Contratos de Diferencia Proyecto con el soporte del medio Apoyo de Sugeval y BCCR Contrato en cual se acuerda liquidar en una fecha futura la diferencia entre un precio acordado ahora (el precio del contrato) el mismo precio fijado en el futuro (el precio de entrega) para un valor financiero o indicador financiero o bursátil Liquidación financiera; no hay entrega del subyacente Estructura especifica de regulación Reglamento central con la infraestructura general de negociación y liquidación Anexos específicos para cada tipo de Contrato de Diferencia
Desarrollo del mercado 4 etapas 1 etapa - Mercado bilateral Elementos OTC Liquidación en un pago al final del periodo Riesgo bilateral Negociación telefónica Elementos de control bursátil Contrato estandarizado de la Bolsa Operaciones registradas a través de formularios - Garantía administrada por la Bolsa Restringido a - clientes institucionales, calificados o sofisticados o empresas con activos netos > $1mm puestos aprobados por la Bolsa
Desarrollo del mercado 4 etapas 2 etapa - Mercado bilateral con márgenes Se eliminan (i) Garantía inicial (ii) liquidación al final y (iii) registro por formulario Sistema electrónico para registro de operaciones Margen inicial y márgenes diarios de variación 3 etapa plataforma para negociación Sistema electrónica para negociar CFDs 4 etapa Contraparte central Los márgenes iniciales y de variación siguen El riesgo se maneja a través de una contraparte central
Primeros contratos Tres contratos Tasa de interés Tasa Básica Tasa de interés Tasa LIBOR $ Diferencial icp-libor cobertura a tipo de cambio
Tasas de Interés Contratos para cubrir el riesgo de variación en Tasa Básica y LIBOR Tasa Básica LIBOR Tamaño nominal 5,000,000 Tamaño nominal $10,000 Negociación telefónica Negociación telefónica Riesgo bilateral Riesgo bilateral Garantías de 1% por 30 días, 1.25% por 60 días, 1.75% por 90 días Restringido a clientes y puestos Restringido a clientes y puestos Fechas iniciales T+15, T+30, T+60, T+90 T+15, T+30, T+60, T+90 Precio es {100 tasa básica 1 MES} Precio es {100-LIBOR US$1 MES} Liquidación final - movimiento * 50,000 * n/360 Liquidación final - movimiento * $100 * n/360 EN EL FUTURO CRIBOR proyecto con la ABC
Tasa LIBOR ejemplo Una empresa tiene inversión de $1mm ganando interés variable. Si la tasa baja pierde no quiere este riesgo Va al mercado de CFDs para comprar una posición en cual ganará si la tasa baja Hoy (30/1/06) Se fija una tasa con el puesto 3.5% Precio de Contrato 96.5 Se fija el monto $1,000,000 = COMPRA 100 contratos Se fija la fecha de entrega 90 días = 1/4/06 entrega (1/4/06) Se calcula el precio de entrega, p ej 2.5% Precio de Entrega 97.5 Liquidación (2/4/06) Se liquida la diferencia entre 96.5 y 97.5 por, $100 por 90/360 por 100 contratos $2,500 El efecto de la caída de 1% en tasa de interés 1. el ingreso de interés cae $10,000 pa 2. el contrato paga $2,500 por un trimestre
Tasa Básico ejemplo Una empresa tiene préstamo de 1000mm pagando una tasa variable Si la tasa sube pierde no quiere este riesgo Va al mercado de CFDs para comprar una posición en cual ganará si la tasa sube Hoy (30/1/06) Se fija una tasa con el puesto 17.2% Precio de Contrato 82.8 Se fija el monto 1,000,000,000 = VENDE 20 contratos entrega (1/4/06) Se calcula el precio de entrega, p ej TB 18.5% Precio de Entrega 81.5 Liquidación (2/4/06) Se liquida la diferencia entre 81.5 y 82.8 por, 50,000 por 90/360 por 200 contratos 3.25mm Se fija la fecha de entrega 90 días = 1/4/06 El efecto del alza de 1.3% en tasa de interés 1. el costo de interés subió 13mm pa 2. el contrato paga 3.25mm por un trimestre
Elementos comunes de los contratos El perfil de ganancias es el Perfil Normal de activos Comprador gana si el precio sube (el vendedor le pagará si el precio de entrega es superior al precio de contrato) Vendedor gana si precio baja (el comprador le pagará) Que significa? Si un puesto esta intermediando igual con instrumentos normales - su precio de venta debe ser más alto que su precio de compra Ejemplo Compra de un contrato en 500, venta de uno en 502 riesgo mitigado Precio de entrega 490 el puesto Por ser comprador a 500, el puesto paga 10 Por ser vendedor a 502, el puesto recibe 12 Gana 2 Precio de entrega 510 el puesto Por ser comprador a 500, el puesto recibe 10 Por ser vendedor a 502, el puesto paga 8 Gana 2
Garantías y Liquidación Garantías Calculados para cubrir el máximo cambio visto en los últimos 5 años (tasas de interés), 1 año (icp LIBOR) Pagados a la Bolsa en colones - a través de la hoja de liquidación, el día después de la operación Manejados y invertidos por la Bolsa (como fideicomiso) en icps intereses pagados a los puestos Liquidación de operación Si operación cruzado a través del puesto Si operación acordado a través de SINPE o un banco liquidador, con comprobante Liquidación de garantía Si la operación se liquida bien, las garantías son devueltas a los puestos el día después de liquidación Si la operación no se liquida bien, las garantías van al puesto que esta esperando el pago
Garantías y Liquidación EJEMPLOS Compra o venta de 10 contratos Tasa Básica Cada contrato es de 5,000,000 pues operación es de 50,000,000 15 y 30 días 1% - 500,000 60 días 1.25% - 625,000 90 días 1.75% - 875,000 CADA UNO DE LOS DOS PUESTOS a la Bolsa Compra o venta de 10 contratos Tasa LIBOR o icp LIBOR Cada contrato es de $10,000 pues operación es de $100,000 15 y 30 días 1% - $1,000-505,000 60 días 1.25% - $1,250-631,000 90 días 1.75% - $1,750-885,000 PAGADO EN COLONES CADA UNO DE LOS DOS PUESTOS a la Bolsa
Diferencial icp-libor Un contrato que replica una posición sintética de recompras la recompra bilingüe para proteger el valor de colones o de dólares en el futuro Da cobertura ante cambios en el tipo de cambio colón / dólar Tamaño nominal $10,000 (para cubrir $100,000 habrá que negociar 10 contratos) Negociación telefónica Riesgo bilateral Fechas iniciales T+15 días y T+30 días (se extenderá cuando el BCCR emite icps de más de 30 días) Garantía de 1% del tamaño nominal (por mes) Restringido a los clientes que cumplen con los requisitos Para negociar los puestos deben solicitar aprobación de la Bolsa Designar un Agente responsable y un examen de la Bolsa Procesos internos para control de riesgos Herramienta IT para monitorear posiciones, montos a pagar y montos en garantía Limites autorizados por el gerente del puesto Informe diario de operaciones y posiciones
Naturaleza del contrato icp-libor El contrato da la misma posición que un endeudamiento back to back uno en colones el otro en dólares Se desea fijar hoy el valor de $10,000 que se van a recibir el 31 de marzo: compra un contrato para 31/3/06 (60 días) Hoy Tomas un préstamo de $10,000 y pagas % LIBOR (4%) entrega Pagas $10,000 Pagas $67 ( 33,000) Lo conviertes en colones hoy - 4,990,000 Inviertes en el icp del mismo periodo ganas 17% interés Recibes 4,990,000 Recibes 141,000 Neto: Se paga $10,000 Se recibe 5,098,000 Efectivamente se fijó el tipo de cambio para el fin del periodo a 509.8
Tipo teórico en el futuro Cualquier día hay un tipo teórico para fechas futuras TT = Thoy * { 1 + ( olones% * n/360)} { 1 + ($dolares% * n/360)} Se debe recordar esta formula cuando fijando un precio de contrato para icp_libor Aproximadamente TT = Thoy * { 1 + ( olones% - $dolares%) * n/360)} Significa que si la tasa en colones sube y el diferencial con el LIBOR sube, devaluación esperado subirá los precios de contrato deben subir también Nota si la tasa relevante sube el precio del contrato tasa basica o LIBOR cae
Estructura del contrato Al igual que en el caso del back to back, el contrato liga dos tasas: el icp y la LIBOR Precio de contrato: Hoy Tipo hoy, 495 $ Precio de entrega: Hoy Tipo hoy, 495 $ % LIBOR % icp de la fecha de entrega el icp subyacente % LIBOR % de un icp estimado el icp que HABRÍA dado el TIPO ACTUAL entrega Tipo que se fija, 510 entrega Tipo actual, 540 El precio de contrato es el % icp subyacente que da el Tipo para fijar (3 decimales) El precio de entrega es el % icp estimado (3 decimales)
Contratos de Diferencia - ejemplo Una empresa importadora tendrá que pagar $100,000 el 31 marzo. Si sube el tipo tendría que pagar más no quiere el riesgo. Quiere fijar hoy el costo de $100,000 en colones Hoy (5/1/06) Se fija un precio con su puesto, p ej 16,32% (=510 /$) Se fija el monto, pej $100,000 10 contratos entrega (31/3/06) Se calcula el precio de entrega, p ej 540 colones por dólar =42.78% Resultado - $100,000 vale fijado a 51,000,000 $100,000 cuesta 54,000,000 pago a la empresa 3,000,000 Costo efectivo de $100,000 51,000,000 Liquidación (1/4/06) Se liquida la diferencia entre 42.78% y 25.32% Aplicada al monto total = 3,000,000 el puesto paga a la empresa
Contratos de Diferencia primera etapa Etapas en la negociación y liquidación Operación Negociación bilateral entre puesto y cliente o entre puestos Formularios mandado a la Bolsa con detalles de la operación y de la garantía Formularios mandadas entre las contrapartes con detalles semejantes Publicación al fin del día por la Bolsa tipos de contrato, numeros de contratos, precios, fechas de entrega Día hábil después de la fecha de operación Garantías pagadas a la Bolsa entre 1% y 1.75% del valor nominal de las operaciones, en colones por los dos lados de las operaciones
Contratos de Diferencia primera etapa Etapas en la negociación y liquidación (2) Entrega Calculación se calcula el monto final de liquidación según los formulas en los contratos y se revisa cual de las dos contrapartes debe pagar Liquidación (día hábil después de la fecha de entrega) Liquidación una parte paga a la otra. SI es operación cruzada, se hace a traves de las cuentas del puesto. Si acordada entre puestos se hace a traves de SINPE o de un banco liquidador Formularios mandado a la Bolsa con detalles de la liquidación y (operaciones acordadas) copia del comprobante de pago Día hábil después de la fecha de liquidación Garantías devueltas por la Bolsa la Bolsa o devuelva las garantías (si había liquidación debida) o las paga a la parte que tiene que recibir el monto final (si no había liquidación debida)
Proceso operación (30/1/06) Un día después (31/1/06) entrega (31/3/06) Liquidación (1/4/06) Un día después (2/4/06) Se negocian los contratos Se manda formulario a la Bolsa (cada puesto 2 forms) Se manda formulario a la contraparte (cada puesto 2 forms) Se manda garantía a la Bolsa Se calcula el precio de entrega y el monto para pagar Se liquida el monto para pagar Se mandan formularios a la Bolsa (cada puesto dos forms, más el comprobante de pago) La Bolsa devuelva las garantías más intereses ganados Al fin del día la Bolsa publica la operación
Costo de intermediación de la Bolsa Por $1,000,000 de cobertura Costo Tarifa de Bolsa $50 SINPE máximo $ 6 Interés perdido en la garantía $10,000, un mes 2% perdido $18 $74 Revisión del costo Cobertura - $1,000,000 0.007% de la cobertura Riesgo max c1% - $10,000 0.7% del riesgo max Riesgo promedio c0.15% $1,500 4.9% del riesgo promedio