lunes, 04 de abril de 2011 Cartera de Acciones Estudios EuroAmerica euroamericaestudios@euroamerica.cl Carteras para abril 2011 Carteras Recomendadas Acción Cartera 6 Cartera 12 Endesa 20% 14% 2 Sonda 20% 5 14% 4 Cencosud 20% 10 14% 5 SQM-B 15% 11% 1 Lan 15% -10 10% -4 Falabella 10% -5 7% -3 Colbun 6% 6 Besalco 6% 6 Salfacorp 5% -3 Cap 5% -3 Multifoods 4% 4 Copec 4% -1 Total 100% 100% Cambios del mes Incorporaciones Exclusiones Multifoods E-CL Besalco CMPC Colbún Total general 0 Distribución de carteras Cartera de 6 acciones Utilities 20% Com. y Tecno. 20% Retail 30% Cartera de 12 acciones Commodities 21% Industrial 15% Com. y Tecno. 15% Commodities 15% Nuestra cartera en marzo Durante el último año móvil, nuestras carteras de 6 y 12 acciones registraron ganancias de 27,4% y 27,2%, respectivamente, situándose por encima del benchmark, donde el IPSA tuvo un avance de 22,9%. Con respecto al mes de marzo, la cartera de 6 acciones tuvo una avance de 3,5%, mientras que la cartera de 12 acciones registró un aumento de 4,0%. Las acciones que tuvieron una mayor incidencia favorable en estos resultados fueron Cmpc (9,6%), Salfacorp (9,2%) y Sonda (7,5%); mientras que las que presentaron un desempeño negativo fueron Lan (- 4,8%) y E-CL (-1,2%). Para el mes de abril, nuestra estrategia de inversión ha fortalecido al sector Com. y Tec., donde hemos aumentado nuestra exposición a Sonda, considerando sus sólidos fundamentos y su ambicioso plan de expansión -US$500 MM destinado para crecimiento orgánico y para adoptar mejores prácticas de su servicio de TI-, esperando que ésto genere un impulso para los títulos de esta tecnológica. Por su parte, hemos reducido nuestra exposición en el sector Industrial, disminuyendo las ponderaciones en los títulos de Lan, considerando que las demoras producidas en la fusión de la aerolínea nacional con la brasileña Tam -por el inicio de la consulta del Tribunal de Defensa de Libre Competencia-, continuaría disminuyendo el dinamismo en sus títulos en el corto plazo. Sin embargo, nuestras perspectivas para este título continúan optimistas, considerando sus sólidos fundamentos, y estimando que eventualmente la fusión con Tam llegará a ser efectiva. Utilities 21% Construcción 11% Industrial 10% Retail 22%
Perspectivas de inversión Sobre el mercado Durante el pasado mes de marzo, se ha podido observar un cambio en la tendencia negativa observada durante la primera parte del año, conducido por un mayor optimismo en la plaza bursátil chilena, tras dos eventos que señalizaron las perspectivas optimistas de inversionistas relevantes a nivel local: el aumento de la participación de Quiñenco en la naviera Vapores; y la disminución del porcentaje de propiedad del controlador del retailer Cencosud, como estrategia que permitiría a las AFPs aumentar su exposición en este título, después de los cambios normativos que hizo el regulador en el factor de concentración para esta empresa. Asimismo, las mejores perspectivas acerca de la recuperación de los mercados mundiales, así como una disminución en los temores producidos por los eventos catastróficos en las costas niponas, permitió al índice benchmark local romper la racha negativa observada en los retornos mensuales de los tres meses previos, permitiéndole registrar un avance mensual de 4,0%. A pesar de esto, nuestra cartera recomendada de 6 acciones rentó 0,5 puntos porcentuales bajo este benchmark de mercado, lo que se atribuye principalmente a nuestra exposición a los títulos de Lan, los cuales han tenido un desempeño ralentizado dado que las expectativas respecto a la fusión con Tam Airlines apuntan a un plazo mayor a lo previamente esperado por nosotros. Hacia adelante, esperamos que este dinamismo continúe, impulsado principalmente por el sector Utilities, donde las eléctricas deberían ser beneficiadas por las mejores perspectivas hidrológicas, y el sector Retail, respaldado por la creciente demanda interna, y las buenas perspectivas acerca de los niveles de empleo, que impactarían positivamente en el consumo. A partir de esto, nuestras expectativas apuntan a que el IPSA cierre el año con un rendimiento ubicado cercano a 15%. M$ 900.000 800.000 700.000 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 Evolución del IPSA Monto Transado M$ 0 11-ene 21-ene 02-feb 14-feb 24-feb 08-mar 18-mar 30-mar Sobre nuestra cartera Fuente: Bloomberg IPSA 5.200 5.000 4.800 4.600 4.400 4.200 Durante el último año móvil, nuestras carteras de 6 y 12 acciones registraron ganancias de 27,4% y 27,2%, respectivamente, situándose por encima del benchmark, donde el IPSA tuvo un avance de 22,9%. Con respecto al mes de febrero, la cartera de 6 acciones tuvo una avance de 3,5%, mientras que la cartera de 12 acciones registró un aumento de 4,0%. Las acciones que tuvieron una mayor incidencia favorable en estos resultados fueron Cmpc (9,6%), Salfacorp (9,2%) y Sonda (7,5%); mientras que las que presentaron un desempeño negativo fueron Lan (- 4,8%) y E-CL (-1,2%). Para el mes de abril, nuestra estrategia de inversión ha fortalecido al sector Com. y Tec., donde hemos aumentado nuestra exposición en Sonda, considerando sus sólidos fundamentos y su ambicioso plan de expansión -US$500 MM destinados para crecimiento orgánico y para adoptar mejores prácticas de su servicio de TI-, esperando que esto genere un impulso para los títulos de esta empresa tecnológica. 2
Por su parte, hemos reducido nuestra exposición en el sector Industrial, disminuyendo las ponderaciones en los títulos de Lan, considerando que las demoras producidas en la fusión de la aerolínea nacional con la brasileña Tam -por el inicio de la consulta del Tribunal de Defensa de Libre Competencia-, continuaría disminuyendo el dinamismo en sus títulos en un corto plazo. Sin embargo, nuestras perspectivas para este título continúan optimistas, considerando sus sólidos fundamentos, y estimando que eventualmente la fusión con Tam llegará a ser efectiva. Evolución de las carteras vs IPSA (Base 100) Cartera de 6 acciones 160 Cartera 6 IPSA 150 140 130 120 110 100 90 80 ene/10 mar/10 may/10 jul/10 sep/10 nov/10 ene/11 mar/11 Cartera de 12 acciones 160 Cartera 12 IPSA 150 140 130 120 110 100 90 80 ene/10 mar/10 may/10 jul/10 sep/10 nov/10 ene/11 mar/11 Rentabilidad Cartera 6 Cartera 12 IPSA Últimos 12 meses 27,4% 27,2% 22,9% Año a la fecha -5,4% -5,1% -6,2% Mensual 3,5% 4,0% 4,0% Semanal 0,9% 0,9% 0,6% Indicadores de riesgo Beta Desv. Est. Z-Score Cencosud 1,29 27,2% 3,21 Sonda 0,75 21,2% 4,60 Endesa 1,00 15,7% 2,55 SQM-B 1,35 22,1% 7,24 Lan 1,13 22,5% 2,21 Falabella 1,04 22,7% 3,66 Colbun 0,74 20,1% 2,32 Besalco 0,10 31,8% 3,48 Salfacorp 1,00 27,2% 3,96 Cap 1,45 25,9% 4,36 Multifoods 0,76 37,7% 2,99 Copec 0,98 21,5% 3,91 3
Nuestras acciones favoritas. Endesa Plan de inversiones le permitiría incrementar su capacidad hacia 2014 y lograr eficiencias en el largo plazo. Rezago del precio de la acción respecto al IPSA. Proyecciones de mayor estabilidad en los márgenes (relacionado con los costos de generación). Liderazgo en el sector, al contar con más del 40% de la energía licitada. Además de un porfolio diversificado regionalmente. Adecuada política comercial, la cual evita una exposición inadecuada a riesgos propios de condiciones hidrológicas adversas. Sonda Crecimiento constante y cercano al 20% los últimos años. Plan de Inversión 2010-12 cercano a los US$500 MM. Impulsar la innovación como pilar de la compañía, adquiriendo firmas que adopten las mejoran prácticas en TI (tecnologías de la información). Cuenta con una inversión cercana a los US$30 millones para la construcción de un Data Center en la RM. Favorables perspectivas basadas en un exitoso proceso de internacionalización. Exposición al mercado brasilero y nuevas adquisiciones permiten adelantar una importante expansión de márgenes (considerando el elevado potencial de crecimiento del mercado brasileño para el 2011). Cencosud Agresivo plan de inversiones para 2011 por US$ 1 billón. Del total de inversiones previstas, unos US$ 600 MM serán destinados al área de retail. Este plan de Capex permite futuras fusiones y adquisiciones. Los ingresos proyectados para 2011 según la empresa alcanzarían los US$ 14 billones. El plan contempla abrir sobre 80 nuevos locales y 3 centros comerciales. Respecto de los nuevos proyectos, de los US$ 600 MM destinados al área retail, la división supermercados se lleva el 64%, seguido de Home Improvement y Tiendas por Departamento con un 28% y 7%, respectivamente. Por países, las mayores inversiones serán en Chile, Perú y Brasil. Expansión del negocio a Brasil reduce la participación de Argentina a partir del 3Q10. SQM-B Panorama global para las materias primas continuaría siendo favorable, lo que beneficiaría al sector de commodities (principalmente al sector minero). Mientras las economías emergentes se enfrentan a presiones inflacionarias, el precio de los alimentos continúa con una tendencia alcista. Esto podría tener un impacto positivo en la demanda por fertilizantes. Se espera un importante incremento en la demanda por reconstrucción de inventarios y reposición de nutrientes en suelos. Ventajas competitivas sostenibles en L/P que la pone en un sitial de preferencia y liderazgo a nivel global. Buenas perspectivas para otras áreas de negocio, en especial el litio. Planes de inversión interesantes, donde su principal foco es el aumento de la producción de cloruro y sulfato de potasio. 4
Lan Interesantes perspectivas de crecimiento luego del anuncio de fusión con las aerolíneas TAM (Brasil) y AIRES (Colombia), para continuar su estrategia de internacionalización, y transformarse en el mayor grupo aéreo de Latinoamérica al incorporar importantes sinergias. Recuperación de las importaciones y consumo privado estarían apoyando repunte de los negocios de carga y pasajeros, respectivamente. Agresivo plan de inversiones de la compañía. Falabella Nuestras positivas expectativas para los resultados del 4T10 fueron confirmadas, observándose ingresos consolidados por un valor de $ 1.311.005 MM, lo que significa un aumento de 19,4% respecto a igual periodo del año anterior. El EBITDA creció en 32,2% y totalizó $ 237.897 MM. Buenas perspectivas de consumo deberían continuar el impulso del sector durante el año (retail y negocio financiero). Ambicioso plan de inversiones, donde anunció un plan Capex de USD 3.500 MM para los próximos 5 años. Plan agresivo de apertura de tiendas y el impulso que enfoca hacia sus servicios financieros. Portfolio de inversiones diversificado entre economías de la región que presentan interesantes perspectivas. Favorable posición en su industria, con importantes niveles de eficiencia. Colbún Rezago del precio de la acción respecto al IPSA. La actual política de contratación ha reducido su exposición a riesgos hídricos. Encontrándose actualmente en la etapa final de la transición que ha vivido desde el 2007. Mejora en la condición hidrológica del país, genera mejores márgenes para la compañía. Cuenta con una buena cadena de suministros. Es uno de los principales actores del SIC. Proyecciones de mayor estabilidad en los márgenes (relacionado con los costos de generación). Besalco Extensión de los plazos de los contratos genera flujos de base sólida. Evolución positiva del backlog (saldos de cuentas por cobrar). Sector construcción altamente relacionado a la producción nacional (crecimiento estimado PIB 2011 6%, construcción crecería a 8-10%). Creación de 3 nuevas unidades de negocio: Subterránea (Túneles principalmente), Hospitales y Energía (Construcción de pequeñas centrales Hidroeléctricas renovables). Esta última área ya inicio la construcción de una central al interior de Linares. Grandes márgenes en algunas unidades de negocio, particularmente servicio de maquinarias. Salfacorp Impulsada por el crecimiento en los sectores de energía y minería, que generaron un aumento en las inversiones de infraestructura productiva. La compañía tiene operaciones en cuatro países (Chile, Perú, Colombia y 5
Argentina), contando con una estrategia agresiva en Perú, donde ha acompañado a clientes chilenos (Mall Plaza, Falabella y Cencosud) durante su proceso de internacionalización. Para 2011, la compañía incrementaría sus actividades a nivel internacional, utilizando la alianza estratégica con la constructora colombiana Concreto, como plataforma para expandir sus operaciones en países cercanos como Panamá y Costa Rica. Cap Positivos resultados reportados el 3Q10, los ingresos netos alcanzaron un valor de US$ 543,13 millones, lo que significa un aumento de un 38,06% respecto a igual periodo del año anterior. La utilidad neta del 3Q10 alcanzó un valor de US$82,01 millones, la que superó en US$ 83,78 millones a las pérdidas de US$ 1,77 millones del 3Q09 Aprobación de los proyectos de Cerro Negro y la ampliación de la mina Los Colorados (con los que se aumentará la capacidad de producción de mineral de hierro de la empresa en 55%). Lo anterior implica un CAPEX de USD $574,5 millones y USD$ 342 millones, respectivamente (2010 2013). La compañía mantiene un alto nivel de caja, en vista de diversas alternativas de inversión. Importante y sostenido aumento en el precio del mineral de hierro. Aumento de márgenes sustentado por la fuerte demanda china. Eventuales asociaciones con terceros en su filial acero. Crecimiento esperado para la inversión en construcción dan soporte al negocio de acero. Multifoods Cuenta con 85 concesiones de agua mar lo que representa una capacidad potencial de 85.000 toneladas, y la empresa espera que en los siguientes dos años este número aumente a 100. Aumento sostenidos en la cosecha y siembras del salmón atlántico, siendo este el producto Premium para continuar con un sostenido plan de crecimiento. Los planes producción han logrado solventar las necesidades de capital de trabajo de la empresa, por lo cual el exitoso aumento de capital de diciembre último está plenamente vigente para seguir expandiéndose a través de nuevas inversiones ó adquisiciones en la industria. Las perspectivas para el sector son favorables sobre todo para el salmón Salar debido a que aun los precios se mantiene relativamente altos, los volúmenes crecerán sustancialmente este 2011 y el mercado americano parece estar saliendo de buena forma de la crisis económica. Copec Resultados positivos en el 3Q10, las ventas netas alcanzaron un valor de US$ 3.229,5 millones, (un aumento de 25% respecto de igual periodo del 3Q09). El EBITDA experimentó un alza de 55,06%, alcanzando un monto de US$ 490 millones. Importantes ventajas competitivas respecto a sus competidores del hemisferio norte. Interesante plan de inversiones (Uruguay y Colombia). Expansión internacional del negocio de combustibles (adquisición del 25% de Terpel) con interesantes perspectivas y alto potencial de crecimiento en mercado colombiano. 6
Departamento de Estudios EuroAmerica Ximena García G. Subgerente de Estudios xgarcia@euroamerica.cl Andrés Galarce H. agalarce@euroamerica.cl Alfredo Parra R. aparra@euroamerica.cl Marcelo Barrero C. mbarrero@euroamerica.cl Jorge Sepúlveda V. jsepulvedav@euroamerica.cl Copyright 2010 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente. 7