Gastón Gajardo Analista

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1 Reseña Anual de Clasificación (estados financieros diciembre 2017) Almendral S.A. Ratings Gastón Gajardo Analista Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumentos Rating Acción de Rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología Solvencia A Confirmación Estable Confirmación Títulos accionarios nemotécnico ALMENDRAL Primera Clase Nivel 2 Fundamentos de Clasificación Clasificación de compañías holdings y sus filiales ; Metodología general de empresas Confirmación - - Títulos accionarios de sociedades anónimas ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría A con tendencia Estable, la solvencia de ALMENDRAL S.A. (en adelante Almendral, la compañía o la matriz). Asimismo, ratifica en Primera Clase Nivel 2 la clasificación de los títulos accionarios nemotécnico ALMEN- DRAL. La ratificación de la clasificación se sustenta en el riesgo financiero/ de liquidez del holding y en la fortaleza financiera de sus principales filiales. Al respecto: Riesgo financiero/liquidez del holding: En opinión de esta clasificadora la compañía presenta buenos niveles de liquidez y un muy bajo endeudamiento individual de 0,09 veces a diciembre de 2017 (medido como el total de pasivos individuales sobre el patrimonio total individual). Adicionalmente, con la caja que mantiene el holding y dado el perfil de amortización, cubriría adecuadamente los vencimientos de deuda de los próximos dos años. Fortaleza financiera de sus principales filiales y otros factores: Se destaca que, de acuerdo a información entregada por Entel, la operación peruana debería alcanzar un EBITDA positivo para fines de 2018, lo que permitiría mejorar los flujos de caja a nivel consolidado (aunque inicialmente, muy poco significativos). Sin embargo, la operación en Chile se ha deteriorado producto del mayor grado de competencia. Esto implica que la mayor base de clientes en Perú podría ser un mitigador muy importante para Entel en los próximos años. En efecto, la mayor base de clientes en Perú permitió contrarrestar el efecto de la caída de clientes en Chile, cerrando el año con un indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA (consolidado) en línea con los niveles presentados el año anterior (3,3 veces a diciembre de 2017 y 3,2 a diciembre de 2016). Es importante mencionar que, a partir del 1 de enero de 2018, entró en vigencia la aplicación de IFRS 15 (reconocimientos de ingresos) que impacta en los ingresos originados en el segmento telefonía móvil y que inicialmente tendrá un impacto en patrimonio por ventas realizadas entre junio de 2016 y diciembre de El efecto patrimonial inicial sería un aumento de ganancias acumuladas por $ millones en el balance de Entel, lo que, además, retrasaría el break even en Perú en aproximadamente un semestre, debido a la importante captación de clientes durante los últimos 18 meses en dicho país. En resumen y en opinión de ICR, el holding tiene suficiente acceso a liquidez derivado de: (1) el flujo que su principal filial le entregaría, una vez que la operación en Perú alcance el break even; (2) aumentos de capital por parte de controladores, de ser necesario y/o; (3) acceso a financiamiento en el mercado. Por otra parte, si bien existe una baja diversificación, derivado de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (1) una operación relevante en Chile, aunque presionada por un mayor grado de competencia en la industria de telefonía móvil; (2) liderazgo en redes; (3) concentración de clientes de post pago; (4) alta participación de mercado y; (5) oportunidades de crecimiento en el mercado de Perú. Para Almendral, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus inversiones, impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta clasificadora a sus filiales (Entel S.A.) es categoría AA- y, por otra, la subordinación estructural y la dependencia exclusiva de sólo una fuente de dividendos, disminuye esta clasificación en dos notches, quedando Almendral clasificado en categoría A. Este rating podría variar al alza conforme: (i) se produzcan incrementos relevantes de dividendos desde el aportante actual, encontrándose ligado al mejor desempeño de Entel Perú; (ii) existan nuevas fuentes de dividendos estables en el tiempo o; (iii) se produzca un incremento en la clasificación asignada a sus filiales. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyen, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran respecto a sus niveles actuales.

2 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 2 Antecedentes de la Compañía 1 El origen de Almendral se remonta a septiembre de 1921, tras la fusión de las empresas Chilean Electric Transway Co. y la Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica, para crear la Compañía Chilena de Electricidad, Chilectra. En 1981, Chilectra, cambió su estructura corporativa, distribuyendo sus operaciones en tres filiales. Una de ellas fue Chilectra V Región, nombre que mantuvo hasta 1993, cuando cambió a Chilquinta S.A. Entre 1986 y 1987 el Estado de Chile privatizó Chilectra V Región. Sus nuevos accionistas (actuales controladores de Almendral) adoptaron una estrategia de diversificación que se materializó en inversiones en áreas principalmente de servicios básicos, como los sectores eléctricos, telecomunicaciones y sanitarias, entre otros. Este proceso comenzó en 1988, con la compra del 19,83% de las acciones de Laboratorio Chile S.A. En 1993 adquirió el 15,1% de Entel, un año después de concluido el proceso de privatización de dicha sociedad. En 2001 vendió el 25,6% de Entel a Stet Internacional Netherlands N.V, sin embargo, en 2005, Almendral S.A. retomó el negocio de las comunicaciones, comprando el 54,76% de las acciones de Entel a Telecom Italia International N.V. Actualmente, la sociedad controla directamente dos sociedades: Compañía Hispano Americana de Servicios S.A.: Empresa a través de la cual Almendral S.A. desarrollaba sus negocios sanitarios. En la actualidad, no posee activos operacionales, por lo que no representa una fuente de ingresos para la compañía. Almendral Telecomunicaciones S.A.: Única sociedad que genera flujos operacionales para Almendral S.A., a través de los dividendos que reparte Entel Chile. Almendral es controlada a través de un pacto de accionistas, por los grupos Matte, Fernández León, Hurtado Vicuña, Consorcio, Izquierdo Evaluación del Riesgo Financiero Menéndez y Gianoli, que, en total, poseen el 78,24% de las acciones emitidas por la compañía. El directorio de Almendral se encuentra conformado por siete miembros titulares, de los cuales, el comité de directores lo conforman Gastón Cruzat (independiente), Paul Spiniak y Gonzalo Ibañez. El directorio es presidido por el señor Luis Felipe Gazitúa Achondo, y dado que la compañía es una sociedad de inversiones, no tiene una plana ejecutiva extensa. io Luis Felipe Gazitúa Achondo Presidente Gonzalo Ibáñez Langlois Vicepresidente Roberto Izquierdo Menéndez José Ignacio Hurtado Vicuña Paul Spiniak Vilenski Gastón Cruzat Larraín Cristian Arnolds Reyes Tabla 1: io a diciembre de (Fuente: Elaboración propia con información de CMF) Los doce mayores accionistas de la compañía a diciembre de 2017, concentran el 60,47% de la propiedad de la compañía. Accionistas Inversiones Teval S.A. 9,65% Inversiones Huildad S.A. 8,47% Inversiones Nilo S.A. 6,86% Moneda S.A. AFI para pionero Fondo de inversión 5,79% Consorcio Corredora de Bolsa S.A. 5,36% Inversiones El Raulí S.A. 5,25% Forestal Canadá S.A. 4,30% Compañía de Seguros de vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. 4,08% Forestal y Pesquera Copahue S.A. 3,36% Inmobiliaria Escorial Ltda. 2,58% Inversiones Green Ltda. 2,43% Inmobiliaria Los Almendros Ltda 2,34% Tabla 2: Estructura de propiedad a diciembre de (Fuente: Elaboración propia con información de CMF) A diciembre de 2017, los ingresos totales de Entel, única filial operativa de Almendral, fueron $ millones, lo que representa un incremento de 4% respecto al ejercicio anterior. Esta variación proviene del crecimiento en los ingresos asociados a servicios de telefonía móvil en Perú (+31,2%), en conjunto con un aumento en otros ingresos del giro, entre los que resaltan los servicios de televisión (+19,67%) y de internet (+24,99%), variaciones que en conjunto compensaron la disminución del 2,94% de los ingresos correspondientes a telefonía móvil en Chile, producto de la mayor competencia (traducida, además, en una fuga de clientes). SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADA DE ENTEL Gráfico 1: Ingresos de actividades ordinarias de Entel.

3 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 3 Los ingresos por concepto de telefonía móvil en Chile mantienen una participación predominante en la composición del total de ingresos, representando el 52,87% a diciembre de 2017, seguido por telefonía móvil Perú con el 17,63% de los ingresos totales de Entel. Gráfico 3: Evolución EBITDA consolidado. Gráfico 2: Apertura ingresos Entel por segmento operativo. A diciembre de 2017, la compañía registró utilidades por $ millones (+27% versus 2016), explicadas por menores perdidas en la filial Entel Perú. Respecto al EBITDA 2 de Entel, a diciembre de 2017 este indicador se incrementó 3% respecto al ejercicio anterior, consistente con un mayor resultado operacional, debido a menores pérdidas de la filial Entel Perú que mejoró su EBITDA 37%, compensando con ello, los menores márgenes de algunos negocios en Chile. El margen EBITDA 3, por su parte, se mantuvo en línea al periodo anterior, alcanzando 22,4% a diciembre 2017 (22,5% a diciembre 2016). Producto de la incorporación de la filial Entel Perú con su consecuente captación de clientes a través de importantes estrategias de marketing, los costos operacionales de Entel se vieron muy presionados al alza los períodos anteriores. Durante 2017, si bien estos crecieron 0,94% respecto al año anterior, crecen en menor proporción que los años precedentes. Gráfico 4: Utilidades/Pérdidas de Entel S.A. El holding financia sus inversiones a través de los dividendos recibidos de su filial operativa, aportes de capital y mediante la emisión de deuda con instituciones financieras locales, principalmente. El año 2017, Almendral registró una ganancia atribuible a los controladores de $ millones, lo que representa un aumento de 20% respecto a la utilidad obtenida el año anterior ($ millones), explicado por las menores pérdidas de su filial operativa en Perú. SITUACIÓN INDIVIDUAL DE LA COMPAÑÍA El fortalecimiento del comportamiento en los niveles de utilidad atribuible a los propietarios de la controladora, impactaron directamente en los niveles de rentabilidad 4 del grupo, alcanzando 2,36% y 2,16% para la rentabilidad del patrimonio y rentabilidad de los activos, respectivamente. Gráfico 5: Utilidades/Pérdidas atribuible a los controladores.

4 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 4 Al cierre de 2017 la deuda financiera de Almendral fue de $ millones, en línea respecto al año anterior. El calendario de vencimientos se encuentra estructurado de manera tal, que libera al holding del pago de obligaciones durante 2018, y con los niveles de efectivo y equivalente que mantiene actualmente, cubriría las obligaciones de los próximos dos años. Gráfico 6: Rentabilidad del activo y del patrimonio, ambos a nivel del controlador. Dada la deteriorada situación financiera de Entel Perú los años anteriores, Almendral en su calidad de controlador apoyó la inversión mediante inyección de capital en Entel en el año Adicionalmente, se suscribió un crédito con Banco Estado, por $ millones (plazo de 7 años, con tres años de gracia a partir de junio 2016 y amortizaciones de capital entre los años 2020 y 2023) de modo tal de obtener liquidez suficiente dado el menor flujo de dividendos que se recibirían desde Entel los años siguientes. Dadas las pérdidas de Entel en 2015, Almendral no percibió dividendos en 2016, mientras que en 2017 (con cargo al ejercicio 2016) si bien se percibieron dividendos, el flujo fue muy por debajo que lo que habitualmente recibía este holding los años previos al ingreso a Perú. Para el 2018, se estima que la compañía reciba dividendos provenientes de su filial Entel, la que repartiría cerca del 30% de su utilidad liquida distribuible del año Gráfico 8: Pasivos de Almendral. En términos de endeudamiento financiero, la matriz mantiene sólidos indicadores, registrando un endeudamiento total individual de 0,09 veces en 2017, aun cuando la compañía incorporó deuda bancaria para concurrir al aumento de capital de la filial Entel. En opinión de ICR, la matriz mantiene un muy bajo nivel de endeudamiento, muy por bajo el criterio de 0,3 veces establecido en la metodología de clasificación de ICR, lo que es considerado como un elemento favorable en la clasificación de riesgo de la compañía. Gráfico 7: Dividendos percibidos/distribuidos. Solvencia del Emisor Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía dada su deuda total, sin tomar en cuenta Gráfico 9: Indicadores de endeudamiento. (Fuente: Elaboración propia con información financiera a diciembre 2017) la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por

5 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 5 lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (i) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (ii) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (iii) cualquier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding. Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR generalmente considera lo siguiente: 1. Estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de Almendral según lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales. 2. Evaluación de solvencia para las filiales más relevantes. Hecho esto, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empresas que conforman el conglomerado, el que es ajustado, de ser necesario, y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasificación puede obedecer a muchos factores, sin embargo, la subordinación estructural es generalmente el factor más relevante (los acreedores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores de la matriz) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual. Usualmente, esto deriva en que el rating del holding sea ajustado a la baja respecto a sus filiales. Respecto al riesgo financiero, ICR estima que la compañía presenta buenos niveles de liquidez y un muy bajo endeudamiento individual durante todos los períodos de medición (medido como el total de pasivos individuales sobre el patrimonio total individual). Adicionalmente, el perfil de vencimientos de la deuda no contempla el pago de obligaciones en 2018 (sólo interés). Respecto a la fortaleza de sus filiales, Entel ha mantenido indicadores financieros presionados al alza, aunque durante 2017 se vislumbró una mejora operacional relevante en Entel Perú, lo que le permitió mantener el indicador deuda financiera neta sobre EBITDA en niveles similares al año anterior (3,3 veces en 2017 y 3,2 veces en 2016). Es importante mencionar que, a partir del 1 de enero de 2018, entró en vigencia la aplicación de IFRS 15 (reconocimientos de ingresos) que impacta en los ingresos originados en el segmento telefonía móvil y que inicialmente tendrá un impacto en patrimonio por ventas realizadas entre junio de 2016 y diciembre de El efecto patrimonial inicial sería un aumento de ganancias acumuladas por $ millones en los estados financieros de Entel, lo que, además, retrasaría el break even en Perú en aproximadamente un semestre, debido a la importante captación de clientes durante los últimos 18 meses en dicho país. En resumen y en opinión de ICR, el holding tiene suficiente acceso a liquidez derivado de: (1) flujo que su principal filial le entregaría, una vez que la operación en Perú alcance el break even; (2) aumentos de capital por parte de controladores, de ser necesario y/o; (3) acceso a financiamiento en el mercado. Por otra parte, si bien existe una baja diversificación, derivado de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (1) una operación relevante en Chile, aunque presionada por un mayor grado de competencia en la industria de telefonía móvil; (2) liderazgo en redes; (3) concentración de clientes de post pago; (4) alta participación de mercado y; (5) oportunidades de crecimiento en el mercado de Perú. Para Almendral, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus inversiones, impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta clasificadora a sus filiales (Entel S.A.) es categoría AA- y, por otra parte, la subordinación estructural y el debilitamiento de la capacidad de distribución de dividendos desde su única filial disminuye esta clasificación en dos notches, quedando Almendral clasificado en categoría A. Este rating podría variar al alza conforme se produzcan incrementos relevantes de dividendos desde el aportante actual, existan nuevas fuentes de dividendos estables en el tiempo o se produzca un incremento en la clasificación asignada a sus filiales. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyen, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran respecto a sus niveles actuales. Dado su carácter de holding, Almendral enfrenta todos los riesgos asociados a su filial Entel, los cuales se detallan a continuación: Principales riesgos Principales mitigadores aplicados por ENTEL Alto nivel de diversificación de servicios. Participación en dos países de operación: Chile y Perú. Política activa de adopción de tecnologías nuevas, permitiéndole posicionarse a la vanguardia tecnológica. Amplio despliegue en actividades publicitarias, paquetización de servicios y ofertas. Participación en dos países de operación: Chile y Perú. Contratos de derivados para mitigar las fluctuaciones en el tipo de cambio. Tabla 3: Principales riesgos del negocio de Entel y mitigadores. (Fuente: Elaboración propia con información de la compañía) Riesgo regulatorio Riesgo tecnológico y riesgo de competencia Riesgo de tipo de cambio

6 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 6 Instrumentos Clasificados 1. Títulos accionarios Los títulos accionarios de Almendral se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago bajo el nemotécnico Almendral. El free float de la acción, correspondiente a la porción de los títulos disponibles en la bolsa no pertenecientes al grupo controlador, fue de 21,76% al cierre de Al 29 de marzo de 2018, la presencia bursátil (promedio último doce meses) de los títulos alcanzó un 46,6%. La clasificación asignada a las acciones, nemotécnico ALMENDRAL, se relaciona con la solvencia de la compañía (categoría A), la presencia bursátil (47% promedio) y el floating. Definición de Categorías SOLVENCIA CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. TÍTULOS ACCIONARIOS PRIMERA CLASE NIVEL 2 Títulos accionarios con una muy buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN SOLVENCIA Fecha Clasificación Tendencia Motivo 31-mar-13 AA- Estable Reseña anual 31-mar-14 AA- Negativa Reseña anual con cambio de tendencia 04-nov-14 A+ Negativa Cambio de clasificación 31-mar-15 A+ Negativa Reseña anual 29-feb-16 A Negativa Cambio de clasificación 31-mar-16 A En Observación tendencia Reseña anual con cambio de 29-sep-16 A Estable Cambio de tendencia 31-mar-17 A Estable Reseña anual 29-mar-18 A Estable Reseña anual HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN TÍTULOS ACCIONARIOS Fecha Clasificación Motivo Tendencia 31-mar-13 1 Clase Nivel 2 Reseña anual Estable 31-mar-14 1 Clase Nivel 2 Reseña anual Estable 31-mar-15 1 Clase Nivel 2 Reseña anual Estable 31-mar-16 1 Clase Nivel 2 Reseña anual Estable 31-mar-17 1 Clase Nivel 2 Reseña anual No aplica 29-mar-18 1 Clase Nivel 2 Reseña Anual No aplica

7 Reseña Anual de Clasificación Almendral S.A. ICRCHILE.CL 7 Anexo SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA CONSOLIDADA (MM$) INDICADORES dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 Activos corrientes Activos no corrientes Activos totales Efectivo y equivalentes Pasivos corrientes Pasivos no corrientes Pasivos totales Deuda financiera corriente Deuda financiera no corriente Deuda financiera total Deuda financiera neta Patrimonio Patrimonio atribuible al controlador Utilidad del ejercicio Utilidad atribuible al controlador Razón circulante (N de veces) 0,76 0,77 1,29 1,03 1,22 1,07 Endeudamiento total (N de veces) 0,99 1,36 1,86 2,05 1,63 1,71 Endeudamiento financiero (N de veces) 0,49 0,81 1,28 1,47 1,17 1,21 Endeudamiento financiero neto (N de veces) 0,43 0,79 0,94 1,35 1,08 1,09 EBITDA Margen EBITDA (%) 37,23% 28,05% 21,63% 19,74% 21,87% 22,11% Cobertura de gastos financieros (N de veces) 33,56 20,38 6,36 4,94 4,85 5,13 Cobertura de gastos financieros netos (N de veces) 41,28 22,45 7,87 5,97 5,25 5,52 Deuda financiera total / EBITDA (N de veces) 0,89 1,87 4,08 4,78 4,05 3,93 Deuda financiera neta / EBITDA (N de veces) 0,79 1,83 3,02 4,39 3,73 3,54 CAPEX EBITDA-CAPEX SITUACIÓN FINANCIERA INDIVIDUAL (MM$) INDICADORES dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 Activos corrientes Efectivos y equivalentes Activos no corrientes Total activos Préstamos bancarios Otros pasivos Total Pasivos Endeudamiento total (N de veces) 0,10 0,06 0,03 0,02 0,09 0,09 Endeudamiento financiero (N de veces) 0,07 0,03 0,02 0,02 0,08 0,08 Endeudamiento financiero neto (N de veces) 0,07 0,03 0,01 0,02 0,06 0,06 ROE (%) 14,58% 12,32% 4,08% -0,20% 2,11% 2,36% ROA (%) 13,21% 11,41% 3,90% -0,19% 2,00% 2,16% 1 Fuente: La compañía (estados financieros a diciembre 2016, memoria anual 2015, página web SVS. 2 EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas + otros ingresos costos de distribución gastos de administración otros gastos, por función + depreciación y amortización. 3 Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos totales. 4 Rentabilidad de los activos = Utilidad controladores 12 meses / activos promedio Rentabilidad patrimonio = Utilidad controladores 12 meses / patrimonio controlador promedio. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a Comisión Para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma