Editorial La realidad del portafolio de los Fondos de Pensiones Mercado de deuda Mercado cambiario Monedas externas Mercado accionario

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1 Editorial Página 2 Mercado de deuda Página 4 Mercado cambiario Página 6 Monedas externas Página 7 Mercado accionario Página 8 Calendario económico Página 11 La realidad del portafolio de los Fondos de Pensiones Las pérdidas que registraron los Fondos de Pensiones después de la crisis de los mercados locales en los meses de mayo y junio, obtuvieron un amplio despliegue en los medios, gracias a la publicación de la noticia en términos similares a los de un desfalco en contra de los futuros pensionados. Esta forma de presentación de las cifras, sin embargo, resulta errada. El comportamiento de las tasas de los TES al inicio de esta semana estará estrechamente ligado a la percepción de los agentes del mercado con relación a las futuras condiciones de inflación local. Se espera un comportamiento de la cotización del dólar estable debido a que el efecto de la publicación de la cifra de inflación de agosto ya se ha venido descontando. La cotización promedio para la semana estará entre 2,390 y 2,420 pesos por dólar. Esta semana el comportamiento del dólar frente al euro estará determinado por las expectativas de un nuevo incremento en la tasa de intervención del Banco Central Europeo. Para esta semana se espera que el mercado accionario muestre una leve tendencia al alza, dejando el IGBC en un nivel entre 9,500 y 9,600 puntos. Investigaciones Económicas investigaciones@corficolombiana.com.co Andrés Restrepo M. Gerente de Investigaciones Económicas andres.restrepo@corficolombiana.com.co Tel: (571) Ext 6112 Carolina Tovar A. carolina.tovar@corficolombiana.com.co Carlos Ignacio Patiño carlos.patino@corficolombiana.com.co Adriana Bustamante S. adriana.bustamante@corficolombiana.com.co Jorge Andrés Cortes jorge.cortes@corficolombiana.com.co 1

2 EDITORIAL La realidad del portafolio de los Fondos de Pensiones La semana pasada las pérdidas que registraron los Fondos de Pensiones, después de la crisis de los mercados locales en los meses de mayo y junio, obtuvieron un amplio despliegue en los medios de comunicación, gracias a la publicación de la noticia en términos similares a los de un desfalco en contra de los futuros pensionados. Esta forma de presentación de las cifras, sin embargo, resulta errada, ya que no solo desconoce la naturaleza del ahorro en los Fondos de Pensiones sino que induce a conclusiones equivocadas sobre la situación del ahorro pensional de los trabajadores colombianos. Vale la pena entonces preguntarse cómo debe evaluarse el comportamiento de las inversiones en fondos de pensiones. En primer lugar, es necesario recordar que el objetivo de estas inversiones es garantizar el ahorro de largo plazo del trabajador para obtener una pensión al momento de su retiro. En ese sentido, estos ahorros serán inversiones que eventualmente, y por las fluctuaciones propias del mercado, tendrán períodos de valorización (como en el año 2005) y de caída Rentabilidad anual promedio Fondos de pensiones obligatorias (Junio 30 de 2006) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% (como en mayo y junio de 2006), ya que en los 40 años que puede durar la vida laboral de un trabajador es apenas normal que se presenten auges y crisis en los mercados. En realidad, lo relevante para el trabajador es que la rentabilidad promedio de su ahorro a lo largo de su vida laboral, le permita acceder a una mesada pensional acorde con su nivel de ahorro. En el caso de Colombia, incluso considerando las perdidas recientes que tanto escandalizaron a algunos medios, la rentabilidad anual promedio para un trabajador que haya estado ahorrando en estos fondos de pensiones desde su creación (mayo de 1994) es de 17.7%. Es entonces ésta la medida relevante al momento de evaluar el desempeño de los portafolios donde se encuentran invertidos los ahorros pensionales de los trabajadores, y no las perdidas en una determinada coyuntura de mercado. Tomar como pérdidas efectivas de los trabajadores los 2.3 billones en que se redujo el valor de los fondos de pensiones obligatorias entre abril y junio, supone que estos son inversionistas de corto plazo: que entraron al mercado en marzo de este año y liquidaron sus posiciones (y por lo tanto, hicieron efectiva esta pérdida) al cierre de junio. Este episodio, sin embargo, sí deja lecciones importantes para los fondos de pensiones y sus afiliados. La principal, es que cuando ya la vocación del ahorro pensional no sea de largo plazo (es decir, cuando la persona este cerca de pensionarse) el portafolio en que se encuentra invertido debe modificarse, pasando a estar compuesto por activos pocos volátiles. De lo contrario, el trabajador estaría exponiendo la totalidad de su ahorro a la volatilidad de corto plazo del mercado sin la posibilidad de contar con un horizonte de largo plazo que le permita diluir en el tiempo las perdidas en que eventualmente incurra. Afortunadamente, el hecho de 17.7% Desde inicio de operaciones (mayo 94) 15.4% Últimos 5 años 14.3% Últimos 3 años Fuente: Superfinanciera 2

3 que el esquema de fondos de pensiones privados en Colombia sea relativamente joven hizo que muy pocos ahorradores estuvieran cerca de su jubilación en los meses de la crisis de mayo y junio, de forma que las pérdidas efectivas para los ahorradores fueron también mínimas. Sin embargo, resulta claro que las AFP deberán desarrollar hacia el futuro un esquema de gestión de las inversiones de acuerdo al perfil de riesgo del afiliado (edad, nivel de ingreso, otros ahorros, etc.), donde quede claro que éste es un ahorro eminentemente de largo plazo, donde el criterio de evaluación es la consecución de una rentabilidad promedio sobre este ahorro que le permita al futuro pensionado acceder a una pensión y no las perdidas o ganancias que resulten de coyunturas de mercado. 3

4 MERCADO DE DEUDA El comportamiento de las tasas de los TES al inicio de esta semana estará estrechamente ligado a la percepción de los agentes del mercado con relación a las futuras condiciones de inflación local. Adicionalmente, dada la fuerte atención que el mercado de deuda pública le viene prestando a las noticias económicas externas, los datos de productividad y costos de Estados Unidos que se darán a conocer el miércoles deberán reafirmar el temor frente a la continuidad en las presiones inflacionarias, abriendo de nuevo la discusión con relación a las futuras decisiones de la Reserva Federal. Considerando estos elementos, esperamos que en el transcurso de esta semana las tasas de los TES de mayor plazo se muevan dentro de un rango entre 9.4% a 9.7%. LIQUIDEZ La semana pasada se mantuvieron las amplias condiciones de liquidez del mercado. Si bien entre el lunes y el martes a causa del cierre de encaje bisemanal se registraron necesidades puntuales de liquidez, la oferta de recursos por parte del Banco de la República fue suficiente para cubrir las necesidades del sistema financiero. En este sentido, el cupo de expansión diaria se ubicó dentro de un rango entre 6.2 a 6.5 billones de pesos. Esta semana se espera que se mantenga una holgada liquidez, asociada al vencimiento del TES de plazo original de 182 días, cuyo saldo asciende a 521,375 millones de pesos, y al vencimiento del cupón del TES UVR de septiembre de 2011 (88 mil millones de pesos). Para el resto del mes de septiembre se espera que se mantengan las amplias condiciones de liquidez, dado el alto nivel de vencimientos y cupones de títulos de deuda interna que tiene la Nación. Vencimientos de deuda interna* septiembre a octubre Título Vencimientos Cupón 2-sep-06 UVR 87,757 7-sep días 521, sep-06 TF 887, sep-06 UVR 2,137, , sep-06 UVR 229, sep-06 TF 1,253,002 75,180 5-oct días 246, oct ,136 2-nov días 123,952 9-nov-06 7, nov , nov días 186,275 * Montos en millones de pesos Fuente: Ministerio de Hacienda MERCADO DE DEUDA Después de varias semanas de espera, la Nación llevó a cabo su segunda operación de recompras de TES. Tras el anuncio del Ministerio de Hacienda el 30 de junio y la primera operación el 11 de julio, los agentes del mercado se encontraban a la expectativa de la siguiente operación de recompras, la cual se llevó a cabo el 30 de agosto. 4

5 A través de la subasta competitiva de TES se recogieron 797 mil millones de pesos, y 203 mil millones de pesos por la subasta no competitiva, sumando de esta manera un monto total de 1 billón de pesos de recompras. La nación adquirió títulos de tasa fija con vencimiento entre 2007 y 2014, siendo aquel con vencimiento en noviembre de 2007 el más apetecido por la Nación, hecho que refleja el apetito del Gobierno por recoger las referencias de corto plazo. Las tasas de corte de la subasta se ubicaron por debajo de los niveles de negociación en el mercado. La mayor diferencia se evidenció en el TES con vencimiento en abril de 2008, con una diferencia promedio de 4 pbs. Resultado subasta de recompras Vencimiento Tasa de corte Tasa de mercado Valor adquirido (agosto ) (miles de millones) Nov % 8.41% 402,276 Abril % 8.71% 309,853 Julio % 9.07% 139,097 Abril % No se transó 68,275 Sept % 9.49% 80,806 Fuente: Ministerio de Hacienda Si bien con esta operación queda un espacio de 0.5 billones de pesos para realizar recompras adicionales, creemos que la Nación no llevará a cabo más operaciones. A pesar de que es evidente la intención de las autoridades económicas por mejorar las condiciones actuales de la deuda pública, la proximidad de varios vencimientos de títulos y cupones de deuda interna permiten pensar que la tranquilidad se mantendrá en el mercado sin necesidad de mayores recompras. El comportamiento del mercado Índice de Aversión al Riesgo (VIX) de deuda pública durante la 12.5 semana pasada confirma la existencia de una resistencia de las tasas de los TES a caer, como 12.4 consecuencia principalmente de una actividad económica externa 12.3 incierta. A pesar de que la operación de recompras envía señales positivas con relación a la 12.2 situación de las finanzas públicas del país, el incremento en la Mayor aversión aversión al riesgo por parte de los 12.1 inversionistas limitó la valorización de los TES. En efecto, al cierre de agosto el Índice de Aversión al Fuente: Bloomberg Riesgo se ubicó en 12.3 puntos, después de haber alcanzado un nivel mínimo en el mes de 11.6 puntos (18 de agosto). VIX 21-ago 22-ago 23-ago 24-ago 25-ago 26-ago 27-ago 28-ago 29-ago 30-ago 31-ago En el transcurso de la semana los TES más líquidos del mercado, con vencimiento en julio de 2020, alcanzaron una tasa mínima de negociación de 9.32%, y una máxima de 9.49%. 5

6 Al cierre de la semana la curva de rendimientos de los TES se mantuvo aplanada, con una diferencia mínima en las tasas de los títulos de la parte larga de la curva. Cabe mencionar que en las últimas dos semanas la curva de rendimientos de los TES ha pasado de estar invertida a una forma aplanada, con una diferencia mínima entre las tasas de los títulos con vencimiento en los años 2012, 2014 y A principios de esta semana el comportamiento de las tasas de los TES estará fuertemente determinado por el resultado de inflación local dado a conocer el viernes 1ero de septiembre. Adicionalmente, en caso en que las tasas de negociación se mantengan estables, el vencimiento del cupón de los TES denominados en UVR (2 sep 2006) y de aquellos de corto plazo (182 días) el 7 de septiembre, deberá incrementar los montos de negociación en el mercado de deuda pública. MERCADO CAMBIARIO Para esta semana se espera un comportamiento de la cotización del dólar estable debido a que el efecto de la publicación de la cifra de inflación de agosto ya se ha venido descontando. La cotización promedio para la semana estará entre 2,390 y 2,420 pesos por dólar y la volatilidad va a continuar disminuyendo. Finalmente, las cifras relacionadas con la actividad económica en Estados Unidos que se publicarán la próxima semana, no generará mayor volatilidad en el mercado cambiario. Durante la semana anterior la cotización del dólar presentó un comportamiento muy estable y sin una tendencia de corto plazo definida claramente. La volatilidad diaria se redujo al pasar de 26.4 pesos en promedio durante la semana del 22 al 25 de agosto, a 24.7 pesos en promedio durante la semana anterior. El comportamiento de la cotización del dólar estuvo Cotización del dólar determinado por las noticias 2,460 sobre la desaceleración de la 2,440 economía estadounidense, las 2,430 cuales reafirmaron las expectativas de un debilitamiento gradual. Si bien la 2,420 2,400 confianza de los consumidores se ubicó muy por debajo del nivel esperado por el mercado, el PIB para el segundo trimestre y los datos de empleo señalan que la desaceleración de la economía estadounidense se esta dando bajo el escenario de la Reserva 2,380 2,360 2,340 2,390 Fuente: SET FX y Corficolombiana Federal: una desaceleración gradual. Bajo este contexto, el incremento en la cotización observado hace dos semanas se revirtió y la tendencia al alza, observada en jornadas anteriores, comienza a perder fuerza. COP/USD Como consecuencia de una gran caída en la última jornada, la cotización promedio de la semana se ubicó 10.9 pesos por debajo de la cotización promedio de la semana anterior, lo que representó una revaluación semanal de 1.13%. El mercado interbancario alcanzó durante la semana una tasa máxima 01-Ago 03-Ago 08-Ago 10-Ago Septiembre 4 de Ago 16-Ago 18-Ago 23-Ago 25-Ago 29-Ago 31-Ago 6

7 de 2, pesos, observada el lunes y una mínima de 2, pesos, a mediados de la semana. A pesar de dicho retroceso, la cotización promedio no rompió el soporte de los 2, pesos. Los montos negociados en promedio cayeron frente a los de la semana del 22 al 25 de agosto. Durante esa semana se había observado una gran dinámica en el mercado, con montos negociados por encima de los 1,000 millones de dólares. En efecto, el monto promedio diario negociado (785.7 millones de dólares) durante la semana se ubicó por debajo del promedio diario negociado durante el mes de agosto (794.8 millones de dólares). Montos negociados en el mercado del dólar Millones de USD Montos 2440 Promedio Ago 03-Ago 08-Ago 10-Ago 14-Ago 16-Ago 18-Ago 23-Ago 25-Ago 29-Ago 31-Ago COP/USD Fuente: SET FX Debido a que esperamos una semana relativamente tranquila en cuanto a noticias externas y domésticas, estimamos que la cotización promedio se ubicará entre 2,390 y 2,420 pesos. Adicionalmente, el impacto del dato de inflación de agosto no será muy fuerte ya que este aumento se había descontado la semana anterior. MONEDAS EXTERNAS Esta semana el comportamiento del dólar frente al euro estará determinado por las expectativas de un nuevo incremento en la tasa de intervención del Banco Central Europeo. La evolución en julio del Índice de Precios al Productor será un factor clave en dichas expectativas. En cuanto al real, su fortalecimiento continúa sustentándose en el buen comportamiento de la economía brasilera. Se espera que durante la semana el dólar continúe debilitándose frente a las principales monedas del mundo. DÓLAR FRENTE AL EURO El comportamiento del dólar frente al euro estuvo determinado por las expectativas de una desaceleración gradual de la economía de dicho país. Los datos recientes han incrementado la proporción de agentes que esperan que la Reserva Federal mantenga inalterada su tasa de referencia. Lo anterior debido a que una eventual desaceleración gradual permitiría reducir las presiones inflacionarias existentes. Al cierre de la semana la cotización se ubicó en dólares por euro, frente a una cotización de dólares por euro, observada al cierre de la semana anterior. Durante las próximas jornadas el euro continuará fortaleciéndose frente al dólar debido a las expectativas de un incremento en la tasa de referencia del Banco Central Europeo. Un eventual crecimiento mensual del IPP para la zona euro, por encima de 0.5% (dato que será publicado el lunes), podría generar mayores incrementos en la cotización. 7

8 REAL FRENTE AL DÓLAR Septiembre 4 de 2006 Los continuos datos positivos de la economía más grande de la región han generado que el real brasilero gane terreno frente al dólar. En los últimos doce meses el real se ha revaluado cerca de 10%. Durante la última semana la tasa de cambio se revaluó 0.74% al pasar de reales por dólar el 25 de agosto a reales por dólar el viernes pasado. El comportamiento de las últimas jornadas de la semana anterior se debió al buen desempeño del sector externo en Brasil. En agosto las exportaciones crecieron a una tasa de 20%, alcanzando un nivel récord. Esta semana se conocerá el dato de producción industrial, cuya expectativa es un incremento mensual de 1%. De presentarse un crecimiento superior al esperado, el real continuará valorizándose frente al dólar. Reales por dólar Comportamiento del real - agosto Ago 06-Ago 11-Ago 16-Ago 21-Ago 26-Ago 31-Ago Fuente: Reuters MERCADO ACCIONARIO Para esta semana se espera que el mercado accionario muestre una leve tendencia al alza, dejando el IGBC en un nivel entre 9,500 y 9,600 puntos. El comportamiento del mercado en los primeros días de esta semana dependerá, en gran medida de la percepción que tengan los agentes frente a la inflación futura a nivel local. Los datos externos, específicamente los publicados en Estados Unidos el día miércoles, serán los factores que determinar el comportamiento de éste mercado hacia el final de la semana. Se espera que los volúmenes negociados mejoren frente a la semana anterior, sin embargo, se seguirán manteniendo bajos. El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) registró una tendencia al alza al lo largo de la semana a pesar de presentar jornadas con variación negativa hacia el final de la semana. El viernes primero de septiembre el IGBC cerró a 9.497,42, lo que se traduce en una variación semanal de 0,64%. En lo corrido del año el índice a presentado una variación de -0,166% y registra un crecimiento de 38,67% en los últimos doce meses. En las últimas semanas se ha presentado un aumento considerable en el saldo en Repos en acciones. Desde la crisis de Junio y Julio los repos habían tenido una disminución abrupta y se habían mantenido estables desde entonces. Sin embargo, a lo largo de este mes especialmente en las últimas dos semanas, se ha dado una recuperación importante en éstos. Lo anterior muestra que algunos inversionistas están aumentando su nivel de apalancamiento, lo cual es fruto de un aumento en su confianza en el mercado accionario. Sin embargo, el aumento en el saldo en Repos en acciones, no es un indicador de la sostenibilidad del mercado de renta variable. Como se vio durante la caída del precio de las acciones a mediados de este año, muchos inversionistas que se encontraban apalancados tuvieron que cerrar los repos que 8

9 tenían convenidos. Para tal fin vendieron las acciones que habían comprado mediante este mecanismo; aumentando la oferta en estos títulos lo cual generó una mayor presión a la baja en sus precios. La Bolsa de Valores de Colombia Repos en acciones estima que entre finales de este 360,000 año y mediados del próximo, 10 nuevas empresas harán parte del mercado de valores colombiano en 340,000 calidad de Emisores. Para este propósito la BVC en convenio con el Banco Interamericano de Desarrollo, 320,000 la Asociación Colombiana de Fondos de Pensiones y Cesantías, la Andi, Proexport, la Superintendencia 300,000 Financiera y las Cámaras de Comercio de Bogotá, Cali y Medellín crearon el programa Colombia Fuente: BVC Capital. Éste busca capacitar a las empresas beneficiarias en aspectos fundamentales en el mercado de capitales así como en las bondades de buenas prácticas de Gobierno corporativo. Millones de COP Programas como éste son importantes para aumentar el grado de profundización en el mercado de capitales colombiano. El crecimiento en el número de emisores permite a los inversionistas diversificar mejor su portafolio, y genera nuevas oportunidades para que ingresen al mercado personas que no participan en la actualidad. Sin embargo, de forma paralela, se deben generar otros programas enfocados a incrementar el apetito de los inversionistas por títulos de renta variable, para así disminuir la concentración accionaría de las empresas que transan en bolsa y hacer más atractiva la entrada de nuevos emisores. Una de las acciones con mayor volatilidad en las últimas dos semanas fue la de Corficolombiana ordinaria. Una explicación a este movimiento esta dado por el dividendo decretado el 25 de Julio y aprobado en la asamblea del 25 de Agosto (en el cual se entregará una acción por cada 19 acciones emitidas y $699 que serán repartidos entre octubre y marzo), hecho que genero un movimiento al alza en esta acción el cual finalizo el 31 de Agosto, día que empezó el periodo ex dividendo. Por otra parte, la adjudicación de la concesión del aeropuerto El Dorado a la firma Odiosa hizo que se presentará una demanda importante en esta acción, lo cual se vio reflejado en un aumento significativo de su precio. 31-Jul 02-Ago 04-Ago Septiembre 4 de Ago 11-Ago 15-Ago 17-Ago 22-Ago 24-Ago 28-Ago 30-Ago 9

10 MOVIMIENTO ACCIONARIO Septiembre 4 de 2006 Durante la semana anterior, las acciones de ODINSA, COLPATRIA, ETB, AVAL, experimentaron los mayores incrementos en sus precios. Las acciones que presentaron la mayor caída con relación al precio de cierre de la semana pasada fueron las de INVERAVAL, BAVARIA, COLTEJER Y ÉXITO. Emisor Precio de cierre Var. Semanal Var. Año corrido Var. 12 meses Acciones promedio transadas Rotación de acciones 1 Valor negociado promedio ($) Precio Máx. semana Precio Mín. semana Q-Tobin (P/VL) RPG 2 IBA 3 ODINSA 21, % N/D N/D 6, % 143,018,000 21,000 15, (B) COLPATRIA % -1.49% N/D 5,247, % 218,542, (M) ETB % % 28.10% 1,792, % 1,213,630, (A) AVAL % -1.56% -3.08% 943, % 584,194, (A) INVERAVAL % % N/D 135, % 145,477, , (B) BAVARIA 40, % -3.16% -4.12% % 1,559,174,752 44,080 40, ,01 20(M) COLTEJER % % 41.11% 10,221, % 262,603, (M) ÉXITO 12, % 59.00% 89.06% 99, % 1,239,599,352 13,000 12, (A) 1/ Promedio de acciones / acciones en circulación 2/ Rentabilidad precio ganancia 3/ Índice de bursatilidad accionaria, Posición de bursatilidad (A=Alta, M=Media, B=Baja y Mi=Mínima). Fuente: BVC INFORMACIÓN BURSATIL FECHA ENTIDAD TEMA RESUMEN Proyecto Utilidad o 31/08/2006 Perdida aprobado por La asamblea aprueba proyecto para la BANCO AV VILLAS Asamblea distribución de utilidades 31/08/2006 EPM TELECOMUNICACIONES S.A. E.S.P.- COLOMBIA MOVIL S.A. E.S.P.-EMPRESA DE TELECOMUNICACIONES DE BOGOTA S.A. ESP 31/08/2006 Fuente: Superfinanciera COLOMBIA MOVIL S.A. E.S.P. Avisos publicados por la sociedad Contratos Millicom International Cellular S.A.será nuevo socio de Colombia Móvil como resultado del proceso de selección de socio estratégico para Colombia Móvil S.A. Toma de crédito por parte de la sociedad por un valor de $ millones a 5 años con 2 años de gracia. 10

11 CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA Septiembre 4 de 2006 Tasas de referencia Último Una semana Cierre Un año Var. Semanal Un mes atrás atrás 2005 atrás DTF E.A. (3 sep - 10 sep) (*) 6.27% 6.16% % 6.31% 6.96% DTF T.A. (28 ago - 3 sep) (*) 6.13% 6.02% % 6.07% 6.79% TES - Sep 2014 (*) 9.44% 9.63% % 8.67% 10.06% TES - Jul 2020 (*) 9.32% 9.63% % 9.07% 10.23% Treasuries 10 años 4.72% 4.78% % 4.40% 4.03% (*) Variación semanal en puntos base Evolución de Portafolios Último Valorización semanal Valorización último mes Valorización año corrido Deuda Pública - IDP Corfiicolombiana % 1.30% -0.68% Acciones Colombia - IGBC 9, % 6.42% -0.17% Cambiario - TRM 2, % -1.15% 5.01% Acciones USA - Dow Jones (**) 11, % 1.85% 12.32% (**) Valorizaciones en pesos Valorización 12 meses 7.74% 38.67% 4.16% 14.16% CALENDARIO ECONÓMICO ESTADOS UNIDOS FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 06-Sep-06 ISM no manufacturero (ago) Sep-06 Peticiones iniciales de desempleo (sep) 315 mil 316 mil 07-Sep-06 Inventarios al por mayor (jul) 0.70% 0.80% BRASIL FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 05-Sep-06 Producción Industrial (julio) - crec. anual 3.40% -0.60% 06-Sep-06 Inflación IPCA (ago) - crec. mensual 0.23% 0.19% COLOMBIA FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 06-Sep-06 IPP (ago) - crec. mensual % EUROPA FECHA INFORMACIÓN ESPERADO PREVIO 04-Sep-06 IPP (jul) - crec. mensual 0.50% 0.20% 05-Sep-06 Ventas al por menor (jul) - crec. mensual -0.30% 0.50% 11