Maricela Plaza Subgerente Corporaciones

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1 Reseña anual de clasificación con cambio de tendencia (EE.FF. diciembre 2017) Empresas CMPC S.A. Ratings Gastón Gajardo Analista Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumentos Rating Acción de rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología Solvencia AA Confirmación Estable Modificación Clasificación de compañías holdings y sus filiales; General de clasificación de empresas Títulos accionarios Primera Clase Nivel 1 Confirmación N/A N/A Títulos accionarios de sociedades anónimas Fundamentos de Clasificación ICR Clasificadora de Riesgo modifica la tendencia asignada a la solvencia de Empresas CMPC desde en observación hasta estable, dado que los buenos niveles de precios de la celulosa han impactado positivamente el desempeño financiero de la filial Inversiones CMPC, permitiéndole alcanzar mejoras relevantes en sus indicadores financieros y efecto de la menor producción de celulosa de fibra corta en Guaiba II, la perdida por US$ 73 millones derivada de los incendios forestales acontecidos en enero-febrero de 2017,y por último la multa en su filial peruana Protisa (US$ 14 millones). La clasificación asignada a la solvencia, en tanto, se ratifica en categoría AA y los títulos accionarios nemotécnico CMPC en Primera Clase Nivel 1. La clasificación de solvencia se sustenta en el riesgo financiero/de liquidez del holding, la fortaleza financiera de su principal filial y en otros factores como la estrategia de negocios del grupo. Al respecto: Riesgo financiero/liquidez del holding: En opinión de ICR, Empresas CMPC tiene un bajo nivel de riesgo debido a que actualmente la compañía no posee obligaciones financieras directas, sino que sólo opera como codeudor y/o aval de su principal filial, Inversiones CMPC (clasificada en categoría AA, por ICR). Fortaleza de sus principales filiales y otros factores: En primer lugar, se destaca la cantidad significativa de productos ofrecidos y de gran valor agregado de su principal subsidiaria, que cuenta con un amplio acceso a mercados de exportación, además de participar en sectores con exposición a mercados en crecimiento, lo que le permite percibir flujos estables y cuya situación financiera y modelo de negocios han impactado en una posición de liquidez favorable para hacer frente a sus obligaciones (durante los últimos cuatro años, la razón de liquidez de la compañía se mantuvo por sobre 2,0 veces). Adicionalmente, esta clasificadora destaca que la buena estructura de financiamiento (compuesta por un mix entre capital y deuda), le ha permitido, históricamente, mantener razonables niveles de deuda, aun en períodos intensivos en inversiones. Cabe destacar, que incluso en períodos de declive en los precios de venta de la celulosa, CMPC ha sido capaz de mantener adecuados márgenes de EBITDA, gracias a la diversificación de sus líneas de negocios, siendo la celulosa tanto un producto como un insumo, razón por la cual, la baja en el precio de ésta favorece a los segmentos de tissue y papeles. Adicionalmente, según reportes de Hawking Wright, el cash cost es uno de los más bajos de la industria debido a ventajas competitivas derivadas del menor costo de transporte y el mayor ritmo de crecimiento de plantaciones forestales en Chile y Brasil. Respecto a la estructura de endeudamiento del grupo, Inversiones CMPC es la sociedad que emite deuda en el mercado, mientras que Empresas CMPC se estructura como holding, concentrando el negocio forestal a través de Forestal Mininco y avalando a su filial, de ser necesario. En opinión de ICR, el holding podría tener alto acceso a liquidez derivado de: (i) el flujo generado por su principal filial; (ii) aumentos de capital por parte de sus controladores y/o; (iii) acceso a financiamiento en el mercado (aun cuando es su filial quien se endeuda). Para Empresas CMPC, Si bien existe una alta concentración de sus inversiones, derivada de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (i) alta participación de mercado; (ii) alta generación de flujo; (iii) alto acceso a obtención de flujo en el mercado, (iv) amplio acceso a mercados de exportación, (v) amplia oferta de productos en todos los segmentos y (vi) equilibrada exposición entre mercado local y economías externas. En resumen, para CMPC tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating asignado por esta clasificadora a su filial Inversiones CMPC es categoría AA y, por otra parte dado que no existe deuda individual en Empresas CMPC, el rating asignado a la compañía iguala al de su filial. Este rating podría variar al alza, conforme el holding genere una liquidez relevante respecto a la situación actual o si percibiera un flujo de dividendos importante desde otras de sus inversiones. En contraposición, el rating podría ajustarse a la baja conforme el holding modifique su esquema de financiamiento. Vale decir, la incorporación de deuda en la matriz, podría implicar una disminución en el rating. En línea con lo anterior, ajustes en el rating de la filial (al alza o a la baja) impactan directamente en la clasificación de riesgo asignada a la matriz. La compañía mantiene en circulación acciones nemotécnico CMPC, los cuales mantienen una presencia bursátil de 100% promedio durante los últimos 12 meses y floating de 34%. La ratificación en Primera Clase Nivel 1 obedece a la presencia bursátil y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la compañía (categoría AA).

2 Reseña Anual de Clasificación / Cambio de Tendencia Empresas CMPC S.A. ICRCHILE.CL 2 Antecedentes de la Compañía 1 Empresas CMPC es una sociedad constituida el año 1920, y en la actualidad es una de las mayores empresas forestales en Latinoamérica en materia de producción y comercialización de productos de gran valor agregado a base de insumos forestales. Tiene carácter de holding ya que por medio de sus filiales inversiones CMPC y Forestal Mininco participa en ocho países, comercializando sus productos a más de 45 países y tiene alrededor de clientes. CMPC a través de sus filiales, es uno de los principales fabricantes de productos forestales de Latinoamérica. Sus productos más relevantes son: madera aserrada y remanufacturada, paneles contrachapados (plywood), celulosa de fibras larga y corta, cartulinas, papel para corrugar, cajas de cartón corrugado, otros productos de embalaje, productos tissue y sanitarios. CMPC se organiza en tres áreas de negocio: celulosa, papeles y tissue, las que coordinadas a nivel estratégico y compartiendo funciones de soporte administrativo y control, actúan en forma independiente de manera de atender mercados con demandas diferentes. Inversiones CMPC S.A. es la filial encargada de obtener financiamiento vía emisión de deuda, que incluye bonos locales, bonos internacionales y financiamiento bancario. Empresas CMPC S.A., por su parte, se constituye como garante y codeudor solidario de las obligaciones financieras de Inversiones CMPC S.A. y no emite deuda directa a nivel individual. Otra de las características de CMPC, es la alta liquidez que normalmente mantiene (a través de su filial) para hacer frente a eventuales inversiones que se puedan presentar, sumado a que normalmente proyectos de inversión relevantes, son financiados con mix de deuda y de capital. Respecto a la estructura de propiedad de CMPC, su controlador es el grupo Matte con el 56% de los títulos accionarios de la compañía a través de distintas sociedades. Destaca también la participación en el capital social, administradoras de fondos de pensiones y un free float que alcanza el 34%, en tanto el porcentaje restante pertenece a las AFP. En junta ordinaria de accionistas celebrada el día 29 de abril de 2016, Empresas CMPC S.A., acordó renovar íntegramente el directorio de la Sociedad, quedando presidido por el señor Luis Felipe Gazitúa. El comité de directores, por su parte, lo componen los señores Jorge Marín y Rafael Fernández como directores independientes y Vivianne Blanlot como directora vinculada al controlador. MAYORES ACCIONISTAS Forestal Cominco S.A. 19,46% Forestal, Const. y Com. del Pacifico Sur S.A. 19,05% Forestal O Higgins S.A. 7,46% Banco de Chile por cuenta de terceros 4,81% Banco Itaú Chile S.A. por cuenta de inversionistas extranjeros 4,40% Forestal Bureo S.A. 4,26% Banco Santander JP Morgan 2,97% Coindustria Ltda. 1,86% Larrain Vial S.A. Corredora de Bolsa 1,83% Constructora Santa Marta Ltda. 1,66% AFP Provida S.A. Fondo C 1,62% AFP Habitat S.A. Fondo C 1,58% TOTAL 70,96% Tabla 1: Principales accionistas Empresas CMPC. (Fuente: Elaboración propia con información de CMF) DIRECTORIO Luis Felipe Gazitúa Achondo Rafael Fernández Morandé Bernardo Matte Larraín Vivianne Blanlot Soza Pablo Turner González Ramiro Mendoza Zúñiga Jorge Eduardo Marín Correa Jorge Matte Capdevila Jorge Larraín Matte Tabla 2: io Empresas CMPC. (Fuente: La compañía, CMF) Presidente COMITÉ DE DIRECTORES Jorge Eduardo Marín Correa Independiente Rafael Fernández Morandé Independiente Vivianne Blanlot Soza No Independiente Tabla 3: Comité de directores. (Fuente Elaboración propia con información de CMF) Evaluación del Riesgo Financiero SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADA DE LA COMPAÑÍA A diciembre de 2017, los ingresos consolidados de Empresas CMPC aumentaron 6% respecto a 2016 producto del mayor volumen y precio de celulosa de fibra larga, mayor precio de celulosa de fibra corta y productos tissue medidos en dólares. Lo anterior fue atenuado por menor volumen de celulosa de fibra corta (dada la paralización de Guaiba II), en conjunto a menores volúmenes de cartulinas, madera aserrada, tableros y papeles. En términos de composición de ingresos, a igual periodo de medición, el área celulosa representó la mayor contribución, aportando con el 49% de los ingresos por ventas a terceros, mientras que el segundo segmento de mayor relevancia lo constituyó tissue, con el 37% de los ingresos. Esta composición tiende a ser estable a lo largo del tiempo.

3 Reseña Anual de Clasificación / Cambio de Tendencia Empresas CMPC S.A. ICRCHILE.CL 3 Gráfico 1: Ingresos consolidados Empresas CMPC. Gráfico 3: EBITDA Empresas CMPC. Gráfico 2: Ingresos por segmento Empresas CMPC. Al cierre de 2017, El EBITDA 2 consolidado de CMPC fue de US$ millones, lo que representa un crecimiento de 11% respecto al mismo periodo del año anterior, producto de mayores ingresos provenientes del segmento celulosa, siendo compensado por aumentos de costos en celulosa y tissue, asociados a mayores volúmenes y gastos de fabricación. En tanto el margen EBITDA 3 se situó en 21%, en línea respecto al año anterior (20%). Gráfico 4: Resultados consolidados Empresas CMPC. Respecto a la deuda financiera 4 de la compañía, ésta fue de US$ millones al 31 de diciembre de 2017, inferior a los US$ millones registrados al cierre de Por su parte, la deuda financiera neta 5 fue US$ millones, reduciéndose 10,1% producto del mayor nivel de EBITDA. El resultado consolidado de CMPC, al cierre de 2017 fue una utilidad de US$ 103 millones, revirtiendo la pérdida obtenida el año anterior. Esto se debe a mayor resultado operacional producto del mejor precio de la celulosa, diferencias de cambio positivas por US$ 36 millones y mejoras en el ítem otras ganancias (pérdidas), que el año 2016 reflejó un impacto por US$ 150 millones, producto de restituciones compensatorias por exceso de cobros a consumidores. Asimismo, el mayor precio de celulosa ayudó a compensar los efectos de la multa a Protisa en Perú y la avería en la caldera en Guaiba II que implicó una merma de toneladas de volumen de celulosa de fibra corta. Gráfico 5: Deuda financiera y financiera neta consolidada Empresas CMPC.

4 Reseña Anual de Clasificación / Cambio de Tendencia Empresas CMPC S.A. ICRCHILE.CL 4 SITUACIÓN INDIVIDUAL DE LA COMPAÑÍA Respecto a los dividendos percibidos por Empresas CMPC, el directorio de su filial (Inversiones CMPC) ha tenido como política, retener el 100% de las utilidades, de forma de reinvertirlas en la compañía. No obstante, cabe destacar que CMPC (a nivel de grupo) financia sus inversiones a través de la emisión de capital y deuda, siendo la filial Inversiones CMPC quien se endeuda y Empresas CMPC quien recibe el capital de los socios. Empresas CMPC, por tanto, no posee deuda a nivel individual pero los contratos de emisión de bonos de su filial contemplan restricciones financieras para el codeudor solidario. Asimismo, ICR destaca la sólida liquidez que ha presentado la compañía (a nivel consolidado) a lo largo del tiempo, con recursos disponibles en caja que le han permitido hacer frente a sus obligaciones financieras. Durante los últimos cuatro años, la razón de liquidez se ha mantenido por sobre 2,0 veces, lo que incluye los fondos necesarios para cubrir los efectos de la colusión del tissue (ver Comunicado Colusión del tissue, disponible en Los covenants a los cuales debe dar cumplimiento Empresas CMPC en calidad de aval de Inversiones CMPC son los siguientes: COVENANTS Detalle (N de veces) Restricción dic-15 dic-16 dic-17 Deuda financiera con ter- <=0,8 0,52 0,53 0,51 ceros / Patrimonio Cobertura gastos financieros Patrimonio mínimo >=3,25 5,94 4,66 5,00 >= CLP (US$ 3,4 millones) Mantener activos fijos y activos biológicos en sus segmentos operativos. >= 70% 100% 100% 100% Tabla 4: Covenants financieros asociados a bonos de Inversiones CMPC. Solvencia del Emisor Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía, dada su deuda total, sin tomar en cuenta la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (i) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (ii) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (iii) cualquier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding. Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR generalmente considera lo siguiente: Primero, se analiza la estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de Empresas CMPC, según lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales ( Segundo, se evalúa la solvencia para las filiales más relevantes. Hecho esto, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empresas que conforman el conglomerado, el que es ajustado de ser necesario y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasificación puede obedecer a muchos factores, sin embargo, la subordinación estructural es generalmente el factor más relevante (los acreedores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores de la matriz) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual. Usualmente, esto deriva en que el rating del holding sea ajustado a la baja respecto a sus filiales. Respecto al riesgo financiero, en opinión de esta clasificadora, la compañía presenta un bajo nivel de riesgo ya que CMPC no posee obligaciones financieras a nivel individual. Respecto a la fortaleza de sus filiales, se destaca la cantidad significativa de productos ofrecidos, alta liquidez y estabilidad de sus resultados operacionales. En resumen y en opinión de ICR, el holding podría tener alto acceso a liquidez derivado de: (i) el flujo generado por su principal filial; (ii) aumentos de capital por parte de sus controladores y/o; (iii) el acceso a financiamiento en el mercado (aun cuando a la fecha es su filial quien se endeuda). Por otra parte, si bien existe una alta concentración, derivada de la existencia de una única filial operativa principal, ésta posee: (i) el flujo generado por su principal filial; (ii) aumentos de capital por parte de sus controladores y/o; (iii) acceso a financiamiento en el mercado (aun cuando es su filial quien se endeuda (iv) amplio acceso a mercados de exportación, (v) amplia oferta de productos en todos los segmentos y (vi) equilibrada exposición entre mercado local y economías externas.. Para Empresas CMPC, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta clasificadora a su principal filial (Inversiones CMPC) es categoría AA y, por otra parte dado que no existe deuda individual en Empresas CMPC, el rating asignado a la compañía iguala al de su filial. Este rating podría variar al alza, conforme el holding genere una liquidez relevante respecto a la situación actual o bien si percibiera un flujo de dividendos importante desde otras inversiones. En contraposición,

5 Reseña Anual de Clasificación / Cambio de Tendencia Empresas CMPC S.A. ICRCHILE.CL 5 el rating podría ajustarse a la baja conforme el holding modifique su esquema de financiamiento. Vale decir, incorporación de deuda en la matriz podría implicar una disminución en el rating. En línea con lo anterior, ajustes en el rating de la filial (al alza o a la baja) impactan directamente en la clasificación de riesgo asignada a la matriz. Dado su carácter de holding, Empresas CMPC enfrenta todos los riesgos asociados a su filial Inversiones CMPC, los cuales se detallan a continuación. A pesar que muchos de los riesgos mencionados tienen algunos mitigadores establecidos, estos no cubren necesariamente la totalidad del efecto que pudiera tener en el negocio de la compañía. Si bien toda la industria se encuentra afecta a estos riesgos, el impacto que ellos podrían tener en una clasificación de riesgo es variable entre empresas del mismo sector, dependiendo tanto de los mitigadores asociados, como del desarrollo de su negocio y de su riesgo financiero. Principales riesgos Mitigador Volatilidad tipo de - Esto se ve compensado, en parte, por el mayor margen en ventas hacia el extranjero. cambio - Diversificación de productos, pues la celulosa es un Variabilidad del precio insumo de producción para los segmentos papeles y de la celulosa tissue, que en conjunto representan el 28% del EBI- TDA de CMPC a Relación de largo plazo con sus empresas contratistas. Continuidad de servicios y precio de insu- a base de biomasa y gas natural. - Autosuficiencia energética, a partir de cogeneración mos - Autosuficiente en suministro de madera para productos de madera sólida y fibra corta. En fibra larga, mantiene un autoabastecimiento en torno a 60%. Catástrofes naturales - Seguros y diversificación de su patrimonio forestal. Cambios regulatorios - No existe un mitigador especifico. Tabla 4: Principales riesgos. (Fuente: Elaboración propia con información de la compañía) Características de los Instrumentos 1. Títulos accionarios La compañía mantiene en circulación acciones nemotécnico CMPC, los cuales mantienen una presencia bursátil de 100% promedio durante los últimos 12 meses y floating de 34%. Definición de Categoría SOLVENCIA CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. TITULOS ACCIONARIOS PRIMERA CLASE NIVEL 1 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La ratificación en Primera Clase Nivel 1 obedece a la presencia bursátil y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la compañía (categoría AA). HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Fecha Clasificación Tendencia Motivo 30-may-14 AA Estable Primera clasificación 31-mar-15 AA Estable Reseña anual 29-feb-16 AA Estable Reseña Anual 29-dic-16 AA Estable Acontecimiento de mercado/caso Pañales 08-feb-17 AA Estable Acontecimiento de mercado/ Caso Tissue 28-feb-17 AA Estable Reseña Anual 26-abr-17 AA Estable Reseña Anual 30-ago-17 AA Estable Acontecimiento de mercado/ Paralización Guaiba II 16-oct-17 AA En observación 24-abr-18 AA Estable Acontecimiento de mercado/ Seguros Reseña anual con cambio de tendencia HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE TITULOS ACCIONARIOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo 30-may-14 Primera Clase Nivel 1 Estable Primera Clasificación 31-mar-15 Primera Clase Nivel 1 Estable Reseña Anual 29-feb-16 Primera Clase Nivel 1 Estable Reseña Anual 28-feb-17 Primera Clase Nivel 1 N/A Reseña Anual 26-abr-17 Primera Clase Nivel 1 N/A Reseña Anual 24-abr-18 Primera Clase Nivel 1 N/A Reseña Anual

6 Reseña Anual de Clasificación / Cambio de Tendencia Empresas CMPC S.A. ICRCHILE.CL 6 Anexo Indicadores dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 Activos corrientes Activos no corrientes Activos totales Efectivo y equivalentes Otros activos financieros corrientes Inventarios Pasivos corrientes Pasivos no corrientes Pasivos totales Deuda financiera corriente Deuda Financiera no corriente Deuda financiera total Deuda financiera neta Patrimonio Ingresos de explotación Costos de explotación Margen de explotación Resultado operacional Ingresos financieros Gastos financieros Gastos financieros netos Utilidad del ejercicio Razón circulante (Nº de veces) 2,14 3,07 2,75 2,95 2,48 2,33 Razón acida (Nº de veces) 1,44 2,14 1,94 1,95 1,62 1,49 Endeudamiento corto plazo (Nº de veces) 0,20 0,14 0,16 0,13 0,16 0,18 Endeudamiento largo plazo (Nº de veces) 0,54 0,57 0,69 0,73 0,70 0,67 Endeudamiento total (N de veces) 0,74 0,71 0,85 0,86 0,86 0,85 Endeudamiento financiero (N de veces) 0,49 0,48 0,57 0,53 0,54 0,51 Endeudamiento financiero neto (N de veces) 0,38 0,34 0,43 0,46 0,46 0,40 EBITDA Margen EBITDA 19,2% 19,4% 20,3% 22,7% 19,9% 21% Cobertura de Gastos Financieros (Nº de veces) 5,22 5,53 5,20 5,88 4,61 4,91 Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de veces) 6,63 6,30 5,83 6,25 4,84 5,36 Deuda Financiera CP / EBITDA(Nº de veces) 0,77 0,39 0,53 0,23 0,39 0,31 Deuda Financiera LP / EBITDA (Nº de veces) 3,53 3,72 4,19 3,59 4,03 3,51 Deuda Financiera Total / EBITDA (Nº de veces) 4,31 4,11 4,71 3,82 4,42 3,82 Deuda Financiera Neta / EBITDA (Nº de veces) 3,36 2,96 3,55 3,28 3,77 3,03 Capex EBITDA - Capex (EBITDA - Capex)/Gastos financieros netos 1,95 0,63-3,48 1,72 2,21 2,95 Margen bruto (%) 20% 21% 21% 21% 18% 20% Margen operacional (%) 11% 11% 11% 14% 7% 9% Margen de EBITDA - Capex (%) 6% 2% -12% 6% 9% 12% 1 Fuente: La compañía (memoria anual 2017, Empresas CMPC y página web); CMF. 2 EBITDA = Ganancia bruta + depreciación y amortización + costo de formación plantaciones cosechadas + mayor costo de la parte cosechada y vendida de las plantaciones derivado de la revalorización por su crecimiento natural costos de distribución gastos de administración otros gastos. 3 Margen EBITDA = EBITDA/ Ingresos. 4 Deuda financiera = otros pasivos corrientes + otros pasivos no corrientes. 5 Deuda financiera neta = otros pasivos corrientes + otros pasivos no corrientes efectivo y equivalentes otros activos financieros corrientes. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.