los literales a, b, c, son indelegables. La delegación de las funciones restantes deberá indicarse expresamente en el contrato de fidecomiso mercantil. El agente de manejo será siempre responsable de todas las actuaciones de terceros que desempeñan las funciones así delegadas. En todo caso, la responsabilidad del agente de manejo alcanza únicamente a la buena administración del proceso de titularización, por lo que no responderá por los resultados obtenidos, a menos que dicho proceso arroje pérdidas causadas por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de manejo, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada, en cuyo caso responderá por dolo hasta por culpa leve. Patrimonio de propósito exclusivo, que siempre será el emisor, es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de titularización. Dicho patrimonio de propósito exclusivo deberá instrumentarse bajo la figura de un fidecomiso mercantil, de conformidad con lo que establece esta Ley. Inversionista, son aquellos que adquieren e invierte en valores emitidos como consecuencia de proceso de titularización. Comité de vigilancia, estará compuesto por lo menos tres miembros, elegidos por los tenedores de títulos, no relacionados al agente de manejo. No podrán ser elegidos como miembros del mencionado comité los tenedores de títulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo. (Valores C. d., 2014). En otras palabras haciendo un resumen del artículo 139 podemos concluir lo siguiente como referencia el esquema del proceso de titularización. El originador transfiere a un patrimonio autónomo, utilizando como vehículo el fidecomiso mercantil, sus activos que existen o se espera que existan y que sean capaces de generar flujos futuros. Con cargo a este patrimonio autónomo, la administradora de fondos y fidecomisos emite valores, que pueden ser de contenido crediticio, de participación o mixtos a fin de que sean negociados en el mercado de valores. Las casa de valores colocan los valores derivados

17 17 de este proceso a través de las bolsas de valores del país entre los inversionista. Con estos recursos levantados a través de la venta de los valores el fidecomiso mercantil entrega los recursos al originador o los mantiene en su poder según sea el caso.(superintedencia de Companias, 2013) 1.5. Los agentes que intervienen en este proceso son: El Originador.- Es la persona natural o jurídica propietaria del activo o derecho sobre flujos susceptibles de ser titularizados, que tiene la obligación de demostrar que es propietaria del bien que se requiere transferir al patrimonio autónomo. Cuando este sea una institución del sistema financiero se requiere también la autorización de la Superintendencia de Bancos. (Valores S. d., 2013) Agente de Manejo.- Es una sociedad Administradora de Fondos y Fideicomisos autorizada por la Superintendencia de Compañías, la misma que deberá obtener la autorización que se requieran para llevar los procesos de titularización (Valores S. d., 2013). Agente Pagador.- Puede ser el agente de manejo o una institución financiera mediante el cual se encarga de realizar los pagos del capital e intereses de los valores emitidos por el patrimonio autónomo (Superintedencia de Companias, 2013). Patrimonio de Propósito Exclusivo: Que siempre será el emisor de los valores proveniente del proceso de titularización. Es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos transferidos por el originador y posteriormente por los activos, pasivos y contingentes que resulten como consecuencia del desarrollo del este proceso. (Superintedencia de Companias, 2013) El comité de vigilancia: Le corresponde al comité comprobar que el agente de manejo, cumpla con la relación al respectivo patrimonio lo dispuesto en la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias (Superintedencia de Companias, 2013).

18 18 Auditores Externos: Es una compañía inscrita en la Superintendencia de Compañías, la misma que deberá expresar su opinión mientras dure el proceso de titularización (Valores S. d., 2013). Intermediarios de Valores: Es una Casa de Valores inscrita en el registro de Mercado de Valores en la Superintendencia de Compañías (Superintedencia de Companias, 2013). Bolsa de Valores: Es una corporación civil, sin fines de lucro (Superintedencia de Companias, 2013). Calificadora de Riesgos: Es la que emite su criterio técnico respecto al riesgo de los valores que se emitirán como consecuencia del proceso de titularización (Valores S. d., 2013). Superintendencia de Compañías: Es el órgano de control encargado de autorizar los procesos de titularización y a su vez inscribir los valores provenientes de dichos procesos (Superintedencia de Companias, 2013). Estructurador.- Puede ser el agente de manejo, una casa de valores o una tercera persona que cuente con la experiencia para intervenir en este tipo de proceso (Superintedencia de Companias, 2013). Las administradoras de fondos y fidecomiso que hasta diciembre del 2014 están autorizada para participar en el proceso de titularización son 29 según registro oficial de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (Superintedencia de Companias, 2013) Costo del proceso Tasa de interés (Superintedencia de Companias, 2013). Remuneración fiduciaria por la administración del proceso (Superintedencia de Companias, 2013). Estructuración del proceso (Superintedencia de Companias, 2013). Bolsa de Valores, inscripción y mantenimiento (Superintedencia de Companias, 2013). Agente pagador (Superintedencia de Companias, 2013).

19 19 Emisión de Titulo (Superintedencia de Companias, 2013). Auditoria externa (Superintedencia de Companias, 2013). Calificadora de riesgo (Superintedencia de Companias, 2013) Publicación del prospecto de oferta pública (Superintedencia de Companias, 2013). Inscripción del fideicomiso mercantil (Superintedencia de Companias, 2013). Intermediario de valores (Superintedencia de Companias, 2013) Documentos que se deben presentar Solicitud de autorización suscrita por el representante legal y con firma de abogado (Superintedencia de Companias, 2013). Certificado de veracidad de la información presentada y de la información contenida en el prospecto, suscrita por el representante legal (Superintedencia de Companias, 2013). Ficha registral, proporcionada por la Superintendencia de Compañías (Superintedencia de Companias, 2013). Calificación de riesgo (Superintedencia de Companias, 2013). Prospecto de oferta pública (Superintedencia de Companias, 2013). Reglamento de gestión (Superintedencia de Companias, 2013). Certificación de la propiedad de activos (Superintedencia de Companias, 2013). Detalles de los flujos que generará el activo transferido (Superintedencia de Companias, 2013). Escritura de constitución del fondo colectivo o fideicomiso mercantil (Superintedencia de Companias, 2013). Autorización de la Superintendencia de Bancos, en caso de que sea una institución financiera (Superintedencia de Companias, 2013). Para cada tipo de titularización (cartera de crédito, de flujos, inmuebles, etc.), se deberá observar los requerimientos de la Ley de Mercado de Valores y la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (Superintedencia de Companias, 2013).

20 Descripción de las ventajas de la titularización de activos Liquidez sin crear ni aumentar pasivos (Superintedencia de Companias, 2013). Publicidad y crecimiento de negocios (Superintedencia de Companias, 2013). Mejora la estructura del balance (Superintedencia de Companias, 2013). Presencia en el Mercado de Valores (Superintedencia de Companias, 2013). Racionalización de costos de financiamiento (Superintedencia de Companias, 2013). Apalancamiento (Superintedencia de Companias, 2013). Reestructuración de pasivos y equilibrar plazo entre activos y pasivos (Superintedencia de Companias, 2013). Aísla riesgo (los activos que salen del balance de la originadora no forma parte del balance fiduciario (Superintedencia de Companias, 2013). Calificación de riesgo del originador diferente a la calificación de la titularización (Superintedencia de Companias, 2013) Ventajas para Originador frente a las del inversionista. Endeudamiento (Superintedencia de Companias, 2013). Liquidez (Superintedencia de Companias, 2013). Capacidad de crecimiento (Valores S. d., 2013). Gestión de riesgo (Superintedencia de Companias, 2013) Ventajas para el Inversionista frente al originador. Alta rentabilidad (Superintedencia de Companias, 2013). El desarrollo de mercado (Superintedencia de Companias, 2013). Genera una nueva área de operaciones para los agentes (Superintedencia de Companias, 2013).

21 Aspectos Generales Las únicas autorizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros para participar en el proceso de titularización son las Administradora de Fondos y Fideicomisos (Superintedencia de Companias, 2013). Las corporaciones de desarrollo de mercado secundario de hipotecas podrán emprender en proceso de titularización tanto de cartera hipotecaria propia como de cartera hipotecaria de terceros (Superintedencia de Companias, 2013). Los mecanismos que se pueden utilizar para estructurar este tipo de proceso son: a) Los Fondos Colectivos.- son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores de proyecto productivos específico. b) Los Fideicomisos Mercantiles.- es un acto de confianza en el cual una persona natural o jurídica contrata a una fiducia para que se encargue de ejecutar y atender determinadas instrucciones respecto a ciertos bienes, sean en beneficio del propietario de tales activos o de un tercero. (Superintedencia de Companias, 2013) Aspectos Legales Es importante que el originador sea propietario de los activos o derechos sobre los flujos que se utilizarían para el proceso de emisión de valores (Superintedencia de Companias, 2013). En caso de que el originador sea una institución de derecho público deberá cumplir con el procedimiento de convocatoria (Superintedencia de Companias, 2013). Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización constituyen valores en los términos de la presente ley (Valores C. d., 2014). No se podrá promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido previamente los requisitos establecidos por esta ley para los procesos de titularización (Valores C. d., 2014). Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización podrán estar representada por títulos o por anotaciones en cuenta. Cuando se emitan títulos, estos podrán representar uno o más valores (Valores C. d., 2014).

22 Aspectos Financiero Los activos que existen o que se esperan que existan deben generar flujos futuros determinables (Superintedencia de Companias, 2013). El originador debe considerar como costo de la emisión los intereses que reconocerían este tipo de valores y los costos del proceso (Superintedencia de Companias, 2013). Después que el patrimonio de propósito exclusivo ha cancelado los valores emitidos, se procede a su liquidación y de existir un remanente en el patrimonio se entrega al originador (Superintedencia de Companias, 2013).

23 23 Capítulo II La Titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador 2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador El Mercado financiero es el mecanismo que vincula a los demandantes y oferente de recursos económicos con el fin de financiar sus actividades productivas en el corto, mediano y largo plazo. El mercado financiero se clasifica en dos formas en mercado de capitales que hace referencia a financiar recursos de largo plazo y el mercado de dinero hace referencia a financiar necesidades de corto plazo, para el normal desarrollo de las actividades productivas. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) Mercado de Dinero Es un segmento de los mercados financieros en él que se negocian instrumentos financiero de gran liquidez y vencimiento muy cortos (financiera, 2016). Mercado de Dinero Operaciones de corto plazo Crédito-Deuda o Inversión Principales característica del mercado de dinero son; El rendimiento está determinado por una tasa de interés, esta tasa puede ser constante o variable según el plazo y las características de cada título. Se integra por título que representa deudas. Estos título tienen fecha de vencimiento Mercado de Capitales Operaciones a largo plazo crédito-deuda o Inversión (Superintedencia de Companias, 2013)

24 24 Descripción de los principales instrumentos del mercado de capitales Acciones.- son derechos patrimoniales sobre la utilidad neta y los activos existentes en una empresa. Hipoteca.- son préstamos emitidos a personas jurídicas o naturales para que estos adquieran vivienda, terrenos o algún otro tipo de inmuebles que sirven como garantía para dicho préstamos. Bonos Corporativos.- son emitidos por empresas que tiene evoluciones de crédito muy altas, estos bonos son generalmente negociados pagando al tenedor de los mismo los intereses dos veces al año y liquidando su valor nominal al vencimiento del documento. Bonos de gobiernos estatales y locales.- son instrumentos emitidos por los gobiernos para financiar gasto como son los mejoramientos de carretera, construcción y remodelación de escuelas, hospitales, el pago de este tipo de interés están exento de impuestos sobre la renta. (Mishkin, Moneda, banca y mercado financiero, 2008) Formando parte del mercado financiero, surge el Mercado de Valores como generador de atractivas fuentes de financiamiento para todas las compañías y entidades del sector público (Superintedencia de Companias, 2013). Los Mercados Financiero son los que se encarga de canalizar los fondos de las empresas, las familias y gobiernos que han horrado los excedentes que resultan de un consumo menor al ingreso recibido a quienes un déficit de fondos en el anexo 2 mediante la figura podemos observar.

25 25 Como podemos observar en el anexo 2 los fondos fluyen de los prestamistas a los prestatarios a través del financiamiento directo y el indirecto. El financiamiento directo, los prestatarios solicitan los fondos requeridos directamente a los prestamistas en los mercados financiero vendiéndoles valores o instrumentos financieros, los mismos que son derechos sobre los ingresos o activos futuros de los prestatarios. Los valores se convierten en activos para la persona que lo compra y pasivo para quien los emite. El financiamiento indirecto es el que requiere de la intervención de un intermediario financiero, ya que es aquel que ayuda a transferir los fondos entre el prestamista y el prestatario. (Mishkin, Moneda, banca y mercado financiero, 2008) 2.2. Sistema Financiero Ecuatoriano El sistema financiero constituye uno de los sectores más importante de la economía ya que es el canalizador de recursos que permite el desarrollo de la actividad económica del país haciendo que los fondos lleguen dese las personas que tienen recursos monetarios excedente hacia las personas que necesitan estos recursos, en otras palabra esto hace que se canalice el ahorro de un individuo hacia la inversión del otro. Con las empresas pasa, lo mismo para lograr su crecimiento y desarrollo en caso de no contar con la liquidez suficiente ellos solicitan créditos a los distintos sectores de la economía, donde se encuentras opciones distintas como entidades financieras o el mercado de valores Importancia del Sistema Financiero. La Superintendencia de Banco en su portal indica lo siguiente: El sistema financiera es la que se encarga de distribuir los fondos que reciben de los ahorradores entres la personas necesitadas de crédito ya que en una situación de estabilidad financiera opera de manera eficiente y constante. De esta manera se mantiene una economía muy sana lo cual implica que se genera una confianza para la población para seguir generando riqueza. (Bancos, 2016)

26 Grupo financiero se integra de la siguiente manera. Los grupos financiero están integrados por una sociedad controladora y por algunas de las entidades financieras que son: Almacenes generales de depósitos Instituciones de seguro Casa de bolsa Sociedades operadoras de sociedad de inversión Casa de cambio Distribución de acciones de sociedad de inversión (finanzas, 2016) Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano. Las Instituciones Financiera Privadas como son los Bancos, Sociedades Financiera, Cooperativas y Mutualista; Instituciones Financiera Publicas; Instituciones de Servicios Financieros, Compañías de Seguros y Compañías auxiliares del sistema financiero. La Superintendencia de Bancos nos indica que los bancos el mayor y más importante participante del mercado con más del 90% de las operaciones del total del sistema. Las principales instituciones del Sistema Financiero se desempeñan de la siguiente manera Banco.- Es una institución que se encarga de cuidar el dinero que es entregado por los clientes y utiliza parte del dinero entregado para dar préstamo cobrando una tasa de interés. Sociedades financiera.- esta tiene como objetivo intervenir en el mercado de capitales y otorgar créditos para financiar la producción, la adquisición, la construcción y la venta de bienes a mediano y largo plazo. Cooperativas de Ahorro y Créditos.- es la unión de un grupo de persona que tiene como fin ayudarse unos con los otros para alcanzar sus necesidades financieras. La cooperativa

27 27 no está formada por clientes sino por socios, ya que cada uno de ellos posee una pequeña participación dentro de esta. Mutualista.-es la unión de personas que tienen como fin de apoyarse unos a los otros para solventar sus necesidades financieras. La mutualista invierte en el mercado inmobiliario. Mediante el anexo 3 vemos como es el funcionamiento de cada uno de ellos Quién regula el Sistema Financiero. La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera es la responsable de la formación de política pública y la regulación y supervisión monetaria, crediticia, cambiaria, financiera, de seguros y valores. Los organismo de supervisión y control son; la Superintendencia de Economía Popular y Solidaria como son las Cooperativas, y Mutualistas de ahorro y crédito de vivienda; la Superintendencia de Bancos como son los Bancos, Mutualistas y Sociedades Financiera y la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros como son las Compañías de Seguro. (Romero, 2016) Legislación del sistema financiero ecuatoriano. El sistema financiero ecuatoriano este conformado por dos sectores el formal e informal es decir el que no está regulado. Sistema financiero formal Este sector está conformado por los bancos privados, instituciones financieras públicas, cooperativas de ahorro y créditos, sociedades financiera privada, almaceneras, compañías de seguros, emisores de tarjeta de crédito e inversión. Se encuentra normado por la Ley general de Instituciones del Sistema Financiero publicada en al año 1994 y está sujeto a la supervisión de la Superintendencia de Bancos por lo que su política crediticia está ajustada y normada al programa monetaria del país.

28 28 Sistema Financiero informal El Sistema financiero informal no se encuentra normado y regularizado por la Ley General de Instituciones Financiero, la principal función de estas instituciones es la de dar financiamiento total o parcial a programas y proyectos agropecuarios, mismos que contribuyan al desarrollo social y económico del sector campesino del país. Este sector fue creado y con el tiempo desarrollado debido a la falencia de los servicios formales de financiamiento para los pequeños agricultores ya que en la sociedad rural ecuatoriana no existe una cultura de financiamiento selectivo para el desarrollo de actividades articulando la agricultura con los demás sectores de la economía. Según datos de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros en el Ecuador existe aproximadamente 800 instituciones de este tipo que se dedican a la intermediación financiera informal. (Chiriboga Rosales, 2010) 2.3. Los procesos de titularización en general Titularización de cartera. La Ley de Mercado mediante el artículo 153 indica lo siguiente: La titularización de cartera consiste en la venta a inversionista de la cartera que han colocado los intermediarios financieros. Vender una cartera significa ceder los derechos al pago del principal y los rendimientos a los inversionistas que la compre. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) Este proceso solo se podrá estructurar con carteras de las misma clase no se aceptaran mezclas ni combinaciones de carteras. El monto máximo de la emisión no podrá exceder del 100% del capital insoluto de la cartera transferida al patrimonio autónomo, a la fecha de transferencia de la cartera que deberá ser realizada en forma previa a la autorización de la oferta pública. Solo en la titularización de cartera se podrá establecer procesos de emisión y colocación por partes, dentro del plazo de la oferta publica que no podrá exceder los 18 meses calendario (Valores C. d., 2014)

29 29 Este dicho monto será fijado por el originador conforme a lo señalado y deberá reflejar en la solicitud de autorización del proceso y de la oferta pública del primer trayecto, el cual está sujeto a las siguientes condiciones. 1.-Por ningún motivo la suma de los valores de los tramos podrá sobrepasar el monto de la emisión admitida. 2.-Para la autorización de la emisión y oferta pública de cada uno de los tramos el agente de manejo deberá sujetarse a lo establecido en el título XVI de la Ley de Mercado. 3.-Para requerir la autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo tramo deberá haberse colocado en su totalidad el último tramo autorizado. 4.-Si el originador sea una institución del sistema financiero se requerirá el criterio positivo otorgado por la Superintendencia de Bancos por la totalidad del proceso de emisión o por cada trayecto. (Valores C. d., 2014) En el proceso de titularización de cartera por tramo el plazo de oferta pública del proceso será de 18 meses calendario dentro de cual se podrá colocar los tramos. No existirá prorrogas de plazo para la colocación de la oferta publica para dicho proceso. (Valores C. d., 2014) Titularización de inmuebles. La Ley de Mercado mediante el artículo 154 indica lo siguiente: La titularización de inmuebles se perfecciona mediante un contrato de fiducia mercantil irrevocable de garantía o de administración, el originador transfiere a un patrimonio autónomo uno o varios bienes inmuebles de baja rotación, con cargo al cual la sociedad fiduciaria emite títulos. Los recursos captados mediante la colocación de los títulos son trasladado por el agente de manejo al agente originador. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016). Por ningún motivo el valor de emisión excederá el 90% del valor de los flujos proyectados que genere dicho inmueble, durante el plazo de la emisión de valores de titularización descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa referencial

30 30 ya antes señalada por el Banco Central del Ecuador. La tasa restante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. (Valores C. d., 2014). El patrimonio de propósito exclusivo también puede constituirse con sumas de dinero destinadas a la adquisición del lote o a la ejecución del proyecto. El activo inmobiliario, sobre el cual se desarrollará el proyecto objeto de la titularización deberá estar libre de gravámenes, limitaciones de dominio, prohibiciones de enajenar o condiciones resolutorias y no tener pendiente de pago los impuestos, tasas y contribuciones. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) El constructor deberá constituir y mantener en favor del patrimonio autónomo garantías bancarias o pólizas de seguros de fiel cumplimiento del contrato y de buen uso de los anticipos y de los fondos recibidos; *Que la obra cuente con un fiscalizador de amplia trayectoria; *Determinar el punto de equilibrio para iniciar la ejecución del proyecto cuyas características deberán constar en el Reglamento de Gestión; *Obtener una póliza de seguro contra todo riesgo sobre el inmueble, hasta tres meses posteriores al vencimiento del plazo de los valores productos de la titularización, o al prepago de los valores, en los términos establecidos en esta Ley; *Las demás que mediante norma de carácter general determine el C.N.V. (Valores C. d., 2014) La titularización de proyectos inmobiliarios podrá efectuarse por la totalidad o por un segmento del respectivo proyecto hasta por el monto que fije el C. N. V., para el segmento correspondiente (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) Titularización de proyectos inmobiliario. La Ley de Mercado mediante el artículo 155 indica lo siguiente: La titularización de proyecto inmobiliario consiste en la emisión de títulos mixtos o de participación que incorpore derecho de alícuotas o porcentuales sobre un patrimonio de propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los diseño, estudios técnicos y de pre factibilidad económica, programación de obra presupuesto necesario para desarrollar

31 31 un proyecto inmobiliario objeto de titularización. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) El monto de la emisión no podrá exceder el 100% del presupuesto total del proyecto inmobiliario, incluido aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularización o del evaluó del inmueble según lo que corresponda (Valores C. d., 2014). El inversionista es partícipe del proyecto en su conjunto, obteniendo una rentabilidad derivada de la valoración del inmueble, de la enajenación de unidades de construcción o, en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del proyecto. Además del cumplimiento de las normas generales antes enunciadas, la titularización de proyectos inmobiliarios deberá someterse a las normas especiales contenidas a continuación: *Emitir solamente valores de participación o valores mixtos. *Establecer matemática, estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyectan sean generados por el proyecto inmobiliario objeto de titularización. *Emitir valores hasta por el monto que fije el C.N.V. *Determinar el índice de desviación en la generación de los flujos proyectados siguiendo al efecto las normas de carácter general que determine el C.N.V. *Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía de los previstos en esta Ley. *Contar con dos avalúos actualizados realizados por empresas de reconocida experiencia en la materia, del bien inmueble sobre el cual se desarrollará el proyecto inmobiliario, los cuales deberán haberse practicado dentro de los seis meses anteriores a la fecha de iniciación del proceso de titularización. *Obtener un certificado del Registro de la Propiedad correspondiente, en el que conste que sobre el terreno no pesa ningún gravamen. *Presentar un estudio técnico económico del proyecto. *Presentar un estudio de factibilidad del proyecto. *Presentar la programación de la obra. *Presentar el presupuesto de la obra. *Obtener una certificación de los constructores que acrediten experiencia en proyectos similares. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)

32 Titularización de flujos de fondos en general. La Ley de Mercado mediante el artículo 156 indica lo siguiente: La titularización de flujos de fondos consiste en el traspaso al patrimonio autónomo del derecho de cobro de los flujos de efectivo previsibles en el futuro. Se deberá acreditar jurídica en virtud de la cual el originador tiene derecho a percibir los flujos a titularizar. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) Se podrá estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia de bienes o activos que exista o que espera que exista generadores de flujos futuros de fondos determinable con base en información histórica de los últimos tres años y en proyecciones por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse. Para el caso de proyectos que no cumpla con la información histórica mínima requerida se tomara en consideración el desenvolvimiento financiero y económico proyectado de acuerdo a los estudios de estructuración. (Valores C. d., 2014) Aspectos que se deben tener cuenta para la titularización de flujos de fondos a. Certificación de que los activos integrados al patrimonio autónomo estén libres de gravámenes o limitaciones de dominio (Valores C. d., 2014). b. Estudio técnico-económico detallado que concluya razonablemente la viabilidad legal, técnica y financiera así como la factibilidad en la generación de los flujos de fondos proyectados (Valores C. d., 2014). c. Forma de determinación del punto de equilibrio para generación de los flujos (Valores C. d., 2014) Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. La Ley de Mercado mediante el artículo 156 indica lo siguiente: Consiste en la emisión de valores con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo constituido con la transparencia de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas de bienes que estén en el comercio y sobre servicios públicos. Para este punto se debe

33 33 contar claramente con la garantía solidaria del originador, si también con otro elemento de garantía específica que cubra el monto en circulación de la emisión. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) 2.4. El régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con otros países Conforme a las estructuras adoptadas a nivel de Iberoamérica y de la legislación comparada se ha podido extraer que existen el mercado de valores diversos modelos a la hora de materializar en la norma una tipología de los activos a titularizar. En los países como Chile, Argentina, España, Costa Rica, Bolivia, Brasil y Colombia se ha encontrado que su presencia es loable en el campo de estudio por este motivo hemos elaborados en resumen un cuadro comparativo con los países ya antes mencionados al momento de regular el activo a titularizar. (Valores I. I., Titularizacion de Credito, 2013) Titularización de Activos con países Bolivia.- Agrupa múltiples tipo de activos por ejemplos; créditos bancario, inmuebles, proyectos de construcción, obras de infraestructura y servicios públicos. España.- Son viables para titularizar cualquier activos que figure en el balance del cedente, préstamos a PYMES, derechos de créditos futuros y de importe indeterminado aunque estimable. A partir de la expedición del Real Decreto 926/98 se diferencia el tratamiento legal para los créditos presentes y futuros, justificándose la implementación de precauciones adicionales. Colombia.- Este país admite créditos hipotecarios, cuentas a cobrar, derechos de crédito, otros bienes y derechos. Argentina.- Permite titularizar bienes como son cosa corporales incorporales en otra palabras derechos o créditos. Brasil.- Podemos decir que admite derechos de créditos donde se agrupa los derechos por segmentos ya sea financiero, comercial, industrial, hipotecario, así como otros servicios. Lo que hace a Brasil diferente a otros países es que su legislación incorporo dentro de su modalidad, los derechos de créditos ya vencidos, esto es los derechos derivados de ingresos públicos por acciones judiciales en cursos, originados de empres en proceso

34 34 concursal. Costa Rica.- Son activos aptos para estas operaciones los créditos hipotecarios, créditos de vivienda crédito comercial y crédito personal. Chile.- tuvo sus inicios en Marzo de 1994 al inicio con poco desarrollo debido a que era muy estricto pero después lo las modificaciones que se les hizo a la ley fue más accesibles. Es accesibles a estas operaciones de titularización de activos cualquier activo transferible que genere un flujo de pago. Perú.- la Ley de Mercado de Valores del Perú establece disposiciones y normas que las personas naturales y jurídicas deben regirse por dicha Ley. La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores es la encargada de la supervisión y control de las personas jurídicas y naturales que intervenga en el proceso de titularización. (Valores I. I., Estudio comparativo de la titularizacion de credito) Haciendo un análisis del proceso de titularización de los diferentes países ya antes mencionado llagamos a la conclusión que estos se encuentran sujetos a varios organismos de control y regidos por distintas leyes, todos estos países que utiliza este mecanismo de financiamiento tienen norma distinta. Por ello podemos decir que tiene similitud en algunas cosas como es que están regulado por la Superintendencia de Compañías de sus países y también que requieren la mayoría de ello la creación de un patrimonio autónomo ya que es el que garantice el cumplimiento de las obligaciones adquirida con terceras personas.

35 35 Capitulo III Sector público en el Mercado de Valores Me permito hacer una referencia a los documentos que se comercializan en Ecuador llamado valores. Valor Es el derecho o conjunto de obligaciones y derechos de contenido esencialmente económico, negociables en el Mercado de Valores, los mismos que generan un derecho a cobrar algo o participar en la propiedad de algo. Entre los valores más transado en el ecuador tenemos; Acciones Obligaciones Bonos del Estado Notas de Crédito Pagares bancario Certificados de inversión Cuotas de fondos de inversión colectivos Valores de contenido crediticio de participación Valores mixtos que prevenga de procesos de titularización Los valores que más se negocian son los siguientes: Del sector publico Bonos del Estado Bonos global Títulos del Banco Central Certificación de tesorería Notas de créditos Obligaciones

36 36 Del sector privado Acciones Aceptaciones bancarias Avales bancario Cedulas hipotecaria Certificados de inversión Certificados de deposito Letras de cambio Pagaré Pagarés empresarial Obligaciones Obligaciones convertibles en acciones Papel comercial Valores de titularización Pólizas de acumulación Cuotas de fondos colectivos Existen varias calificaciones de los valores que se tranzan en el Mercado de Valores Ecuatoriano, entre ellos tenemos; Los valores se clasifican de la siguiente manera: 1. Según su naturaleza: a. De participación b. De contenido crediticio 2. Según la designación o no del titular: a. Al portador b. A la orden c. Nominativos

37 37 3. Según el tiempo de vigencia: a. De corto plazo b. De largo plazo 4. Según el emisor: a. Publico b. Privado 5. Según la renta que genere: a. De renta fija b. De renta variable (Superintendencia de Companias, Los valores en el Ecuador, 2013) 3.1.-Participación del Sector Publico en el Mercado de Valores. Todas las entidades y organismo que según lo establecido en la Constitución Política de la Republica y las leyes, integre el sector público no financiero y participen en los procesos previstos en la Ley de Mercado para efectuar directa o indirectamente a través de las Bolsas de Valores, inversiones y compraventa de activos financieros, por el valor establecido en las normas pertinentes. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) Para la constitución de negocios fiduciarios y en su actuación como originadores de procesos de titularización, las entidades del sector público financiero se sujetaran a las disposiciones que con sujeción a la Ley expidan sus órganos de control y a los demás requisitos contemplados en el Capítulo II, del Título VII de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) El Gobierno Central, el Banco Central del Ecuador, el Banco Nacional de Fomento, la Corporación Financiera Nacional están facultados para emitir valores tales como bonos, certificación de tesorería, notas de créditos, títulos de la CFN. (Superintedencia de Companias, 2013)

38 38 Para tener más claro de cómo es la participación del sector público en el Mercado de Valores a continuación voy a transcribir el artículo 37 de la Ley de Mercado. El art. 37 de la Ley de Mercado dice Participación del sector público en el mercado de valores.- la inversión y desinversión de valores inscrito en el Registro del Mercado de Valores que realicen directa o indirectamente la entidades, empresas y los organismos del sector público deberá realizarse obligatoriamente a través del mercado bursátil, excepto si en la transacción participan como comprador y vendedor dos entes del sector público. En este caso las operaciones deberán registrarse de manera informativa y gratuita en un registro que para el efecto deberán mantener las bolsas de valores. La Junta de Regulación del Mercado de Valores normara el contenido y funcionamiento de dicho registro informativo. La inversión de recursos financieros y emisión de valores del sector público se someterá a los principios de transparencia, rendición de cuentas y control público, de conformidad con la Constitución de la República del Ecuador y la Ley. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) El ente rector de las finanzas públicas podrá realizar intermediación de bonos del Estado con el público en general, a través de la bolsa de valores para lo cual la Junta de Regulación del Mercado de Valores establecerá las normas de carácter general respectivas. Para efectos de negociaciones bursátiles, se deberán observar las siguientes disposiciones: a)las instituciones financieras del sector público, el ente rector de las finanzas públicas, el Banco Central del Ecuador, las instituciones no financiera del sector público que de conformidad con la ley estén obligadas a calificar a un funcionario o empleado para que realice operaciones bursátiles y aquellas que en consideración al volumen de sus transacciones sean expresamente autorizadas por la Junta de Regulación del Mercado de Valores, podrán realizar operaciones bursátiles por medio de Casas de Valores o a través de funcionarios o empleado calificados para el efecto por la bolsas de valores, quienes actuarán exclusivamente a nombre de las mismas o de otras instituciones del sector público, de conformidad con las normas previstas en esta ley. b) Las demás entidades del sector público que no se encuentren dentro de aquellas previstas en el literal anterior, podrán efectuar sus operaciones bursátiles por intermediario de funcionarios o empleados de otras instituciones del sector público,

39 39 debidamente calificados para el efecto por las bolsas de valores o por intermedio de casa de valores. c) La contratación de Casas de Valores autorizadas en los literales anteriores, deberá efectuarse en virtud de una calificación que al menos considerara: condiciones de costo; capacidad jurídica, técnica y financiera y, seguridad del intermediario; además de los requisitos que establezca mediante normas de carácter general la Junta de Regulación del Mercado de Valores. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) Las entidades publica decide intervenir en el Mercado de Valores tienen algunas ventajas; Ahorra tiempo y gana en oportunidad para la realización de sus proyectos (Superintendencia de Companias, 2013). Se fortalece la imagen de la institución pública hacia la sociedad al buscar nuevas formas de realizar proyectos propios (Superintendencia de Companias, 2013). No se sujeta a las disposiciones de la Ley de Contratación Pública, ni requerirán de los informes de la Procuraduría ni de la Contraloría General del Estado (Art. 41 Ley de Mercado de Valores) (Valores C. d., 2014). Tiene una nueva alternativa de financiamiento (Superintendencia de Companias, 2013). Autogestión para proyectos que no cuenta con la asignación de recursos del Presupuesto General del Estado (Superintedencia de Companias, 2013) Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de valores. A través de una casa de valores las instituciones del sector público deben cumplir con las siguientes obligaciones. Informar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y a las Bolsas de Valores por escrito sobre la identidad de la casa de valores que ha sido seleccionada y el plazo para la cual fue contratada (Superintedencia de Companias, 2013). Mantener un registro de las convocatorias que formulen las casas de valores para que provean del servicio de intermediación en el mercado bursátil, así como del proceso de calificación y selección (Superintedencia de Companias, 2013).

40 40 Mantener un registro detallado de las ofertas y demandas que efectué a través de las casas de valores seleccionadas. (Superintedencia de Companias, 2013) En caso que durante el periodo para que fue contratada la Casa de Valores, esta fuera objeto de sanción por parte de las Bolsas de Valores o de sanción administrativa ejecutoriada o fuera intervenida, la Superintendencia de Compañías y las Bolsas de Valores informaran a los organismos y entidades del sector público para los fines correspondiente. (Superintedencia de Companias, 2013) Ventajas del proceso de titularización para el mercado Introduce en el mercado un nuevo instrumento financiero de inversión que permite una captación efectiva de capitales constituyendo una diferente y novedosa fuente de financiamiento, al permitir movilizar los créditos (Superintedencia de Companias, 2013). Permite mayor independencia financiera, restando la subordinación de los agentes económicos al mecanismo bancario tradicional mostrando una nueva fuente de acceso para obtener recursos (Superintedencia de Companias, 2013). Disminuyen recursos ociosos y facilita la inversión en nuevos proyectos a la vez que aumenta la liquidez para la adquisición y negociación de activos financieros (Superintedencia de Companias, 2013). Al proporcionar recursos del mercado de capitales a un menor costo se brinda a las compañías públicas y privadas una verdadera reducción en sus costos financiero (Superintedencia de Companias, 2013). La implementación y desarrollo de la titularización amplia sustancialmente la oferta de títulos a ser emitidos creando una profundización del mercado de capitales por variedad en la oferta de títulos (Superintedencia de Companias, 2013).

41 Millones 41 A continuación vamos a observar mediante diferente grafico como se manejan los procesos de titularización en el Ecuador en distintas maneras. Tabla 1. Titularización Nacional de Ecuador. AÑO QUITO GUAYAQUIL NACIONAL ,80 177,60 485, ,43 237,40 582, ,10 525,27 962, ,75 196,30 374, ,10 99,20 389, ,10 59,30 372,40 La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Elaboración propia TITULARIZACION NACIONAL QUITO GUAYAQUIL NACIONAL Figura 1. Titularización Nacional. La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2009 al Elaboración propia.

42 42 Haciendo un análisis sobre la figura 1 podemos notar que la ciudad de Guayaquil es la que más titularizaciones ha tenido desde el 2011 al 2012 teniendo un auge en el 2011, mientras tanto la ciudad de Quito ha tenido un alza en el 2009, 2010, 2013 y 2014, tiendo en claro que en los mismo años antes mencionados tienen su auge, pero en el año 2010 tuvo un decrecimiento. Tabla 2. Titularización por Sector. AÑO SECTOR MERCANTIL SECTOR FINANCIERO ,10 128, ,10 217, ,75 214, ,58 227, ,87 625, ,00 138, ,00 239, ,40 159,0 La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Elaboración propia.

43 MILLONES TITULARIZACION POR SECTOR SECTOR MERCANTIL SECTOR FINANCIERO Figura 2. Titularización por Sector. La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2007 al Elaboración propia. Cabe recalcar que en la figura 2 que está dividida por sector podemos notar que ambos sectores se dedican a la titularización de activos pero el sector financiero solo en el 2011 marca la diferencia con el sector mercantil, pero en lo general podemos decir que estos dos sectores casi están al mismo nivel.

44 44 Tabla 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV. AÑO MILLONES CANTIDAD TITULARIZADA , , , , , , , , , ,40 13 La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Elaboración propia. 40 TITULARIZACION ,03 337,12 201,11 548,37 485,40 582,83 962,37 374,05 389,30 372, MILLONES DE DOLARES Figura 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV. La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2005 al Elaboración propia.

45 45 Como se puede observar en la figura No 3 el proceso de titularización ha tomado muchas fuerzas desde sus inicios teniendo su mayor alcance en el año 2011 con 34 titularizaciones colocadas en el mercado de valores, desde esa fecha podemos decir que los tres últimos periodos ha tenido un decrecimiento bastante considerable. En lo que respecta a los montos que han sido aprobados por el Consejo Nacional de Valores podemos decir en ellos se ha visto un crecimiento considerable hasta el 2011, ya que a partir del 2012 se ha visto un decrecimiento tanto en los montos como en las cantidades, aunque en los montos no se observar tanta diferencia entre estos tres últimos periodos. Calificación de Riesgo Haciendo referencia el artículo 151 de la Ley de Mercado en los procesos de titularización nos indica que todos los valores que se emitan como consecuencia de proceso de titularización deberán contar al menos con una calificación emitida por una calificadora de riesgo legalmente establecida y autorizada. Teniendo en cuenta que cuando se emita una calificación de riesgo se deberá indicar cuales fueron los factores que se tuvieron en cuenta para otórgala y adicionalmente deberá referirse a la legalidad y forma de transparencia de los activos al patrimonio autónomo. Por ningún motivo la calificación de riesgo considerara la solvencia del originador o del agente de manejo o de cualquier tercero. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016) Categorías de calificación de riesgo en el proceso de titularización AAA.- El patrimonio autónomo tiene excelente capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. AA.- El patrimonio autónomo tiene muy buena capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. A.- El patrimonio autónomo tiene buena capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

46 46 B.- El patrimonio autónomo tiene capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. C.- El patrimonio autónomo tiene mínima capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. D.- El patrimonio autónomo casi no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. E.- El patrimonio autónomo no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión. Estas categorías pueden ir seguidas de signo (+), en caso que la calificación podrá subir a si inmediato superior, o menos (-) el mismo que indica que la calificación podrá descender a la categoría inmediata inferior. ( 2012) Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización. AÑO A AA AA+ AAA- AAA La información fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al Elaboración propia.

47 47 30 CALIFICACION DE RIESGO A AA AA+ AAA- AAA Figura 4. Calificación de riesgo de Titularización, información de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al Elaboración propia. Los fidecomiso de titularización participes en la bolsa de valores y captadores de dinero de tercera personas y al ser controlada y supervisada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se encuentra en la obligación de someterse en la calificación de riesgo lo cual lo indica el art. 151 de la Ley de Marcado de Valores. En la figura No 4 se puede notar que la mayor parte de la titularizaciones se encuentra en la categoría AAA esto no das como resultados que la garantía de los fidecomiso como patrimonio autónomo es atractiva y confiable para los inversionista, haciendo un análisis global podemos decir que esta calificación que es la más alta representa el 90% del total de la titularización, con respecto a la otras calificaciones.

48 48 Calificadora de Riesgo Haciendo referencia al Art Del objeto y constitución.- Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores. Estas sociedades podrán efectuar, además, las actividades complementarias con su objeto principal. Las sociedades calificadoras se constituirán con un capital pagado no inferior al equivalente a quince mil UVC. Estas sociedades deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia, exigencia y controles que determine el C.N.V., de acuerdo a su objeto social, tomando en consideración el desarrollo del mercado de valores y la situación económica del país. El incumplimiento de estas disposiciones reglamentarias será comunicado por las calificadoras de riesgo a la Superintendencia de Compañías, dentro del término de cinco días de ocurrido el hecho y, deberá ser subsanado en el plazo y la forma que determine dicho organismo de control. Dichas sociedades deberán incluir en su nombre, la expresión "Calificadora de Riesgos", la que será de uso exclusivo para todas aquellas entidades que puedan desempeñarse como tales según lo establece esta Ley. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) Tabla 5. Calificadora de Riesgo en Titularización. AÑO PACI FIC CRE DIT RATIN G HUMPH REYS RATIN G ECUAB ILITY BANKW ATCH LATINOAM ERICANO SCRL CLASS INTERNA CIONAL RATING SUMMAR ATING S.A La información de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al Elaboración propia.

49 CALIFICADORAS DE RIESGO EN TITULARIZACION PACIFIC CREDIT RATING HUMPHREYS RATING ECUABILITY BANKWATCH LATINOAMERICANO SCRL Figura 5. Calificadoras de riesgo de Titularización, la información fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al Elaboración propia. En los que respecta a las calificadoras de riesgo podemos observar que hay dos ellas que mantiene buena participación en el mercado entre los años 2008 hasta el 2012 que son Pacific Credit y Rating Humphreys ya que han demostrado el cumplimiento de obligaciones con tercera personas, pero a partir del año 2013 y 2014 vemos que hay una calificadora que se ha tomado el mercado como es la Latinoamericano SCRL a pesar que Pacific Credit sigue siendo importante en el mismo Mientras que las restante ha tenido poco participación lo cual indica que ha perdido poder dentro de la calificación de titularización debido a que se tienen que cumplir con requisitos más exigentes.

50 CANTIDAD 50 Tabla 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas. AÑO MONTOS PROMEDIO COLOCADOS CANTIDAD TITULARIZADA , , , , , , , , , ,64 13 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2005 al Elaboración propia. MONTOS PROMEDIOS COLOCADOS ,88 28,10 18,28 21,09 17,34 17,36 28,31 18,70 18,54 28, Figura 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas, la información fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al Elaboración propia.

51 51 Como podemos observar en la figura No 6 los montos promedio colocados totales que son aprobados por el Mercado de Valores en relación a las cantidades podemos indicar que la menor se da en el año 2005 con el 14,88 y la mayor en el año 2014 con el 28,64. En el grafico se puede ver que hay crecimiento y decrecimiento que puede ser considerable con respecto a las cantidades. Tabla 7. Titularización en el Sector Mercantil. AÑO MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO ,414 12, ,478 17, , , ,082 60, ,673 86, ,466 67, , ,231 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al Elaboración propia. SECTOR MERCANTIL MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO Figura 7. Titularización del Sector Mercantil, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al Elaboración propia.

52 52 Haciendo un análisis sobre la titularización en el sector mercantil podemos darnos cuenta que el sector primario está por encima del sector secundario, teniendo el primario su tendencia más alta en el año 2010 y la más baja en el año 2007 Mercado Primario y Secundario El Mercado Primario es aquel en que los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediario en la compraventa de valores de renta fija o renta variable t determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez. (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016) El Mercado Secundario consiste en que las operaciones o negociaciones que se realizan con posterioridad a la primera colocación por lo consiguiente los recursos provenientes de aquellas los reciben los vendedores (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016). Entonces podemos decir que el sector primario y secundario las casas de valores serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente tales valores de conformidad con las normas en esta ley (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016). Tabla 8. Titularización en el Sector Financiero. AÑO MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO , , , , ,692 71, ,245 38, , , , , , ,430 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al Elaboración propia.

53 53 SECTOR FINANCIERO MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO Figura 8. Titularización del Sector Financiero, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al Elaboración propia. Por el otro lado en el sector financiero pasa lo mismo el sector mercantil el este último está por encima del sector financiero lo cual demuestra que este sector primario tiene su pico en el año 2009 con 240,692 millones de dólares mientras tiene su baja en al año 2007 con un 81,078 millones y el sector secundario tiene su alta en el año 2011 con un valor de 138,056 millones y su baja el año 2010 con un valor de 38,359 millones

54 54 Tabla 9. Empresas que titularizan EMPRESAS MILLONES T. DE FLUJOS - AZENDE 6,000 T. FLUJOS GRUPO ANHALZER - CERO UNO 14,000 T. FLUJOS FUTUROS DE FONDOS SENEFELDER I 4,000 T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA 5,000 T. DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ESPOIR 7,887 T. DE FLUJOS DELISODA 16,000 FIDEICOMISO MERCANTIL PRODUBANCO 3 FIMPROD 3 30,000 TITULARIZACION DE FLUJOS DINERS 50,000 T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 2 FIMEPCH 2 91,539 T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 3 FIMEPCH 3 91,539 T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 4 FIMEPCH 4 91,539 T. CARTERA COMERCIAL - IIASA - III TRAMO 7,000 T. DE CARTERA AUTOMOTRIZ AMAZONAS - I TRAMO 30,000 T. SINDICADA DE FLUJOS DELI SHEMLON 7,000 TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PRONACA 50,000 TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI 15,000 T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA TRAMO II 5,000 TITULARIZACION CUOTAFACIL UNIBANCO - CERO DOS 30,000 TITULARIZACIÓN DE FLUJOS LA FABRIL 21,200 TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 78,000 TITULARIZACION DE FLUJOS QUIFATEX S.A. 15,000 TITULARIZACION DE FLUJOS CONTECON 60,000 TITULARIZACION - FLUJOS LOCALES - PACIFICARD 55,553 TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 15,000 TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECFOOD 3,000 TITULARIZACION SINDICADA -EQUITATIS IBC 30,000 TITULARIZACION DE FLUJOS EDUCACIONALES - 5,000 CPU/USFQ FIDEICOMISO MERCANTIL FMS-DOS 30,000 TITULARIZA. CARTERA AUTOMOTRIZ CFC 3,505 FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS EDESA 15,000 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

55 T. DE FLUJOS - AZENDE T. FLUJOS GRUPO ANHALZER - CERO UNO T. FLUJOS FUTUROS DE FONDOS SENEFELDER I T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA T. DE CARTERA DE MICRO CREDITO T. DE FLUJOS DELISODA FIDEICOMISO MERCANTIL PRODUBANCO 3 TITULARIZACION DE FLUJOS DINERS T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 2 T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 3 T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 4 T. CARTERA COMERCIAL - IIASA - III TRAMO T. DE CARTERA AUTOMOTRIZ AMAZONAS - I T. SINDICADA DE FLUJOS DELI SHEMLON TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PRONACA TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA TRAMO II TITULARIZACION CUOTAFACIL UNIBANCO - TITULARIZACIÓN DE FLUJOS LA FABRIL TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN TITULARIZACION DE FLUJOS QUIFATEX S.A. TITULARIZACION DE FLUJOS CONTECON TITULARIZACION - FLUJOS LOCALES - TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECFOOD TITULARIZACION SINDICADA -EQUITATIS IBC TITULARIZACION DE FLUJOS EDUCACIONALES FIDEICOMISO MERCANTIL FMS-DOS TITULARIZA. CARTERA AUTOMOTRIZ CFC FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS TITULARIZACIONES 2011 Figura 9. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

56 56 Tabla 10. Empresas que titularizan EMPRESAS MILLONES FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS JAHER 13,000 NOVENA TIT.CARTERA COMERCIAL COMANDATO 15,000 TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS 12,000 ARTEFACTA TERCERA TITULARIZ. CARTERA COMERCIAL IIASA 7,000 PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJOS BIRA 14,000 FIDEICOM. MERCANTIL MUT. PICHINCHA FIMUPI 8 30,000 CUARTA TITULARIZ. DE FLUJOS DE PRATI 19,975 DECIMA TITILARIZA. CARTERA COMERCIAL COMANDATO 12,000 FIDEICOMISO MERCANTIL BANCO INTERNACIONAL 2 50,000 INTER 2 FIDEICOMISO MERCANTIL CTH -BID 1 17,250 FIDEICOM. MERCANTIL TITU. DECAMERON ECUADOR S.A. 27,000 UNDECIMA T. CARTERA COM. COMANDATO 14,000 TITULARIZACION DE FLUJOS FYBECA 12,500 FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS KFC 25,000 FIDE. MERCANTIL. TITU FLUJOS FUTUROS DECAMERON 20,500 ECUADOR TERCERA TITU. CARTERA COMERCIAL - IIASA TRAMO II 8,000 TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS AGRIPAC 15,000 SEGUNDA TITU DE CARTERA MICROCREDITO ESPOIR 7,700 PRIMERA TITU. CARTERA DE VIVIENDA 29 DE OCTUBRE 5,800 FIDEIC. MERCANTIL MUTAULISTA PICHINCHA 9 FIMUPI 9 35,000 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

57 FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS JAHER NOVENA TIT.CARTERA COMERCIAL COMANDATO TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TERCERA TITULARIZ. CARTERA COMERCIAL IIASA PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJOS BIRA FIDEICOM. MERCANTIL MUT. PICHINCHA FIMUPI 8 CUARTA TITULARIZ. DE FLUJOS DE PRATI DECIMA TITILARIZA. CARTERA COMERCIAL FIDEICOMISO MERCANTIL BANCO FIDEICOMISO MERCANTIL CTH -BID 1 FIDEICOM. MERCANTIL TITU. DECAMERON UNDECIMA T. CARTERA COM. COMANDATO TITULARIZACION DE FLUJOS FYBECA FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS KFC TERCERA TITU. CARTERA COMERCIAL - IIASA TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS AGRIPAC SEGUNDA TITU DE CARTERA MICROCREDITO PRIMERA TITU. CARTERA DE VIVIENDA 29 DE FIDEIC. MERCANTIL MUTAULISTA PICHINCHA 9 57 TITULARIZACION Figura 10. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

58 58 Tabla 11. Empresas que titularizan EMPRESAS MILLONES FIDE. BANCO DE LOJA T. H. 1, BLOJATH 1 19,300 DUODÈCIMA T. CARTERA DE COMANDATO 10,000 FID. MERCANTIL PRIMERA T. DE FLUJOS ENLIT 13,000 T.CARTERA DESARROLLO PRODUCTIVO-CFN- TRAMO 1 50,000 FID. PRIMERA T. CARTERA COMERCIAL PYMES PROCREDIT 58,740 FIDEICOM. MERCANTIL T. INCUBANDINA 3,000 SEGUNDA T. DE FLUJOS DELI INTERNACIONAL 7,000 SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 20,000 FIDEICOM. II T. DE FLUJOS DELCORP 10,000 FIDEICOMISO T. DE FLUJOS EL ORDEÑO 5,000 FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS FADESA 20,000 FID. PRIMERA T. DE FLUJOS FUTUROS ICESA 6,758 FID. TITULARIZACION DE FLUJOS ESEICO 3,300 DECIMO CUARTA T. CARTERA COMANDATO 10,000 FID. MERCANTIL T. SECOHI 2,500 PRIMERA T. DE FLUJOS NOPERTI 1,999 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

59 TITULARIZACION Figura 11. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia. Tabla 12. Empresas que titularizan EMPRESAS MILLONES FIDEICOM. T. DE FLUJOS URBANO EXPRESS S.A. 9,000 FIDEICOMISO T. DE CARTERA MARCIMEX 8,000 FIDEICOMISO PRIMERA T. DE FLUJOS SANA SANA 12,500 CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO I 8,200 SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS INTERAGUA 25,000 DECIMO QUINTA T. CARTERA COMANDATO 15,000 PRIMERA T. DE FLUJOS FORESCAN 1,300 FIDEICOM. MERCANTIL MUTUALISTA P. FIMUPI 10 50,000 FIDEICOMISO MERCANTIL CTH 7 FIMECTH 7 25,000 TERCERA T. DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 43,980 T. HIDRELGEN - PORYECTO HIDROELECTRICO 250 SABANILLA CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO II 6,100 La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia.

60 60 TITURALIZACION Figura 12. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año Elaboración propia. Haciendo un análisis global de los grafico antes expuesto podemos decir que el año 2011 donde se observa un auge debido que en ese periodo hubo mucha titularización de cartera y de bienes inmobiliario y quienes más hicieron uso de este sistema fueron los bancos que fueron en cantidades muy altas podemos ver como son el Banco Pichincha, Produbanco, etc. A continuación en las figuras antes expuestas vemos la diferencia del 2011, 2012, 2013 y Mediante estos grafico se demuestra que en los distintos años ya antes analizados podemos darnos cuenta que el monto que se titulariza juega un papel importante en este proceso.

61 61 Y en lo que respecta a los últimos años se observar un decrecimiento debido a que hubo un cambio en la reforma que manifestaba que para la titularización se necesitaba una garantía solidaria del originador, ya que esto es una garantía total que da el originador que antes no se pedía como requisito, también solicita una calificación del originador cuando este se viene a inscribir lo cual hace que este proceso sea más costoso, lo cual ha provocado que los originadores que ante eran recurrente ya no estén recurriendo al mercado y se esté inclinando más por una obligación de título que es un proceso más económico. Ejemplo de Titularización Fidecomiso Produbanco Cartera Automotriz Cero-Uno El fidecomiso fue constituido el 27 de Abril del 2009 y fue inscrito en el Mercado de Valores el 5 de Octubre del mismo, el integrante el Banco de Producción Produbanco la cual esta entidad financiera es beneficiario del fidecomiso. El activo titularizado fue cartera adquirida al originador, esta dicha cartera se encuentra en una calificación A la cual no se encuentra en mora con ninguna cuota vigente de pago, lo cual no registra ningún proceso judicial. Cada una de las operaciones de créditos vendidas y aportadas al fidecomiso, cuenta con calificación de crédito, tasa vigente de interés, periodicidad y forma de reajuste de la tasa de interés en meses, saldo de capital a la fecha de corte y toda la información básica del cliente para determinar la posibilidad de mora en los pagos esperados. Con la información que el originador nos indica acerca de la cartera se determina los flujos futuros de fondos que se espere que genere dicha cartera. El índice de siniestro es de %, dicho porcentaje pertenece a la cartera castigada histórica de los últimos tres años del integrante. Mecanismo de Garantía: Para la presente titularización se toma como dicho mecanismo el exceso de flujos de fondos que consiste en que el fidecomiso proyecta percibir como recuperación de cartera con superiores a los montos requeridos por el fidecomiso para cumplir con las obligaciones con los inversionista, y la sobrecolateralizacion consiste en el aporte adicional de cartera al fidecomiso, el cual permite cubrir veces el índice de siniestro del proceso de titularización.

62 62 El análisis de flujos por partes de la recuperación de cartera se lo realizo en un escenario pesimista, en este ejercicio asciende a la suma de $ millones, mientras que los pagos proyectados de capital e interés de los pasivos con inversionistas en el caso de colocar el 100% del monto aprobado por el Consejo Nacional de Valores es de US$ millones, lo que da un exceso de recaudación de US$ 3.74 millones. En lo que respecta a la sobrecolateralizacion esta cartera debe mantener un capital insoluto por vencer de hasta US$ ,66, monto que en el caso de colocación total de valores otorga a fidecomiso una cobertura de 0,4474 veces el índice de siniestro, el valor ya antes mencionado deberá permanecer como patrimonio del fidecomiso hasta la cancelación total de las obligaciones que este mantenga con los inversionista o en el caso dado hasta que se hayan provisionado los valores por pagar en las cuentas aperturadas. Característica de la emisión Monto total: US$ ,00 Fecha de la emisión: La fecha de la primera colocación será la considerada como la fecha de emisión de todos los valores, por lo que el plazo de vigencia de los títulos será contado desde dicha fecha. Monto mínimo de inversión: US$ ,00 Tasa: 7.25%, 7.50% y 8.00%, cada serie representa un plazo y por lo tanto un interés diferenciado a mayor plazo el rendimiento se incrementa Tiempo de inversión: 2, 2.5 y 3.5 años Característica de los valores: Valores de contenido crediticio Número máximo de valores a emitir: 2580 Calificación de riesgos: AAA autorizada por la calificadora de riesgo Pacific Credit Rating S.A.

63 63 Característica de los valores Los valores en materia de emisión podrán emitirse de manera física o desmaterializada, de acuerdo como los inversionistas lo soliciten. Todas las series se dividen en tres clases donde cada una de las clases tiene vencimiento trimestral, los vencimientos de la clase 1 se realizan a los 30, 120, 210, 300, 390, 480, 570, 660, 750, 840, 930, 1020, 1110, 1200 días. La clase 2 a los 60, 150, 240, 330, 420, 510, 600, 690, 780, 870, 960, 1050, 1140, 1230 días y los de clase 3 se realizan a los 90, 180, 270, 360, 450, 540, 630, 720, 810, 900, 990, 1080, 1170, 1260 días contado a partir de la fecha de la emisión. En la tabla No 13 podemos encontrar que ofrece una tasa de interés de 7.25%, mientras que por el otro lado en el B se incrementa en un 0.25% en relación al anterior y por el lado c podemos encontrar una tasa de interés de 8% que ofrecen a los inversionista. Tabla 13. Característica de los valores Serie Clase Valor Nominal por Títulos Números de Títulos Valor Nominal Total Plazos Tasa de A A1 10, , días 7.25% A A2 10, , días 7.25% A A3 10, , días 7.25% B B1 10, , días 7.50% B B2 10, , días 7.50% B B3 10, , días 750% C C1 10, , días 8.00% C C2 10, , días 8.00% C C3 10, , días 8.00% Interés La información está en miles de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Elaboración propia.

64 64 Lo que se puede decir como análisis que se ha realizado al balance anual del fidecomiso desde su constitución hasta el 31 de Diciembre del 2011, se puede observar que desde 2009 año en el cual se colocó al 100% de los valores hasta el 2011, podemos darnos cuenta que hay una variación este se pueda dar gracias a la recuperación de la cartera como nos indica en el anexo 4. Si observamos el anexo 4 podemos decir que tanto el pasivo como el activo han disminuido con el tiempo esto se da por el cumplimiento de la obligaciones que estos tienen con los inversionista que intervienen en el proceso. Las variaciones en los estados de resultados del fidecomiso demuestran rentabilidad en la operación dando como resultado una utilidad del ejercicio que asciende a 391 mil al cierre del 2010 y para el 2011 una cantidad de 357 mil al cierre del mismo como se observa. Produbanco opto por la titularización con el objetivo de traer valor presente flujos que se respalde con documentos en este ejercicio se dio por medio de pagare de crédito automotriz. Esta institución financiera al tener un aproximado de 30 millones por cobrar constituyo la titularización ya que la cual le permitió traer a valor presente los flujos esperados a cobrar en un lapso de tiempo de 3 a 5 años, la venta de esta cartera da liquidez a la institución financiera para generar rotación de capital en la economía. Por su parte para empresa originadora el ejemplo que hemos propuesta es vital ya ellos perciben el dinero requerido en un plazo menor al esperado sin comprometer los activo de la empresa (Meza, 2013) Los medios de protección al inversionista en el mercado de valores El buen gobierno corporativo como medio de protección en el Mercado de Valores. Mediante la revista de memoria del programa del buen gobierno corporativo dice lo siguiente: Nociones de las prácticas del buen gobierno corporativo El Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) ha determinado como el Gobierno Corporativo como el conjunto de prácticas que una empresa pública o privada, cotizada

65 65 o no, adopta implementa y cumple y que le permiten articular de forma razonable eficiente el conjunto de intereses indeterminado y muchas veces contrapuesto que defiende las distintas partes intereses en la empresas. Establece el medio más eficiente para que las empresas mejoren sus estándares de competitividad en mercado cada vez más exigente y para que accedan de manera natural a los mercados de capital condiciones significativamente más conveniente. (Corporativo, 2016) La finalidad del buen Gobierno Corporativo es buscar la transparencia e igualdad en las empresas pero principalmente la protección de todas las partes interesadas en los procesos tales como los inversionistas, empleados, acreedores y todos los demás entes que participa en la misma. Este conjunto de prácticas se han agrupado en una serie de principios no vinculantes que son cinco apartados. *Derechos de la accionista y el tratamiento equitativo. *Función de los grupos de interés social. *Comunicación y transparencia informativa. *La responsabilidad del directorio. *Resolución de conflicto mediante la utilización de métodos alternativos. (Corporativo, 2016) Podemos decir que las ventajas que se derivan de la adopción de las mejores prácticas de gobierno corporativo en beneficio de las empresas: 1) Permite segmentar el mercado, generando reputación confianza y credibilidad antes todas las partes interesadas. 2) Se facilita el manejo de los problemas de gobierno, a nivel familiar. 3) Se dificulta el oportunismo de los administradores 4) Hacen que las empresas tenga una mayor permanencia en el tiempo y hace un mayor crecimiento. 5) Promueve la honestidad y responsabilidad de los administradores. 6) Se reduce el riesgo en beneficio de inversionista y contribuyen a la reducción de costos de capital y de la deuda. 7) Facilita el acceso a nuevas fuentes de financiamiento y con mejores plazos y tasa a través del mercado de capitales. 8) Contribuyen a formalizar, disciplinar y profesionalizar el gobierno de las empresas en sus distintos niveles. 9) Hacen de las empresas lugares más atractivos para trabajar en la visión de trabajadores y profesionales. (Corporativo, 2016) Cualquier inversionista juicioso preferirá invertir en una empresa que cuenta con directores independientes, que reporte constante y puntualmente hechos de importancia que se muestre respetuoso de los derechos de los accionista minoritarios, frente a la posibilidad de invertir en una empresa que ha recibido sanciones por no reportar

66 66 información que no implementa los procedimiento legales establecidos para la preservación de los derechos de las minorías. Indudablemente el inversionista también debe encontrarse en situación de analizar estos riesgos y tomar su decisión de inversión en base a ellos. (Antonio, 2011) El autor Olcese no indica el buen funcionamiento del gobierno corporativo debe establecerse en principios claros y estables, para que permita la viabilidad de la compañía a largo plazo, no podemos dejar de mencionar que en la constitución de las grandes compañías se encuentra expresos los contratos incompletos entres los administradores y los accionista de la compañías, viendo desde ese punto de vista lo empresario no deben olvidar que las compañías son eje del sistema de la economía capitalista. (Olcese, 2006) Implementación de las prácticas del buen Gobierno Corporativo Como podemos dar cuenta no solo basta la imposición de la norma, resulta más atractivo aun observar como la autoridad de control que es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros ha venido haciendo realidad este proceso, no pudiendo dejarse de anunciar que desde el año 2006 se han concentrados los esfuerzos para socialización de los beneficios que atrae las prácticas de Buen Gobierno Corporativo, y una muestra de ello es la firma de un convenio de cooperación técnica suscrito con la Bolsa de Valores de Quito. (Andrea Moreno, 2013) El objetivo de dicho convenio se inclinó en focalizar el desarrollo y aplicación de prácticas de Buen Gobierno Corporativo en el quehacer empresarial, instrumento de trabajo diseñado por la Corporación Andina de Fomento, la Bolsa de Valores de Quito y la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros con la perspectiva de favorecer a que los interesados conozcan y participe activamente tal como ha sucedido con otros países vecinos y cuyos preceptos están recogidos en estos principios. (Andrea Moreno, 2013)

67 67 Transparencia en la Junta General de Accionista.- Este punto busca permitir que puedan asistir la mayor cantidad de accionista a la junta para lo cual recomienda que la convocatoria se realicen con tiempo de la forma legalmente establecida en la Ley de Compañías ya sea por medio de prensa o por medios electrónicos. (Andrea Moreno, 2013) Estructura y Responsabilidad del Directorio de la Empresa.- Estos sugiere que le número de los miembros del directorio debería ser acorde al tamaño de la empresa o al número de accionista de la misma para obtener una eficaz administración y gobierno de la compañías, se debe obtener en cuenta que el director debe ser independiente y tratar de no tener vinculación para que no exista conflicto de interés en la administración de la empresa. (Andrea Moreno, 2013) Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a los accionistas minoritarios.- Busca que prime el criterio de justicia tanto para los accionistas mayoritarios como los minoritarios, basado siempre en la transparencia de la información para ellos y para terceros y la equidad. (Andrea Moreno, 2013) Auditoria y presentación de información financiera y no financiera.- La información completa, fidedigna, real, oportuna y las reglas claras para todos los que participe del proceso del Buen Gobierno todo estos son pilares fundamental para un Buen Gobierno Corporativo. (Andrea Moreno, 2013) Del total de operaciones en la Bolsa de Valores de Quito alrededor del 5% corresponde a transacciones de renta variable, es decir de acciones, mientras que el gran porcentaje corresponde a transacciones con instrumento de deuda corporativa decir obligaciones, derivados del proceso de titularización, instrumento de giro ordinario del sistema financiero y bonos de Estados. Podemos decir que después de muchos anos de combatir por el desarrollo del mercado de capitales, podemos observar con optimismo que se empieza a utilizar mecanismo y que las empresas vuelven la mirada hacia el mercado de valores local para apalancar sus emprendimiento.

68 68 Cabe recalcar que en Latinoamérica los países más avanzados y con mejores prácticas en gobierno corporativo son Chile, Brasil y México estos países tienen más desarrollado su mercado de valores, tienen mayores avances en la implementación de prácticas de Gobierno Corporativo, pero no podemos dejar a un lado a los países como son Perú y Colombia que están dando pasos fundamentales para el fortalecimiento de sus mercados de valores, y por consiguiente en el trabajo con empresas públicas y privadas para la implementación de mejores prácticas de Gobierno Corporativo. (Corporativo, 2016) En el caso de Ecuador se ha dado importante avances en el proceso de publicidad y búsqueda del fortalecimiento de buenas prácticas entre los diferentes actores de la sociedad como son los del sector público, el privado, la academia y la sociedad civil en general y esto se ha logrado con el apoyo de la Bolsa de Valores de Quito. (Corporativo, 2016). En la actualidad podemos decir que hay empresas que se encuentras con la implementación de las prácticas de un gobierno corporativo dentro de sus organizaciones (Corporativo, 2016). En nuestro país la aplicación de controles que garantice la aplicación de estas prácticas en compañías financiera y comerciales, intenta mantener el equilibrio entre los objetivo económico y sociales. Su propósito es lograr el mayor grado de coordinación posible entre los interese de los individuo, la compañías y la sociedad. Otro punto que hay que tener en cuenta para la implementación del gobierno corporativo es la elaboración del orgánico funcional, por medo de este instrumento es la que permita establecer las estructura administrativa de las compañías y los roles de las partes que forman a la misma. Por ello cada una de las partes tiene que tener en claro cada papel que desempeñan con el fin de evitar la confusión y lo cual permita tener una buena columna vertebral para el funcionamiento de la organización. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)

69 69 Conclusiones Permite el desarrollo de capitales, promueve la inversión y a su vez el ahorro para que las empresas puedan financiar sus proyectos e inyectar liquidez para ellas misma en otras palabras es un beneficio. Este proceso aísla los activos financiero, podemos decir que cuyo aislamiento preventivo que se tiene es permitir que los activos se mantenga al margen de cualquier proceso que se deriva a la bancarrota. Mediante el análisis que se hace con los grafico podemos decir que los procesos de titularización con el paso del tiempos se ha introducido en el mercado, lo que significa que este proceso hace se dinamice la economía. Este proceso permite transformar los activos que tiene poca rotación en líquido, y permite impulsar el desarrollo de las empresas, lo cual hace que se amplié el mercado. También cabe recalcar que las instituciones financieras son las que más optan por este proceso ya que permite garantizar la rotación de dinero y satisfacer necesidades que se les presenten en el mercado. Los países de América Latina de la misma manera prefieren utilizar este sistema, debido a que le inyecta liquidez a su economía mediante este proceso de titularización. Otorga liquidez a un activo no transable en mercado secundario y valorización de mercado de dicho activos.

70 70 Bibliografía Andrea Moreno, Maria Andrade (2013). La titularización en el Ecuador. Análisis comparativo entre la titularización de activos y titularización de proyectos en general. Antonio, D. J. (2011). Algunas ideas acerca de la autocorrelacion busartil. IU SEST VERITAS No 6, 492. Superintendencia de banco (2016). El Sistema Financiero Ecuatoriano. Guayaquil, Guayas, Ecuador. Bolsa de Valores de Quito, B. I. (2016). Memoria del Programa del Buen Gobierno Corporativo. Quito-Guayaqui. Chiriboga Rosales, L. A. (2010). Sistema Financiero. Quito. contables, R. (2016). registrocontable.wikispaces.com. Guayaquil. Corporativo, M. d. (2016). Buen Gorbierno Corporativo. economia, f. y. (2012). activo liquidio. Guayas. financiera, E. (2016). finanzas, T. (2016). programa de educacion financiera. :. (2012). : or.pdf. Meza, S. V. (2013). La Titularización como mecanismo de financiamiento en Ecuador. Guayas. Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercado financiero. Mishkin, F. (2008). Moneda, banca y mercado financiero. Mexico: Octava edicion.

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72 72 Anexo 1 Figura 13. Esquema del proceso de titularización, la información fue tomada del libro de finanzas y economía, año Elaboración propia.

73 73 Anexo 2 Figura 14. Flujos de Fondos a través del Sistema Financiero. Fue tomado del libro del Frederic S. Mishkin. Moneda, Banca Y mercado Financiero. Octava Edición. Elaboración propia.

74 74 Anexo 3 Figura 15. Instituciones del Sistema Financiero, la información fue tomada de la Superintendencia de Bancos. Elaboración propia.

75 75 Anexo 4 Fidecomiso Cartera Produbanco Resumen Comparativo anual Figura 16. Fidecomiso de la Cartera de Produbanco, la información fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, desde el periodo 2009 al Elaboración propia.